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到敦煌，必到莫高窟。世界文化遺產的莫高窟，被視為內容最豐富而又最大的佛教藝術寶地，洞窟融合 中、印文化，集壁畫藝術、雕塑工藝及建築技術於一身。從古印度傳入的飛天，畫在數百個洞窟的壁上，隨朝代轉變，自成一家，亦成了敦煌的標誌。自問對藝術一 竅不通，卻領會到看報表也要懂看藝術！遊敦煌期間，復星國際（656）公告「零折讓供股」，媒體形容「忽然又供股」及「為其併購進行集資」。就在敦煌，下 載復星的報表分析。創意的板塊分類 號稱「中國最大的民營綜合企業之一」及「上海和黃」之復星，2007年上市，當年已經營六個業務板塊：醫 藥、鋼鐵、房地產開發、礦業、零售及金融服務。今天，復星雖將業務歸納為綜合金融和產業運營兩板塊，但前者已包括保險、投資、資本管理、銀行及其他金融業 務；後者又包括健康、快樂生活、鋼鐵、房地產及資源，前後共九個業務板塊。復星業務愈做愈廣，板塊分類也別具創意，如「快樂生活」，大家知道是什麼嗎？原 來是「進行運營和投資黃金及珠寶批發零售業、旅遊及娛樂產業」。買賣金、銀、珠寶，就是快樂生活？2007年年報，復星自稱「股本回報一直維持較高水 平」，現實卻是上巿當年18%的股本回報（Return on Total Equity），翌年已跌至9%，2009年曾反彈至19%，可惜2010年又再下跌，一直跌到2012年的9%，近年稍回升至13%；若以8月底公布的 中期業績推測，股本回報將又再跌回10%。2015年中期業績，對比去年同期，表面顯示復星的收入上升20%，毛利上升36%，利潤更上升79%；但不難 發現毛利，是不足以應付銷售、行政、財務及其他開支，相差達35億元人民幣，而行政開支亦大升9成，半年已達56億元人民幣，是除銷售成本外的最大開支， 中期業績並沒有絲毫解釋。復星利潤能上升，全因其他收入及收益大升兩倍，當中主要包括出售投資之收益及投資的公允價值變動。復星的財務費用也升達26%， 財務負擔不斷增加。 沒有帶息的負債不是債務？ 看復星的財務負擔，2015年中期的財務回顧就指「總債務」為970億元人民 幣，「總債務佔總資本比率」為51%，與年報中五年統計披露的比率，相差不大。可是，復星定義的「總債務」，或與大家認識的債務不同，僅包括帶息的借款、 可轉換債券及關聯方借款，其他負債一概不計。如將復星綜合財務狀況表中的負債總數，比較此「總債務」，會發現很大差別（見附表）。五年間，復星的負債對權 益比率由163%升至275%，與內房股在伯仲之間。對比復星定義的「總債務佔總資本比率」，既穩定，又趨跌，是否巧奪天工？但沒有帶息的負債不是債務 嗎？現實是，復星的五年收入及利潤僅分別上升77%及41%，五年負債總數卻升了接近四倍。飛天出神間，看懂藝術，看清債務的波幅，供股或不是忽然，是必 然，甚至可預期；供股併購或也有可能，但供股償債或最迫切！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 |
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