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台灣時間八月二十四日晚間，全球投資人夜不成眠，美國CNN電視台似乎只剩下一則新聞：全球股災。 全球股市在驚悚中度過「黑色八月」，從各種蛛絲馬跡觀察，動盪的背後，其實是中國經濟「熊市」與美國經濟「牛市」的對抗。 從時間點來看非常巧，距離九月中美國聯準會今年貨幣政策會議不到一個月，美國將啟動金融海嘯以來第一次升息，吸引國際資金從新興市場流向美國，但此時中國經濟疲弱，卻禁不起美元大量流出。 為了反制，中國先在八月十一日讓人民幣遽貶近二％，這等於輸出通縮衝擊，嚴重打擊全球新興市場股匯市和大宗物資，並藉由美元獨強，影響美國跨國企業獲利，希望藉由此舉暫緩美國升息，讓中國獲得喘息。 沒想到，這招數如同七傷拳，原本預料是傷敵七分自傷三分，因人民幣大幅貶值後，反而加速資金外逃，爆發中國股災，而台灣因從經濟到股市靠中國太近，被中國熊掌打趴在地。 美國雖離震央較遠，也受衝擊，道瓊工業指數在台灣時間八月二十四日晚間開盤後狂跌一千點，創下歷史紀錄，所幸有驚無險，道瓊終場以跌幅三．五八％作收。 這一輪中美對抗，擦槍走火釀成全球股災，投資人更關心的是，牛熊對決讓市場翻雲覆雨，會演變成類似二○○八年金融風暴、或二○一一年歐債危機嗎？ 第一問》黑色星期一，金融危機來襲？錯！無流動性風險這只是股災 從諸多數據來看，這次不是全球金融危機。首先，先看銀行體系。包括從三月期倫敦同業拆款利率（LIBOR）、或是從泰德價差（TED Spread），都沒有飆高，甚至還走低，顯示全球銀行體系並沒有擠兌或者無資金運轉而倒閉的風險。 這與二○○八年雷曼兄弟、貝爾斯登、美林等華爾街等投行在股市重挫後，面臨倒閉的發展完全不同，因為市場此時不缺流動性。 就以引爆全球股災的中國來看，按照中國官方數據，中國銀行業，今年第一季不良貸款比率平均為一．三九％，對比根據英國《銀行家》雜誌去年數據，在總資產排名全球二十強的大銀行，其不良貸款率平均為三．五％，中國銀行業並沒有特別嚴重。 這也不是另一次歐債危機。當初歐債五國（義大利、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、希臘）爆發債務危機，市場恐慌的理由是擔心這些國家還不出錢，連號稱最有保證履 約的國債也找不到買家，外資股、匯、債三市皆大幅砍殺，導致各國公債殖利率大幅飆高，希臘一度還超過二○％，債信評等相對好的西班牙和義大利，也都曾經飆 上六％以上。 但對比今年以來跌幅堪稱亞洲最重的台灣，十年期公債殖利率不到一．五％，而被批評是引起這波股災的中國，十年期殖利率還在三．五％上下，是二○一三年以來的低檔區。 至於東南亞國家，例如今年來匯率對美元創下十七年新低的馬來西亞，十年期公債殖利率也才四．四％左右，南韓同年期公債殖利率也僅二．二五％。 換言之，上述股災嚴重的國家，由於國內民間儲蓄足夠，政府對外舉債狀況並不嚴重，不會上演為了挽救貨幣貶值而開始升息的自殺戲碼。 證據一：泰德價差顯示：這次沒有金融系統性危機！ ■2008金融海嘯震央：美國時間：2007/8~2008/12起因：美國次貸風暴當時市況：貝爾斯登、美林、雷曼面臨倒閉或遭購併，聯準會推出數兆資金救市台股跌幅：9,800跌至4,000點診斷：危及金融體系的系統性危機 ■2011歐債危機震央：歐洲時間：2011/4~2011/12起因：歐洲五國債務危機當時市況：義大利和西班牙公債殖利率飆破6%，銀行持有地雷公債致資產與淨值縮水，出現擠兌台股跌幅：9,100跌至6,600點診斷：危及金融體系的系統性危機 ■2015八月全球股災震央：中國時間：2015/8/1~起因：陸股修正，人民幣大貶當時市況：全球股市連續數日重挫，大宗物資價格續創歷史新低台股跌幅：8,600跌至7,200點診斷：全球股災，但非系統性危機 資料來源：聯準會 整理：蕭勝鴻 第二問》這波全球股災，禍首究竟是誰？人民幣貶值引爆就是中國害的！ 這波全球股災，是「中國熊」惹的禍。起因為市場對中國經濟成長動能強烈質疑。先從時間近的導火線來看，八月十一日人民幣啟動單日重貶一．九％後，再度帶動 亞洲多國競相貶值，人民幣貶值，表面上按照中國官方說法，是搭配貨幣政策的配套，但對於全球投資人來說，心中卻不是如此雲淡風清。 過去幾年，全球投資人向來認為，人民幣大幅升值等於中國經濟強的信念，在這一天被徹底打碎。事實上，國際大宗物資價格已久跌不止，舉凡農產品、基本金屬、 工業金屬無一不受中國需求減弱牽連，像是標普原物料指數，七月底就已經跌至二○○二年來新低。包括中國大媽最愛的黃金珠寶業、中國大叔最愛去的澳門賭場、 中國年輕旅客最愛逛的香港精品商圈，都能深深感受中國經濟的大幅衰退。 即便中國官方宣稱上半年經濟成長率連續兩季都維持在七％，但不論是從國務院總理李克強指數的三大指標：鐵路貨運量、耗電量和貸款發放量來看，或者是從進口數據來看，完全看不出有官方宣稱的水準。 以製造業數據來看更諷刺，像中國七月製造業採購經理人指數，終值創兩年新低，生產者物價指數年增率為負五．四％，連續四十一個月負成長，全世界大概也沒有 一個經濟體，可以成長率持續達到七％，但廠商卻要每月賠錢賣東西，且還要連續賣三年，這讓國際投資人對中國經濟的不透明性和不可測，可說是擔心到了極點。 反映在股市上就是賣壓一波波，因此，即便中國官方動用央行、證監會、證金公司，從七月以來一手拿出銀彈，一手拿出棒子規定不准投資人放空、不准大股東賣 股，但仍守不住股市，先前七月的官方護盤低點三千三百七十多點，在八月二十四日被賣壓摜破，該日上證綜合指數收盤重挫八．四九％，創八年來最大單日跌幅。 鄰近的亞洲股市當天也跟著中國陪葬，畢竟中國經濟規模已是全球第二大，又是鄰國主要出口地，再次證明「中國跌倒，周遭過不好」的順口溜，不是空穴來風。 證據二：中國熊渾身未爆彈，股災還有後續 第三問》中國熊爪下，台股為何特別慘？貿易依存度高中國倒，台灣就不好 最慘烈的是台灣，這與出口結構有關。對比亞洲四小龍中，除了香港屬於中國境內外，其他三國台灣、南韓、新加坡對中國出口比重，以台灣最高，今年第二季，台 灣就有將近三九％的出口都輸往中國（編按：南韓、新加坡對中國出口比重分別為三一％、二○％），且台灣出口占了台灣經濟產值的六成以上。 台灣的前五大出口市場，依次為中國（含香港）、東協、美國、歐洲、日本，前七月台灣前五大出口市場，有三個衰退，只有美國、日本是正成長。 可悲的是，今年前七個月中，出口中國、東協，有四個月是雙位數衰退，兩相夾擊下，更造成第三季經濟成長率可能出現負成長的困境。 加上台灣出口中國的品項中，電子資通、精密儀器（面板）、機械這三類，占比就高達約五七％，而這些廠商在台灣股市中，幾乎都是電子類股，不僅交易量大，占台股總市值的比重，更高達六成。 因此，當持股占台股三成七的外資，因中國因素看壞台股時，便優先砍殺這類「中概股」，造成台股短短四個月內，就從萬點一路狂跌最低到七千點附近，跌幅將近三成左右，成為中國熊爪下，全球最大苦主。 證據三：2大數據，看出台灣經濟超依賴中國 *光電子資通訊產品、機械、精密儀器出口即占57％，且這些電子廠商，占台股總市值約6成 註：亞洲四小龍中，香港數據包含在中國 資料來源：財政部 整理：蕭勝鴻 第四問》中國熊對決美國牛，台灣下一步怎麼走？拯救菜經濟得靠美國牛 那麼，台灣景氣接下來有曙光嗎？ 從台灣與中國的貿易依存度來看，未來一年恐怕負面因素還難以消除，特別是中國製造業產能過剩與進口替代效應，將嚴重衝擊台灣供應鏈。從中國生產者物價指數狂跌，即可推論「紅色供應鏈」拚價格的狠勁，更何況中國官方還有讓人民幣匯率貶值的狠招，台灣央行也只能被動因應。 但不是沒有好消息。台灣的第三大出口市場美國，此刻再度上演亞洲金融風暴時，美國與新興亞洲完全不同調的故事。 一九九七年爆發的亞洲金融風暴，政經條件和金融面，與此時有多處吻合。當時新興亞洲面臨成長衰退、資產泡沫效應，為避免硬著陸，各國競相採取貶值搶奪出口市場，美國則靠著資訊科技實力讓經濟獨強，搭配聯準會升息預期，誘使全球投機資金擁抱美元，迅速撤出新興市場貨幣。 此舉造成韓國、馬來西亞、泰國國家債信崩盤，外匯存底大幅縮水，被迫管制外匯市場。台灣也受波及，華爾街金融大鱷索羅斯還曾叩關放空新台幣，與彭淮南所率領的央行團隊決一死戰。 如今，美國在經濟實力上與當年相同，都是世界最大消費市場，光是美國民間消費過去幾年都能維持大約三％到五％的動能，不受歐債危機衝擊，也不受中國衰退拖累，仍然保持年年創新高來看，美國市場將是台灣未來成長動能不能缺少的。 對照出口廠商股價表現更清楚，今年以來，即便股市一度重挫將近三千點，導致技術面呈現空頭排列，但美國消費概念股，像是製鞋、紡織、電動車、光纖、家居修 繕等公司，如豐泰、寶成、和大、儒鴻、得力、福興、鑽全等股價幾乎都仍呈現多頭走勢，這些追捧資金敢在股災中進場，當然有其基本面。 而且，別忘了一九九八年之後，美國因為網路科技的強大競爭力所創造出的dot.com榮景，也曾帶動台股攀上萬點大關，但這一次美國經濟力道底蘊更全面 性，包括穩健復甦就業市場、科技革新、製造業升級如機械人以及低能源價格，美國不光是大消費市場，同時還是高階製造和服務輸出的大國，台灣業者若是當美國 廠商供應鏈一員，或是打入該市場，都會是未來幾年的最大動能。 另一個經濟復甦熱點是台灣第五大出口市場，日本。該國正受惠於弱勢貨幣和內需復甦，這波中國衝擊對它相對小，畢竟日本出口占比，對經濟貢獻度並不如韓國、 台灣來得高，且日本隨著通膨加溫，民間壓抑已久的投資需求將全面復出，有助於日本新創投資、海外企業購併等，回過頭來，又會帶動消費和民間薪資，從日本的 企業信心處於近五年來高檔，可資證明。 此時的日本，是另一個美國式復甦的亞洲版，台灣廠商如能乘機加強對日本出口或乘機購併日企，將有助於轉移中國市場風險。 至於台灣第四大出口市場歐洲，因為有歐洲央行量化寬鬆政策保護，加上歐元兌美元維持弱勢，有助經濟火車頭德國出口擴張，加上英國復甦力道強，可望成為歐洲 第一個升息的國家，兩大強國加持下，歐洲雖會受到中國經濟下滑壓抑，但不至於回到歐洲危機時，對全球經濟不減分，正是歐洲對全球最大貢獻。 儘管個別廠商抓住美、歐、日三大市場，然而就總體面看，中國熊對台灣的威脅，短期內很難大幅改變。美、歐、日三大市場合計，約只占台灣出口比重近三成，約 略與中國單一市場相當。儘管在本刊截稿前，中國人民銀行宣布調降銀行利率與存款準備率，降息救市，但並未改變中國的經濟基本面。如果中國景氣持續疲軟，台 灣的經濟衰退也是必然，這才是此波全球股災過後，台灣最深的隱憂。 證據四：台灣經濟前途，要靠這3 大經濟體 【延伸閱讀】八月股災強襲，聯準會九月升息生變 面對崩盤式的八月股災，美國聯準會原訂九月中的升息計畫，恐有七成機率將改到第四季（十月或十二月）。 原因是，衡諸眼前國際金融局勢，聯準會可能利用延後升息，讓全球股市趨於穩定，避免在中國經濟失速之餘，又強化美元多頭走勢，造成新興市場再度傷害。 再者，也可以乘機觀察這波中國引起的全球股災，對美國消費市場有多大衝擊，特別是九月返校潮與企業對年底銷售旺季提前拉貨情況，是否真如亞洲出口廠商所說的會旺季不旺。 不過，從美國整體消費力道和房、車兩市銷售熱況看來，除非接下來公布的就業數據有大幅下滑之虞，否則，在美國經濟成長率和通膨都維持接近二％之際，將利率先行拉離「零利率」，將是聯準會今年底最重要的任務。 （文●蕭勝鴻） |
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