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外資大咖與中國大媽的世紀對賭

2015-06-22  TCW


中國A股今年雖未能如願納入MSCI全球基準指數範圍內,但其實對外資而言,反而是一個最大利多。

因為策略角度來看,國際特許財金分析師協會亞太區金融分析總監曹實亦表示,由於A股去年已開始急升,指數基金現階段不用被逼買入A股,投資者反而鬆一口氣。

但MSCI仍表明,中國A股將保留在二○一六年新興市場指數評估名單,換言之,已經不是要不要,而是何時的問題。畢竟中國股市規模已無法讓人忽略,即便像新興市場教父墨比爾斯(Mark Mobius)今年三月還表示反對陸股加入MSCI,也臨時改變立場,甚至指揮旗下基金開始買進人民幣計價的陸企股票。

中國是MSCI新興市場指數最大權重國,最新季度權重高達一八.二七%,但這主要是香港上市的中資股,並未納入A股。以目前追蹤MSCI新興市場指數的ETF規模計算,一旦加入A股權重,將有超過千億美元買盤進駐A股,對A股的國際化與能見度都大有提升。

股市夯,進出口、製造業指數卻下滑

但不可否認,過去一年陸股多頭不停歇,瘋牛行情對國際機構法人來說,心情可說十分煎熬,更準確的說,是又愛又恨。

愛的理由當然是陸股漲勢不停,想要績效好,當然就得買陸股;但對許多向來以基本面、財務面和總經面數據,做為投資出發點的外資分析師,卻遲遲不敢下手。

從國家總體表現來看,中國經濟有待加強。例如出口依舊疲弱,五月出口跌幅為二.五%,連跌三個月;進口總額更比分析師預期差,大跌一七.六%,不僅已連跌七個月,且連續五個月以兩位數速度下滑。

製造業方面,由滙豐調查公布的製造業採購經理人指數,五月份終值為四十九.二,雖然是二月至今首次回升,卻連續第三個月處於景氣榮枯線五十之下,代表景氣仍萎縮,其中新出口訂單降到近兩年來最低的四十九.七。

但也因為槓桿比重高,使市場波動超大。今年來上證指數單日上漲或下跌逾四%的天數已超過十一天,例如五月二十八日單日暴跌六.五%的「黑色星期四」,以及六月四日陸股盤中一度大跌超過五%等瘋狂現象,也歷歷在目。

這些情形都加深外資憂慮,連債券天王葛洛斯 Bill Gross)也跳進來發出警告,稱深圳股市是下一個「一生難遇放空標的」,原因包括股價水準不符經濟成長前景,而股票籌碼則不斷轉手到新開戶的股民手上。

不過股市並非都只能投資,而不能投機,因此站在賣方的分析師,雖然找不到看多的理由,但仍有不少外資資金先搶先贏,勇於加碼,迄五月二十七日止當週外資已狂買四十五億美元(約合新台幣一千四百億元)的陸股指數型基金,創單週歷史新高。

畢竟,對於較積極的主動型國際投資人來說,其實問題簡單很多:「中國股市過去幾年漲勢落後,所以在大漲前其實它是估值過低的。」投資機構Riverfront Investment首席投資長暨董事長瓊斯(Michael Jones)強調,這樣的漲勢是基於貨幣政策,而不是經濟基本面。英國《金融時報》 Financial Times)也引述德意志銀行報告,建議投資人千萬不要做空A股,因為等於和中國人行對做,會大吃苦頭。

A股漲,卻跟港股價差拉大

不過,除了基本面充滿疑惑,外資在交易面上也是出現麻煩,因為外資向來喜歡在香港股市買賣,但不解的是,同一家企業,掛牌A股價格和H股價格居然大幅背離。

截至六月五日,在可比較的八十七檔雙掛牌股(中國A股+香港H股)中,A股比H股便宜的只有四檔,分別為萬科A、中國平安、福耀玻璃、招商銀行,其餘八十三檔均為A股價格比H股貴,其中四十四檔甚至貴一倍,占比超過一半,還有十八檔貴兩倍以上。

港股價格之所以如此偏低,更深層原因,恐怕是扮演港股主力的外資,對中國企業深度不信賴。

例如在今年第二季,就連續爆發四家在港上市的中資企業,一夕間蒸發數十億美元的案例,其中最有名的就是太陽能發電廠漢能薄膜,在去年八月間的低價為港幣一.二一元,之後股價快速上漲,今年三月最高曾達九.○七元,等於近七個月間飆漲約六.五倍;但沒想到五月二十一日盤中,卻在短短二十四分鐘內重挫四七%,市值蒸發超過一百九十億美元,隨後傳出公司貸款無法償還、高層對賭股票等傳聞。

外資在場外觀望,中國大媽勇敢投入,兩種心態基本上就是一場世紀大對賭,多頭的盛宴還沒有正式宣布結束前,誰也無法分出勝負。

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整理:蕭勝鴻


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