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華泰證券電話會議紀要：為啥過去3個月金融板塊表現不好？ 作者：羅毅 華泰大金融電話會議紀要： 大家好，在過去的三個月大金融板塊表現不是特別好，為什麽呢？因為很多的外資主力機構，包括基本面，包括資金面，並不支持金融股的走強，所以過去三個月，我們一直在忙公司的項目。但是現在開始，我覺得大家絕對絕對不能再忽略大金融板塊了。其實包括上周四的暴跌，包括今天銀行股的暴漲，都在跟大家講這麽一個事實，就是下來的市場的風格，包括市場的邏輯，很有可能會發生一個非常大的變化。 我們看回1847點變成熱血分析師之後的這麽一段走勢，我相信我們的判斷已經是得到了兌現。資金在源源不斷的進來這個市場，第一撥是大藍籌，大股票，第二撥是小股票、創業板，那麽再往後，到底是大股票還是小股票。我覺得下來的這個行情，尤其是金融行情，今天的走勢是非常非常值得大家註意的。因為我判斷下來這個行情很有可能今天的行情就是一個預演。 這個預演有這麽幾個特點，第一個特點就是不要去區分大盤股和小盤股，這個沒有意義。今天銀行漲了那麽多，也有大盤股跌停，小盤股今天剛才講了也有好多家漲停，也有好多家跌停。如果簡單的把大盤和小盤對立起來，我覺得這種看法是非常簡單和粗暴的。就跟很多人今天中午傳言說要搞印花稅調整，資本利得稅調整。我們再次強調，監管層要調控股市，也絕對不可能以這麽簡單粗暴的方式去進行幹預的，這是我的理解。 講回我們對中國資本市場的格局的理解。我們從這麽低的位置看到現在，你不得不說，這一輪有很多的口號，我們當年的說法是我們的征途是心沈大海，這是2013年6月底提出的口號，到現在為止，中國股市的交易量已經讓全球嘆為觀止了。我覺得在這個時點，是不是值得再進一步的渲染這種樂觀情緒呢？我還是堅持上一次電話會議的看法。 雖然說場外資金還有一部分，但是現在這種股市的交易量，包括homes配資系統，已經對實體經濟的傷害在逐步的加深。如果任由目前的行情，尤其是炒作型股票惡意的這麽一種上漲或者是發展，再過一個月，股市的瘋狂程度將會裹脅整個金融體系，我絕對不是在危言聳聽。 因為我們最近去很多草根的金融體系調研，實際上也很有意思，我們明顯的感覺到這些P2P，以前P2P還可以把錢給到實體經濟，但是現在已經給不到了。如果像後期的homes配資系統有1：5的杠桿，還有誰願意做實業。你的融資成本是18%，照樣有無數的人去搞。 你的打新，你可以回頭看一下，打新的收益，今年以來年化也將近20%，上哪兒找這麽高回報的機會呢。如果說做不到這一點，交易量這麽大，人類歷史上兩萬多億的交易量也是極限了。我們不能指望交易量上到三萬億、四萬億，我們應該思考一下，我們冷靜下來，理性一點，這個交易量應該是多大。 我可以跟大家講一個數，美國的交易量現在也就是兩三千億，中國文化特點也好，還是有122萬億的M2這些也好，但是我個人覺得兩萬億的交易量是天量，未來不能指望有更高的增長了。 很多人說你是不是看空市場，覺得市場要暴跌呢？我們之前說過，今年是全面深化改革的關鍵之年，代表著整個指數不會出現巨幅的調整，這是針對整個指數，但是不針對個別小股票，尤其是炒作型小股票。小股票有價值的，你給到兩百億、三百億、四百億都沒有問題，就像京東去美國上市，沒有利潤，他的估值、市值也有幾千億。 反過來講，你就算是大股票，沒有基本面的支持，沒有深入的戰略模式的催化，最後也就是泡沫，你哪怕是兩百億、三百億也是泡沫。所以我覺得今年的這個情況，大家一定要留意什麽呢？留意市場雖然說到時候回調一部分，但是很多小股票，我覺得還是會有很大的回調空間。上周四很多小股票最後五分鐘從漲停到了跌停。很多人問為什麽？真的大家手里有資金，你看看個別的操縱型小股票，背後是大量的homes配置端口對接在里面。 很多人讓我預估到底有多大的體量在里面，我這里可以很確定的講，這個體量是不小的。這是根據我們去證券公司的基層、一線跟他們交流，我們覺得其實homes配置的體量應該在幾千億的規模。這些資金去買什麽了？我可以很確定的講，大部分，90%應該是去買了炒作型的股票，而homes配置端口的開放，也是非常有利於個別別有用心的莊家去操縱這些小股票。因為在交易所的交易系統里面是看不到，到底哪些帳戶是真的用了homes配資，哪些帳戶沒有用的。 在這種基礎上，我們覺得大家不要對homes配資有僥幸的心理，因為這種所謂的高杠桿，一般情況下是1：5，高利率一般情況下是18%，高風險一般都是買的一些操縱型的股票。這種我覺得證監會的看法是非常清楚的，是一定要把系統homes配資的體系清理幹凈的。這個節奏是什麽樣子的呢？監管層提到這個杠桿的問題，5月17號第一次開始出文，要證券公司自查自糾，如果我沒有判斷錯，在後面等證券公司自查結束，證監會開始抽查。 如果抽查開始，我相信對homes配資體系的影響會非常大。現在一般靠說是沒有用的，很多證券公司你光讓我停系統，里面的利益太大了，有誰願意去停。但是如果說真的抽查到我，導致我這個公司要多交幾億的投資者保護基金，這個時候證券公司才會真正的，切實的把很多的homes配資端口給堵上。這個時點在什麽時候，我覺得應該不會太遠。 另外提醒大家註意一下，今年6月底的關鍵時點，為什麽呢？我是在2013年全市場里面，在最錢荒的時候告訴市場有大機會的，但是現在這個大時點，我也很明確的告訴大家，我感覺可能會有一輪資本市場，尤其是有一些操縱型的股票劇烈的大幅的調整。6月底很多私募基金的結算時點是6月底，上半年很多私募基金通過買很多股票賺了很多的錢，兩三倍，但是到六月底的時候要結算利潤，這是第一個造成調整的原因。 第二點，我們可以看一下，每年的6月底，其實都是一個錢相對較緊的時候，前兩天財經媒體針對央行，當時說PS1的放水進行了澄清，說我給PS1，第一個沒有給這麽多，第二個也不是為了放水。央行在6月的時間點里面，我感覺寬松的力度會比大家想的要小，也造成資金鏈一定程度的收緊。 第三點，現在像美國這邊，加息時點什麽時候確定，沒有一個明確的答複，有沒有可能有一個信號，也會造成國內的流動性的收緊。 第四點，也是最關鍵的一點，homes系統的全面清理，很多股票可能是從漲停到跌停的趨勢，到那時候錢荒的情況可能會重演。後面由於各種原因，銀行間市場可以到20%，今年如果說監管層真的去抽查homes的配資端口，會導致小股票以連續跌停的方式宣泄這種情緒，這種風險是有的。我還是建議大家在這個時點，不要被簡單的、過度的樂觀情緒擋住眼睛。市場最悲觀的時候，我們是最樂觀的，但是我覺得現在大家樂觀的有一點過度。比如說一年內要上萬點，這些是有點過了。 如果說任由股市吸金能力進一步的增強，很有可能會帶來裹脅整個金融體系。任何泡沫都破的，破的是一就是一地雞毛。到那個時候金融體系將陷入萬劫不複之地。這個時點，監管層理論上來說，是必須要有所作為的，但是這種有所作為，絕對不會像之前市場傳言印花稅或者是資本利得稅，我還再次強調，這種方式會把投資者的損失的矛頭直接指向監管層。5.30監管層已經吃過這樣一次虧了，這次更加不敢這樣做，因為這次裹脅的港建遠比5.30大得多，但是現在不一樣了，現在很多的，尤其是個人投資者，是1：5的杠桿在參與這個配資體系的。如果出現暴跌，就暴倉，這樣就會血本無歸。如果投資者把矛頭指向證監會，證監會會吃不了兜著走的。 現在證監會先讓證券公司自查，將來出了問題，別怪證監會沒有跟你打過招呼，我已經告訴你吸毒有害，但是你還是要做這些1：5杠桿高利率的事情，那就是買家致富原則。我已經跟你說了很多次，這種做法是有問題的。 反過來講，如果說是這些特別高杠桿的清理導致股票的連續暴跌，反過來講為什麽市場跌不深，在這個時點，下半年的主題是人民幣國際化，這個主題是大金融板塊最大最大的問題，去年大金融板塊的崛起，是由於滬港通的開放，導致了巨大的上升。今年深港通還沒有開，周小川行長自己親自講過，今年年底實現人民幣資本帳戶的可兌換，因此我相信人民幣在下半年的開放速度會加快，同時向外資的很多行業的開放力度也會加大。這樣很多有投資價值的股票跌不深。因為外資明白這個時候買大金融、大藍籌是最好的時點。 所以再次強調，下半年最核心的大金融邏輯是人民幣國際化。在人民幣國際化的大背景下，買什麽股票，其實今天有個別股票的上漲已經在給大家一個答案了，上一次電話會議我說了，第一位應該買的還是銀行。為什麽是銀行，有三個原因。 第一，銀行上半年漲的少，跑輸大盤將近有40%。第二，銀行有故事，就是混合所有制。第三，銀行是有史以來最受外資親睞的行業。所以我們覺得今天，包括交通銀行、光大銀行是未來下半年行情的整體的預演，大家一定要關註這些東西，我們作為投行參與了很多目前商業銀行，包括上市的銀行，我不能點名，包括下來在城商行的領域，基本上都是在積極的準備著混合所有制改革。所以說結合著混合所有制改革，結合著這些機會，我們覺得下半年的銀行是非常有看點的，所以我們排在第一位，而且上半年沒有怎麽漲，在這個時點，大家不要遺忘銀行。最好的加倉時點，我覺得是在7月份，你覺得大盤可以再上一個臺階，我覺得這個時點可以加一點銀行。 第二位配什麽？配保險。保險的特點跟銀行有點像，比如說像中國平安也屬於H股聯動，保險在上半年也表現很差，但是有一個特點，就是彈性比較大。所以說如果下半年有這種所謂H股聯動的時候，保險的板塊也是絕對不能忽略的。上周有那麽一天，大家一定要註意這一點，H股那邊保險公司是大幅的高開，然後大幅的上漲，然後又掉下來了，大家要關註這種市場行為。當時個別的保險公司漲了13%的。 第三個關註的板塊，大金融板塊就是證券。很多人說為什麽把證券放在偏後一點的位置，證券在上半年的表現還算不錯，而且本土機構在里面比較多。如果講人民幣國際化的故事，不一定首選證券，但是基本面來講，證券公司是這三個行業里面最好的。如果判斷三年或者是五年，表現最好的行業還是證券行業。 證券行業下半年還有很多的利好，很多人說清理配資對誰好？我說對證券公司好。你如果配資拿不到錢，或者是沒有這個端口，難度很大，下半年做完定增或者是IPO之後，手上會比較有錢，就會給你做融資融券，你想想看，你會選擇配資，還是做融資融券，這樣券商的盈利就會源源不斷，而且不停的增長。 註冊制馬上要來臨，直投、保薦、研究、大投行、大研究等整合，能給券商帶來的額外盈利空間是非常巨大的。這里面應該選擇誰？我們應該選擇那些真正意義的去轉型、去改革的證券公司。那些不轉型，利用是的間隙期還在維持著高的傭金率的券商，我們不看好，我們看好主動降傭，積極擁抱互聯網的這些證券公司，而且要有錢的證券公司，我覺得一定是OK的。 回過頭來，我們在大金融體系里面選幾支個股，銀行里面會選擇的，像招商銀行、光大銀行、寧波銀行、興業銀行，都是我們覺得內部轉型力度比較大，在未來混合所有制改革里面，有可能是最優先的受益者，包括交通銀行，交通銀行的混改方案已經報到了國務院，這個傳言是不是真的還不知道。 在保險這邊選什麽，H股聯動，選中國平安，如果要選長期最有潛力的公司，我們還是覺得新華保險還是長期最有潛力的公司。在證券這邊，除了光大證券，我們覺得包括中信，都是可以值得選擇的。還有回到我們的新大招的組合里面，大家可以關註一下。另外一點我還想強調一下，下半年除了兩個大金融之外，供應鏈金融是我們下半年最主推的品牌。因為供應鏈金融恰恰是位於民間高利貸和銀行融資之間的填補空白的一個最巧的接口。 銀行的貸款的利率是9-11%，而你在民間高利貸拿的是30%，民間高利貸在清理，清理之後銀行不可能給你錢，必須要通過供應鏈金融以10%還要多的利息，而且供應鏈金融有一個明確的產業經驗，包括機制可以控制住風險。供應鏈金融選什麽？我們現在有一些組合，這里可以跟大家做一個簡單的介紹。 像安源煤業，是我們之前重點推的歐浦鋼網、金葉珠寶，都是我們重點推的，未來我們會結合我們產業優勢，力推這些公司。 廣州友誼、合肥城建、中天城投這些都是不錯的品種。供應鏈金融里面還有一個股票是世聯行。這都是屬於我們大主題里面，一個是供應鏈金融，一個是地方金控，如果你覺得買大金融一年收益30-40%太少，因為我們今天建股的時候發現沒有隔壁大媽強，大媽建一個股還連續漲停，但是大金融這邊是不可能的。但是買大金融，你要買一個倉位，大概30-40%你可以睡得著，剩下的可以重點關註我們華泰研究推薦的個股。 因為我們推薦的個股是根據我們的調研信息匯集的最有效的服務。我們華泰證券的經濟業務第一，我們的並購業務第一，我們研究業務正在突飛猛進，會把這些業務的優勢綜合利用起來。所以也希望大家多多關註我們華泰研究的研究成果。我再次強調，我們的研究成果是非常有時效性的，如果你要是短期的話，你看到我們研究成果，就應該作出判斷，而不要等兩天，說什麽過了一個月，兩個月再去關註，這個時效性就會弱。 如果關註華泰研究的研究成果，尤其要關註首次覆蓋的個股，尤其要關註重申推薦的個股，這些可能真正代表我們研究員更加看好的想法。針對整個航行，我覺得大家不用太悲觀，我雖然說剛才姚衛巍講的不一定像5.30那麽簡單重複，但是我認為未來的研究價值越來越大。 今年上半年沒有體現出賣方研究應該有的價值，我剛才說了，大媽都比我們強。基金經理也好，大家隨便聊個股，隨便拉漲停。但是在今年的下半年，就跟2007年下半年有那麽點類似的就是研究的作用會越來越大，因為個股越來越多，發行量越來越大，包括泡沫有可能會被擠一擠，這時候誰是真正的牛股，我覺得我們就會重點的挖掘，也希望大家關註我們。 對於行情最後強調，我們認為最終會上萬點，不要太悲觀。我堅定的相信中國資本市場前途無量，也一直在這里努力著，我相信未來也一定會到這個平臺，但是一定要註意，這個並不像大家想的這麽快，在中間的調整過程中，也希望大家能夠盡量少的減少損失，買到真正的牛股。我就講這麽多，下來的時間交給博晨。 銀行：我們認為銀行現在整體來說，還是非常值得進行戰略配置的，從年初到現在落後大盤40%左右，估值窪地需被填平。另外，銀行實際上在現在的階段，大部分也是今年被預計到的主要的公司都已經在估值里面了，包括未來利率市場化，以及一些不良的風險，實際上這些負面因素已經比較充分的反映在估值里面了。但是實際上銀行在下半年還有很多好的催化劑，包括最主要的像混合所有制的改革，像信貸資產證券化的推進等，業務條線分拆，互聯網金融推進，金融混業經營等。 另外，還有一個近期也有在傳言說，金融可能要做營改增，營改增這是一個大趨勢，但是經過我們的測算，包括對一些銀行的內部的調研，實際上通過測算來看，營改增現在大概率是金融這一塊最後以6%稅率來做，如果這樣，實際上內部測算的結果就是對銀行整體的盈利情況影響並不是特別大，可能有很小幅度的影響，大概在0.3%-0.4%，就是30-40BP左右，對業績上面的影響有限。 整體來說，並不需要有過多的擔心。銀行的整體收入結構來看主要是在利息收入這一邊，中間業務收入占比僅在20-30%左右，因此營改增對整體稅率的影響並不是特別大，主要的影響一個是銀行內部的IT系統，還有財務結算系統的重新梳理，因為增值稅的體系如果應用在銀行上還是比較複雜的。整體來說這一塊大家不用有太多的擔心。 從整個行業的角度來講，現在是一個比較好的介入時機，未來如果有一定程度的調整，安全邊際就更高了，從個股上來講，現在有兩條主線邏輯幫助大家選股。一個是優質的城商行股，我們近期對一些城商行進行了深入的調研，城商行的整體情況，如業績、不良率、改革的空間、業務布局等等，在所有上市銀行里面都是非常優秀的，整體來說，我們認為城商行的基本面非常良好。 另外像寧波、北京這樣的城商行都有非常新的亮點，是值得大家關註的。像寧波銀行實際上在零售業務上是做的比較超前的，他有一個白領通做得非常好，切入點就是個人消費信貸。原來只是在江浙地區，特別是寧波地區做的非常強，但是現在也是逐步的向全國的分行推廣，這個推廣的過程中，我們預計到會帶來較好的盈利貢獻。個人消費信貸這一塊，未來肯定是一個比較好的方向，零售業務是能夠持續賺錢的，而且不良率特別低的業務，對寧波銀行來說，這一塊是非常好的特色。 北京銀行最近實際上在互聯網金融上做的也是比較的超前，如果之前大家關註北京銀行的話，會看到他最近跟騰訊合作推出了一個京醫通的產品，這個項目就是為在北京沒有醫保的外地人士提供類似虛擬醫保卡的業務，這個大家就可以在沒有醫保卡的情況下，在北京的23家三甲醫院進行就診，可以用來支付。北京銀行在這一塊業務上，進展的非常快，特別是跟騰訊合作，打開互聯網的布局。這一塊實際上已經有300萬的開戶數，這項業務未來如果能夠跟直銷銀行打通，跟消費金融子公司打通的話，也是一個非常好的互聯網金融的切入點，我們是比較看好的。 整體來說北京銀行能夠跟騰訊合作，主動的做互聯網金融的戰略布局，我們認為他還是一家比較有想法，在整個業務布局上比較超前的一家銀行。資產質量在所有的上市銀行中也是最好的，從買城商行的思路來講，我們認為還是非常值得推薦的。 另外一條主線就是國企改革的思路。這條思路現在來看像交行、興業、光大、招行都是相對比較優秀的標的，交行就不用說了，大家知道，傳聞他的改革方案很快就會落地，如果屬實的話，將引領國有銀行的混合所有制改革，包括怎麽解決國有銀行激勵機制和用人機制的問題。 光大銀行，我們從今年年初開始做了一個推薦，因為它本身在銀行跟集團和匯金那邊的關系理順之後，很多事情都是在密切的布局，包括大家現在傳的比較多的業務條線的分割，信用卡和理財單獨拆分，實際上也都是在緊鑼密鼓的進行之中。另外像光大銀行在理財業務上是非常具有優勢的，布局是比較超前的，一直都是國內做理財實力是數一數二的銀行。所以在大資管趨勢之下，光大銀行將是一個非常受益的標的。 興業銀行我們覺得最大的看點還是在於市場化的運營，不斷的能夠主動的創新的精神，在股份行里面應該是非常少有和罕見的，興業銀行是非常優質的銀行。 招商銀行這兩年一直是比較有爭議的，但是我們認為隨著員工持股計劃的推出，內部業務條線的整合，內部的機制梳理順利之後，招商在零售業務，在傳統的業務領域布局中的優勢如果能夠有比較好的整合，能夠繼續他的戰略上越走越遠的話，它代表的是比較好的一種銀行轉型的方向。所以說招行也是一個相對來說比較優秀的值得布局的標的。 總結：我們認為上半年雖然大金融行業落後市場，尤其是銀行業落後市場較多，大金融行業下來的這個機會是比較大的，如果是長期投資者，我覺得在這個時點，多買一點大金融股票長期持有是一點問題都沒有的，尤其是剛才主推的個股，像招行、光大銀行、華夏銀行，保險里面的中國平安、新華保險，證券的光大、中信，這些品種適合長期，但是不要太急，因為急可能反映不一定那麽快。但是從整個下半年來看，我覺得整個機會還是比較確定的，對於大金融。 很多投資者問，有沒有一些好的個股推薦呢？我們講的兩個主題多關註，一個是供應鏈金融，一個是國企改革金融。國企改革就是地方監控的模式，未來肯定還是會走成的。供應鏈金融有安源煤業、金葉珠寶、歐浦鋼網，這些都屬於供應鏈金融。如果說地方金控，像廣州友誼，這都是短期包括中期，我們自己覺得心里邊比較有底的股票。 這里還要再強調一下，大家千萬不要太過的樂觀，因為太過的樂觀很有可能就會導致盲目。中國這種逆向思維是很難的，因為周邊的人仿佛都比你聰明的時候，你要堅守自己的底線非常艱難。越是這種時候，你越要小心，如果買了端口控制的股票，到時候開始下跌的時候，很有可能你是出不來的。對於基本面的研究，才是未來投資者獲得成功的因素。基本面是模式的研究、未來，都是需要研究的東西。 我們覺得下半年個股的分化會越來越大，今天的這個行情很有可能是下半年行情的一個預演，大家不要忽略，要看看歷史上大幅振蕩之後，哪些股票可以真正的挺身而出。 今天晚上的會議我們到此結束，感謝投資者的參與，謝謝。 來源：羅毅首席分析師 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。 |