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安信千人電話會議：最全國企改革投資標的匯總 作者：徐彪 安信研究全明星陣容-國企改革千人電話會議 史上最全國企改革投資標的匯總 安信證券研究中心集全中心之力，整整20個方向首席齊亮相，能把這麽多新財富最佳分析師湊一塊兒，實屬不易。我們的小小心願：無論本次電話會議是否是您了解國企改革投資機會的第一站，都希望成為最後一站。在接下來的投資實踐中，您只需拿著本文按圖索驥即可，圖方便可直接看文章最後的列表。 1、策略研究 徐彪 國企改革的重要性毋庸質疑，17大上第一次提出發展“混合所有制”，18大上“混合所有制”提法消失，我們可以想象那五年間管理層內部的分歧巨大。從十八大到十八屆三中全會，短短一年時間，混合所有制以三中全會核心內容的面目重出江湖，明確提出“積極發展混合所有制”。2013年11月至今，我們一直在期盼頂層設計。經過一年半的漫長等待，上周，國務院批轉的《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》明確“推進國企國資改革”，可以猜測，“1+N”距離瓜熟蒂落正變得越來越近。 國企改革的整體思路比較清晰： 第一步，練外功，以國有資本投資公司和運營公司改革為載體，實現大規模的產業整合以及證券化； 第二步，練內功，通過理順管理層與董事會以及國資委的關系、實施員工持股、實現管理層的市場化選聘等辦法，激發企業內在活力，建設現代企業管理制度； 第三步，搞混合，在防止國有資產流失的前提下，實現混合所有制； 三中全會後一年，幾乎每一個省份都出臺了或者是拿出了或者是正在醞釀各自國企改革整體的方案和思路。但在去年年底到今年一季度之間的某一個時間，各個地方的進度似乎慢下來，所有人都在等一個東西，就是國企改革整體的頂層設計。一旦出來，相信全國範圍內的國企改革將重新換擋，直接駛上高速公路。 中長期來看，國企改革關乎國運，成功的國企改革將為中國安穩跨越中等收入陷阱保駕護航。國企改革更是關系到A股市場未來幾年牛市能否繼續深入下去的一個關鍵性的變量。 中短期來看，在住戶部門資金直接入市之勢已成的背景下，伴隨管理層重點查處各類股價操縱行為，高漲幅高股價高估值的公司上行漸漸乏力，國企改革有望接棒成為各路資金的熱捧方向。 接下來我們各個行業會非常重點的給各位投資者介紹他們本領域存在的國企改革的標的的投資的機會。我們自上而下的講，我們認為兩類公司會是特別好的標的，一類公司就是國有資本投資公司，還有一類就是國有資本運營公司，這兩類是需要我們高度的重視，所以央企第一批試點名單中涉水國有資本投資公司的標的，值得重點關註。每個省的兩類公司試點平臺，同樣需要重視。至於大家希望聽到的個股的機會，都在後面。謝謝大家。 2、建築工程研究 夏天 首先建築央企我們推薦兩個。 中國建築。市場上有很多關於央企合並的傳聞，另一個方向就是對於央企下屬資產分拆重估的邏輯。中國建築在過去幾年一直嘗試將其下屬專業化的板塊進行獨立運作，像鋼結構、裝飾等資產如果單獨拿出來看，在細分領域規模都是數一數二的，如果按照可比公司分拆重估，按照我們今天外發的報告中的測算，估值可以提升60%，而且公司現在整體的估值也就是12倍，現在是一個很好的買點。 北方國際。北方國際是一個一帶一路的重點標的，我們之前有報告推薦，公司最近正在做增發，已公告大股將參與認購，我們覺得後面也是值得重點關註。 地方國企改革方面我們推兩個上海國企改革的標的，一個是隧道股份，它一直是上海國企改革主題的重點標的。另外一個是棱光實業，我們認為這種設計公司（借殼）上市以後，管理層包括內部的激勵考核機制可能會更加市場化，現在的利潤率和同比的設計公司相比是三分之一，未來利潤率提升空間是非常大的，我們前期也出過深度報告推薦。就這些，謝謝。 3、化工研究 王席鑫 在化工中我們認為從自上而下的角度來看，國企改革的最主要標的一定是兩桶油——中國石化和中國石油。我們認為石油體質改革和過期改革是國家的長期戰略。此前中國石化銷售板塊的混合所有制已經持續推進，是國企改革的“排頭兵”，隨著人事調整等逐步完成，我們認為後續改革的潛力依然非常巨大，同時近期油價的不斷企穩反彈也對兩桶油構成利好，我們認為中國石化和中國石油將是需要非常重視的標的。 同時上海石化作為中國石化的子公司，未來很大程度上也將受到大股東中國石化的戰略規劃影響，未來分業務板塊專業化上市（如加油站業務）的預期會逐步增強。此前石化油服（原來的S儀化）、江鉆股份已經實現了油田服務和鉆采機械單一板塊的整體上市。 從自下而上的角度看：我們首推久聯發展。久聯發展在去年下半年換了大股東，從原來的地方國資委換成了保利集團，目前久聯發展和集團的重組已經完成。我們看好未來3大方向上公司的巨大空間： 1）民爆行業產能整合：民爆是一個很敏感的行業，整合是大趨勢，保利入主後久聯發展成為國內最具影響力和整合能力的企業，此前公告收購盤化集團就是例證，我們預計後續的並購將不斷出現，2-3年內大概率是國內民爆界的巨無霸（規模有4-5倍的空間）。 2）一帶一路：保利集團下屬保利建設和保利久聯集團（久聯發展的大股東）是一帶一路的排頭兵，未來在土耳其、中東、哈薩克等國輸出產能的空間很大。同時保利作為國內最大的軍工貿易企業，與不少發展中國家的關系非常好。這個在民爆產能輸出中會發揮巨大的作用。 3）業務延伸：久聯發展目前以銷售炸藥為主，未來有50%的炸藥會通過自己的爆破服務公司提供爆破服務，這樣收入會有7-8倍的增加。而且國內開展爆破服務除了資質、專業度以外，保利集團與各礦山央企的斡旋也會起到很大的作用。此外久聯發展目前已經拿到了軍隊裝備生產資格，未來延伸做軍品也是有可能的。 因此，我們強烈看好久聯發展未來的發展空間，現在的150-160億市值可能被明顯低估了。 4、有色研究 齊丁 1.有色行業存在兩類有國企改革潛力的企業。一是上中遊采選冶類的央企或地方國企，二是下遊深加工類的，以原先體制內的有色科研院所為母體的新材料企業。目前的問題主要體現為激勵機制沒有理順，而且權責利不統一，不能純粹按照商業規律做事，這其實都反映在其經營和投資效率、資產結構和公司治理層面。我們相信，隨著國企改革的大力推進，這些束縛公司市場活力的障礙會逐漸消除，從中會釋放非常大的動力和活力，從而催生大量的內生、外延的投資機會。 推薦的兩個標準：第一，市場預期會有國企改革相關的股權激勵或資產重組；第二，公司的基本面總體向好，主營業務即將或正在處於拐點向上的通道中。 重點關註中金嶺南、中鎢高新、中國鋁業。 1）中金嶺南：業績彈性大（有色周期股貝塔標配）、互聯網+和國企改革預期強烈 一是鋅價在工業金屬中基本面最好，中金嶺南資源自給率在A股鉛鋅企業中最高，且仍在持續提升，業績彈性最大。隨著市場風格逐漸偏向有色周期股，政策催化劑不斷，嶺南一定會成為行業貝塔標配。 二是中金嶺南集產業影響力、金融、貿易、倉儲為一身，正在向“電商+供應鏈金融”積極探索，有望打造有色行業的上海鋼聯。一是有色行業產值大，行業縱深長，是有待電子商務、供應鏈金融重塑的巨大藍海。二是公司產業影響力和整合能力強，同時具備金融、貿易、倉儲的深厚基礎，再加上公司地處深圳，可憑借前海區優惠的金融政策，以及公司管理層已被多年驗證的視野和執行力，為公司在“有色電商+供應鏈金融”領域開疆擴土提供強大支撐。 三是國企改革和資產註入預期強烈。一是在廣東省國企改革提速背景下，大股東有望將澳洲泛澳公司的23.71%的股權、大寶山礦業100%股權註入中金嶺南，這將大幅提升公司在鉛鋅、銅、金、鉬、鐵的儲量，同時，成功獲取海外上市公司平臺，為公司進一步的國際化戰略和資本運作奠定基礎。二是公司子公司華加日鋁業作為國企改革50家試點之一，有望進行國企混改；同時，華加日已成為國內擁有唯一核心知識產權的低速懸浮軌道列車導軌供應商，將受益於國內磁懸浮列車的放量，為未來可能的獨立上市夯實基礎。 2）中鎢高新：湖南有色私有化之後回歸A股，是在新管理層上任後，五礦集團國企改革的重要一環，我們預計這與五礦履行中鎢高新的註礦承諾密切相關。湖南有色旗下120萬噸鎢礦山資產有望註入中鎢高新，從而打造鎢礦采選、APT冶煉以及硬質合金的鎢全產業鏈龍頭，離最終履行原先五礦註礦承諾（2015年12月26日）已經漸行漸近，確定性在增加。經過我們測算，如果120萬噸鎢礦山全部註入，考慮到增發的股份攤薄，最終的目標價32元。 3）中國鋁業：2014年A股虧損王積極變革，有望重振雄風。從2013 年開始，中國鋁業就開始了國企改革脫困之路。新任董事長葛紅林自2014年10月下旬調任中國鋁業之後，腳踏實地，大刀闊斧，提出資本運作、股權多元化改革、法人治理結構完善、企業轉型升級和國際化經營作為中鋁的主要發展方向，正在為中鋁開辟一條國企改革、重獲新生之路。 公司已經或正在做四件事：一是逐漸剝離盈利能力較差的鋁加工業務，重新回到鋁土礦、氧化鋁和電解鋁產業鏈，收縮戰線止血。二是進一步縮減電解鋁產能，資產盈利能力進一步提升。三是在2014年計提大量費用，巨虧129億業績洗澡，2015年輕裝上陣，且千方百計降本增效，2015Q1已經實現6037萬凈利潤，在一季度鋁價同比下跌的情況下實現大幅度扭虧。4月24日，公司非公開發行股票計劃已獲證監會核準。公司將在未來 6 個月內擇機非公開發行不超過 14.5 億股新股，用於償還銀行貸款改善資本結構，將大幅降低財務費用。四是積極拓寬與央企、地方政府以及大客戶之間的合作關系，積極進行資本運作，市場對中鋁與中色合並的預期很高，概率較大。 5、輕工研究 張妮 輕工板塊特點為市值偏小，國企改革有望帶來較大彈性，建議積極關註。我們按照資產證券化與註入預期、混合所有制改革、管理層員工激勵三條線索，梳理輕工板塊國企改革相關投資機會，重點推薦永新股份、晨鳴紙業、珠江鋼琴，積極關註通產麗星： 1、永新股份：我們年初開始底部推薦，近期受五道口基金、嘉華基金舉牌，股價持續上漲。公司控股股東為黃山市供銷合作聯社，前期國家發布《關於深化供銷合作社綜合改革的決定》，公司有望直接受益供銷合作社改革政策；公司主業塑料軟包裝，處於行業領先地位，今年新項目落地及原料成本下行，公司基本面有望觸底回升；同時也是優秀的潛在轉型標的，敬請關註我們前期深度報告。 2、通產麗星：目前市值僅50億左右，公司控股股東是深圳市通產集團，通產集團是深圳市國資委旗下深圳投控全資子公司。深圳投控擁有全資或控股企業67家，旗下產業中，證券、擔保、建築設計、產品包裝、會展等行業競爭力排在全國前列。深圳投控已完成22家一級企業及177家二級企業改制工作，未來存在資產註入可能性。近期公司人事調整頻繁，判斷改革步伐有望加快。 3、晨鳴紙業：大股東是壽光國資委，後續在管理層及員工激勵方面可能會有進展。從基本面來看，我們建議重點關註公司大金融業務，目前公司搭建了涵蓋融資租賃、互聯網金融、新三板基金等在內的金融業務，其中融資租賃註冊資金90億，利潤貢獻彈性很大。從中期角度，造紙行業已經處於底部區域，公司主業基本面中長期拐點明確。 4、珠江鋼琴：控股股東是廣州市國資委，合計持有公司股份82.68%，公司有望成為文化類資產整合平臺。同時在廣州市推進混合所有制改革背景下，公司也可能通過並購、引入戰略投資者或其他民營資本等方式降低國有持股比例。公司是國內最大的鋼琴生產企業，市占率35%，目前在尋求向數碼樂器、音樂教育、文化娛樂及金融服務為一體的綜合性文化企業轉型。 6、建材研究 孫明新 建築材料行業為國家支柱產業，涉及到的國有企業比較多，比較有代表性的是中國建材旗下的五家建材上市公司平臺以及中材集團旗下的五家建材上市公司平臺，還有地方國資委控股的如海螺水泥、冀東水泥、福建水泥等等。 從我們接觸到的公司的具體情況來看，國企改革大概分為三個方向，一是職業經理人制度及職工持股計劃，二是資產證券化，其中涉及集團資產註入以及集團整體上市預期，三是產業鏈整合，以及在這一過程中引入戰略投資者，國資委持股比例進一步降低。我們認為這三個方向未來在建材行業的上市公司中將分別得到體現。 具體到選股方面，我們提示兩條選股邏輯，第一條選股邏輯是選擇本身管理能力比較好，主業為競爭性行業的公司，我們認為競爭性行業的國企改革落地更為容易，時間也更為占先，由於公司的管理能力較好，在公司的生產經營進一步靈活之後，在產業鏈整合、搭建平臺型公司方面具備發展潛力。推薦標的為被選為試點的中國巨石及北新建材。其中中國巨石看點在於產業鏈整合及集團資產註入預期，北新建材看點在於平臺型公司的搭建。第二條選股邏輯是選擇自身資產比較優質，由於自身的國企背景限制了公司競爭力的發揮，在國企改革方面空間比較大的公司。推薦標的為唐山國資委控股的冀東水泥以及北京國資委控股的金隅股份。其中冀東水泥的看點在於引入戰略投資者及集團的整體上市預期，金隅股份的看點在於引入戰略投資者以及原有資產盤活。上述四家公司是我們重點推薦的並且認為空間比較大的公司，詳見近期周報及公司報告，除了這兩條選股邏輯之外，我們認為其他公司也存在著國企改革空間，在國企改革催化過程中具備向上彈性，推薦標的為海螺水泥、方興科技以及海螺型材，積極關註洛陽玻璃。 7、機械及軍工研究 鄒潤芳 首先是軍工這一塊，今年整體的改革動作，後續肯定會比市場想的要快。第一軍工基本上主流的都是央企，因為軍工與它的屬性有關。第二就是體制機制，軍工這一塊一定是央企改革的重中之重。我們主要是看幾個軍工集團：中航，航天（包括航天科技，航天科工），還有電科和中船。大家可以看一下我們的報告，如果從資產證券化率來看，彈性最大的肯定是電科，第二個是航天，我個人偏向是航天科技比航天科工進程要走的更快，跟集團的戰略定位有關，第三個是中航跟中船。 我們這周周報也提出了國企改革是下一個風口，主要指的就是軍工。光談改革，可能彈性未必很大，但是如果跟資產證券化融合起來，這個空間就非常大了。我們現在有兩個思路：第一，大集團，小公司，我們重點找產業空間夠大的行業；第二，資產證券化率比較低，有可註入資產的，哪怕是預期比較大的這種公司。我們這里推薦幾個重點標的：中航飛機，中航動力，成發科技，中國衛星，中直股份，中國重工。中航飛機、中國衛星、中直股份、中國重工是資產證券化率比較低，有可註入資產的。其中中航飛機、中直股份、中航動力除了國企改革，還跟兩機專項有疊加，這樣肯定會產生共振，效果一定比較明顯；而成發科技、光電股份都是大集團，小公司且行業空間巨大。 機械這一塊，我們年初做了一個研究，我們搭建了一個框架講國企改革及標的篩選，關註兩種類型公司，第一，如果原有業務不行的話，是否轉型到新的領域，或者是後續資本運作空間巨大；第二，尚未進行改革的偏向大集團小公司，集團對公司的定位非常明確，有資產證券化預期。國企改革我們挑了這兩種類型，因為大部分的機械行業都是充分競爭的，即使是改了，現在存量這麽大的情況下還是不夠的。但是如果疊加了我剛才講的這兩個因素，這種公司是能跑出來的。 我們精選挑了三個公司，分別是南方匯通，四川九洲，天地科技。南方匯通主要是南車集團定位為環保平臺，未來會持續做大；四川九州是典型的大集團小公司，這個公司我們推了很久，但是後面我們認為還是會有不少空間，集團體內還有一些潛在註入的東西，而且只有這個平臺，沒有其他的地方可去；天地科技，可能會由煤炭機械慢慢的切入一些更好的，空間更大的領域，來做一些拓展。國企改革發散，一定會從央企發散到地方國企，如果從結構來講，肯定是先看央企，再看地方國企，謝謝。 8、鋼鐵研究 秦源 一、鋼鐵業有望成為國企國資改革的一塊熱土。鋼鐵是競爭性行業。從產量來看，國企和民企各占半邊天。從資本來看，國企稍占優勢。自2012年以來，鋼鐵行業已連續3年處於微利狀態，2015年1季度更是創下2000年以來的最差開局。隨著國內鋼材消費進入峰值區域，鋼鐵行業只有通過供給端整合才能找出困境。這樣的背景無論是政府、國有鋼廠和民營鋼廠都希望通過變革來走出困境，也正因為沒有什麽可失去，所以改革的空間相對而言較大。 二、我們認為鋼鐵鋼鐵業國企改革的標的可以延4條線索展開。1、變革風口：鋼鐵電商，繼續按照“互聯網+國企國資”給予重點推薦寶鋼股份和五礦發展（詳細內容見深度報告《鋼鐵電商：互聯網革命碰撞產業鏈整合》）。2、大就是美：在缺乏強者的背景下，變革中大成為強的概率較大，且大的期權價值較高。相關標的有寶鋼股份、武鋼股份、鞍鋼股份、首鋼股份（曹妃甸項目已走出盈利低谷）、五礦發展（最大的鋼貿商）和物產中拓（大股東為浙江省交通投資集團）。3、行業龍頭：細分市場的行業龍頭有望脫穎而出。相關標的有寶鋼股份（汽車板龍頭，寶鋼集團是最有可能成為鋼鐵業的國有資本運營平臺），武鋼股份（矽鋼行業龍頭），太鋼股份（不銹鋼龍頭），大冶特鋼（兄弟公司興澄特鋼是國內規模最大的特鋼企業），五礦發展（鋼貿龍頭）。4、成功溢價：之前在鋼鐵兼備收購重組中取得較好成績的標的，如大冶特鋼（中信泰富收購後經營效益明顯好轉），方大特鋼（收購南昌鋼廠後效益明顯好轉），杭鋼股份（重組後鋼鐵資產變優，環保業務資質和潛力俱佳）。 三、國企改革頂層設計明確後，國企改革標的的最大稀缺性來自於主動開始自下而上探索的企業。寶鋼股份在頂層設計未明確之前，就主動通過歐冶雲商探索鋼鐵電商，並在歐冶雲商開展開放性和去寶鋼化的實驗，表明寶鋼股份有望成為自下而上探索國企改革的標本，建議給予特別的關註。 如果只推薦三只股票，我們推薦寶鋼股份、五礦發展和大冶特鋼。 9、公用事業與環保研究 邵琳琳 對於地方政府來說，隨著43號文對地方政府舉債的限制和土地出讓金的減少，通過增加國有企業經營效益從而增加地方政府收入的願望越發強烈，預計未來地方公用事業平臺會陸續出現資產註入預期。重點關註小公司大集團，我們自上而下篩選出5家地方水務公司：中原環保（資產註入預期已經得到驗證，2015年2月13日發布預案擬發行股份購買二股東凈化公司水務資產，且凈化公司承諾目前尚未註入在建的汙水處理廠在達到運營條件後將註入上市公司）、洪城水業（資產註入預期已經得到驗證，目前正在籌劃重大資產重組，擬註入公用事業資產）、重慶水務（集團旗下還有一個水投集團從事供水和汙水處理業務）、武漢控股（集團旗下還有8座自來水廠，承諾未來要實現自來水業務的整體上市）、錢江水利（集團旗下水務資產較多，資產註入空間較大）。 目前，上市電力公司的資產占行業總資產的比重仍然較低，隨著中央及地方國資委對推動集團整體升上市、提高國有資產證券化水平的大力支持，以及電力行業的估值修複，我們預計未來電力行業的資產整合有望提速。地方電力公司方面，資產註入空間較大的有通寶能源、建投能源、豫能控股、寧波熱電、哈投股份等；五大電力集團方面，集團明確承諾過、存在資產註入預期的是華能國際、華電國際和大唐發電和國電電力。 對於公用事業企業來說，基本上大部分都是國有資產控股，隨著混合所有制的推進，未來可能會逐步出現一些國有企業引入戰投、向民營企業轉讓股權，甚至控股權的現象。標誌性案例為中山公用，其通過股權轉讓引入複星集團，複星的入股有望改善公司的治理結構，解決公司所面臨的主業不突出、整體盈利結構失衡等問題，未來公司有望憑借複星的資本運作優勢和優質資源，打造環保大平臺。我們建議重點關註第一大股東持股比例較低、股權較為分散的國有企業，如三峽水利、郴電國際、韶能股份、廣安愛眾、寧波熱電等。 10、電力設備與新能源研究 黃守宏 電力設備新能源的國企改革首先關註國家電網的改革，電網改革和電力體制改革相結合將產生非常大的機會。國網系旗下四家公司，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、置信電氣。國電南瑞作為重點中的重點，南瑞集團下待註入資產（主要是南瑞繼保和南瑞信通）2014年凈利潤20億元以上，超過上市公司，國電南瑞+南瑞繼保+南瑞信通將是能源互聯網中毫無疑問的龍頭，各業務的潛力和能力都非常巨大。 央企改革關註三大動力公司（東方電氣、上海電氣、哈爾濱動力）的合並情況，眾所周知，由於產能過剩引起的競爭，使得火電設備的價格下降了30-40%，如果合並將會出現設備價格的提升。利潤將產生非常大的彈性。 華電集團下屬的國電南自，是電力二次設備的龍頭公司之一，如果考核方式和激勵機制改變會有爆發力。 地方國企重點推薦湘電股份，我們之前一直在重點推薦，湘電股份是湖南省國企改革的試點企業之一，上周剛剛停牌，國企改革開始，可能包括集團優質資產註入、戰略投資者引進、員工激勵、輔助資產剝離等。海軍軍工是湘電股份一個非常大的亮點。 關註地方國企三變科技，公司前期已經公告了地方國資股權轉讓給管理層，目前只有40億市值，可能實現業務轉型。 11、汽車研究 林帆 汽車行業有特殊性，主要體現在：（1）外資深度參與（每家國企均與2家或2家以上外資企業合資）、（2）市場化程度非常高（特別是零部件領域參與國際競爭）、（3）自主品牌和外資品牌相對對立。汽車行業的特殊性決定了汽車行業國企改革會與其他行業有較大不同，如何均衡國資和外資利益問題、如何處理市場效率改善問題和如何處理自主品牌和外資品牌的發展問題，會成為管理層需要仔細權衡的問題。我們判斷汽車行業國企改革的方向主要集中於：（1）產業集中度的提升（對整車企業間的並購整合將不是很樂觀，更看好零部件的國內外並購齊頭並進）、（2）管理層股權激勵（先試點、再推廣）、（3）員工持股計劃（央企和地方國企都有可能推廣）、（4）混合所有制（引入外部戰略投資者，預計將主要集中在銷售和售後領域）。 主要推薦標的： 央企：東風系的東風汽車和東風科技、一汽系、長安系的長安汽車、東安動力，積極關註湖南天雁。 地方國企：上汽集團、華域汽車；廣汽集團；金龍汽車；中國汽研；悅達投資；雲內動力；威孚高科。 12、電子研究 邵潔 大家好！今年年初我們有一篇報告，這篇報告我們已經對大戰略進行了一個梳理，從行業層面來講，發展電子的半導體行業非常必要，芯片國產化和信息安全的大浪潮下，我們看到必須只有國家層面出面整合資源才能發展下去。我國的半導體行業，每年進口額都會超過千億美元，需要幾十億到上百億美金的投入，由於摩爾定律，每一到兩年都要進行一次投入，作為民企來講，很難跟上步伐。國家現在對於這一塊非常重視，所以積極推動反壟斷，以國企收購整合或者是產業資本聯合民企整合的方式，來進行收購。所以從這個方面來說，我們可以看到半導體行業和信息安全行業化，國家集團內部的半導體資產的整合和調整力度是非常巨大的。 第二個方面，除了半導體信息安全以外，地方國企個體是在推出考核激勵之後，基本面是有一個改善的預期，這方面德賽集團集團還有福日電子都有這樣的情況。 我們講一下相關的標的，電子行業和半導體息息相關的是上海貝嶺、振華科技、上海儀電電子旗下的中安消。上海貝嶺在集團內部進行了劃轉，華虹半導體資產等，在過去的2014年，自身的半導體資產30多個億，未來資產和上海貝嶺這樣一個半導體品牌的對接會實現深度的結合，未來會沖擊國際半導體前十名進行沖擊。第二個是振華科技，這家公司最早啟動的，在去年的時候其實集團就已經參與了飛騰項目，並且收購了蘇州盛科，已經打造成了一個品牌。現在其實已經推出的兩款，未來三年還會持續的推出更高參數和不同運用的芯片。這些都是信息安全和軍工中不可缺少的設計資產。從長期發展來看，我們覺得會得到進一步的發掘。中安消前一段時間收購了香港的一家企業，在國內安防系統中，首先開始轉型運營，通過大數據分析為用戶安全創造更大的價值，從長期的資產布局來看，我們覺得這家公司最終會成為一個大安全的平臺，而且母集團就是中國安防，實力非常的雄厚。而且在機器人、互聯網金融、智慧城市等方面都是具有國內領先水平的。這家公司借殼上市後，也是公布了員工持股。所以說這家公司我們覺得是一個大的戰略布局，未來集團就是整合了市場，想象空間也非常大，大家可以具體關註。 除了這三大標的以外，還有飛樂音響、中電廣通、長城電腦等都值得大家關註。還有德賽電子，福日電子。福日電子收購ODM廠商實現了轉型，未來會和國內的手機平臺一起推進一個國產化的解決方案，這一塊將會和類似於華為、TCL廠商一塊兒推進整體的中低端國產手機的國產化的進展，所以我們也是比較看好這家公司。德賽集團剛剛實現了高管參股合資公司，實現了一個綁定，在國企改革的背景下也非常值得企盼。 13、互聯網和傳媒研究 楊文碩 各位投資者下午好，從字面意思上看國企改革是兩分的，傳媒板塊的國企大多是具備核心、獨家的稀缺資源，改革則是疊加市場化的基因，讓他們做了一些能夠提高效率、具備有擴張性的變革。傳媒是中央領導高度重視的，是內容和核心價值觀的一種宣傳和發行。印象非常深刻，2014年的8月18號，習主席在第四次深改小組會議中特別提到傳媒業的變革，實際上為轉型給了兩個思路，一個是新舊媒體融合，第二個是整合。前者是堅持新舊媒體的優勢互補，中文傳媒等上市公司做了非常積極的嘗試，後者是希望打造具有競爭力的主流媒體。疊加國企改革的字面的意思，我們有兩條方指引，第一個就是目前傳媒的國企板塊需要是跟互聯網做更多的嫁接和融合。第二個是區域上面現在有很多的資源還是在拓配的，目前還沒有進行區域性的打通，關於整合是勢在必行的。 習主席做了重要講話以後，針對傳媒板塊的國企改革，中宣部做了若幹次的學習和討論，最新的一次是在5月15號，在深圳召開了文化產業發展座談會，對習主席去年高屋建瓴的方向做了一些解讀，我們也在此與各位做下溝通。第一是疊加互聯網基因，新舊媒體不是此消彼長，而是此長彼長，比如說現在可以看到很多國企板塊在做融媒體，就是一個核心的內容，做多次的宣發達到效應最大化，可以看到是人民網的微博包括其他的新媒體實際上下載量和粉絲量是非常可觀的。 第一個是關於市場整合，推動文化企業跨地區跨行業跨所有制兼並重組，有了執行的思路在里面。對應到傳媒板塊的投資，習主席去年講話以後，傳媒板塊引發了一輪國企改革的行情，引領這個行情的是國企改革雙子星人民網加浙報傳媒。人民網是央企中純正的互聯網公司，收購澳客和古羌也體現公司整合互聯網的資源，進行協同發展。浙報傳媒，有廣告傳播、文化娛樂、健康養老等多個業務部分，是整體布局里面最接近於我們說的新型媒體集團。所以人民網和浙報傳媒的國企雙子星重新提到國企改革的時候，還是可以重點提的。 第二個就是關於習主席提的思路和中宣部的留部長做了解讀以後，我們認為傳媒板塊還是有兼並重組的空間。例如華數傳媒的廣電網絡用戶已經不限於浙江省，集團公司下屬的中廣有線做了區域拓展，在西北聯盟上也有一定的拓展。伴隨著互聯網基因的提升，伴隨著自己內容的提升以後，跨區域的兼並重組是比較有看點的，而且這次的非公開發行里面也提到了補流資金用於收購有線網絡資產，是在貫徹跨區域整合的思路的。 除了剛才提到的人民網、中文傳媒、華數傳媒、浙報傳媒以外，北京還有兩家公司，市值不大也有較強彈性，也建議各位投資者積極關註。一個是北巴傳媒，一個是中視傳媒。這兩家公司是在各自的國企的資源上進行非常核心的卡位，改革帶來的正向反饋，我們還是可以積極期待。 14、計算機研究 胡又文 計算機板塊的國企跟其他行業比如說依靠政府和資源壟斷的國企不太一樣，我們板塊大部分的國企已經充分參與了整個市場化競爭。基本上都是充分競爭的行業，所以相對來說，我們板塊的這些公司改革的阻力是比較小的，好處就是如果一旦取得了改革，示範作用就會非常的強。所以我們對於整個計算機板塊的國企改革先鋒的作用是非常期待，而且我們覺得這里面的這些公司，主要做一些相對來阻力比較小的改革，就會取得很好的成效。 我們分了三條主線，我們詳細的介紹了投資邏輯。第一條是資產證券化的角度。國企改革里面明確提出了資產證券化的進程。我們重點推薦中電科集團，他們在去年的年度大會上，明確提出了今年要加強產業和資本融合，他的資產證券化的彈性是比較大的，重點推薦的公司是華東電腦和衛士通。我們重點講一下華東電腦。 華東電腦有一個獨特的角色，投資者要重點關註，上海科創中心的主體承擔者的角色，最近是在持續的發酵，你可以看到上海科建公司的整體方案都落地了，可以把上海所有的國字頭的企業進行梳理之後，華東電腦無論是資質還是未來的收入規模還是未來的發展方向，都非常匹配當科創中心先鋒的角色。過去的幾年里面，我們已經看到了百事通通過上海大力發展傳媒文化行業走出來的過程。我們覺得華容電腦完全有可能在這個過程中成為最大的受益者。 第二條是混改的角度。從去年到今年，我們行業有很多國企的上市公司，或者是通過並購，或者是通過引入戰略投資者的方式，實現了混改。最典型的是常山股份這樣的公司。這里重點推薦的就是常山股份，因為四維投資已經停牌了。常山股份是我們從收購開始，從9塊錢開始推薦的，資產交割處於一個進程中。收購的北寧軟件，在市場上的潛力是被嚴重低估的，征信平臺可能會成為國家征信主導的一個平臺，是圍繞著民政部的經濟情況的平臺做的延伸。里面的數據匯集了央行、公安部、民政部等等，所以我們認為他們收購的這家公司是被市場低估的。有100億的土地是等待變現，還有兩千畝在石家莊郊縣的土地等待開發。 第三條就是股權激勵。對於我們板塊來說，解決了股權激勵的問題就解決了很多。我們重點推薦的是浪潮信息，包括中科曙光。我們重點一直推薦的金融IT龍頭和國產化龍頭就是浪潮信息，從我們了解的情況，集團對於股權激勵有非常強的支持的作用，完全了這個激勵之後，兩家企業自上而下，員工的動力也非常足。以這兩家公司所處的行業來說，再加上後面集團的支撐的作用來說，我們覺得現在三四百億的市值遠遠沒有反映出來。我就匯報到這里，主持人。 15、零售研究 劉章明 ①國企改革主題年初至今低漲幅提供較好布局機會；②牛市倒逼國企改革提速，國企改革將是下半年大風口；③商貿多為國資控股的競爭性行業，此前有眾多改革方案落地案例，商貿將是國企改革重點板塊，商貿仍是超配板塊，堅定系統性布局； 投資路線,關註三條主線： 一是從0到1，布局大概率改革標的，關註蘭生股份/津勸業/通程控股/重慶百貨/老鳳祥/益民集團/友好集團； 二是從1到N，布局改革方案落地，資產註入/混改/員工持股後改變企業運營加速度的標的，關註物產中大/百聯股份/銀座股份/廣州友誼； 三是校企改革，國企改革重要分支，高校資產證券化值得重視，關註交大昂立/新南洋/中國高科。 16、農業研究 吳立 具體標的： 第一類：資產整合平臺型 1、中糧屯河（600737）：中糧集團食糖和番茄整合平臺，受益中糧系改革。中國糖業第一股。 2、新五豐（600975）：湖南省國資委唯一農業上市平臺，可能作為省內農業資源整合平臺。 3、西部牧業（300106）：新疆兵團改革或超預期，公司作為畜牧業整合平臺將受益。 第二類：完善激勵機制型 完善激勵機制，理順管理層、員工與股東利益標的：華英農業（002321）、農發種業（600313）。 第三類：經營體系改革型 1、農墾系標的面臨“土地改革+國企改革”雙拐點：北大荒（600598）、亞盛集團（600108）、海南橡膠（601118）、天康生物（002100）。 2、央企改革將提速：關註“中糧系”+“中農發集團”：中糧系：中糧屯河（600737）、中糧生化（000930）。中農發集團標的：中牧股份（600195）。 3、供銷社改革拉開序幕，供銷社將從企事業性質變成承擔政府向農村提供公共服務的渠道。建議投資者重點關註有供銷社背景的上市公司：輝隆股份（002556）、東淩糧油（000893）。 重點推薦：“改革五虎” 結合公司基本面及未來公司改革力度進程，我們建議投資者重點關註如下標的：北大荒（農墾改革）、中糧屯河（中糧系）、新五豐（地方國資改革）、中牧股份（中農發系）、輝隆股份（供銷社改革）。 17、家電研究 蔡雯娟 國企改革有望提升國有家電企業效率：1）家電板塊44家上市公司中，國有企業僅為10家，而從細分板塊來看，黑電和白電上市公司中，國企占據了半壁江山。2）若從人均產出的維度來判斷效率：家電板塊中，非國企的人均產出高於國企，非國企的效率也要高於國有企業。3）但縱觀現有的國有家電企業，其市場競爭力都較強，現主要因其內部機制的問題阻礙了其發展，後續若能改變其所有制性質、提升經營效率，預計未來也將有明顯的業績提升。 家電板塊國企改革已在進行，後續有望持續：從當前的進程來看， 2014年10月，惠而浦收購了原合肥三洋51%股權，企業性質發生變更；四川長虹在2014年11月發布非公開發行預案收購長虹集團所持有的八一集團100%股權，也打響了四川省國企改革的第一槍；格力電器的控股股東格力集團在2014年也在國企改革方面有所動作。而家電行業為充分競爭的行業，也應為國企改革率先有所進展的領域，後續隨著政策的推動，國企改革在家電板塊的發生將持續進行。 多種改革方式方向有望並舉：在上市公司的層面上，我們認為國企改革主要有以下三種路徑：1）股權激勵&員工持股計劃：解決國企內部激勵不足問題，以激發和調動員工的積極性。2）引入外部戰投：引入外部資本和戰略投資者，優化股權結構。3）資產整合：主要適用於“小公司、大集團”的國企，後續集團可將資產整合入上市公司平臺，實現整體上市。從控股股東性質看，“海信系”控股股東——海信集團、“長虹系”控股股東——長虹集團整體綜合實力較強，後續不排除按照以上第三種路徑進行改革。 投資建議：5月18日，國務院批轉發改委《關於2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》，當前國企改革進程正在提速，家電作為市場競爭行業，將有望成為國企改革的率先推進的板塊。 我們認為國企改革對家電國有企業公司整體而言，具有提升企業效率的作用；此外，對於控股股東為“大集團”性質的公司，集團資產也存在整合入上市公司的可能性，這將進一步擴寬上市公司的業務範圍、打開新成長空間、提升綜合競爭力。 個股方面，我們建議從控股股東為“大集團”性質的角度去篩選公司，尤其是“大集團”資產優良、管理團隊高效的公司，首推標的為海信電器，同時也建議關註海信科龍、四川長虹、澳柯瑪、海立股份等 18、食品飲料研究 蘇鋮 國企改革，首先是改革，是我們變革主線投資邏輯的組成部分，屬於在往相同的方向思考問題。我們是市場上率先系統性提出變革主線選股思維的賣方。在2014年4季度，我們考慮2015年的投資策略時，即開始提煉投資的主線，總共提出三個重點方向，其中兩個蘊含變革之義，分別是：創新和轉型，所謂創新主要是基於人口結構和消費文化的變化，產品和渠道都有創新緊迫性，所謂轉型，更多是從公司主觀動力角度思考問題，基於對自身主業的全面評估做出的戰略抉擇，我們自那時就旗幟鮮明提出了“2014-2016年是轉型創新的高峰年份，其中不少金子可挖 ”，這也是市場首次跳出小公司的個股思維，提煉出中小市值股票投資關註的主線。今年4月，我們在前期思考的基礎上，再度重磅提煉出“變革主線”投資邏輯，並強調這一主線的強生命力，構成持續推薦的基本面支撐。 “變革主線”的提煉，是基於市場和行業的深度洞察，是趨勢性判斷，而不是現象判斷。落實到標的上，“變革主線”主推5股，百潤股份、好想你、洽洽食品、加加食品、黑芝麻。 變革主線含“2+1”三條支線，一條是“產品創新支線”，產品革命，通過產品創新進入進入高景氣品類（百潤股份、黑芝麻和黑牛食品屬於這一條支線），從而獲得更好成長性；另外一條是“模式創新”，核心表現為觸網。第一條主線是產品思維，分析框架相對傳統，市場空間、企業核心競爭力（品牌、渠道、機制等）分析等，在牛市背景下，表現很優異是在情理之中（但是有些公司的產品創新不能盲目樂觀，存在誤判可能性）；第二條主線是基於消費者結構、消費者行為、渠道結構變化、渠道發展趨勢的順應調整，著眼點更多在於模式，模式成功，產品成功概率會大幅提高，比如好想你的轉型成功，必然帶來的就是其產品銷售規模的提升。該主線的核心是觸網，核心標的是好想你、加加食品和洽洽食品，其中後兩者是站在互聯網大門口，好想你產品和渠道的延展性超強，渠道多元化進程當中現代渠道的高複制高增長是基本面的重要支撐，“方向對了，不要怕路遠”，何況路不一定遠，如果深度觸網成功，空間將進一步打開，市值值得高看。 變革的第三條支線是什麽？就是我們講的體制機制改革，體制機制紅利的釋放。體制機制改革並不是中小市值或者是食品綜合類的板塊的重要支線？因為那里面大多數是民營企業。 2014年4季度老白幹大力度改革，我們已經敏銳的認為國企改革是白酒板塊最重要的大主題，覆蓋面廣，主題跨度時間長，不容忽視。在上海國企改革20條出來之後，我們隱約的感覺到國企改革的面已經迅速的擴大化，非白酒的領域也可以找到比較典型的一些代表。我們認為當前是投資食品飲料消費品最好的時機，一方面我們持續看好的變革主線5股，是非常有生命力的主線投資邏輯支撐，另一方面，消費品藍籌，到目前為止都沒有估值泡沫，現在我們強調的是在國企改革風口下，消費藍籌是有催化劑的，第三一個，當前市場也發生一些變化，消費藍籌有一個強烈的補漲要求。消費藍籌的輪動、補漲要求，適逢國企改革頂層設計成型，國企改革風口來臨，食品飲料板塊迎來的就是比較好的投資時機。我們認為國企改革會帶動藍籌，為什麽這麽說？比如說五糧液集團，會積極推進混改，二級子公司可能會走在比較前面。茅臺是典型的消費藍籌，控股股東在股改的時候有一個承諾，在2017年底會做股份公司管理層的股權激勵，現在茅臺的一些子公司比如賴茅，已經示範性做一些混改。在當前這樣一個風口中，以及估值基本面的支持下，對消費藍籌的帶動作用更大。 國企改革支線選擇標的，第一個是調味品板塊的兩個標的，中炬高新和恒順醋業，調味品首先是景氣的行業判斷，其次醬油和醋本身是生命周期很長的消費品，他們體制機制改革釋放的紅利應該是巨大的。第二個就是啤酒板塊，重點標的是燕京啤酒。啤酒以前講的故事是集中度提升，但集中度提升已經遭遇瓶頸，啤酒的國企改革以前不在風口上，頂層設計缺位的情況下，燕京啤酒的改革是很難超前的，但當前環境發生巨大變化，2015年或是啤酒板塊國企改革破局之年。第三是白酒，我們知道一線白酒的利益關系更為複雜，難度實施較大，五糧液和貴州茅臺的混改力度可能有限，重點關註沱牌舍得和酒鬼酒，老白幹酒已經順利改革，已經進入改革紅利釋放階段。第四，再就是光明集團底下的幾個公司，我們覺得核心是光明乳業。蒙牛和伊利他們各領風騷的過程就是體制機制領先的過程，伊利當前管理層大比例持股，利益深度綁定，其營收擴張、費用效率和凈利潤表現都領先。光明乳業在這次停牌當中，擬引入戰略投資者，這個是非常好的。我們認為光明乳業雖然做了股權激勵，但是力度和深度都不夠，還有空間，如果本次定增，光明乳業的管理層激勵能更進一步，那麽光明乳業的前景還是很值得看好。 再說一個不是國企，但是實際上我們把它當做一個國企推薦的公司就是承德露露。這個公司以前不是改革的先鋒，在當前競爭不斷加劇形勢下，公司成長性已經開始出現問題，股東引入外部力量對公司進行改造以獲得更大利益的可能性正在增強。我認為承德露露這個公司在當前的大風口下，也是一個非常不錯的標的。相對市場，我們對前期滯漲的消費品藍籌伊利股份、光明乳業和承德露露更加樂觀。 19、醫藥研究 於洋 我們主要是從兩個角度來分析一下目前國企醫藥股的投資。一個是股東資源的角度，另外一個是運營機制的角度。第一是從股東資源目前的角度來看，國藥系，這個平臺相對比較少，整個的商業質量非常優秀，國藥股份預期相對充分，應該說這三個標的是很好的投資標的。上海醫藥在整個公司管理層，事實上已經做了一些相關的工作，都是比較好的標的，央企這邊，預期比較充分，彈性不是很大。需要重點關註的是地方國企，我們認識到的第一市值並不是很大，我們一定要認識到在目前整個醫藥行業變革的過程中，像公立醫院的資源，還有公立資源所掌握的一些資源，都是在一些地方政府手里面了，如果說一定要進行公立醫院改革的話，這些地方的國企是最能承接這方面的資源的。有一些標的關註程度並不是很高，未來的空間至少有一倍以上的。 另外一塊就是運營效率提升的角度去看，今年最突出的代表，雖然說在上市公司層面沒有明確的把他搞活，但是在公司層面，也是做了很多的努力，這個地方百年的品牌，疊加著互聯網的思維，表現是非常好的。像東阿阿膠、雲南白藥還有同仁堂，相對是走的比較慢，未來的空間也是比較突出的。 我這邊就是這樣的觀點。謝謝。 20、金融研究 趙湘懷 保險板塊我們覺得是國企改革的一個重點板塊，因為我們知道除了平安以外，中國太保、中國人壽和新華保險的國企改革的占比非常大。其實多原匯金減持新華保險的股份，在市場的預期之中，所以還是在推薦當中。中國人壽和中國太保都存在著國企改革的一些題材。保險板塊是我們最近兩周持續推薦的品種，上周板塊漲了5個多點，今天也有很好的表現，我們覺得會持續。保險的基本邏輯就是保費收費持續的增長，整個的保險的盈利狀況應該是在未來的板塊當中，表現最突出的一個板塊。在保險當中，我們的排序是中國平安、新華保險、中國人壽和中國太保。 第二個是券商板塊。國企改革最核心的就是股權激勵和合夥制。去年漲幅比較大的就是錦龍股份，他們最大的亮點就是合夥制。是從試點的領域向全局拓展。我們推薦的品種是國企背景的券商，市場化程度在不斷的加深。 國企改革方面，我們現在主要是推遼寧成大和中航資本，以前都是國企背景，現在有一些重大的機遇的變化，所以我們提醒大家關註這兩支股票。 主持人：謝謝，非常感謝所有的投資者來參加我們的電話會議，我們非常期待下一次跟大家進行類似交流。今天由於時間的緣故，就不再安排答疑的環節，謝謝大家！ (來自安信證券) 格隆匯聲明: 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