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降準為什麽低效？金融空轉背後的GDP假象

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2156

降準為什麽低效？金融空轉背後的GDP假象


上周，李克強總理先後光臨宇宙存款大行工行，以及宇宙基建大行國開行，央行也馬上跟進大幅度降準：中國人民銀行決定，自4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，對農信社、村鎮銀行等農村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，並統一下調農村合作銀行存款準備金率至農信社水平。

為什麽要降準，與實體經濟增速迅速下降有關，這還得從GDP數字說起。一季度GDP數據公布之後，認為統計數據存在修飾、質疑之聲有之，認為調結構初見成效、自慰聲音亦有之。但是，筆者還是被其中一個數據驚到了：一季度貿易順差占GDP之比高達4%以上，也就是說按照支出法計算GDP=消費+資本形成+貿易順差的邏輯，去掉貿易順差之後的GDP增速可能嚴重高估！

出於對這個數據的好奇，我們做了專門的研究，並得出了重要的發現。

不計貿易順差GDP僅為3.53%？

根據海關統計，今年一季度，我國進出口總值5.54萬億元人民幣，同比下降6%。其中，出口3.15萬億元，增長4.9%;進口2.39萬億元，下降17.3%;貿易順差7553.3億元，擴大6.1倍。同期，GDP統計數據為14.07萬億，也就是說，貨物貿易順差占據GDP比例的5.3%之多！難道，出去貿易順差之外，GDP增速只有1.7%？數據太過驚詫。

當然不是，對外貿易里，除了貨物貿易之外，還有服務貿易，中國的服務貿易一直都是逆差、且不斷擴大的狀態。於是，筆者趕緊去找服務貿易的數據。

原來，前三個月的服務貿易差額還沒有出來，只有1-2月數據，貿易逆差為1804億人民幣。其中，旅遊服務是絕對的大頭，貿易逆差為1775億元，而運輸服務為-393億元。這個數字與中國出境遊人數持續增長，海外開銷巨大有關。

好，如果我們對3月的數據進行等比例估算，2015年一季度中國的服務貿易逆差可能為2662億左右。兩項綜合計算，一季度的貿易和服務順差也還將有4890億，占GDP的比重達到3.47%。

也就是說，不計貿易順差，一季度的GDP增速可能僅為3.53%？這個數據仍然讓人足夠驚詫。由於GDP叫做“國內生產總值=“國內消費總值”+“國外消費總值”+“國內資本形成總值”，在海外的消費國內經濟是獲益較少的。那麽，GDP竟然虛高到這種程度了嗎？

我們發現，還有一個數量值得懷疑，那就是資本形成=固定資本形成+存貨調整，由於一季度進口的各種大宗商品都在大幅貶值，而且相應的最終產品價格也在跌價，存貨價值可能在跌價。但是，到底跌了多少呢，沒人有這個數據的詳細統計！

於是，我們只能變換角度，看看GDP里的水分到底在哪里。

區域統計數據里的玄機

於是，我們又想到從區域經濟入手——盡管區域增速、區域總值往往比國家統計的高上一些，特別是增速往往高了1個百分點上下，但是，這依然是一個可資參考的變量。

首先，我們找了歷年數據比較完整的上海。一季度上海全市(GDP5815.79億元，按可比價格計算，比去年同期增長6.6%，增速同比回落0.4個百分點。其中，第一產業增加值17.68億元，增長1.5%；第二產業增加值1901.32億元，增長1.6%；第三產業增加值3896.79億元，增長9.8%。第三產業增加值占全市生產總值的比重達到67.0%，比去年同期提高5.6個百分點。可見，上海的增速大約下降了0.4個百分點，與全國增速還是相符的。

然後，我們又找到北京。一季度北京實現地區生產總值4773.5億元，按可比價格計算，同比增長6.8%，增速比上年全年回落0.5個百分點。 分產業看，第一產業增加值19億元，下降0.6%，降幅擴大0.5個百分點；第二產業增加值937.8億元，增長5.6%，增速回落1.3個百分點；第三產業增加值3816.7億元，增長7.2%，增速回落0.3個百分點。總體看，北京的經濟增速下降了0.5%似乎也是合理的。

我們再去找天津。一季度，天津市生產總值3709.03億元，按可比價格計算，比去年同期增長9.3%。分產業看，第一產業增加值22.88億元，增長2.4%；第二產業增加值1805.02億元，增長9.3%；第三產業增加值1881.13億元，增長9.4%。天津市去年GDP的增速是10%，等於下降了0.7%個百分點！似乎有點超預期了。

好，我們再找過去幾年和天津表現一樣好的重慶。2015年一季度重慶市實現地區生產總值3306.69億元，同比增長10.7%，較全國高3.7個百分點，其中工業經濟增長11.2%。似乎重慶仍然在享受主動引入東部產業的紅利，看起來沒有問題。去年的增速是10.9%，下降了大約0.2個百分點。

接下來我們又在中部、東部找了幾個省市。其中，河南省增速為7%，去年是8.9%，下降速度驚人！雲南是7.2%，去年全年增速是8.1%，最後統計出來增速下降了0.9%。其中向下拉動力也是工業，增速只有5.2%。而四川增速為7.4%，去年則為8.5%，增速下降了1.1%……經濟表現不好的東北三省、河北和山西等數據還沒有出來，但是可以想見其增速肯定會更低。

也就是說，除了重慶（產業轉移）、上海（服務業占比極高）等少數地區外，其他地區的GDP增速降幅肯定都不止0.4-0.5個百分點！全國GDP增速在這時候下降只有0.4%肯定是值得質疑的。

因為各省的GDP是按生產法計算的，貿易順差不是單獨核算的，可以說，各省的數據更能反應生產端的變化。如果各省GDP的同比增速減少0.5-0.8個百分點的話，那麽，從生產法計算的一季度GDP實際增速可能為6.6-6.9%！

問題出在金融！

既然生產法更能反映國內經濟的情況，而支出法要考慮順差、存貨調整，我們就循著生產法更進一步。參考下表：


我們發現，按照統計局統計，第一產業增加值、第二產業增加值的數據是沒有問題的，它們都是實物生產，有增值稅、工業增加值、生產稅等多種方式互相矯正——在區域可能作假，在全國層面這個數據是比較真實的。

那麽，如果有問題，問題一定出在第三產業的統計上。我們發現，在第三產業的子項里面，除了金融和其它服務業之外，竟然所有的增速都低於6%！嗚呼，中國的服務業真的很健康嗎？就算不計算房地產，零售、交通等各種數據都並不健康！要知道，這些是經過了價格調整的，不能第二次把原材料跌價問題放進去了。

但是，唯獨有一個數據讓人驚詫，就是金融業增加值的異常快速增長！具體到上海的話，金融對GDP的拉動已經到了非常可怕的地步，金融業增加值967.63億元，增長28.7%，增速大幅提高19個百分點，對全市經濟增長的貢獻率達58.7%，這是不可持續的、不健康的。

換句話，實體產業越來越不好，而金融占比越來越高！沒錯，股市亦如此，市場的實際利率、金融成本也是如此。至於其它服務業，因為其中的主要項目之一就是政府服務，還有教育、醫療、科研等項目，我們暫且看不到細致的項目，但是因為政府赤字擴大、教育和醫療增速一直較高，總體增速較快似乎是合理的。

那麽，金融一枝獨秀問題就大了。降準降息也好，簡政放權也好，金融的錢無法進入到實體生產的大循環，只能進入股市，而通過股市進入實體經濟的通道下榨、有效性極低，已經通過全球各國經濟所證明了！更何況，即使能夠進入，也只是給2000多家企業金融成本降低而已，對全局幫助有限，市場並不缺錢，缺的是可以投錢的好項目，過剩的過剩，飽和的飽和，平困居民缺少消費力則是結構性問題，這是明顯的金融空轉問題！

但是，正如我們再前面分析的。在金融空轉的問題下，降息尚且可以降低企業部分的融資成本（主要是存量），本來貿易順差較大的情況下，貨幣並不稀缺，而是缺少好的使用通路，降準的價值必然被大打折扣。而周小川行長在接受采訪時，對貨幣政策的效果本身也持有不確定性意見，為什麽還要大幅降準呢？

以筆者看，要麽利用尚且健康的中央財政，擴大基建投入，如鐵路、水利等，讓資金直接註入實體經濟，把短期資金作為長期投資；要麽忍受轉型痛苦，擴大收入分配，刺激低端群體的消費能力，甚至像2008年推行的汽車下鄉、空調下鄉等政策。在金融空轉的情況下，繼續擴大M2，非常值得商榷。

（轉自21世紀明天日報)

（格隆匯聲明: 本文為格隆匯會員個人文章，本文言論不代表格隆匯觀點。格隆匯未持有相關公司股票。）


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