|
本帖最後由 優格 於 2015-4-14 09:45 編輯 港A股以外的選擇:重估持有A股資產的港股 作者：王雅媛 這兩年國企改革的大主題下，有很多曾經不受投資者喜歡導致估值相當低的股票都迎來了大翻身。最好的例子就是粵運交通(3399)及廈門港務(3378)，前者主要業務為汽車運輸及配套服務，和材料物流服務，後者則是廈門最大的港口碼頭運營商。兩者的業務性質都是傳統行業，在2014年前市場一直都給予兩者很低的、長期處於單位數的市盈率。去年開始，中國經濟增長放慢，中央更強調國企改革的重要性。在低估值及足夠安全邊際下，國企改革風一來，這兩只股票從市場不認同到成為投資者的熱點之一，這段時間股價升幅達4倍以上。 國企改革風已吹了近一年時間，筆者認為現在再找一只升幅達4倍以上的國企改革股是有相當的難度。但是在降低回報要求，如只是尋找近1倍回報的情況下，市場上仍是有足夠安全邊際而又存在不錯升幅的國企改革受惠股。 上海錦江國際酒店(2006)就是符合以上條件的股票之一。公司持有三家A股上市公司股權，分別是錦江股份，錦旅B股和錦江投資。以上星期的收市價計算，這三項股權價值190億港元左右，而現在的錦江酒店就是190億港元。而錦江酒店除了持有這三家A股上市公司之外，它本身還有十幾家高星級的酒店。為什麽在國企改革的風下，屬於上海改革先驅的錦江酒店的走勢反而會遠落後於粵運交通和廈門港務？ 筆者認為主要原因在於錦江酒店是屬資產折讓，而粵運交通和廈門港務是屬低市盈率。在價值分析的角度去看，資產大幅折讓和低市盈率都是在說同一道理，就是估值偏低。但是在重估的過程中，簡單易明的市盈率的上升往往是比需要複雜計算的折讓收窄要快得多。根據錦江酒店的財務報表，公司手上的十幾家高星級酒店雖然價值不菲，但盈利能力的確不好，市盈率看上去的確不低。但是在國企改革下，集團去年正式開始變賣資產。根據管理層所說，公司打算走輕資產路線，而比較合理及快速的做法就是公司把手上資產賣回給大股東或其它相關公司，之後再安排給錦江酒店托管。這樣公司在走輕資產路線的同時，亦可以同時提升盈利能力，屬一舉兩得的操作。另外，現股價除了沒反映公司手上的十幾家高星級酒店之外，亦沒有反映上海迪斯尼即將開幕的利好。屈指一算，港股中迪斯尼概念的股票數目並不多，如果內地資金真的成功奪取到中小型股份的話事權，再加上錦江酒店改革一事進度能加快，相信其股價還是有不俗的上升空間。 這一波港股瘋炒背後的簡單邏輯是中央的大方向是A股市場要做好，但為了防止A股過於急速泡沫化，中央需加快打通A股資金流向國際的通道。而港股正正是國內資金國際化的第一站。市場預期隨著國內資金大量的進入，它們將在某些股票上奪取定價權，而這些股票的走勢和估值將有機會跟A股同類公司接軌。因此，未來市場認同的美女一定是國內資金熟悉的股票或跟A股熱炒公司同類概念的股票。這亦是為什麽最近有所謂港A股的出現。 筆者認為港A股只是其中一類，而另一類亦有機會出現重估的就是持有A股股票資產，但股價卻出現折讓的股票，如以上提及的錦江酒店(雖然現在已沒有折讓了)。港股過往是外資主導，折讓反映了外資並不認同A股封閉市場給的估值。但是現在定價權一旦換到國內資金手上，在同一批投資者的思維下，折讓大幅收窄反過來才合理。因此，在這個邏輯下，錦江酒店算是當中的先行者，市場上可能還存在一些相對手上A股資產折讓的股票待大家發掘。 （來自王雅媛victoria新浪博客） |