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中港照相(1123)業績短評


公佈業績之後的下午,成功以0.48元購入3萬股,此前在36仙及38.5仙亦有購入,暫時是我的組合最大的股票之一。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081114/LTN20081114221_C.pdf


公司上半年虧損,都有一紙盈警謂公司虧損,但在全年業績公佈之前,根本無由盈轉虧的盈警,令我有誤導,以為公司本年仍有盈利,結果使我多購入股票。

根 據目前可獲得之資料,有關下跌的主要原因為所持的投資基金的表現強差人意。該投資基金的金額以二億三仟七佰萬港元(請參照 2007/08公司年報附註23,作為有資本增值的低風險證券投資,基金組合多元化,有定期收益及結構式存款的均衡投資組合。該投資組合對本集團並無槓桿 效應,所屬基金是在不同地區獨立管理。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081204/LTN20081204116_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090625/LTN20090625138_C.pdf


因金融海嘯關係,公司今年營業額只微升1%,至3.25億港元,下半年營業額更有所倒退8%,至1.49億元。


因 毛利下降、利息收入減少1,800萬及物業重估增值減少1,370萬(去年1,907萬,今年576萬),導致其他收入減少2,500萬,加上投資基金減 值6,859萬(雖公司公告無表明,但是細看資產負債表,金融資產確減少了大約這個數字),導致公司虧損4,223萬,若扣除重估項目及減值虧損,公司今 年盈利1,790萬,但是盈利中卻幾乎由租金及利息收入構成,本業根本不賺錢。

另外,細看其他收入,內中有一項透過損益按公平值計算之金融資產之股息收入893萬,約是2.37億的投資值的3.76%,可見公司認有「定期收益」就是一項「低風險」的項目,但是我看到「結構式存款」心中就不舒服。


我大膽估計,估計他投資的基金,是購入一項由銀行、金融機構或投資銀行設計出來的產品,是以賣出期權的資金當作利息,風險就是要接貨。因為去年市場波動,使得全部跌到要接貨的價錢,導致錄得大量的虧損,使上市公司要作出減值。


我猜,受到銀行職員及友好的「唆擺」(那時當然不知道,只知道息高),買下一項利息較高,但風險較大的金融工具,結果使銀行賺一筆,基金又賺一筆,公司卻要冒風險,可見又是一項公司擁巨資,但不擅理財的實例。


細 看公司資產負債表,現金一項減少至6.1億、基金減少至1.68億,加上物業有1.3億,合共9.08億,扣除負債約1億,加上快圖美本業扣除稅後賺約 850萬,以零售股6倍P/E計算,值5,100萬,公司折合值8.59億,以發行股數11.63億股計算,折合73.8仙,較股價47仙,仍有約50% 的折讓,尚未計上約1億的殼價,及現金多可以搞概念的溢價。

至於下年業績方面,我覺得本業應該能繼續賺錢,加上租金收入及利息收入,基本上有一定保障,加上投資基金因市場好轉,應能有所回撥,故下年應能轉虧為盈,加上其現金充裕,故派息較今年4仙,應能有一定的增加。

對於管理層而言,其不擅理財的特性表露無遺,加上本業已近乎全部萎縮,應儘速賣殼,把手上現金分派,被新殼主有一番搞作,才能對股東有所回報。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8864

IQ 130 vs. 研究很多股票的人(副題: 少見多怪)-中港照相(1123)

(我自己有持有此股,佔組合約15%,敬請留意。)

今日看鄭家華先生的文中,其中一句是這樣的:

這種活動,較直接的叫法!應該叫做「偷橋」或「偷點子」,筆者就經常向歡樂時光的酒友及同文兼同事王雅媛小姐偷點子。

今日,我挑完他之後,再挑投資理財週刊和王小姐同頁的聲稱自己「經國際認可機構評定智商130以上」的親切的金子關於談及中港照相(1123)的文章,我早期有寫過,詳看此文

她推介的原因有四個,但全部站不住腳,請看以下解釋:

1. 派息很高

2. 主要股東為管理層、利豐集團及基金

關於(1),請留意近兩年的派息政策,主要是年中和末期各分派一定額的股息,其中1仙是正常的股息,其餘是特別的派息,所以假設他的派息不能持續,派息根本只是2仙,股息率根本只有3.5%,較一般的REIT和真正的高息股已經是很低,請問如何高息?

關於(2),根本和(1)是自圓其說,只能解釋因為有(1)的原因,才會派息,慷慨之說根據(1)稱更是奇談。

3. 集團全無負債,每股現金水平50仙,整盤生意值4仙,不合理地便宜

根據報表,公司有現金5.86億,扣除派息約2,900萬(請別要忘記已經除了息),淨現金是5.57億,折合現金只有48仙,如果加上1.61億的「透過損益按公平值計算之金融資產」,確實,公司確實超過股價,有61仙,但是其生意的經營情況確實慘不忍睹(見下文),值不值錢見仁見智。

4. 市帳率只有0.68倍,每股資產值79仙,有32%折讓。

(1) 第一句和第三句意見重複,不敘。

(2) 我已多談講明,市帳率和投資股票絕無關係,香港大量老千股及呃錢礦業股市帳率長期處於0.1-0.3倍水平,為何股價還這樣便宜,大家心知肚明,只有在大股東公平公正情況下,小股東才會獲得好的回報。

(3)根據報表,公司9.25億資產中,有3,578萬是商譽,淨資產只有約8.9億,折每股76仙。

然後,它用兩大段來談公司的發展,但是我夠膽說,這是廢話:

第一段談它的沖晒店業務,其實這盤生意根本不賺錢,在2007年富士公司終止其業務代理權後,公司明顯缺乏盈利基礎,近兩年盈利合共370萬中,由地產投資及股票投資的帶來的重估其他盈利約2,200萬,即是如沒有這類業務支撐,公司每年蝕約900萬。

第二段談富士的合作,其實在2006年7月,富士公司眼見公司經醫療產品好賺,於是終止其代理權,並給予大額賠償,很明顯富士都是在商言商,但沒太多錢賺的合作關係會維持。這就是公司現時手上現金的由來,但公司不擅投資虧了一部分,派息又花了一部分,所以已經沒了一截。

所以,這篇文中只有一句值錢: 是非常好的收購(按: 買殼)對象。但這句之前,我都研究了這股至少3年,為何她還說「應該未聽過」?是否她,還是我少見多怪?為何投資理財周刊會選這個對股票認識很少的人去寫呢?

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=17576

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