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售電市場，增量萬億蛋糕待享

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1912

本帖最後由 優格 於 2015-4-8 10:48 編輯

售電市場，增量萬億蛋糕待享
作者：徐彪、江金鳳


投資要點
2015年3月15日，國務院正式印發新電改方案9號文《關於進一步深化電力體制改革的若幹意見》，這是時隔13年之後重新開啟的針對電力行業的新一輪改革。這也是繼2014年11月深圳開展輸配電價改革試點以來，我國在電改領域的里程碑事件。中國電改此前經歷了三輪，對比前幾次電改，此次的9號文方案更加成熟和市場化。9號文落腳在“三放開一獨立一深化”，重點推進的競爭電價放開、配售電主體的放開等將逐步培育多元的市場化競爭格局，打破國網的壟斷格局。

電力系統作為高度壟斷的行業，在投資建設、購電、輸電、供電等各個環節都存在很多不透明的地方，雖然經過幾輪改革取得一些成效，但目前的電力體制市場化缺陷仍明顯，難以發揮市場配置資源的作用。新電改下競爭電價的放開將打破政府行政定價下工商企業的剛性用電成本，在目前的經濟形勢下電改促使電價下行將利於工商企業的生產成本的下降從而提升利潤。售電側的放開也利於建立較靈活的交易機制，將使得價格相對供求關系較為敏感從而提升資源配置效率。另外，此次電改從統籌年度發電計劃、提高上網送電比例、利益補償機制等多個方面大力支持清潔能源發電，未來棄水、棄風、棄光現象將得到改善，清潔能源發電比例將提升，這將優化我國以火電為主的發電結構，將有力促進我國的節能減排。

電改作為能源改革的重頭大戲，意義重大，本屆政府高度重視並全力推進，從十八屆三中全會至中央財經領導小組的工作安排均重點提到電改。此次的9號文適時出臺也是一個例證。9號文作為原則性的綱領文件，需要若幹配套政策輔助才能真正落地。我們預判繼《關於改善電力運行調節促進清潔能源多發滿發的指導意見》首份實施細則之後，其余配套措施如電價核準辦法、輸配電核準方案、售電主體的準入原則等後續有望陸續出臺。特別隨著相關政策的出臺，首批售電牌照也將發放。

隨著未來配套細則的落地，9號文的推行將重構電力系統內部的利益分配格局。電價的市場化、售電參與主體的多元化，將削弱國網的壟斷權力，這也意味著利潤在產業鏈中的重新分配，對整個A股電力公司均有正面意義。對應到投資機會，電價的市場化下關註具有競爭優勢的成本較低的水電企業和火電企業如長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力、黔源電力等。而售電側的放開將催生一個售電主體與用戶直接聯系、長期潛在交易金額超過萬億、利潤超過千億的巨大全新售電市場，發展空間巨大,須重點關註。

目前電網購銷差價在0.2元/千瓦時左右，按2014年5.52萬億千瓦時全社會用電量來測算，總計將有1.1萬億的購銷差價重新分配，對行業的影響是顛覆性的。若售電側有10%的收益，則可貢獻超過千億的利潤蛋糕；若有20%的利潤，則可貢獻2200億左右的利潤，因此可積極關註:

1）可能獲得售電牌照具有先發優勢的試點區域公司如深圳能源等；
2）已經有售電經驗的地方性電網公司如郴電國際、文山電力、廣安愛眾、天富能源等，因新的電改方案將削弱國網壟斷權力使得地方電網公司擺脫不公平的競爭地位，地方電網公司可以通過擴大經營區域，同時通過電力交易中心向發電廠采購電量給電網繳納過網費擴大盈利；
3）9號文鼓勵參與售電業務的節能服務公司如動力源、智光電氣、天壕節能等；
4）9號文允許參與電力交易的分布式能源公司如京運通、森源電氣、中利科技、江蘇曠達等。

電改再次破局，向市場化前行

2015年3月15日，國務院正式印發新電改方案9號文《關於進一步深化電力體制改革的若幹意見》，這是時隔13年之後重新開啟的針對電力行業的新一輪改革。這也是繼2014年11月深圳開展輸配電價改革試點以來，我國在電改領域的里程碑事件。

9號文促市場化電改，競爭電價放開和配售電主體放開是重點

中國電改此前經歷了三輪，對比前幾次電改，此次的9號文方案更加成熟和市場化。以最近的2002年5號文電改為例， 當時5號文提出改革要實現“廠網分開、主輔分離、輸配分開、競價上網”的目標，但由於電力改革牽涉面廣、利益錯綜複雜，因此2002年開始至今的改革只實現了廠網分開，而輸配分開、競價上網等進展緩慢，目前仍處於第二種模式即發電側的市場化，電網公司仍壟斷終端消費市場。而此次9號文落腳在“三放開一獨立一深化”的改革方向將向第三種及第四種模式靠近，競爭電價放開、配售電主體的放開等將逐步培育多元的市場化競爭格局，打破國網的壟斷格局。




具體內容來看，此次9號文重點是“三放開一獨立一深化”：“三放開”：（1）按照管住中間、放開兩頭的體制架構，有序放開輸配以外的競爭性環節電價；（2）有序向社會資本放開配售電業務；（3）有序放開公益性和調節性以外的發用電計劃。 “一獨立”：推進交易機構相對獨立，規範運行。 “一深化”：繼續深化對區域電網建設和適合我國國情的輸配體制研究，進一步強化政府監管；進一步強化電力統籌規劃；進一步強化電力安全高效運行和可靠供應。

對應到改革重點任務包括：1）有序推進電價改革，理順電價形成機制；2）完善市場化交易機制；3）建立相對獨立的電力交易機構，形成公平規範的市場交易平臺；4）推進發用電計劃改革，更多發揮市場機制的作用；5）穩步推進售電側改革，有序向社會資本放開配售電業務；6）開放電網公平接入，建立分布式電源發展新機制；7）加強電力統籌規劃和科學監管，提高電力安全可靠水平。


新電改事關我國經濟發展全局和節能減排，政府將全力推進

新電改可進一步提高資源配置效率，利於企業降低用電成本

電力系統作為高度壟斷的行業，在投資建設、購電、輸電、供電等各個環節都存在很多不透明的地方，雖然經過幾輪改革，但目前的電力體制市場化缺陷仍明顯，難以發揮市場配置資源的作用。1）現行電價管理仍以政府定價為主，電價調整往往滯後成本變化，難以及時並合理反映用電成本、市場供求狀況；2）售電側有效競爭機制尚未建立，發電企業和用戶之間市場交易有限，市場配置資源的決定性作用難以發揮。節能高效環保機組不能充分利用，個別地區窩電和缺電並存。

9號文將在電價和售電側提高市場配置資源的效率。此次9號文從電價放開及售電主體放開正好可以解決以上兩個問題。1）通過競價上網可以較好的反應市場供求情況和發電成本。特別我國工業用電占比超過70%，在經濟重心下移，用電需求增速下降的背景下，區別於目前彈性較低但價格較高的工業用電（企業用電成本剛性），而市場化改革下電價將下行，這將降低工業的生產成本提高利潤（按2014年5.52萬億的用電量，若電價下降0.01元，企業可釋放利潤552億元；若下降0.05元，企業可釋放利潤2760億元；若下降0.1元，企業可釋放利潤5520億元，而A股目前扣非後的非金融上市企業凈利潤總計不超過6500億元）；2）售電主體的放開更易於形成與用電客戶的靈活交易機制，將使得電價對市場需求更加敏感，也將提高包括清潔能源及分布式能源在內的配置效率。




新電改可提高清潔能源的使用比例，利於節能減排的推進

目前由於售電側有效競爭機制未建立，節能高效環保節能高效環保機組不能充分利用，棄水、棄風、棄光現象時有發生，個別地區窩電和缺電並存。通過此次電改，售電側的放開和國家對清潔能源的支持，清潔能源的使用比例將上升。9號文的首份配套細則便是《關於改善電力運行調節促進清潔能源多發滿發的指導意見》，意見指出：

1）在編制年度發電計劃時，優先預留水電、風電、光伏發電等清潔能源機組發電空間；鼓勵清潔能源發電參與市場，對於已通過直接交易等市場化方式確定的電量，可從發電計劃中扣除；
2）在統籌平衡年度電力電量時，新增用電需求原則上優先用於安排清潔能源發電和消納區外清潔能源，以及獎勵為保障清潔能源多發滿發而調峰的煤電機組發電；
3）政府主管部門在組織國家電網公司、南方電網公司制定年度跨省區送受電計劃時，應切實貫徹國家能源戰略和政策，充分利用現有輸電通道，增加電網調度靈活性，統籌考慮配套電源和清潔能源，優先安排清潔能源送出並明確送電比例，提高輸電的穩定性和安全性。對於同一地區內同類清潔能源的不同生產主體，在送出安排計劃上應公平公正。跨省區送受電各方應統籌電力供需、輸電通道能力，充分自主協商確定年度送受電計劃，盡可能增加清潔能源送出與消納，全力避免棄水、棄風、棄光。經協商無法達成一致意見的，由國家發展改革委協調確定，協調結果抄送國家能源局；
4）加強日常運行調節，充分運用利益補償機制為清潔能源開拓市場空間。

國家從統籌年度發電計劃、提高上網送電比例、利益補償機制等多個方面大力支持清潔能源發電，未來棄水、棄風、棄光現象將好轉，清潔能源發電比例將提升，這將改善我國以火電為主的發電結構，將有力促進我國的節能減排。





本屆政府力挺新電改，9號文後電改配套細則有望逐步落地

在改革的大背景下，本屆政府高度重視意義重大的電力體制改革並全力推進。十八屆三中全會就提出，國有資本繼續控股經營的壟斷行業，實行以政企分開、政資分開、特許經營、政府監管為主要內容的改革。《中央全面深化改革領導小組 2014 年工作要點》、《國務院轉批發展改革委關於 2014 年深化經濟體制改革重點任務意見的通知》也對深化電力體制改革提出了新使命、新要求。且早在中央財經領導小組第六次會議上，國家主席習近平明確提出，要抓緊制定電力體制改革總體方案。2014年11月，國家發展改革委下發《關於深圳市開展輸配電價改革試點的通知》，正式啟動我國新一輪輸配電價改革試點。2015年3月國家適時出臺了電改總方案-9號文。

9號文作為一個原則性的綱領文件，需要若幹配套政策輔助才能真正落地。我們預判繼《關於改善電力運行調節促進清潔能源多發滿發的指導意見》首份實施細則之後，其余配套措施如電價核準辦法、輸配電核準方案、售電主體的準入原則等後續有望陸續出臺。特別隨著相關政策的出臺，首批售電牌照也將發放。

新電改打開售電側萬億市場，積極關註四類投資機會

新電改打破壟斷將實現利益的重新分配

隨著未來配套細則的落地，9號文的推行將重構電力系統內部的利益分配格局。此前國網公司的“統購包銷”模式對電價是壟斷的存在，即發電企業把生產的全部電量出售給國網公司，再由國網公司加價轉售給用戶，在這種統購包銷的交易模式下，國網公司是單一的電能購買者，也是面向用戶的唯一電能銷售者。此次電改重點推進電價的市場化、售電參與主體的多元化，將削弱國網的壟斷權力，這也意味著利潤在產業鏈中的重新分配，對整個A股電力公司均有正面意義。

售電側的增量市場空間達萬億，重點關註四類投資機會

競爭電價放開利於成本較低的水電企業和火電企業：在目前電力供給寬松，機組產能利用率不高，新能源電價獲得政府背書的市場環境下，不論是放開售電側還是實施競價上網，都將導致上網電價的競爭，水電企業以及上網電價相對較低火電企業將率先獲得電價的競爭優勢，其盈利提升空間顯現，如長江電力、國投電力、川投能源、桂冠電力、黔源電力。

售電側的放開將催生一個售電主體與用戶直接聯系、長期潛在交易金額超過萬億、利潤超過千億的巨大全新售電市場，發展空間巨大,須重點關註。根據我們電力設備和新能源小組的分析，目前電網購銷差價在0.2元/千瓦時左右，按2014年5.52萬億千瓦時全社會用電量來測算，總計將有1.1萬億的購銷差價重新分配，對行業的影響是顛覆性的。從利潤角度看，若售電側有10%的收益，則可貢獻超過千億的利潤蛋糕；若有20%的利潤，則可貢獻2200億左右的利潤。

根據9號文規定五類市場主體可參與售電。9號文允許符合條件的高新產業園區或經濟技術開發區，組建售電主體直接購電；鼓勵社會資本投資成立售電主體，允許其從發電企業購買電量向用戶銷售；允許擁有分布式電源的用戶或微網系統參與電力交易；鼓勵供水、供氣、供熱等公共服務行業和節能服務公司從事售電業務；允許符合條件的發電企業投資和組建售電主體進入售電市場，從事售電業務。根據國家對新電改的支持力度，後續電價核準辦法、輸配電核準方案、售電主體的準入原則等措施有望陸續出臺，首批售電牌照也將發放。

對應到投資機會，積極關註: 1)可能獲得售電牌照的試點區域公司如深圳能源等；2)已經有售電經驗的地方性電網公司，新的電改方案在削弱國網壟斷權力的改革下將使地方電網公司擺脫不公平的競爭地位，地方電網公司可以通過擴大經營區域，同時通過電力交易中心向發電廠采購電量給電網繳納過網費擴大盈利，可關註郴電國際、文山電力、廣安愛眾、天富能源、通寶能源等； 3)9號文鼓勵可參與售電業務的節能服務公司如動力源、智光電氣、天壕節能及三板東潤環能等； 4）9號文允許參與電力交易的分布式能源公司如京運通、森源電氣、中利科技、江蘇曠達及愛康科技、三板中海陽等。



（註：更詳細的個股分析可查閱華泰電力設備與新能源小組的專題報告《“新版電改”前行，售電側分享盛宴》）

風險提示：電力改革配套細則特別是售電相關準入政策推出進度低於預期。

（轉自華泰策略）

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