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內功渾厚、武藝精進的港A股——國美電器(0493.HK)

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1921

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-8 12:58 編輯

內功渾厚、武藝精進的港A股——國美電器(0493.HK)
作者:格隆匯 天成

最近,深港通之風愈吹愈烈——從中小板到創業板,從科網股到環保股,“解放軍”的源源活水不斷“北水南調”,港股個股如久旱逢甘露般紛紛拔苗助長,其勢頭恨不得一飛沖天(具體情況可以參考格隆匯前幾天的文章)。沿著這股勢,順藤摸瓜,我在互聯網電商里找到一只貌似“性感”的港A股——國美電器(0493.HK)。

一對老冤家:國美VS蘇寧

說到港股的國美電器(0493.HK),就不能不提對標A股的蘇寧雲商(002024),兩個老冤家的歷史淵源就不細談了,很多人都知道,這兩家也一直在各個方面被人拿來比較對比。最近,2家公司年報出爐,我們來一窺究竟:



從業績來看,一個在天上一個在地下:

國美2014年銷售收入603.60億元,同比增長7.02%;凈利潤12.8億元,同比增長43.5%,國美電器上市公司部分實現核心財務指標連續八個季度的同比增長。


蘇寧雲商2014年營業收入1091.16億元,同比增長3.36%;實現利潤總額、歸屬於上市公司股東凈利潤分別為9.46億元、8.61億元,分別較上年同期增加555.28%131.53%。不過,單看數字非常不錯,仔細分析卻不是這個道理。首先,這是蘇寧在2012年第一季度營業利潤下滑21.13%以後,在此後的11個季度里都沒有實現營業利潤同比正增長,今年第四季首次迎來正面回升。其次,蘇寧盈利主要是因為去年底將其11家門店的資產證券化獲得了約19.72億元補血



對此這樣的結果,2家各有說辭:



國美:我們賺錢了
蘇寧:我們在投入
國美:我們要吃掉超市和百貨的家電市場
蘇寧:請叫我互聯網公司


以上對話其實側面反映出,“互聯網+”下,他們已經分道揚鑣了,雖然都在轉型,但路徑卻截然不同:

蘇寧快刀斬亂麻大幅砍掉線下,發展線上,十八般武藝洋洋都學,目標是成為一家互聯網公司。

國美溫水煮青蛙:線上線下並重,業績支撐轉型,苦練內功,目標是實現全渠道零售,做家電O2O王者。

國美一直致力於完善自己的供應鏈網絡,在這基礎上再來完善電商等等其他功夫,實現全渠道零售戰略。相比於國美,蘇寧更願意談談未來。2013 年,大力發展網購業務,發展保險代理、消費信貸、基金支付等業務、申辦民營銀行、收購紅孩子、PPTV 等待,準備把自己打造成一家徹頭徹尾的互聯網公司。



這就好像學武之人,一個欲速成,千方百計偷學“葵花寶典”;另一個不那麽著急,一心一意苦練基本內功心法。最後2人誰會登頂成為一代大師,我們不得而知,每個人心中都有自己的標準,不過我更傾向於後者,因為我的投資觀點:寧要看的見的進步,不要看不見的偉大

我看好國美的幾點邏輯:

1、掌門黃光裕可能重出江湖:

之前黃光裕入獄是國美遭遇的最大滑鐵盧,至那以後,蘇寧輕松超越國美登頂家電零售寶座,國美股價也一路下跌。不過,獄中的黃光裕仍對國美有著巨大的影響力,不僅成功擠走陳曉,國美戰略由其妻代為指揮,戰術由張大中操盤,不過都是遵從黃的意見。目前,黃光裕刑期過半,按照我國法律,由於執行刑期不能少於原判決刑期的一半,這意味著刑期過半後,黃興裕通過減刑或者假釋,有可能提前出獄。201210月,黃光裕因在獄中表現良好獲得法院減刑10個月的裁定。根據我國法律,黃光裕也符合申請假釋條件。 而年初,以前支持陳曉的國美第二大股東貝恩資本的清倉出局,讓國美內部再不會離心離德,不管黃光裕能否提前出獄,國美上下已經同心同力。此外,國美有望加快整合,解決上市和非上市門店同業競爭問題,有可能將非上市門店註入上市公司。

2、國美內功深厚,腳踏實地,內外兼修

國美雖然也在做線上(國美在線),但其也註重修煉線下的內功——供應鏈采購、物流、售後等,並且做的非常不錯。從成本控制來看,國美14年的經營費率由13年的16.56%下降到今年的16.29%,而蘇寧的費率則由13年的14.82%上升至14年的16.34%12年在電商的沖擊下,零售行業受到巨大的沖擊,國美曾經一度陷入了嚴重虧損的困局,僅僅2012年前三季度虧損就達到6.87億,營收同比大幅下降18.02%,綜合毛利率同比下降2.97%。但是僅僅2年時間過去,國美業績就發生的翻天覆地的變化。國美用業績證明了轉型的成功,同時也在證明電商不會擊垮實體店,實體店仍然還有增長空間。與之形成鮮明對比的是,蘇寧業績的持續下滑(14年由於將門店資產證券化收益暴增,但這也為以後巨大的攤銷費用埋下伏筆)。如此看來,國美穩紮穩打,內功更勝一籌。



3、國美內功渾厚,學習新功夫(電商),精進神速

看過倚天屠龍記的小夥伴們都知道,張無忌初期資質平凡,一看就難以成大器。但機緣巧合,學習了九陽神功,練了好多年,雖然進步慢但最終還是練成了。擁有了九陽神功這渾厚的內功心法後,後面學習其他武功便容易多了,還記得他練的那個乾坤大挪移嗎,不到半天功夫便成了。

國美就是這樣一個“張無忌”,擁有了強大的供應鏈管理能力、售後服務能力、物流配送能力、成本控制能力後,做起線上電商來也就順風順水了。



電子商務方面,國美在線2014年交易額同比提升84.4%,接近翻番,四季度單季提升117.3%;全年獨立訪客量同比增速85.3%,四季度提升149.5%。移動端新增用戶數同比提升97.2%,移動端交易額占交易總額19.4%,四季度占比高達35.1%

對比20142013艾瑞咨詢發布的國內B2C電商行業數據,發現在排名前10的電商平臺里,有一家公司格外引人註目,那就是國美在線,市場排名從第十名一下擠進了前五(市場份額由0.4%1.7%),成為僅次於天貓、京東、蘇寧、唯品會之後的第五大電商平臺。而蘇寧市場排名雖然不變,其市場份額卻從4.9%下降到3.2%。(如下圖所示)


2013年國內電商網絡交易市場份額排行榜



2014年國內電商網絡交易市場份額排行榜



國美在線的目標是的在20152016年進軍前3,和天貓、京東並列。要實現這一目標,並不容易,國美在線還有很艱難的路要走。電商未來趨勢是渠道下沈和O2O,從這兩點來看,國美正走在正確的道路上。

渠道下沈:三四線城市及鄉鎮地區的居民收入水平的不斷提高,購物需求日益旺盛,在一二線城市網購滲透率逐漸飽和的情況下,需求旺盛的農村市場開始成為各電商企業發力的新重點。而國美目前正在發力二級市場業務,國美將通過每年新開80~100家門店的速度,在未來三年實現新進入三四線城市100個,讓網絡進一步覆蓋到縣鎮。並且已經開始通過收購、合作等方式進軍三四線城市的超市、百貨店業務。

O2O:大家電未來的趨勢是O2O,線下體驗好,線上購買,所以未來擁有大量實體店並非發展電商業務的絆腳石,而是其助力,也就是所謂的電網一體化模式。在高客單價、購買頻次相對較低的行業,在沒有看到具體實物時,消費者的決策難度也會相應較高。此時,線下門店的作用就顯現出來了。一方面線下門店可以成為連接企業和消費者的中心節點,成為有效的物流配送網點,安裝售後服務網點,可以大幅提升用戶的體驗,特別是當有遍布全國的銷售網絡時優勢更為明顯。另外一方面,線下店通過銷售與客戶的互動,對於提升產品客單價也極有價值。而以國美為代表的電商模式,正是這一模式的典型代表。從這個角度看,未來國美的電商業務或許有可能成為天貓、京東之外的第三極。

估值:

這個就不多說了,因為整就一個詞:便宜。13倍的PE相比蘇寧在A股的113倍,然後又有業績,業績又穩,線上線下齊頭並進,線上還有亮點。

老實說,我自己琢磨完了後,還是不淡定的:夠性感,也完全符合格隆老大的“港A股”要求,還是忍不住想伸伸手的。
內功 渾厚 武藝 精進 的港 國美 電器 0493 HK
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