從和記環球電訊角度看和國私有化(3)(稍改)
(因上市日數錯誤計算，導致計算複式日報有誤，謹以致歉。)
私有化公告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100108/LTN20100108020_C.pdf
(1)
太多報紙都沒從和記環球電訊這個角度去看私有化，所以有意寫出來。
當年買了和記環球電訊(757，前中聯系統)的小股東在私有化時，稱「1年前將和環個價炒上個半，之後9毫子批股……呢啲係陷阱，害死好多人；佢整過好多劑……以後無人會買佢啲嘢……」。在現時的角度來看，他在90仙，甚至當年吳先生說他「很多朋友在1.5元買入和環」，有沒有虧損呢?
如果他選擇現金，當然當時每股即時虧損25仙，即27.78%的投資，但如果該投資把資金投入大部分的中資股，並在2007年10月獲利了結，或到現時仍沒有賣的話，應該都會贏錢的。如果是買入其它的話，都有機會不能贏錢的。
如果那批股東正如李先生一樣，「選擇收取和電股票作長線投資」在2004年2月初以90仙購入和記環球電訊，其後沒因為此而止蝕，且不怕有碎股的和記國際小股東或基金股東，在2005年決定不要65仙現金，選擇以21股和記環球電訊換2股和記電訊國際的話，他的每股和記電訊國際成本是:
0.9 x 21 / 2
= 9.45元
如果吳先生的朋友以1.5元的價格購入，每股和記電訊國際成本是:
= 1.5 x 21 / 2
= 15.75元
在這5年內，這位股東如果沒有減持的話，就可以取得:
(1) 13.75元的現金;
(2) 等量和記電訊香港(215)的股票，最低價格78仙，最高價格1.56元;
(3) 在私有化後，取得2.2元的現金。
即是他可以取得最少16.73元-17.51元，如以90仙的價格計，五年的回報約77.03-85.29%，較大市回報略好，而以1.5元購入的人士，則最少能回到家鄉，不過大大落後市場回報呢。
總的來說，如取現金，則先認輸，如果好運，或有機會賺大錢，但多數人都沒這個機會。如取股票，則起碼能取回成本，但失去機會成本。
(2)
另外，幾份報紙在和記國際私有化時，均有計過回報，為免觸犯版權，以下則列出該段文字。
大公報:
根據公告披露，和電國際自04年上市以來，已為股東提供約178%之回報總額（包括就股息及分拆香港與澳門業務之價值作出調整），截至09年12月31日每年回報率約22%。
明報:
根據本報計算，自和電04 年底上市以來至私有化，將可為自新股階段認購的股東帶來約188%累計回報。
經濟日報:
相對盈科，和電的上市歷程較短，自2004年10月上市至今只有約5年。和電小股東若從上市持貨至今，已曾獲派每股共13.75元特別股息及一股和電 香港（00215，昨收報1.36元）。若連同是次私有化的每股2.2元收購價，和電股東期內回報為17.31元，較招股價的6.01元，小股東有約 1.88倍回報。
信報:
和電國際在二○○四年十月上市，主要在泛亞地區的新興市場經營。在多次出售業務權益後，令其自首次招股上市以來，已為股東帶來一點七八倍總回報，其中便包括多次股息及分拆港澳業務所帶來的價值。截至去年，該股平均回報率約二成二。
從幾份報紙來看，因引公告，大公報是一定對的，信報就對一半，但是其他兩份報紙及信報的其餘報導是不是真的正確呢?
在上市後，如前所述，假設他們在2004年10月13日以招股價6.01元購入，並假設私有化在截止限期2010年7月30日前完成，共經過2,116天，並獲得共15.95元現金及1股暫時最低價值78仙至最高價1.56元的股價的和記電訊香港(215)，共得16.73元至17.51元，故回報為178.37%至191.34%，假設每年有365.2425天，每年複合回報區間是:= ((1 + 1.7837) ^ (2,116/365.2425) - 1) x 100% 至((1 + 1.9134) ^ (2,116/365.2425)-1) x 100%
= 19.33% -20.27%
所以如果沒引公告資料的話，他們都錯了，所以如果要自行計算，請假設全部資料，否則無論如何，讀者如何計也計不出來。
(3)
至於私有化對大股東的財務角度，可參考信報戴兆先生今日(2010年1月12日)的文章，特引部分如下，在此不作說明。
...
代價較2008年年底資產折讓45％是偏高，而較2009年年中資產溢價21％更令人訝異，其實兩者均不能作準，兩期資產差異達54％，是2009年派送 和電香港（215）的影響，因而資產顯著減少。但去年年中結算後的變動頗大，並未包括在內，因而並未反映至最近的資產值。
不考慮2009年下半年業績的影 響，只計出售以色列業務股權稅前收益44.56億元，截至2009年6月止每股資產淨值約為2.74元，則私有化代價折讓約19.7％。如出售以色列業務 收益需要繳稅，則折讓更低。...
...
去年上半年，印尼、越南及斯里蘭卡的業務均在虧損中，而在洽售的泰國業務權益，消息指出，合作夥伴已同意回購，只待政府審批，作價12億至17億元之間， 換言之，和電仍可能收回另一筆現金，屆時的現金可能達到55億元以上。和電需要多少資金無法估計，但縱然存有現金，亦可不派息，和電股東應予考慮。....
如以和電每股資產2.74元計，私有化後，和黃資產淨值將增加26億元，相當於每股和黃佔0.61元，無大幫助。但雖說和黃動用內部資源42億元私 有化，而和電儲款以待，完成私有化後即可抵銷，和黃實際不必付出現金，便可賺取26億元。況且和電的實際資產值是多少，仍有增加可能，例如出售泰國業務是 否獲利，而出售以色列業務，最終是否需要繳稅等。至於和電需要投資，相信是事實，但於撤銷上市，精簡架構後，亦有利於加速恢復盈利。如繼續上市，和電股東 要考慮無股息分派之苦，私有化後，假以時日，或將獲得貢獻。和黃的決定，其受惠之處，相信不限於可以計算的賬面利潤。小股東宜把握套現機會站 在和電股東立場，私有化代價較股價溢價37％，應是套現好機會，而私有化不是個人接受與否，要看整體少數股東的決定，如有參與投票的股東10％反對，議案 便無法通過，現在無法估計參與投票股東多少，如全部參與約為十九億股，若其中一億九千萬股反對，私有化便告吹。去年雖有私有化觸礁，市場形勢特別，如要反 對，必有理由，包括相當於不費分毫，便可賺取和電股權近40％。和電不派股息可視作要脅，和電的實際資產不明確等，特別是後者，如能作出補充，則說服力更 強。而和黃於建議時已表示，不會提高代價，亦反映對建議的信心，據報基金的持股量足以左右私有化的決定，難道已取得默契？平情而論，任何私 有化計劃必然有利於大股東。而計劃所指對小股東有利，只是游說之詞，亦只是利於小股東短期套現。小股東的決定，主要是對私有化代價較股價的溢價程度是否滿 意。論理已有溢價37％，可以接受，原因是一旦私有化告吹，股價應將下跌。期待另一次私有化，則是一年後的事，溢價套現轉作其他投資，或更理想。如 作挑剔，是和黃一項財技安排，可以零成本私有化和電；而所披露較資產的折讓或溢價，時間上有距離，文件未提供最近期的相關數字，顯得並不明朗。這是原則性 問題，是否為此放棄溢價套現機會，見仁見智；這種差異，或成為私有化成敗關鍵。對小投資者而言，不宜過於執着，但處於建議之初，亦不必過早有所行動，可靜 觀其變，以博取或有的加價機會。如其後消息有爭議，則不妨於會議前先行套現，以避免一旦告吹的風險。
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