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春節黃金周旅遊業點評：收入平穩增長 休閑、免稅是亮點

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本帖最後由 晗晨 於 2015-2-26 08:28 編輯

春節黃金周旅遊業點評：收入平穩增長 休閑、免稅是亮點
作者：曾光，鐘瀟

全國：2015年春節黃金周旅遊收入同比增長14.6%，增長相對平穩

根據全國假日辦2015年2月25日發布《2015年春節黃金周旅遊統計報告》，2015年春節黃金周期間，全國共接待遊客2.61億人次，比上年春節黃金周增長12.9%；實現旅遊收入1448.3億元，增長14.6%，總體增長相對平穩。

根據中旅院此前發布的《2015春節旅遊人氣排行榜和相關分析報告》，中旅院認為2015年春節受假期天氣因素的影響，旅遊市場接待總量可能會出現一定幅度的波動，預計2015年春節旅遊市場將接待2.5億人次，同比增長11%，實現旅遊收入1400億元，同比增長13%。從這個意義來看，今年春節黃金周實際客流和收入增長情況也符合預期，預計與天氣、放假口徑等因素有關（今年黃金周從除夕到初六，去年黃金周從初一到初七）。



黃金周特征分析之一：15年春節黃金周客單價小幅增長。根據《2015年春節黃金周旅遊統計報告》旅遊收入和旅遊人次數據，我們可以測算出2015年春節黃金周我國人均消費為555元，同比增長1.42%，增長也相對平穩，與宏觀經濟基本面相對平淡、OTA及部分景區促銷等多因素相關。

黃金周特征分析之二：過夜遊占比23.37%，略有所提升。今年春節黃金周，在全國接待的2.61億人次中，過夜遊客（僅限於住在賓館飯店和旅館招待所）為6150萬人次，同比增長14.59%；一日遊遊客為2億人次，同比增長12.36%，過夜遊增速超一日遊。同時，今年春節黃金周過夜遊客的占比為23.37 %，較去年同期22.94%略有所回升。




出境遊：全國團隊（不含港澳）出境遊增長10%，相對平穩

據國家旅遊局出境遊團隊系統統計，2015年春節黃金周全國團隊（不含港澳）出境旅遊人數518.2萬人次，同比增長約10%，相對平穩（2014年春節黃金周全國團隊出境旅遊人數472.5萬人次，同比增長18.1%）。同時，羊年春節，我國出境遊人數首次超過國內跨省遊，占出遊人數的比例超過60%。“80後”正逐步成為出境遊消費的主力軍。



從出境遊出發地來看，長三角地區遊客仍然是出境遊的高消費群體。在旅遊局今年預測的春節出境遊前十位的省、市中，浙江省占比17.9%、江蘇省11.2%、上海市8.9%，分列前三位，其後分別是廣東省7.2%、北京市6.8%、陜西省5.0%、山東省4.9%、遼寧省4.4%、黑龍江省2.9%以及四川省2.3%。同時，長三角地區的出境遊增速也相對高於全國平均水平。2月17日至2月23日，上海組團出境遊人數同比增長25%（東方早報報道），虹橋和浦東兩個機場出入境總人數分別為36.6萬人次、32.2萬人次，同比分別增長40.9%、14.6%。此外，江蘇部分旅行社春節出境遊同比增長也達到25%左右。不過，北京出境遊的增速則相對平穩，全市經營出境遊業務的旅行社春節假期組織出境遊的團隊數量接近4000個，出境遊人數為7.5萬人，比去年同期增長1.9%。

出境遊目的地方面，我國出境遊客仍以亞洲周邊國家和地區為主。從具體國家分布來看，今年春節最熱門的出境遊目的地國家及地區（不含港澳）前十位為臺灣17.3%、韓國15.6%、泰國13.9%、日本8.7%、澳大利亞4.4%、新加坡3.6%、馬來西亞2.9%、印度尼西亞2.3%、菲律賓2.0%、意大利1.5%、新西蘭1.4%。韓國以及泰國歷來都是中國遊客出境遊的首選目的地，今年春節由於人民幣匯率持續下跌，以及美國、日本放寬了對華旅遊簽證政策，激發了中國遊客赴美、日的旅遊的熱情。而臺灣以及同樣有春節民俗的東南亞部分國家也較受國內居民的青睞。

不過，港澳遊的表現則日趨平淡。2015年2月17日至2月22日，澳門自由行人數增長6.7%，保持平穩；而訪港內地旅客與去年同期相比微增0.26%，且主要是由於過境旅客增長帶動（增長超過20%），自由行人數下降約5%。我們認為這與香港本身接待能力瓶頸以及購物環境日趨不友好等因素相關。2月24日，香港特別行政區行政長官梁振英向媒體表示，由於香港的接待能力有限，將與內地部門商討能否收緊“自由行”政策，以控制遊客的自然增長。受此影響，我們預計未來國內居民香港遊的增長將進一步受限，但對中國國旅-三亞海棠灣免稅購物中心的持續成長或將構成利好（香港免稅購物遊的部分替代）。

部分重點自然景區客流增長相對平穩，優秀人文景區仍較佳，海棠灣免稅購物銷售大增成重要亮點

從我們搜集整理的重點景區客流情況來看，如下表1所示，多數傳統一線景區客流表現相對平穩或有下滑，僅武陵源核心景區、華山景區（及部西安周邊景區）、九寨溝景區等少數景區客流表現突出，同時三亞海棠灣國際免稅購物中心銷售額大增，成為羊年春節黃金周的重要亮點。



1、多數傳統一線景區羊年春節黃金周客流增速表現相對平平，主要與今年春節放假的時間差異（去年為初一至初七，今年為除夕至初六）、高峰期客流接待瓶頸、客流限制、天氣等因素有關。具體來看，黃山景區（持續陰雨天氣）、九華山景區和三亞南山景區客流分別下滑8.28%、4.37%、5.18%，峨眉山景區客流也僅微增1.93%，麗江玉龍雪山客流增6.86%。此外，武夷山景區黃金周接待遊客12.62萬人，同比下滑22.24%，除了上述統計時間口徑的影響，主要還與該景區在春節前後均采取一元門票促銷的因素有關（一元門票促銷時間：2014年11月21日至2015年2月18日，2015年2月25日至2015年4月20日）。

2、武陵源、華山景區（包括西安部分景區）、九寨溝景區、漓江景區等部分景區客流表現相對突出，與天氣、高鐵效應、門票促銷等多種因素相關。其中，武陵源核心景區接待一次進山人數11.70萬人次，同比增長41%，與其門票新政——淡季門票5折促銷（2014年12月開始試運行，淡季時間為12月1日至次年的2月底）有關。華山景區接待客流7.05萬人次，同比增長超60%，主要與天氣晴好，高鐵（西寶高鐵2013年12月底開通，但由於動車準備不足等因素，實際上相關班次的豐富在2014年4月後才逐步推進）等持續推動有關。九寨溝景區接待客流8萬人，同比增長49.57%，與天氣良好，淡季門票較低以及居民希望錯峰出遊前往客流相對較少的景區等因素相關。漓江景區客流增長21%，預計與2014年底貴廣高鐵通車等因素有關。

3、2015年春節黃金周，海棠灣國際免稅購物中心迎客21.98萬人次，同比增長74.03%；免稅品銷售額23610萬元，同比增長62.4%。我們認為，三亞海棠灣購物中心客流和免稅銷售額大增，與營業面積大幅增長（從大東海店的1萬平米擴展到海棠灣的4.5萬平米），接待能力大漲以及近300個一線品牌春節前全線開業等因素推動相關。

4、從宋城旗下的人文景區來看，三亞千古情繼續表現靚麗，估算接待客流近20萬，同比增長70-80%；麗江千古情景區接待客流也達到10萬左右。從杭州本部來看，杭州宋城千古情增長相對平穩，同比增長在15%以上，而爛蘋果樂園在結合第一大世界溫泉概念以及引入羊駝等因素影響下，客流增長達到70%，表現也較為突出。此外，宋城演藝參股的大盛國際制作的《鐘馗伏魔.雪妖魔靈》2015年2月19日至2月24日（大年初一至初六）累計票房2.63億元，考慮到今年春節電影檔的強勢競爭，上述票房數據也相對良好。

5、中青旅古鎮模式客流表現也相對靚麗。從目前的粗略估算結果來看，烏鎮景區客流再創歷史春節新高，同比增長30-50%；古北水鎮景區日均接待遊客2000-3000人，較去年同期7000多人的基數增長也明顯超100%，且今年客流中多數為過夜客人，客單價更高（去年同期住宿率大概僅15-20%）。

各省市客流和收入增長：中西部省份增速仍然相對更高

從我們所整理的各省市今年春節黃金周的客流和收入增速來看，如下圖6、圖7所示，仍然呈現出多數中西部省份客流增長和收入增長更快的特點，而東部尤其是發達省份黃金周的客流和收入增長已日趨平穩，與其本身的客流基數，旅遊發展階段有關。比如，北京市春節期間客流增速甚至出現負增長，與其本身基數較大等因素相關。不過，客觀來說，發達地區的客流和收入統計相對可能更為嚴格科學，這或許也是造成上述增速差異的原因之一。



預計未來黃金周數據的指導意義將日趨淡化

1999年9月18日，國務院修訂發布《全國年節及紀念日放假辦法》後，2000年我國迎來了第一個嚴格意義上的春節黃金周。目前春節黃金周已經推行了十幾年，發展到今天已經形成了相當規模，不可能永遠保持快速增長，也容易受到天氣等擾動因素影響。從各區域和各景區來看，各省市的行業數據統計不排除存有一定的水分或科學性問題，而景區數據相對統計質量更高，可信度也更強，但隨著黃金周制度的發展和高峰期限流等的影響，重點景區尤其是一線景區客流增長也會承壓（當然今年部分景區客流增長相對平穩還受到放假口徑、天氣等因素的影響）。總體來看，我們認為，未來景區全年客流的增長更多是取決於平時客流以及淡季不淡，而不是旺季客流增速，同時還與景區是否積極向休閑旅遊升級，更好地迎合市場需求等因素相關。因此，從這個意義來看，我們預計未來黃金周數據的指導意義將日趨淡化。

維持旅遊行業“超配”評級，中長期仍然持續看好積極定位休閑旅遊等方向的“好行業、好模式”公司

總體來看，今年春節黃金周全國客流增長12.9%，旅遊收入增長14.6%，總體相對平穩，同時部分傳統一線自然景區客流表現也相對平淡，主要與放假口徑不同、天氣因素以及重點景區高峰期限流等因素有關。部分自然景區如武陵源、華山、九寨溝等客流表現良好與門票促銷、天氣、高鐵等因素影響有關。不過，積極定位於休閑旅遊的人文景區客流增長仍然保持相對良好的趨勢，中青旅旗下的烏鎮、古北水鎮景區以及宋城旗下的三亞千古情景區客流表現都相對突出，定位於免稅購物的海棠灣國際購物中心客流和銷售額也實現大幅增長。換言之，好行業、好模式的公司（如中國國旅、宋城演藝、中青旅等）仍然值得中長期看好。這也與我們2015年年度投資策略的觀點一致。綜合個股基本面、未來催化劑和估值水平等因素，我們綜合個股排序為：中國國旅、騰邦國際、宋城演藝、眾信旅遊、峨眉山A、錦江股份、中青旅、桂林旅遊等；並持續建議關註西安板塊。
（國信證券）
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