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中金：2014年財政政策很不積極

回首過去一年，中央高層曾屢次強調“2014年將堅持實施積極的財政政策”，而中金公司給出的評價卻是：不積極。

中金公司認為，2014年的財政政策不僅與經濟增長下降所要求的積極財政政策相去甚遠，而且赤字率下降，對於經濟增長放緩更是雪上加霜。

事實上，財政部近期數據顯示，2014年全國一般公共財政收入增速以8.6%的速度創下23年最低，且首次進入個位數區間。

中金表示，實際上不積極的財政政策部分抵消了貨幣等政策放松的效果。中國財政自動穩定器功能偏弱，需要加大財政政策相機抉擇力度，不積極的財政政策需要轉向。

中金公司分析評論稱：

全國財政收入增長8.6%，快於預算的8%；支出增長8.2%，低於預算的9.5%（圖表1、2）。收支相抵，全年赤字1.13萬億，未能完成1.35萬億的預算赤字安排。

2014年赤字率1.8%，較2013年的1.9%不升反降（圖表3）。

總體上，2014年財政政策不積極，不僅與經濟增長下降所要求的積極財政政策相去甚遠，而且赤字率下降，對於經濟增長放緩更是雪上加霜。

l 經濟疲弱拖累稅收增長。2014年稅收增長7.8%，低於名義GDP增速。其中流轉稅（營業稅、增值稅、消費稅）增速明顯放緩（圖表4），稅收增長放緩受經濟下滑拖累，但也說明營改增也起到一定減稅效果。金融相關稅收大幅增長，反映金融部門收入增長較快，實體經濟部門比較困難。其中，證券交易印花稅增長42%，金融業營業稅增長20.3%，金融業企業所得稅增長20%。此外，非稅收入增速較快，增長13.5%，加重私人部門負擔。

l 科教文體支出力度不足。主要財政支出項目中，增長較慢的是科學技術支出（3.4%）、教育支出（4.1%）、文化體育與傳媒支出（5.5%）、農林水支出（4.9%），低於預算水平和名義GDP增速。

l 土地財政大幅收緊。2014年國有土地使用權出讓收入42606億元（增長3.2%），支出41202億元（增長0.8%），收支相抵盈余1404億元。和預算的500億元赤字相比，土地財政資金沒有充分運用。雖然土地財政是資產交易，土地出讓收入的緊縮效果低於一般公共財政收入，但土地財政支出具有相同的擴張效果，因此土地財政大幅放緩本身也會給實體經濟帶來緊縮。

l 4季度財政緊縮力度較大，將對1季度內需帶來不利影響。去年4季度財政收入增速上升，支出增速下降（圖表5），財政赤字1.4萬億，較2013年同期1.75萬億大幅減少。並且4季度土地出讓收入增速同比下跌21.5%（圖表6），支出增速同比下跌20.1%，去年房地產市場疲弱對土地財政的緊縮效果開始顯現。4季度財政支持力度下降將對1季度內需尤其是基建投資資金來源帶來不利影響。

實際不積極的財政政策部分抵消了貨幣等政策放松的效果。政府部門仍在積攢儲蓄，財政總體偏緊與當前的經濟環境不適應。2014年財政存款大幅增長18.4%，凈增5531億元。財政存款增加意味著基礎貨幣的減少，削弱了貨幣政策放松的逆周期調節功能。2014年機關團體存款增長16.3%，凈增2.6萬億，這部分存款的收益明顯低於政府融資成本，造成政府部門資金效率低下和社會資金配置的扭曲。

預計2015年財政政策回歸積極態勢。由於中國流轉稅比重過高，加上地方政府征收過頭稅現象仍然存在（去年地方財政收入增長9.9%），中國財政自動穩定器功能偏弱，需要加大財政政策相機抉擇力度，不積極的財政政策需要轉向。我們預計2015年財政赤字1.5萬億，赤字率2.2%，較2014年1.8%擴大。地方融資平臺存量債務置換方案仍不明朗所帶來的不確定性，也需要盡快明確，該問題將另文分析。

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