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法興點評歐版QE：一萬億太少 三萬億才夠！

法興銀行表示，要通脹在中期達到2%的目標，歐版QE的規模需要達到2萬億-3萬億歐元，而不是目前的1萬億歐元。而要將資產負債表擴張到如此規模，歐洲央行將需要放松其購債的條件（流動性、質量條件）或者增加購買資產的類別（股市、Reit、ETF等）。

QE的規模約為每月600億歐元，共計約1.14萬億歐元

QE將包括歐盟機構債券、主權國債以及擔保債券和ABS。購買時間將從2015年3月開始，持續到2016年9月。若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。歐洲央行同時強調，如果有需要將會持續購債，直到通脹改善，這意味著QE的規模可能更大。

因此，從今年3月到2016年9月，歐洲央行將會購買1.14億歐元（600億*19）的債券。目前，歐洲央行購買擔保債券和ABS的規模每月接近130億歐元。也就是說，歐洲央行新增的購債規模約為每月470億歐元。歐洲央行表示：“購買歐盟機構債券的規模將占到新購買資產的12%。”這意味著，歐洲央行將購買總計2300億歐元的ABS和擔保債券，1100億歐元的歐盟機構債券以及8000億歐元區國債。

購債條件細節將在3月公布

目前已知的是新項目將持續至2016年9月，而購買的債券將被持有至到期。很顯然，歐洲央行將通過二級市場購買歐盟機構債券和歐元區國債。

就評級而言，歐洲央行購買國債的條件和購買ABS的條件是一樣的。

首先，歐洲央行將會購買投資級債券。

其次，對於希臘和塞浦路斯等評級未達到投資級的國家，購買其國債的條件是這些國家必須與歐盟或IMF就持續的援助項目達成協議。這也就是說，如果希臘不能在2月和IMF就援助達成一致，希臘將被排除在歐洲央行的QE之外。

歐洲央行可以購買負利率的債券嗎？德拉吉表示可以。關於債券的期限，德拉吉表示，購買債券的期限可以是2-30年。

有趣的是，德拉吉表示，歐洲央行購買債券將有兩個限制：不超過該發行者33%的未償還債券；對每只債券的購買量不超過發行總規模的25%；而歐洲央行持有的債券不會擁有優先償付權。

這些限制旨在確保歐洲央行享受同等待遇，然而，法興認為此次QE並不平等，因為此次購債計劃的風險共擔程度很低。

象征性的風險共擔

此次購買國債的風險共擔程度很小，僅為1/11。對大多數的購債，歐元區各國央行將購買各自國家的國債，並承擔信用風險。好消息是，風險共擔的程度越小，QE的規模將越大。

歐洲央行公告的核心信息是：針對可能發生的損失，管委會決定對歐盟機構債券的可能損失進行風險共擔（歐盟機構債券占新增購買資產的12%，由歐元區各國央行購買）。而對各國央行購買的其它資產將不會進行風險共擔。

歐洲央行將會持有8%的新增國債。這意味著，歐元區各國將對20%的新增資產（12%歐盟機構債券+8%歐元區國債）進行風險共擔。20%是歐洲央行在風險共擔上的一個妥協。然而，在國債方面，風險共擔的比例（1/11）看來僅具有象征意義。【1/11=(8%/(100%-12%)】

簡單來說，歐洲央行將購買700億歐元的國債，而各國央行將購買剩下的7300億歐元。

歐洲央行QE會有效嗎？

法興曾經指出，歐洲央行QE可能比美國QE的效率低五倍。12月法興的報告指出，歐洲央行的研究發現，歐洲央行1萬億的QE規模僅能在2年後提升通脹0.2%-0.8%，比美國的效率低5-9倍。

因此，要通脹在中期達到2%的目標，資產購買的規模需要達到2萬億-3萬億歐元，而不是1萬億歐元。

要將資產負債表擴張到如此規模，歐洲央行將需要放松其購債的條件（流動性、質量條件）或者增加購買資產的類別（股市、Reit、ETF等）。

歐元區經濟的關鍵依然是更好的財政政策和結構性改革。而目前，法興認為在這些方面很難看到希望。

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