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企業「突變」有跡可尋

2015-01-15  NM

 

聖誕假去了意大利,遊覽被六米多高火山灰埋藏逾千多年的龐貝(Pompeii)。公元79年,維蘇威火山爆發,火山灰活埋兩萬個居民的繁榮古羅馬城市龐貝,龐貝的歷史和面貌就在那一瞬間被定格。火山爆發看似不可預測,上市公司「突變」是否也無跡可尋?一瞬間天國與地獄

自去年12月初,有關內房商佳兆業(1638)的消息,就如火山爆發般不斷湧現:深圳項目被政府部門鎖定禁售;大股東以市場溢價約10%,轉讓逾11%股份予第二大股東;主席和董事相繼辭任;證券行大幅調低佳兆業目標價;大股東棄自救等。

佳兆業股價亦由11月底的3港元,輾轉下跌逾5成,至聖誕假前的1.59港元。聖誕假後,佳兆業停牌至今,並因不同的融資違約和原因,被銀行及債權人要求強制還款。如果佳兆業今日的境況如身在地獄,12月前的佳兆業就似身處天國!

去年8月,佳兆業公布中期收益68億元人民幣,下跌3%,但毛利卻上升7%,毛利率創近年新高的40%,較雅居樂(3383)的35%和碧桂園(2007)及恒大(3333)的29%更高;淨利潤更上升34%,利潤率達20%,傲視同行。

去年10月,佳兆業更分別以合夥及獨資,入標競投大圍和白石角項目。佳兆業股價不但創近3年新高的3.26港元,媒體更報導股份被多間證券行建議買入,德銀目標甚至達4.68港元。深圳項目確認被鎖定禁售前一週,花旗仍視佳兆業為內房股中首選之列。究竟有幾多投資者跟從報導,在去年12月前買入佳兆業,到現在仍持有?

變化不是突如其來

投資是要花時間去分析,最少每天也要用少少時間去跟進消息和變化,變化不一定是突如其來。沒時間又要投資,或只可考慮盈富基金(2800)!以佳兆業為例,去年12月初,連續兩個交易日下跌逾6%,接着暫停交易,投資者就應開始多加留意。12月4日開市前,佳兆業公告大股東減持及確認深圳項目被鎖定禁售;同日,股價下跌約13%。或者,投資者當日仍有猶豫,那到10日,佳兆業公布主席辭職,股價翌日再下跌約11%,投資者是否仍有猶豫?到21日,佳兆業公布接近所有深圳項目被鎖定禁售,媒體陸續報導各證券行大幅下調佳兆業的目標價。投資者是否經過二十多天,仍堅持「愈難愈愛」?二十天的變化也算是「突變」?

佳兆業的收益表無疑亮麗,然而有看《壹計就明》的讀者也知道,要清楚分析企業的財務狀況,也要看資產負債表和現金流量表。看看佳兆業去年6月資產負債表,現金及現金等值項目雖有94億元人民幣(下同),但不計非流動借款約238億元人民幣,佳兆業的流動借款達60億元,應付所得稅也達33億元,現金扣除兩者所餘無幾。再進一步分析,佳兆業的總負債對權益比率連續多年上升,去年6月達310%。自2011年,佳兆業的經營和投資活動都是淨現金流出,只有融資活動支撐現金流和營運。佳兆業的最終結果是怎樣,今天尚未可知,但有同樣負債比率的其他內房的結果又如何?龐貝是在經歷數次地震和其他火山活動徵兆近一週後,才遇上毀滅性的火山灰,湮沒千年。火山爆發看似不能預期,但也非無跡可尋;何況是上市公司不算是突變的變化!

林智遠 Nelson Lam

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

 
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