聖誕假去了意大利，遊覽被六米多高火山灰埋藏逾千多年的龐貝（Pompeii）。公元79年，維蘇威火山爆發，火山灰活埋兩萬個居民的繁榮古羅馬城市龐貝，龐貝的歷史和面貌就在那一瞬間被定格。火山爆發看似不可預測，上市公司「突變」是否也無跡可尋？一瞬間天國與地獄 自去年12月初，有關內房商佳兆業（1638）的消息，就如火山爆發般不斷湧現：深圳項目被政府部門鎖定禁售；大股東以市場溢價約10%，轉讓逾11%股份予第二大股東；主席和董事相繼辭任；證券行大幅調低佳兆業目標價；大股東棄自救等。 佳兆業股價亦由11月底的3港元，輾轉下跌逾5成，至聖誕假前的1.59港元。聖誕假後，佳兆業停牌至今，並因不同的融資違約和原因，被銀行及債權人要求強制還款。如果佳兆業今日的境況如身在地獄，12月前的佳兆業就似身處天國！ 去年8月，佳兆業公布中期收益68億元人民幣，下跌3%，但毛利卻上升7%，毛利率創近年新高的40%，較雅居樂（3383）的35%和碧桂園（2007）及恒大（3333）的29%更高；淨利潤更上升34%，利潤率達20%，傲視同行。 去年10月，佳兆業更分別以合夥及獨資，入標競投大圍和白石角項目。佳兆業股價不但創近3年新高的3.26港元，媒體更報導股份被多間證券行建議買入，德銀目標甚至達4.68港元。深圳項目確認被鎖定禁售前一週，花旗仍視佳兆業為內房股中首選之列。究竟有幾多投資者跟從報導，在去年12月前買入佳兆業，到現在仍持有？ 變化不是突如其來 投資是要花時間去分析，最少每天也要用少少時間去跟進消息和變化，變化不一定是突如其來。沒時間又要投資，或只可考慮盈富基金（2800）！以佳兆業為例，去年12月初，連續兩個交易日下跌逾6%，接着暫停交易，投資者就應開始多加留意。12月4日開市前，佳兆業公告大股東減持及確認深圳項目被鎖定禁售；同日，股價下跌約13%。或者，投資者當日仍有猶豫，那到10日，佳兆業公布主席辭職，股價翌日再下跌約11%，投資者是否仍有猶豫？到21日，佳兆業公布接近所有深圳項目被鎖定禁售，媒體陸續報導各證券行大幅下調佳兆業的目標價。投資者是否經過二十多天，仍堅持「愈難愈愛」？二十天的變化也算是「突變」？
佳兆業的收益表無疑亮麗，然而有看《壹計就明》的讀者也知道，要清楚分析企業的財務狀況，也要看資產負債表和現金流量表。看看佳兆業去年6月資產負債表，現金及現金等值項目雖有94億元人民幣（下同），但不計非流動借款約238億元人民幣，佳兆業的流動借款達60億元，應付所得稅也達33億元，現金扣除兩者所餘無幾。再進一步分析，佳兆業的總負債對權益比率連續多年上升，去年6月達310%。自2011年，佳兆業的經營和投資活動都是淨現金流出，只有融資活動支撐現金流和營運。佳兆業的最終結果是怎樣，今天尚未可知，但有同樣負債比率的其他內房的結果又如何？龐貝是在經歷數次地震和其他火山活動徵兆近一週後，才遇上毀滅性的火山灰，湮沒千年。火山爆發看似不能預期，但也非無跡可尋；何況是上市公司不算是突變的變化！ 林智遠 Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||