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對雙匯發展的一些思考和記錄 Magicqw

來源: http://xueqiu.com/1987147481/35107674

       雙匯發展這家全國最大的冷鮮肉和低溫肉制品供應商，近幾年每年為全國貢獻超過160萬噸的高低溫肉制品，以及超過1000萬頭生豬。是全國產量規模最大的冷鮮肉和低溫肉制品公司。
        依現有年報數據觀察，公司自2009年至2013年的營收從283.5億增長到450億元，五年間年均增長9.68%，凈利潤從9.1億從增長到38.6億元，年均增長33.5%。凈利潤的增速遠遠大於營收的增速個人理解為品牌的競爭力增強。具體的表現形式在於產品線的毛利率大幅增強。


        公司總體毛利率也從2009年的9.78%來到2013年的19.43%，五年間增長了接近10個百分點。這也是凈利潤增速遠大於營收的直接原因。5年間規模的擴張讓雙匯的成本優勢一步一步變大。資產的收益率確沒有隨著資產規模的增加而放緩，ROE在2009年-2013年年均保持在30%以上，這依賴於公司優秀的盈利能力以及較為充足的分紅率，這一成績在行業內十分出眾。
         經營方面雙匯發展也足夠穩健，在資產擴大的同時負債率確沒有一同增加，2009年雙匯的負債率35.5%，資產總計57.5億，負債合計20.4億元 。2013年負債率24%，對應總產總計197億，負債合計47.4億元。
         現金流方面也維持充沛，生意模式能夠帶來大量的現金收入，是門好生意。




但是好公司不代表市場能夠給出合理價格。2009年-2013年雙匯發展的PB估值依次為10.95---15.4---11.5---5.43---7.2。2012年由於非公開增發使得PB下降，除此之外估值一直高高在上。【2014年三季報發布後，10月28日創出PB最低點4.24倍】
        公司的經營策略在2011年因全國聞名的瘦肉精事件發生轉變，開始增加自身生豬養殖規模。固定資產投入也開始大幅增加，2011年全年固定類投入4.52億元，2012年至2013年增加到12億至13.4億，自養擴大了三倍，這樣帶來了更穩定也更安全的原材料，對沖了生豬價格的波動帶來的風險，降低了采購外部生豬帶來的安全因素。下圖能夠更直觀的理解公司及行業的養殖模式：


        這樣看來經營成效在不斷變好，公司的估值確在2014年不斷走低，與營業收入和凈利潤增長放緩有直接關系。2012年-2013年公司的年均營收增速在10%以上，凈利潤增長率更高2012年116%,2013年34%。2014年三季報發布後，營收和凈利潤的增速分別只有2%和11.5%。
       營收放緩的不良體現在公司的存貨一端。2009年-2014年三季度存貨變化為13.9億元---44.2億元。這個數據不能直觀的反應目前公司面臨的困境。從另一組數據，公司的存貨周轉率變化來分析：

       快消品行業的特點就是消耗量大，周轉速度快。雙匯從生豬屠宰後進入冷庫開始，依據公開資料顯示，為了保持新鮮度和質量，國家的豬肉戰略儲備儲存期大約為4個月左右。超過四個月後即便處於冷藏狀態下，從營養學的角度看，肉質所含的氨基酸、蛋白質、鈣、礦物質等營養成分就會開始流失。高低溫肉制品亦同時會有此影響，高溫肉制品保質期時間長就會相應添加防腐劑等保鮮原料，長期食用對人身體有害無益。結合這些看雙匯的存貨周轉率，幾年間已經從21.68下降了近2倍。           雙匯現在所面臨的局面是擴大生產規模後，產品的銷售需要適時跟進，但目前的成效並不太明顯。高低溫肉制品目前的開發雖然較快，品種較多，但拳頭產品並不沒有太明顯的優勢。生鮮肉目前正在全國擴張終端經營店面，這部分未來會貢獻較大的營收和利潤，只是建設網絡需要時間鋪墊。
       另外生鮮部分面臨的困難有兩點：一是本地化競爭，在全國擴張的同時也要面對當地的生豬市場競爭，生豬養殖並不是產業化集中的行業，行業的特點本身就比較混亂，各地稍有規模的養殖廠都會與雙匯直接競爭。 二是品牌化選擇，生鮮肉的壁壘並不高，門檻較低，客戶對品牌認知度並不敏感。【我曾詢問過家人對生鮮肉的選擇問題，得到的答案是沒有特別的傾向。在質量相近的情況下一看價格，二看衛生環境狀況。】 因此雙匯在建設銷售網絡時，個人認為首先要考慮的就是產品定位問題，價格與安全，價格與服務能否區別開當地的競爭者，使消費者趨向於選擇雙匯品牌的生鮮肉，增加客戶粘性。
       雖然雙匯面臨諸多的發展問題，但機遇和空間也十分廣闊。2014年2月10日，國務院辦公廳發布一則頗有意思的文件，引起公眾的關註。很多人驚呼："難道中國人吃肉太多了嗎？&#  34;
　   這份名為《中國食物與營養發展綱要(2014-2020年)》的文件提出食物消費量目標，"到2020年，全國人均全年口糧消費135公斤、食用植物油12公斤、豆類13公斤、肉類29公斤、蛋類16公斤、奶類36公斤、水產品18公斤、蔬菜140公斤、水果60公斤&#  34;.而根據2013年中國產畜禽肉8373萬噸算，人均吃肉近60公斤。這意味著，人均肉類消費量需下降一半。
　　站在產業經濟的角度看，如果中國人口到2020年不暴增一倍(目前來看不太可能)，那麽，這個消息對養殖業而言，恐怕不是什麽利好消息。它意味著，國家級營養師要求我們少吃肉，多吃點其它東西。養殖業不斷增長的內在訴求，遭遇了營養界的直接狙擊。相信國務院的《綱要》應不是拍著腦袋想出來的，國家營養綱要不太