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別賺市場里的最後幾分錢

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1067

本帖最後由 晗晨 於 2015-1-8 14:14 編輯

別賺市場里的最後幾分錢
作者：陳嘉禾


歸師勿遏，圍師必闕，窮寇勿迫。- 孫子《孫子兵法》

最近，創業板指數持續震蕩，估值圍繞 60 倍的市盈率（PE）上下起伏。許多投資者也為是否繼續持有創業板、以及估值與創業板 近似的小公司股票而糾結。

不持有創業板股票的理由很簡單，這種資產的估值實在太貴了。在 A 股過去的幾個大牛市的頂端，包括 2000 年主板、2007 年主板 和 2010 年的中小板，相關股票的整體 PE 估值分別達到 70 倍、65 倍和 60 倍左右。

但是，許多投資者還是能夠找出繼續持有 PE 已然達到 60 倍的創業板的理由：如果市場的估值天花板是 65 倍呢？70 倍呢？如果是 90 倍呢？畢竟，2000 年和 2007 年主板泡沫的頂部都比當前創業板估值還要貴出 10%左右，而在美國 1970 年代的漂亮 50 泡沫、 2000 年的科技股泡沫中，相關資產的 PE 估值能夠達到 90 倍上下。如果按照這個尺度，創業板資產豈不是還有賺錢的空間嗎？為 什麽要現在就舍棄它呢？

類似的“棄之可惜”的思想，其實不止困擾著今天的創業板投資者，也困擾著許多其它領域的投資者。

2008 年中國 10 年期國債收益率下行逼近 2%，但是中央銀行仍然在降息，是走還是留？2013 年 A 股主板指數估值跌至 6 倍 PE， 但是經濟仍然萎靡，是進還是不進？最近股指期貨的溢價一度達到 100 個基點，分級基金的整體溢價也常達到 10%或者更多，但是 市場仍然足夠瘋狂，利差仍然在擴大，對於套利者來說，是做還是不做？

當然，對於大部分研究者來說，這種投資者面對的困擾是不存在的。他們大可以一直主張自己的觀點，而不用擔心遇到“如果倉位 用完、行情卻沒有結束，那麽看的再對也沒有用”的窘境。但是，對於投資者來說，這樣的困擾卻是不可回避的。

當遇到這些“食之無味、棄之可惜”的投資機會、並感到困擾時，投資者需要意識到，困擾的出現也就說明，自己面對的已經不是 一個完美的投資機會了。這個投資機會的風險和收益已然等價，甚至風險已經大於收益。

但是，許多有經驗的投資者卻在此時不能自拔，希望賺到市場里的最後幾分錢。他們或是由於在此類資產上已經賺到很多利潤，從 而導致對自己的判斷能力盲目自信；或是受從眾心理控制，不願離開大眾熱捧的資產；或是缺乏對市場的認知、抑或受代理人機制 的左右，以至過分追求殘存的、微薄而危險的利潤。


事實上，由於資本市場的波動如此之大，以至於任何老練的投資者都不可能賺到市場里的最後幾分錢。為了最後一段行情所做出的 努力，要麽會讓投資者承擔過大的風險，要麽會讓投資者忽視穩妥的收益。不論怎樣，這都會危害投資者的長期業績。

所以，在面對“某種資產雖然已經很貴、但是說不定還能再漲一點”的誘惑時，有經驗的投資者必須斷然舍棄最後殘存的利潤，而 把資產投入到更安全、更穩妥、機會更大的地方去，反之亦然。因為他們明白，市場里的最後幾分錢，絕對沒有那麽好賺。

讓我們用一個故事，來結束對這最後幾分錢的討論吧。在一個公開會議中，沃倫•巴菲特一生的搭檔查理•芒格曾經問巴菲特，我看 你經常說自由現金流折現這個概念，可是為什麽我從來沒有看到過你在投資時計算這個數字？（要知道，華爾街的投資銀行經常編 寫上千行的 Excel 公式，以計算公司的折現價值。）巴菲特答道：“查理，如果一項投資的回報需要通過精密的計算才能知道，那麽， 這個投資機會也就太平庸了。”（信達證券）   


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