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為什麽“賣在底部”會成為“無奈的新常態”？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212427

對機構投資者而言，“一賣市場就漲”的魔咒似乎越來越靈驗。

除了各種主觀因素，這種“賣在底部”的情況或許還有更深層次的客觀原因。興業證券的分析師王涵給出了一個很有意思的角度，他認為是期限錯配讓投資者不得不在流動性緊張的時候拋售資產。所以有時候這不是一個“願不願意堅持”的問題，而是“能不能拿住”的問題。

之所以出現期限錯配，其核心在於外匯占款增速的放緩。王涵提到：

在2011年之前，由於外匯占款每年以2.5-4萬億的速度流入，帶來銀行存款“活水”的穩定增長。穩定的負債端，導致了銀行資產端投放也呈長期化趨勢。換句話說，那個時期中國不缺“長（期限）錢”。然而，隨著外匯占款減速，利率市場化加速，銀行負債中短期限的理財、同業開始增多，這促使銀行資產端運用呈現短期化的趨勢，進而使得全社會負債端期限開始變短、負債不穩定性上升。換句話說，外匯占款的不可逆變化，將導致全社會長期限資金趨勢性稀缺。

全社會長期資金稀缺、短期資金增多的一個風險就在於，市場的波動性會因此提高，一旦流動性緊張，無論此時價格是高是低，投資者都不得不拋售資產，股市債市出現大起大落也就不可避免。

銀行負債端不穩定性在上升，各種信用派生還越來越依賴直接融資等杠桿工具，這也加大了市場波動。一個明顯的例子是融資融券的迅速膨脹令A股的波動性陡增。

但這也給手握長期資金的保險、養老金等機構提供了一個“撿便宜”的機會。王涵提到：

資金集中在短端，而長期限資金稀缺，這意味著短期限（流動性好的）資產將受到更多資金的追捧（為啥最近上證50走的更強？）。而同時，由於缺乏足夠的資金來購買，長期限資產的價格相對更為便宜。綜合來說，各類資產期限利差擴張將呈現結構化特征。（舉個例子，以前銀行是長債的主要購買者，導致中國長債利率持續被向下壓制，現在銀行因為缺乏長期限資金，無法再像以前那樣去購買長債，於是就留給負債期限較長的保險公司“撿便宜”的機會）

王涵還認為，在資金期限變短是大勢所趨的背景下，這種“賣在底部”有可能會是未來一種“無奈的新常態”。

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