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如果油價回到40美元，這個世界會怎樣？

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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-16 09:09 編輯

如果油價回到40美元，這個世界會怎樣？
作者：牛播坤、徐陽


上周油價跌破60美元，一周跌去10%。如果原油價格回到40美元，對於世界經濟的格局將產生什麽樣的影響？本期港股那點事分享來自華創宏觀牛播坤、徐陽的觀點，供大家參考。

事 項
國際油價本周大跌至5年多低點。紐約油價和布倫特油價12日分別收於每桶57.81美元和61.85美元,本周分別跌去12%和10%。相對於今年6月的高點,目前價格已接近腰斬。

主要觀點
1.當油價回到每桶40美元，盡管對全球GDP雖然會有一個微弱的正向提振，但毫無疑問全球經濟將陷入通縮危機。暴跌的油價將成為美國的阿克琉斯之踵，消費者更為謹慎、資本支出暴跌、失業率上升，金融系統穩定遭破壞，美國的能源自給戰略將會破產；持續下跌的油價很有可能會成為壓死駱駝的最後一根稻草，歐洲將深陷通縮危機，各國在歐洲央行是否應該推出刺激措施上的分歧將會減小；中國則喜憂參半，有利於降低進口成本和石油戰略儲備， 但依賴資源的內陸地區可能出現區域性通縮和財政減收，提振當地經濟的信貸鏈條可能出現薄弱環節。

2.當油價回到每桶40美元，短期利空石油開采、與原油價格相關的化工品，中長期利空各種原油的替代能源及新能源，這些行業的並購活動會大大活躍；短期利好航空、航運、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中遊，中長期利好機場和港口。

3.當油價回到每桶40美元，地緣政治危機的陰霾將會籠罩委內瑞拉、伊朗和俄 羅斯。政府幾乎無法騰出手來支持公眾福利，公共的不滿情緒加之通縮陰影或會帶來社會動蕩。

4.當油價回到每桶40美元，除黃金會受避險情緒略有提振外，其他大宗資產會受嚴重拖累。暴跌的油價利好全球債市，壓低利率。美聯儲或不得不延緩其加息進程來對抗通縮，全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價在總體上也利空股市，步入“40美元”，需求刺激和個股提振都將無力回天。商品貨幣（挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾）則毫無疑問會迎來寒冬。

當油價回到每桶40美元，盡管對全球GDP雖然會有一個微弱的正向提振，但毫無疑問全球經濟將陷入通縮危機。Oxford Economics將布倫特原油每桶84美元作為基準情況，預測了不同價格的油價對全球各個經濟體明年的影響。當油價跌至40美元，多數國家和地區的通脹水平將在-2%左右，挪威、荷蘭等國的經濟將負增長。


當油價回到每桶40美元，短期利空石油開采、與原油價格相關的化工品，中長期利空各種原油的替代能源及新能源，這些行業的並購活動會大大活躍；短期利好航空、航運、物流、以原油和原油衍生品為原材料的中遊，中長期利好機場和港口。但可以想見，短期受益的物流運輸也會因經濟陷入蕭條而難以獨善其身，而一直以來替代石油的清潔能源和頁巖油似乎失去了環保以外的經濟意義。

當油價回到每桶40美元，地緣政治危機的陰霾將會籠罩委內瑞拉、伊朗和俄羅斯。這些國家的政府支出都主要依靠其石油收入。即便是油價維持在每桶75至80美元，這些國家為維持公眾的支持率而發起的平民主義計劃的資金鏈（譬如俄羅斯的對福利基金的轉移支付）已經出現困難。因此倘若油價跌至每桶40美元，政府幾乎無法騰出手來支持公眾福利，公共的不滿情緒加之通縮陰影或會帶來社會動蕩。

當油價回到每桶40美元，除黃金會受避險情緒略有提振外，其他大宗資產會受嚴重拖累。暴跌的油價利好全球債市，壓低利率。若石油跌至每桶40美元，美聯儲或不得不延緩其加息進程來對抗通縮，全球主要央行貨幣政策的分歧也隨之弱化。暴跌的油價在總體上也利空股市，步入“40美元”，需求刺激和個股提振都將無力回天。商品貨幣（挪威克朗、加元、盧布、澳元、巴西雷亞爾）則毫無疑問會迎來寒冬。

顯然，當油價回到並停留在40美元時的世界，將會是危機四伏的世界，無論驅使原油下跌背後的政治角力是什麽，恐怕這將是一個多輸的格局。
美國——阿克琉斯之踵
當油價回到每桶40美元，會如同“阿喀琉斯之踵”般中斷美國經濟的複蘇進程。盡管低油價將實際收入從石油生產商轉向了家庭，這就提高了短期需求。但若美元跌至每桶40美元，這條經濟學的原理可能便會失效，對通縮和蕭條的疑慮或會讓消費者更為謹慎。

當油價回到每桶40美元，頁巖油繁榮將被終結，資本支出面臨暴跌，美國的能源自給戰略宣告失敗。數據顯示，美國11月新頁巖油井開采許可暴跌37%。石油巨頭康菲已經宣布下調2015年預算達20%。油價持續下跌或者一直保持低位，那麽原油公司勢必將大幅削減資本支出。而跌至40美元/桶，將會有大量的新生原油公司倒閉，頁巖油企業將在每桶40美元線下大量破產。

當油價回到每桶40美元，美國勞工市場將面臨嚴重打擊。將根據Perryman Group的統計，能源公司2014年大約提供了930萬個長期職位，明顯幫助了美國勞動力市場的複蘇。由此所帶來的經濟產出將近1.2萬億美元。數據顯示，自2007年12月以來，頁巖油產業帶來的新就業達到136萬，非頁巖油產業整體則造成了42.4萬人失業。毫無疑問，如果油價低迷導致裁員開始，剛剛略有起色的美國就業市場勢必將遭到重創。“40美元”時代下，原油公司倒閉、企業裁員、恐懼擴張的惡性循環或將終止美國就業的複蘇。

當油價回到每桶40美元，信用違約增多，風險情緒上升。能源公司目前在美國高收益債券市場的比例達到了17%左右。美國基金在頁巖油氣熱潮中為開采和鉆探公司提供了大量融資，購買了這些快速擴張生產的能源企業發行的以十億美元計的垃圾債。當前在垃圾債市場上發行的三分之一的能源債都進入了“不良”評級。如果油價未來三年都在每桶65美元，40%的垃圾債可能會違約。如果油價跌到每桶40美元，違約的垃圾債預計會占到一半以上。此外，油價萎靡可以通過能源股拉低股指，引發股市的下跌。避險情緒升溫倒可能利好國債。

歐洲——深陷通縮危機
當油價回到每桶40美元，歐洲本來便已陷入通縮的邊緣，持續下跌的油價很有可能會成為壓死駱駝的最後一根稻草。Oxford Economics的研究表明，油價處於每桶80美元時，只有西班牙一個國家會在2015年陷入通縮。當油價跌至每桶40美元時，葡萄牙、法國、西班牙、比利時、意大利、荷蘭、希臘、德國、奧地利和愛爾蘭都將通縮超過1%，即使是經濟較為健康的英國也將陷入通縮。這讓通脹大大遠離遠離了歐洲央行通脹2%的目標。

當油價回到每桶40美元，歐版QE的阻力會大大減小，新一輪央行擴表將開啟。如果油價繼續下跌，那麽歐洲各國在歐洲央行是否應該推出刺激措施上的分歧就會減小。德國央行行長魏德曼已經明確的表達了自己的立場：油價下跌是好事，歐洲央行不應該嘗試改變它。

中國——喜憂參半
當油價回到每桶40美元，中國的石油戰略儲備迎來了有利的時間窗口。11月22日中國首次正式公布了戰略石油儲備一期工程部分儲備原油的估計規模，4個儲備基地中有9100萬桶，而二期工程早已啟動。此外，大宗商品價格下跌的背景為調整資源稅征收方式提供了機會。譬如，多年來由各省征收的煤炭資源稅由從量計征改為從價計征。

當油價回到每桶40美元，部分依賴資源的內陸地區將出現區域性通縮，地方財政收入將更加入不敷出。中國同時也是全球第四大石油生產國，僅次於沙特阿拉伯、俄羅斯和美國。大慶油田的所在的黑龍江，今年前三個季度增長5.2%，遠低於全國7.4%的整體增速，油價下跌無疑將雪上加霜。考慮石油對其替代品煤炭的沖擊，山西、內蒙等地的經濟也將受到拖累，區域性信用鏈條面臨斷裂風險。

當油價回到每桶40美元，油價形成的類似減稅效應將會小於緊縮效應，在產能過剩的行業尤為顯著。在油價從80美元向60美元回落中，以石油為原材料的下遊行業明顯收益，而再進一步下滑，PPI的降幅或將，CPI將回到“1”時代，產成品價格下跌的速度會大於成本下降。通縮加劇債務負擔，加快去產能步伐的同時，不可避免會加快風險的暴露。

俄羅斯——危機邊緣
在油價步入“60”美元，盧布已經開始崩盤，俄羅斯不得不被迫出手，出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。12月11日，俄羅斯央行升息，從9.5%上調至10.5%，試圖阻止盧布下行，但仍收效甚微。

再加上俄羅斯國內通脹高企，經濟增長放緩，俄羅斯經濟正在又一次逼近滯漲邊緣。為了讓經濟平穩著陸，俄羅斯政府正在計劃開啟其已經“珍藏”了近十年的“安全氣囊”。10月14日俄羅斯財政部第一副部長塔季揚娜•涅斯捷連科表示，2015-2017年可能會從俄羅斯聯邦儲備基金中支出約1.5萬億盧布，用於俄聯邦政府預算融資。這幾乎是儲備基金總額的一半。

在考慮動用儲備基金的同時，俄羅斯還暫停了從聯邦預算中向福利基金撥劃資金的行動。這已經是俄羅斯政府連續第二年沒有向福利基金註資。這一舉動將在2015年節省3090億盧布，這筆資金也將被劃歸危機救助基金。

這些還只是“60美元”時代的影響，若原油真的觸及每桶40美元，不排除俄羅斯或會尋求戰爭等極端手段來挽救其岌岌可危的石油收入以及支持率。

中東——終將減產
當油價回到每桶40美元，受到石油美元支撐的投資和資產都面臨風險。巴林、阿曼、沙特、阿聯酋、卡塔爾和科威特不得不中斷一些購買外國資產的計劃，導致一些工程項目建設延期，對全球資產市場、地區政治和能源開發等領域造成影響。如果一旦決定動用主權基金，可能導致較活躍的投資機構撤離，中東地區主權財富基金近年來已通過海外項目獲得大量資金（包括倫敦的房地產項目、澳大利亞和美國的基礎設施項目等）

當油價回到每桶40美元，石油收入完全無法平衡支出，產油國可能不得不發行債券或動用政府儲蓄，以此度過預算調整期。國際貨幣基金組織稱，如果沙特不改變財政政策，明年其財政赤字將占經濟總產值的1.4%。，並幫助西方大型銀行走出金融危機的陰霾。

當油價回到每桶40美元，政府和消費者的收入縮水，迪拜可能再次陷入危機。油價的暴跌對中東的金融中心——迪拜的影響將是殘酷和直接的。12月11日迪拜股市一天的跌幅幾乎抹光了迪拜股市從今年2月初以來的所有漲幅。

日本——通脹目標難上加難
當油價回到每桶40美元，對於幾乎所有石油資源均依賴進口的日本而言無疑是一個好消息，但也讓日本央行推升通脹的難度進一步加大。雖然從長期來看，油價下跌對經濟有利，但短期對物價造成了下行壓力。因此日本央行可能不得不選擇進一步擴大寬松。如果油價保持當前水平，日本通脹面臨的下行壓力將延續至2015財年上半年。11月28日公布的數據顯示，日本10月全國核心CPI年率升幅繼續放緩至2.9%，為七個月最低。但如果油價下觸每桶40美元，在經濟結構調整難以成功完成的情況下，日本陷入通縮的可能性非常高。

當油價回到每桶40美元，暴跌的原油提升全球的避險情緒，日元或會因此提振，又將傷害日本的出口部門。

（文章源自華創宏觀，僅代表作者觀點）

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