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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-15 08:48 編輯 裘國根:為何沒上大學的人投資業績也可以遠超經濟學博士 作者：周宏 關鍵的“數學思維” 在一次內部會議上，裘國根曾提出一個問題：“有些人沒上過大學，甚至學歷只是小學生，但投資業績卻超過經濟學專業的博士生，這種現象如何解釋？” 與會者給出了五花八門的解釋。可裘國根心里的答案只有一個：這些人有樸素的數學思維。 “這些（成功的）人或許沒學過股票投資或商科知識，但是會嚴格按數學思維做事和做投資。後者才是投資的關鍵。”裘國根說。 裘國根所說的“數學思維”包括以下兩個關鍵要素：1）不幹不可逆的事情，“如果輸了沒機會翻本的生意或投資那就絕對不幹”；2）樸素地知道有些表面看財務風險很大的事只要有足夠的風險補償，而資金安排上又穩健的話就值得做，而且極有可能大贏，比如在2008年四季度出手買股票和土地的商人，顯然深諳此道。 “不管成功的投資者是否具備高等數學的知識，他的行為其實符合概率論和數理統計中關於期望值計算的公式。”根據這個裘國根認為“太重要”的公式，投資標的被分成了四大類型。 第一類，成功概率很高、成功後收益率中等，失敗概率很低、失敗後虧損率很低的投資標的。 裘國根認為，對於很多投資者來說，第一類投資標的，往往很少參與。而第二類的投機標的往往因為其表面的高收益而大受歡迎。但其實第二類通常是投資虧損的真正來源，投資收益期望值是收益率和概率的乘積，小概率的事件長期看很難成功，高盈利往往只是虛妄。 裘國根認為，在當今中國，身處轉型時代，有太多太多的新生事物，所以耶魯模式對中國資產管理公司的借鑒意義更大。 而通過專業的團隊和“嚴謹清晰的投資邏輯、全面深入的實證、及時有效的跟蹤”的投研流程控制（這也是目前重陽投資制定的投研流程三要素），獲取超額收益和規避風險的幾率會系統性地增加。 而在投資中，時刻關註“估值安全邊際”和“流動性”，也是重陽的投資組合防範系統性風險和獲取低風險超額收益的兩個基本要素。 “其實這也是職業投資人的共識。一旦發生你預期外的事件時，如果組合有很好的流動性，在很短的時間內可以掉頭，或者完全、徹底地大撤退。當然，光有流動性是不可能獲取超額收益的。所選標的有充分的安全邊際，即對應於估值的成長空間很大，這是獲取超額收益的關鍵。”裘國根說。 經濟判斷與A股機遇 對於中國經濟和A股市場的未來，目前業界分歧巨大。裘國根持有何種見解呢？ 裘國根認為，目前經濟學界對中國經濟未來基本面的觀點，可以分為主流的“漸進轉型說”和非主流的“傳統模式說”，以及更為激進的“黑天鵝論”等。但無論何種論點，重陽投資做的是全面深入地觀察這些論點，並對經濟前景做全概率考慮，同時在此基礎上，根據自身的判斷制定策略。 在他看來，未來A股市場的投資選擇將會呈現出一種收斂的趨勢，即相對來說投資機會會變得越來越少，投資機會可能經歷從“面”（全市場）到“線”（行業、主題）再到“點”（個股）的過程。 “當然，這種收斂並不代表投資收益率有所降低，而是意味著只看指數、什麽股票都可以買的時代的結束。” 裘國根認為，上述判斷的理由是中國的經濟結構未來將發生變化。“無論是按照GDP的收入法還是支出法，中國經濟結構都將發生變化，比如企業利潤在GDP中的比率會下降，勞動者報酬占比會上升，沒有競爭力的企業將面臨微利虧損的局面；消費較之投資和凈出口的貢獻會上升。從生產法看，制造業的比重會下降，服務業的比重會上升。” 考慮到目前A股市場上市的這些企業大部分仍和被轉型行業緊密相關，而且有核心競爭力的企業只是極少數。因此未來相當多的公司會面臨相對和絕對盈利能力下降的現實，這肯定會導致市場投資機會不斷收窄。 另外就經濟增長和通脹角度來說，盡管經濟增長率還能維持較高的水平，但通脹率很難再回到以前的低水平，因為無論是勞動力、資金還是原材料的價格，包括環保成本等，所有這些要素的價格都會上漲，這也會令沒有核心競爭力的企業的經營環境面臨巨大考驗。而要應對這種環境惡化的挑戰，行業內部的激烈競爭和整合不可避免。 相應於上述判斷，裘國根認為未來的市場機會可以從兩個方面去考察。一個是內需，尤其是居民消費和消費性投資。這方面，重陽投資認為要全面深刻地理解內需，而不止於簡單的“食品飲料和醫藥”。 另一個值得關註的是現在談得比較多的七大新興戰略產業，即節能環保、新一代信息技術、生物、新能源、新材料、高端裝備制造、新能源汽車等等，但他認為這些行業更多的是給出了需要高度關註的範圍，真正高成長的公司需要仔細鑒別。 而選擇企業的標準方面，無論是內需還是戰略新興產業，重陽投資的重點一直都是聚焦那些有核心競爭力的企業。 “不同的領域的企業有不同的核心競爭力，對於制造業來說技術領先很重要，對於消費品來說是一個強勢品牌很重要，對於金融行業來說風控和創新能力和品牌一樣重要，對於新興產業更要關註其商業模式，很多對營銷有嚴重依賴的行業要看其渠道模式有無優勢。另外絕大部分值得投資的公司都要有一個強大的團隊、良好的公司治理結構。這些都需要我們去認真篩選，做足功課。” 對於未來還要走下去的長期的投資歷程，裘國根保持著出人意料的清醒。“我覺得做投資的人，在自然生命結束和徹底退出這個行業之前，都不能輕言成功。投資這個行業，無時無刻不在面臨不確定性，所以需要時時刻刻有一種如履薄冰的警覺，要找到適合自己的有效的投資方法並勤勉工作，只有這樣，才能長期生存並提高獲取較高複合收益率的幾率。” |