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聊聊「追求相對收益」 xuyk的博客

    今天上午，股市早盤震蕩加劇，我有幾只股票跌幅很大，又有朋友對我傻乎乎地呆著不動直搖頭！他們不太理解，我怎麽老是滿倉著，哪怕再大的牛熊波段也不管的。

    其實，采用什麽樣的投資方法，這是由投資理念及投資體系決定的。我在10月16日小文《投資方法碎談》中說：“作為小散，我入市資金是零零散散的，時間和多少也沒個準，選擇長期（或者終身）投資，操作方式極其簡單：什麽時候有錢了，隨即買入估值相對較低的股票，直到發現了更好的股票，進而調倉換股，期間始終滿倉或超滿倉。這也就是，嚴格選，隨時買，不作賣。”

    那麽，這麽做的依據是什麽呢？我想，這屬於是“追求相對收益”的方法吧？

    對於長期投資者而言，“追求相對收益”也不失為一種投資方法，比如，買指數基金就屬於這個方法。

    絕大多數投資者追求的都是絕對收益，其操作方法可歸結為：低估買進，高估賣出；低價買進，高價賣出。其獲利空間（差價）可看成是靜態而絕對的，這非常直觀而易理解，這里不贅述了。

    追求相對收益是不以絕對獲利為評判的，而是拿某個對標來作比較，比如，以大盤指數或其他指數作為對標，進行比較，目標是要求跑贏對標。這個方法總是以動態的眼光來看待動態的市場的。下面試從股市最基本原理出發來闡述這種方法。

    一、基本形態

    1、長期投資或終身投資。

    因為股市難以預測，故而不能保證在不長的時期內獲利，更難保證獲暴利，只能延長投資時間來取得確定性的獲利機會，而時間越長機會就越多、越大。

    2、絕大多數時間均為滿倉，不論牛市還是熊市。

    這是因為股市的本質屬性是長期多頭市場，並且漲多跌少，又因為大漲的時機很少，所以必須時刻留在市場里，才能抓到每次大漲的機會。如果你企圖逃避下跌的損失，也一定更易失去大漲的機會。可見，這樣做的目的是，舍棄小跌而追逐大漲。對於這個問題的認識，你只需打開A股K線圖，查看一下歷史走勢，便可一目了然：市場處在熊市或牛皮市的時間段較長，而牛市里大漲的時間段卻很短。“雷電打下來的時候，你必須在場”，講的就是這個道理。

    二、操作方法

    1、以相對便宜的價格買入。

    因為股價高或低是相對的，只有通過比較才能知道，所以必須對標的進行縱向和橫向作比較。縱向比較是，看它的歷史情況，特別是近幾年來的情況，包括公司基本面、價格、等等，進行估值；還有對它今後的發展進行預期評估。橫向比較是，將其與同行業、同板塊的其他股票進行比較，以估計這個標的大致處在什麽位置上。這個操作方法的道理在於，由於股市難以預測，在大多數時間里處在高估與低估之間，並且是模糊不清的，究竟有多高或多低，難以清楚判斷，“在任何一個價格點上我們都無從判斷未來的趨勢，因為這個價格點上投資者的數學期望值是‘零’。（[法]數學家巴切利耶）”因此運用比較的方法選擇購買是行之有效的，而且不必考慮是牛市買入還是熊市買入的問題，因為在股市行進過程中，你也無法確知究竟是身處牛市還是熊市。尤其對於長期業余投資者來說，新增資金可遇不可求，差不多有了就可買，買股是個隨機事件。你可能會階段性買得高了，但也會買得低的，長期平均下來，絕對地講，是低於中間值的；相對來講，是肯定買得偏低的，因為這是經過縱向及橫向比較確定為相對便宜而買入的。如果按照投資額均衡控制的原則，那麽平均購股成本一定低於購股價格的平均值。又因為你是做（超）長期投資，所以用十年、二十年甚至更長的眼光來看，這些影響是相對不大的。因此，在這個投資體系里，不存在套牢和歷史成本的概念，也就省卻了買賣選時的糾結。

    由此可見，買入（包括調倉換股）是一項極其嚴肅而重要的操作環節，其中，估值是重點；買入理由不在於選時，而是在於考量是否值得買入。這樣，就自然而然地形成了“嚴格選，隨時買，不要賣”的投資方式了。

    2、選擇多個標的，進行適當的調倉換股。

    這樣做，就不會孤立而靜態地看待個股，也就不會刻板地長期死抱著某些股票不放，而需進行適當的調倉換股。換股的時機是，“當你找到一只可以取代它的更好股票的時候”（約翰•鄧普頓），遂即賣出換入，這樣，漲也換，跌也換，以修正或彌補買入、持股等環節中的不足之處，盡可能地追求整個股票池的成長性和增長性，以期跑贏對標（比如，上證指數或其他指數）。舉個誇張的例子，中國平安從149元下跌20%至120元，你不慎買進，沒關系！當你發覺不對，即可及時換成另外更好的股票，從而避免它最終跌至19元的不幸。而當它從19元爬上來時，你又有機會在20多元或30來元把它換回來。這個操作方法的實質就是，高估值的股票調倉至相對低估值的股票（有資金還會再買進），增加了“內在價值”。顯而易見，如此操作，在牛皮市中可以積小勝，牛市中可以增加盈利，熊市里可以減少損失，使得總市值（或總資產）漲比對標漲得多，跌比對標跌得少，最終假以時日，就有希望跑贏對標。

    你可知道跑贏對標（比如，上證指數或其他指數）是個什麽概念嗎？股市“一贏二平七虧”，跑贏指數的人肯定遠遠小於10%，是贏者中的佼佼者，可謂是大贏家啊！

    再次強調，追求相對收益的最根本原理（基石）或稱先決大前提在於：股市唯一確定的就是不確定，但它的本質屬性是個長期多頭市場，漲多跌少，是永遠向上的。這些屬性比什麽都重要。追求相對收益註重的就是成長性和增長性。

    由上闡述可見，追求相對收益，並不排斥價值投資、價值投機、技術投資、趨勢投資、等等，而與它們好像都有交集吧？其操作方法始終遵循“大數定理”，是做確定性的事情，而不去刻意追尋大牛股、大黑馬什麽的。

    其實，有許多中外投資大師和高手差不多就是采取類似於這種方法的，他們幾乎從不離開市場。