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果一個投資者已經興沖沖地把自己的錢投資到了美國、歐洲和日本市場上，那麽10月15日之後的幾個交易日他都更加容易失眠。在這些主流市場里，世界末日的傳說也隨著市場出奇地動蕩起來。另外，雖然中國的資本市場沒有跟隨海外市場，但是缺乏信心的中國投資者也開始懷疑，全球的資本市場是不是都在面臨一種不可測的災難。

這種不良預期最大的根源還是來自於美聯儲加息時間表的確定。美國作為全球最大的經濟體——雖然有的機構按購買力測算中國已經是最大的了，但我們寧願更保守一點——向來是“自私”的，它的貨幣控制向來不太在乎其他經濟體的情況。很可能在2015年年初的時候，美國更親密的盟友，日本和歐盟的經濟情況還不怎麽樂觀。美聯儲加息以及美國經濟比較穩健的複蘇會導致更多的資本流向美國，這對美國來說是件好事。但資金流向美國引起的一系列連鎖反應，比如美元升值、黃金以及其他大商品價格下跌對其他很多經濟體的經濟穩定卻會造成沖擊。對可能到來的沖擊的預期也正是造成市場動蕩最主要的原因。

美元升值周期曾經出現過兩次，1978年到1985年，1993年到2002年。在第一次美元升值周期中，拉美國家出現了嚴重的債務危機。最著名的就是墨西哥債務危機。1982年這個國家由於美聯儲20%以上的聯邦基金利率被打垮了，宣布國家破產。在第二次美元升值周期里，東南亞、俄羅斯和拉美國家都爆發了金融危機。在東南亞，那次危機的後遺癥到現在還沒有完全消化完。

當然，這種美元升值周期中新興市場經濟體出現危機的現象也不是什麽“帝國主義”的陰謀。危機的最大原因是外債。每次美元升值周期中，一些國家的外債額度都太高，這些外債絕大部分是以美元計價償付的，一旦美元升值這些國家的償付能力就出了問題。而這些問題導致市場信心缺乏，資產進一步換出本幣換入美元，從而引起這些經濟體本幣更加貶值。然後很多連鎖反應，比如社會危機、地方沖突、政變、證券市場崩潰、銀行倒閉就都跟著出現了。我有一個同學的父親曾在拉美國家做外交官，他是這麽來簡單地描述1980年代的那場危機的，“每年，印在最小面值的貨幣上邊的數字都會加一個零。”

不過，美元升值周期中中國似乎總是受益者。在1978年的時候，中國剛剛開始改革開放，經濟管制的放松釋放出來的增長動力把美元升值影響抵消得可以忽略。在第二次美元升值周期中，東南亞國家的危機造成其社會體系整體的崩潰，這使得同樣通過加工業增加經濟體量的中國在競爭中勝出。沒想到吧，在大多數時候中國的利益似乎總是和美國站在一邊的。

預期在這次美元升值中，最危險的地區還是俄羅斯和巴西以及南美地區，其次是印度和東南亞地區。這些經濟體依然保持著一些特色：對外借的美元債高、對外貿有結構性依賴、並且社會保障體系脆弱。另外，這些地區對美國影響相對較小，甚至在一定程度上它們可以算是美國的“敵人”。

如果投資者不是投資在黑天鵝的發祥地，美元升值對他們來講不見得是非常糟糕的事。至少在美國，美元升值周期中股票都漲得不少。但是，不排除現在美國股市上一些所謂的成長股會下跌，它們漲得實在太高了，如果資金開始喜歡實體經濟，那麽美國股市會出現結構性調整。這一點在中國市場上也類似。

無論歐洲還是日本，都面臨著通貨緊縮的壓力，即使它們的決策當局大發貨幣，這些地區還是有可能陷入討人厭的滯漲當中。投資者對這些市場還是保持謹慎為好。

當然，在美元升值周期中，投資者應該多持有一點美元。另外，根據美國現在的利息，你如果能在美國買到不錯的房子的話，也是豐富資產配置的好方法。

(編輯:JZ)