| 本帖最後由 晗晨 於 2014-9-22 17:25 編輯 安莉芳Vs都市麗人：兩大內衣品牌商業模式比較 作者：財智力量 本人持有安莉芳控股，因此可能影響分析的客觀性，個人分析，難免錯誤，歡迎指正 雖然同樣是內衣品牌企業，安莉芳和都市麗人采取的是完全不同的商業模式。 安莉芳控股(01388) 比較傳統，自己設計，自己生產，自己銷售為主。所有零售網點都由公司自己經營2282個零售網點，占銷售額的比例85%，另外還經營批發業務，占比約15%。 都市麗人(02298) 采取完全不同於安莉芳的輕資產運營，生產甚至設計、物流都外包出去，自己僅僅是進行品牌打造和銷售而已，而且銷售網點也大都是加盟商，約占66%，直銷店占比小，約占34%。由於安莉芳自身零售收入大，因此雖然貌似存貨高於都市麗人，但是，平均到零售點而言，反而是好於都市麗人的。安莉芳27萬/店，都市麗人68萬/店，這里假設對於批發商，加盟商都是按訂單生產，不需要存貨。當然，由於都市麗人由於生產外包，因此一次生產較多的數量，以換取較好的價格，形成一些存貨是可以理解的。 都市麗人的代工廠中有一部分關聯企業，但是占比不大。 控股股東鄭耀南為董事長及執行董事，其姐姐鄭耀英是東莞女人心實業公司的大股東。一家子企業家。控制人共同建立大同，利用大同發行可轉債，轉讓股份。相關資本安排令人眼花繚亂。又建立大運，利用大運進行員工股權激勵。 上市時向大同借入6千萬股（占發售股份的15%）作為穩定價格之用，可能在上市後進行股份買入以操縱股價，幫助今日資本等風險投資出貨，掩蓋真實供求關系。由於里面還有員工股權激勵計劃，可在一定條件達成後（條件未有公開）上市三年中分三次賣出，作為員工獎勵，因此在上市3年中，維持一個較高的估值成為公司管理層和投資銀行共同的利益所在。 安莉芳的市場定位是中高端，200-400元的價格讓很多普通白領望而卻步。在品牌塑造方面完全是依靠自己的市場活動塑造品牌。 市場定位是快時尚。貼近年輕人和中低收入人群。請的是名人林誌玲，黃曉明代言，以擴大自己的影響力和品牌認知。 從品牌塑造方面來講，都市麗人的力度好像更強一些。 都市麗人的文胸價格要表安莉芳便宜很多，相對安莉芳150元以上的價格來說，50元左右的都市麗人更貼近大眾。都市麗人單價這麽低，看樣子銷售量要遠大於安莉芳。另外猜想都市麗人的價位更加吸引網上購物的中端人群。而高端人群可能更加喜歡到商場的購物感受。安莉芳的辦法是使用子品牌芬狄詩占領100-150元的市場。用e-bra占領100元以下的市場。但是整體來說比都市麗人貴很多。都市麗人也借助新推出品牌都市麗人的秘密（明顯照抄維多利亞的秘密，有夠俗氣）占領高端市場。 招股說明書吹牛逼，說按照銷售額計算是最大的貼身內衣生產商，是第二名的3倍。難道他不知道有個安莉芳麽？都市麗人2013年的銷售收入甚至趕不上安莉芳。 因為都市麗人的生產設計外包，加之單價低，因此毛利率要大大低於安莉芳。 安莉芳上半年生產能力不足，造成電商略有下降，下半年產能增長，銷售收入和利潤都應回暖。匯兌損益也對安莉芳上半年的利潤造成了重大不利影響，剔除這個影響，安莉芳的利潤增加應該在10%左右。 都市麗人的近年來的高增長源於快速開店的影響，都市麗人已經開店6272家，並且計劃繼續增加零售網點。目前的店鋪數目遠遠大於安莉芳，未來進一步的發展空間有限。與內衣，尤其是主要面對女士的內衣市場相比，體育用品公司的受眾範圍更廣，卻都在發展到6000-8000家專賣店時遇到問題，難以進一步擴張。 品牌 店鋪數量 李寧 5671 安踏 7700 361 7140 匹克 6000 今後面臨店鋪飽和造成的增幅回落。老實說不認為店鋪數量是什麽優勢，尤其是在都市麗人這種店鋪數量遠超同行的情況下。隨著公司自營門店的增加，如何管理好這些自營門店是未來的挑戰。2014年上半年相對於自營店增加15.5%，存貨增加了40%，是一個需要令人註意的信號。 2014年上半年，安莉芳和都市麗人同店增長都是單位數， 都市麗人收入增長33.6%，凈利潤增長40% 安莉芳的銷售額增長10%，毛利增長10%，凈利潤幾乎沒有增長，主要是由於銷售及分銷開支增加較大。由於匯率變動的差異影響，綜合收益反而下降22%，這個匯兌差額影響為什麽會這麽大？ 都市麗人財務數據良好，沒有有息負債，現金等價物大幅增長。近期沒有生存問題，有的只是可能增長放緩的問題。 安莉芳雖然有有息負債，但是有息負債在減少，債務狀況良好。 安莉芳經營活動的現金流大幅減少8000萬。這點令人擔憂。對應存貨增加6000萬，應收賬款增加2000萬。加之投資活動消耗的現金增加，安莉芳的現金及現金等價物大幅降低。 比較兩只股票的指標從估值上看，不管是市盈率還是市凈率，安莉芳都遠遠低於都市麗人。 安莉芳的股息率令人滿意，而都市麗人由於新上市原因還沒有分紅的記錄可以追尋。 雖然安莉芳有有息負債，但是資產負債率還是低於都市麗人。 都市麗人在凈資產收益率方面略勝一籌。 |