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上週五在成都，與數十位國內各地的教授，以個案和財務報表會友，交流公司管治、風險管理和專業操守的議題。「熊貓老師」在有「熊貓基地」的成都做主講，從分享中亦領會獨到的見解，感覺興致盎然。有教授就對一些內地時裝零售企業的倒閉和東主逃跑，分享了寶貴的內地經驗。近年時裝零售的困苦，豈止在內地有時裝零售業務的企業！主要財務指標皆下跌 佐丹奴（709）自金融海嘯後，過去5年的銷售額、毛利、毛利率、溢利及溢利率都有升無跌，直至去年，溢利和溢利率才稍回落。可惜，佐丹奴上週公佈的2014年中期業績，對比去年同期，上述各主要財務指標都不升反跌：銷售額下降6%、毛利下跌11%、毛利率由62%減至59%，而溢利更大跌47%，溢利率由13%收縮至7%。佐丹奴董事會亦宣佈，減少派發中期股息34%。在今年5月的盈利警告中，佐丹奴管理層已預告中期業績的銷售和溢利會下跌，原因包括：需求疲弱、經濟逆境、貨幣貶值等；然而，這些原因都解釋不了，為何溢利的47%跌幅較毛利的11%跌幅急速？在中期業績中，管理層進一步解釋，是香港租金上漲及在東南亞增加59間門市，導致經營成本收縮有限。 業績或有虧損危機 不知何故，不同媒體都以大標題及大篇幅報導，租鋪支出增加對佐丹奴溢利的影響；事實是，無論是媒體報導中的租金支出上升1,700萬港元（下同），或是中期業績分析中的租金及其他間接費用上升2,500萬，都並不對經營溢利下跌1.9億有太大影響。媒體和大家應該要問的，應是在上述多種不利因素環伺下，管理層有什麼方法去控制經營成本？使分銷、行政及其他經營費用，不會蠶食收縮中的毛利？否則，銷售和毛利跌幅不變，經營成本不減，7%的溢利率很容易被耗盡，將來業績甚或有危機變紅，出現虧損！佐丹奴營業地區不僅是內地，還包括：香港、台灣、其他亞太地區及中東。所有地區都錄得銷售和經營溢利貢獻下跌，唯獨中東還有銷售和毛利增長3%，但經營溢利貢獻卻也難逃一跌，下跌10%，即所有地區經營溢利貢獻也是減少。 中東商譽減值成關鍵 仔細看管理層的分析，中東的6百萬增長是包括2014年撥回5百萬的存貨撥備；如果沒有這回撥，中東將是銷售升，毛利接近不升，而經營溢利貢獻是下跌！更值得留意的，中東現在的業務是透過在2012年的收購而完成拼圖，當年6億的收購總代價帶來5億的商譽，商譽成了中東約9億資產一大部分，任何商譽減值將對業績帶來嚴重負面效果。2013年年報顯示，佐丹奴管理層計算中東的稅前現金流量，預期5年內的按年銷售增長率是5%，5年後則是3%。因此，收購中東而帶來的商譽在2013年不需要減值！不幸的是，從上述佐丹奴中期業績中的中東經營狀況分析，現實是銷售僅升3%和經營溢利貢獻是下跌10%，管理層2013年的預期增長率是否有一點點遙不可及？管理層又是否需要為中東作出商譽減值？數字背後往往隱藏不同的危機，管理層和大家也應思考，可以什麼恰當方式去應對。 林智遠Nelson Lam 執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||||