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226力寶不可思議事件 林智遠

2014-08-07  NM
 
 

 

推理漫畫《金田一少年之事件簿》中,主角「金田一一」運用他的推理能力,去破解一件又一件無法解釋的「不可思議事件」。閱讀財務報表有時也會發現無法解釋的地方,今天就讓大家一起來扮演金田一一,分析力寶(226)的財務報表,看可否破解一些不可思議事件?不可思議一:收入大升市場無反應?

上週剛公佈的年報顯示,力寶2014年3月年度營業額大升超過九成至67億港元(下同),溢利近4億,利潤率雖只6%,但轉虧為盈的成績也算不錯。不過市場的反應卻一般,相較業績公佈前,力寶上週收市股價在恆指大升的一個月中,微跌2%!力寶的業務廣泛,分部資料將業務分為八個分部,營業額最高的分部是食品業務和物業發展,總數超過總營業額的94%。力寶今年營業額大升的主因,就是位於北京之物業發展項目完成了大部分銷售及交付程序,錄得38億收入及16億業績貢獻。只是食品業務近年都虧損,物業發展來年又可否有這大額收入?力寶其他分部業務不是虧損,就是業績貢獻有限或較波動,如財務及證券投資,今年業績貢獻是1.4億,去年卻不足此數的一半。較可觀和穩定的收入來自物業投資的租金收入,可是今年物業投資收入也下跌三成,至2.1億。試問在這些因素下,力寶收入大升又有何意義?

不可思議二:實際稅率奇高?

深入分析力寶的損益表,會發現除稅前溢利是13億,所得稅是9億。一方面,今年如不是位於北京的物業發展項目能夠入賬,帶來16億業績貢獻,力寶業績仍然是虧損。另一方面,力寶9億的所得稅,代表實際稅率(effective tax rate)70%,財務報表附註僅顯示稅項支出之對賬,包括超過3億的土地增值稅調整淨額和1億的不可扣稅之開支。去年,力寶除稅前業績應是約1,700萬溢利,最終稅後虧損,也是因所得稅支出約5,400萬,實際稅率近320%。管理層應否在報表中提供多一些解釋?此外,在減低稅務負擔的功力,力寶或可參考六月和大家分析裕元的文章,多多向裕元(551)學習!

不可思議三:市價大幅折讓?

力寶的財務狀況是綜合所有附屬公司而成,包括兩間香港上市公司:香港華人(655)和力寶華潤(156)。有趣的是,上週收市時,力寶的市值僅約22億,相比其資產淨值155億,有高達86%折讓。無獨有偶,香港華人的市值也約35億,相比其資產淨值106億,有67%折讓;力寶華潤的市值約35億,相比其資產淨值49億,有29%折讓。看完這些數字,一些力寶股東可能恍然大悟,一些也可能陷入迷惘。恍然大悟的,會明白為什麼力寶在五月和六月公佈的股東增值方案,包括出售力寶華潤的控制權益,原因或是力寶華潤的市值更貼近資產淨值;而陷入迷惘的,會煩惱為什麼力寶和香港華人的市值有這樣大的折讓?閱讀財務報表時,其實只要細心分析,人人也可以是金田一一,破解不可思議事件。即使管理層通常不會解答大家的疑問,真相也可能不在數字當中;但如果相信市場是公平,或許市場對公司和管理層的評價已告訴大家,什麼價是「公平值」!

林智遠

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講 talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

226 力寶 不可 思議 事件 林智 智遠
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