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$城建設計(01599)$ 能鋪出多遠的鐵路? dennis_li_

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業務:
北京城建主要從事中國城市軌道交通行業的設計、勘察及諮詢服務,包括線路勘察、項目規劃、建設規劃、可行性研究、總體設計、前期設計及項目後評價等其他諮詢業務。

$城建設計(01599)$ 的5個亮點

1.市場前景

   十二五發展採納了加強城市軌道交通發展的政策
   節能環保,鄉鎮城鎮化的大方向沒有改變下,軌道交通發展是理所當然的中國城市軌道交通行業的設計、勘察及諮詢投資額2013年的131.5億元到20 17年的279.9億元。
   2014年至2017年估計復合年增長可達13.0%
   北京城建盈利可望在兩三年倍翻!

2.強大的國有企業背景

    7 家戰略投資者投資於北京城建
          1. 京投公司-- 7.21% (為國有獨資企業)
          2. 北京京國發股權投資基金(有限合夥)-- 3.75% (為一家國有企業)
          3. 軌道公司-- 3.60% (與北京城建為同行)
          4. 公聯公司-- 3.60% (為國有獨資企業)
          5. 天津君睿祺股權投資合夥企業(有限合夥)-- 3.75% (為投資顧問中心)
          6. 中太投資-- 1.89% (主要從事投資的公司)
          7. 北京優能尚卓創業投資基金(有限合夥)-- 1.86% (為投資基金)

    而戰略投資者於2013年5月23日折合計算支付投資成本為就本公司註冊資本每人民幣1.00元支付約2.75港元 即當日的上市招股價 有強大支持 難怪股價一直不肯下跌!

    而參考另一同行 北京城市軌道交通控股有限公司1522於2013年6月5日以每股代價股份0.70港元 向京投(香港) 有限公司 (同時是1599 的大股東) 購回的154,192,094股 在13個月後的今天已是1.64港元升幅達2.3倍!

3. 基礎投資者

       1. 中國南車(香港)有限公司(HK 1766) -- 56,222,000-4.42%
       2. 嘉坤有限公司 -- 56,222,000- 4.42%
                    為首創置業股份有限公司(「首創置業」)於中國註冊成立的股份有限公司
       3. 首創(香港)有限公司 -- 28,111,000 - 2.21%
                    北京市政府國資委為北京首創的控股股東
       4. 中設投資有限公司 -- 28,111,000 - 2.21%
                   為國務院國資委直屬的大型中央企業
       5. 北京控股集團有限公司 -- 28,111,000 - 2.21%
                   北京控股集團受北京市政府國資委控制

而單單上述5名基礎投資者已共持有:
56,222,000 +56,222,000 + 28,111,000 + 28,111,000 + 28,111,000 = 196,777,000股
另外還有Rays Capital Partners Limited和FMR LLC持有:
17,741,000 +17,000,000 = 34,741,000股

單單在7名國際投資者已控有231,518,000股約佔全部H股的7成!
難怪50,600,000股超額配股權也按每股H股2.75港元全面行使!
基礎投資者為政府機構 加上同行中國南車1599已被國有企業圈了票!

4.街貨量

         北京城建於香港公開發售未獲足額認購,只有4XX份有效申請,共認購1299.2萬股股份!
        香港發售股份數目: 12,992,000股H股
        國際發售股份數目: 324,345,000股H股
        每股H股2.75港元
        真正公開集資額: 12,992,000 x 2.75 = $ 35,728,000
        巿值13億只有3千萬街貨
        整個格局是為了讓這壓根兒為國有資產的民企上市做好全面準備。

5.財技分析
         非執行董事 郝偉亞先生
         非執行董事郝偉亞先生為京投公司融資建設部高級投資師、投資管理部經理而同為$中國城市軌道科技(01522)$ 執行董事,他於6-Aug-2013上任後由0.7升至1.8升幅達2.5倍,對於與中國城市軌道科技,業務性質相近的城建集團上市價格為2.75 ,目標價格為2.75 x 2.5 = $6.8 。查看原圖

風險:
1.壞賬

         北京城建在收取應收款項時可能面臨延期支付或違約,或客戶未能如期解除投標保函、預付款保函、履約保函或保留金。
2011至2013之壞賬額:
2011年 -- 人民幣92.69百萬元
2012年-- 人民幣121.67百萬元
2013年-- 人民幣140.38百萬元
分別佔同期的貿易應收款項總額7.6%、10.3%及9.1%
更有效追收壞賬為北京城建未來之重要任務。

2.分包商未能如期完成項目
          北京城建依賴分包商等第三方完成部分項目,如該等第三方不履行、延遲履行其義務或表現差勁,北京城建可能承擔由此帶來的風險。由於分包商與客戶並無直接合同關係,故北京城建將面臨分包商不履行、延遲履行或表現差勁的相關風險,因而可能會降低本公司工程項目的質量。

結論:
          北京城建(1599)將受惠城軌固定投資複合增長,由過去5年的14%,加速至預計未來5年的18%。里昂預計今明兩年盈利的增長達44%及28%,即盈利的複合增長達31%北京城建現價$3.59,2013年市盈率約10至13倍,2014年預測市盈率約為7至9倍,2015年預測市盈率約為5.6至7.3倍。按同行 $中國城市軌道科技(01522)$ 2014年22倍市盈率計算,給予北京城建(1599)的目標價格: 7.1元。
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