大半年沒跟蹤 $威高股份(01066)$ 了 Matthew2011
http://xueqiu.com/8101365636/298088061）威高2011-2013年扣非利潤為8.9億/8.5億/9.4億，報表利潤數字幾乎無增長。
2）而合計應收款佔主營收入的比例從2012年的44.7%提高到48.3%（應收款從16.5億增長到22.3億）。應收款帳期是90-180天，超過180天的應收款佔比從2012的17.4%上升到20.3%（從2.2億上升到3.5億），這是一個不好的跡象。
3）雖然逾期應收款佔總比上升，但應收款的壞賬計提比例卻從2012年的6.2%下降到5.1%，我估計可能實際業績的確不好公司有壓力無法多提吧，按理計提比例應該上升才能覆蓋風險，估計這一塊2013年應該再減少幾千萬利潤。
4）威高的一次性耗材業務雖然這兩年還有10%多的銷售增長，但經營利潤率卻一直下降，2011/2012/2013年分別為26.6%/25.6%/21.6%，印證了我過去擔心的一次性耗材的高利潤率無法持續，而公司寄予希望的佔比一直在增長的高端產品在這期間似乎也無法扭轉利潤率下降的趨勢。由於這個行業競爭異常激烈，估計今後這部分利潤率仍會下降。
5）骨科產品銷售從2012年的2.2億上升到2013年的5.1億，增長率高達132%！而且經營利潤率也相應從42.3%上升至50.4%。對公司這塊業務我非常看好，而且各科醫生中骨科是灰色收入最多的，可惜現在骨科產品銷售額的絕對值還太小。
6）公司一直寄予厚望的血透產品令人失望，不僅近兩年的銷售增長一直只有30%-40%（2011/2012/2013年銷售額分別為2.9億/4.0億/5.6億），大幅低於骨科產品，而且利潤額也連年下降，2011/2012/2013年分別為0.43億/0.26億/0.15億，雖然有前期費用投入的問題，但還是讓人擔心將來這塊利潤到底會怎樣，我估計血透產品的利潤額三兩年內無法趕上骨科產品。
預估公司2014/2015年扣非EPS在HK$0.25至HK$0.29之間，增長率基本應該在-10%到5%之間。如果今明兩年真是這樣的業績，估值中樞應該在20倍左右，維持我去年初買入威高的安全邊際在6港幣以下的判斷。