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當你遇上標青的數據 鄔碩晉

2014-06-19  NM
 
 

 

六月中下旬的時候,一批企業趕搭香港IPO列車,其中一家是預計在本週上市的天合化工(1619)。

招股文件顯示,天合從事特種化工業務,主要產品包括潤滑油添加劑及氟化物,都是依據客戶需求訂製。這些產品的功能是什麼,第一手的行業狀況是怎樣,自問皆不懂。有興趣的讀者,宜多做功課。這裡短短的文字,純粹從財務數據作分析,寫出一點看法。天合計劃向市場發售28.2億股,每股最高售價為2.25港元,集資約63億港元,或約50億人民幣。以天合2013年稅後盈利26.3億人民幣來看,這個集資水平看來有點手輕,集資金額只是最後一年盈利兩倍也未到。同期也在進行IPO招股的綠色動力(1330),最後一年盈利1.9億人民幣,卻集資11.1億港元(或8.7億人民幣),集資金額是最後一年盈利的四倍多。以此作標準,天合看來有點妄自菲薄,未有盡用集資的空間。但投資者更須留意的,是天合發售的28.2億股份,有大約7.7億股(約27%)是舊股,由大股東出售套現,不屬於公司籌集的資金;而公司集資的部分,約4成也是用來償還股東貸款。七除八扣後,拿來擴充業務的資源並不多,只有約24億港元。當然,招股書的附錄三有詳細列出大股東跟幾位IPO前期投資者的融資情況,讓投資者得個明白。但心水清的話,可以留意到天合最後三年的稅後盈利分別是9.5億、21.9億及26.3億人民幣(下同),營運現金流亦錄得12億、21.5億及24.9億的淨流入,數字上是有能力償還IPO前的融資。天合大股東不利用營運現金流還款,爭取財務上的主動才考慮IPO,反而以賣股來還債,在策略上好像有點蝕了章。

天合賺取的現金流投放在哪裡,也是值得考量的範疇。最近的三個財政年度,天合分別投入了13億、19.5億及25.2億,在廠房設備等非流動資產。錄得高現金流,但沒有累積,反而積極投放在非流動資產上,在個人而言,是一個不理想的理財方向。之前見過幾家財務輪廓相似的企業,像兩週前談及的雨潤(1068),經歷幾年的營運後,問題往往便陸續浮現。對於焦點放在長線的投資者,天合的這個現象需要再三留意。天合的一些2013年度營運數據,也是標青得令人極度羨慕。像特種氟化物業務分部,29.7億的營業額,帶來24.7億的貢獻,分部盈利率高達83%,利潤可謂非常豐厚;但這也深化了為何大股東在IPO蝕章的疑竇。應收貨款和票據是1.4億,周轉期只是10天,但賬齡在31至365天的款項卻佔62%。這是反映營業收入內有很高比例的現金銷售,大幅拖低了周轉期的天數,在談雨潤時也談過了。大比例的現金銷售,似乎隱約反映另類投資疑慮。這款財務格局的企業,是不是閣下那杯茶,相信是各人心裡的問題。

鄔碩晉Wilfred Wu

資深會計師,現任貝德富理的執行董事,在不同的會計範疇歷練廿多年,近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄,喜歡從財務報表,發掘被數字隱藏的現象。

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