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唯一全程參與鴻海股東會及記者會的外資分析師 楊應超重申加碼買進目標價一四二元

2011-6-20  TWM




巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師楊應超,是唯一一位全程參與七小時鴻海股東會及記者會的外資分析師,他追蹤鴻海逾十年,聽完股東會他馬上提高目標價,展現力挺鴻海的態度。

撰文‧賴筱凡、翁書婷

鴻海股東會向來是外資觀察鴻海發展動向的年度大事,但今年耗時七小時,不少外資分析師在三個半小時股東會結束後,就回去寫報告。惟獨巴克萊資本證券亞太區 下游硬體製造產業首席分析師楊應超,連股東會後的記者會都參加,全程參與七小時。他長期追蹤鴻海,︽今周刊︾在鴻海股東會後,取得楊應超第一手報告,端看 楊應超在鴻海股東會嗅到哪些投資機會?

在楊應超最新的報告中,開宗明義就直接點出,這是一年一度讓分析師有機會在第一線接觸到鴻海董事長郭台銘,並與其討論鴻海的展望與策略。而郭台銘除了解釋毛利率下滑的主因,更是給了振奮人心的營業展望。

所以,股東會隔日,楊應超立即將鴻海的目標價從一三○元調升至一四二元,重申加碼買進的評等,用行動表達他聽完七小時股東會全記錄的力挺觀點。

理由一

下半年毛利率可望反彈

過去這幾個季度以來,鴻海毛利率不斷下滑,成了市場的眾矢之的,也讓鴻海股價持續在一百元附近遊走,不過,楊應超報告裡就寫到,郭台銘解釋,鴻海毛利走跌,與正在進行中,影響數十萬員工的中國內地遷廠計畫有很大的關係。

在工廠的搬運過程中,完全不能影響原有的生產規模。因此,鴻海除了要支付單次性的遷移費用外,還必須在兩個地點同時生產,因此有許多設備成本,兩邊都要支 出,像iPad 2就同時在深圳與成都(最近發生工安爆炸意外)生產。所以,在鴻海西移過程中,難免會出現成本加倍支出的情況。

另一方面,鴻海大動作西移到新城市,除了營業費用大幅增加,還得面對不同天氣、溼度、靜電等種種技術考量,導致鴻海短期內產品良率較低,而這部分也墊高了成本。

楊應超在報告中也不諱言,各方面因素的累加,在在影響遷廠的成本,遠高於他的預估。

不過,這也意味著,在未來六至十二個月,一旦大西移計畫結束,鴻海毛利率有機會大幅度的反彈,成了楊應超叫進鴻海的第一個理由。

理由二

蘋果仍是關鍵大客戶

為了讓客戶更了解鴻海西移現況,楊應超還在報告中詳細檢附鴻海位在重慶的工廠照片,及專為蘋果代工生產iPad 2的成都工廠。

在鴻海與蘋果長達三十年的合作關係下,楊應超估計,光是二○一○年鴻海合併營收多達二.九兆元裡,蘋果就貢獻了近二五%至三○%,而今年第一季,這個數字還會向上攀升到三○%至三五%,顯見蘋果這個大客戶對鴻海的影響力。

但楊應超並不特別擔心單一客戶銷貨集中的情況,反之,他認為,隨著生產良率的改善,鴻海可望從蘋果那裡拿到較高的代工價格,替蘋果代工的毛利率也將持續向上提升。

在蘋果才剛宣布今年第二季前兩個月iPad出貨量達五五○萬台下,楊應超在報告裡推估,這一季鴻海最少出貨了七百萬台的iPad,遠遠超出市場預估。在這樣強勁的成長力道下,楊應超認為,今年下半年,鴻海的毛利率將會向上成長。

除此之外,楊應超也在報告中提及股東會其他關於鴻海長期營運計畫議題,像是與夏普(Sharp)、日立(Hitachi)、Canon等日廠的合作計畫, 還有太陽能投資計畫,拿下全球三分之二市占率的伺服器產品發展,當然,這還包含了不會放棄的筆記型電腦(NB)市場,以及未來五年,高達一二○億美元的投 資巴西建廠計畫。

正因諸多的好消息,楊應超對鴻海仍舊維持樂觀看法,重申加碼買進的評等,甚至進一步將未來十二個月的目標價從一三○元提高至一四二元,若以本益比十四倍來估算,鴻海今年每股稅後純益(EPS)可望上看九.三元,明年更有賺進十一元的實力。

不過,楊應超也在報告中指出,整場股東會裡,唯一相對令人失望的,就是股利政策,因為鴻海仍然維持配發現金股利一元,股票股利的部分也僅增加○.五元提高至一元。

楊應超(左)

出生:1967年

現職:巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師經歷:花旗環球亞太區科技產業首席分析師、高盛證券科技股分析師學歷:芝加哥大學MBA、哥倫比亞 大學電機工程博士班股東會後,六大外資看鴻海外資機構評等目標價內容簡述法銀巴黎買進142元 預期2011年下半年至2012年的毛利率將持續轉佳,增加自動化設備亦有助於獲利的提升。

大和國泰買進135元下半年毛利率開始提升,且鴻海為雲端計算的主要受惠者,與夏普合作有利鞏固日後與蘋果的生意往來。

高盛中立121元向中國內陸轉移完成的時間點,可能落於2011年10月與2012年4月間,較市場預估來得慢。

摩根士丹利中立110元轉移會是段漫長的過程,因此毛利率改善的時間會延後,且自動化設備須搭配更多有經驗的員工,相關支出短期難改善。

野村中立102元仍須1~2個季度提升生產效率,持續支出的研發及擴充產能的費用,將會是拖累毛利率的關鍵。

瑞銀證賣出95元股東會並沒有預料之外的驚奇出現,何況說比做容易,在脆弱的總體經濟及緊縮的貨幣政策下,鴻海難置身事外。

資料來源:各家外資報告 整理:葉揚甲


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不甩聯想坐大 施崇棠重申「難行門」路線

2013-06-24  TWM
 
 

 

華碩股價從五月底一路暴跌,一度跌破二九○元關卡。董事長施崇棠日前站在股東會主席台上,先是期許所有華碩同仁都能像「達文西」,兼顧理性與感性,開發出兼顧功能與市場潛在需求的產品;之後,他又重申華碩不走購併路線,寧願專注各項產品不斷研發創新的「難行門」。

相較於施崇棠的「難行門」,中國個人電腦龍頭聯想集團,則是靠購併快速坐大。繼一一年與日本NEC集團合資,共同經營日本PC市場,一二年再度出手購併巴西電子大廠。此外,聯想目前正緊鑼密鼓與IBM談判購併伺服器部門。今年以來,市場更傳出聯想企圖吃下黑莓機製造商Blackberry與NEC手機部門,增強智慧型手機的全球戰力。

看到施崇棠老神在在地專注於「難行門」,外資也不免著急,甚至大點鴛鴦譜,指華碩購併宏碁是個能整合台灣電子品牌與研發戰力的好交易。畢竟,華碩目前市值是宏碁的三.五倍,宏碁股權又頗為分散,利用購併來抗衡聯想與三星,是最不吃力的「易行門」。

但施崇棠在股東會重申堅決走「難行門」的談話,再度使雙A合併只能淪為股民茶餘飯後嗑瓜子的話題。看來,施崇棠堅決要走「難行門」的意志,有如華碩的品牌口號:真是堅若磐石啊!

(顏雅娟)


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重申:投資是比預期比想像力,不是做每股收益計算 梁宏

http://xueqiu.com/9887656769/28300577

金山為什麼估值高?是因為金山有很多尚未創造利潤的項目,是因為金山目前是研發投入期,遠沒到業績爆發期。拿每股收益去衡量金山的估值是偏面的。投資是投想像空間。所以小米和雷軍的存在可以讓金山的估值上增加30%也就是100億港幣是合理的。因為小米和雷軍會給金山很多想像空間和可能。 資本市場就會給這種預期高估值。

騰訊為什麼peg這麼高?也是因為微信存在,微信目前不創造利潤。如果在只會分析每股收益的人眼裡,微信是不是分文不值了?但是微信實際上也是給了騰訊想像空間,所以騰訊的估值因為微信的存在也會增加起碼三分之一

當初的阿里巴巴在香港上市為什麼估值那麼高?也是因為預期阿里巴巴集團可能會整體上市,所以阿里巴巴估值非常高,比正常的估值起碼高1倍以上。

YY估值為什麼高?那是因為他在做100教育,這個不創造價值的項目可以給YY增加百分30以上的估值。因為他提供了很大想像空間

亞馬遜只有微利,為什麼市值高達千億美元?因為亞馬遜有想想空間

我舉這些例子只是想告訴大家,資本市場是講預期的,講想像空間的。而不是每股收益計算的比拚。同樣每股收益的兩個公司市值差幾十倍上百倍都是正常的,因為市場對他們的預期不同。 請那些整天在計算eps和pe的同志們歇歇吧

梁宏
2014年3月19日
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以色列加大加沙地面進攻 奧巴馬重申美國支持立場

來源: http://wallstreetcn.com/node/100345

周日淩晨,以色列擴大在加沙的地面軍事行動,對地道發起進攻,造成13名以色列士兵以及約60名巴勒斯坦人在加沙Shajaiyeh地區被殺害。加沙境內共有96名巴勒斯坦人喪生,創下死亡人數新高。以色列軍方稱,它遭到了來自人口稠密居民區的反坦克導彈和火箭手榴彈的襲擊。軍方發言人Peter Lerner稱戰爭為“重火力、近距離的戰鬥”。對地道的進攻造成當地居民的恐慌,上千名居民撤離Shajaiyeh。美國總統奧巴馬對不斷上升的死傷人數表示關註。這其中包括巴勒斯坦平民也包括以色列士兵。奧巴馬與以色列總理Netanyahu 於周日進行電話交談,這是雙方3天內的第二次電話交談。奧巴馬與Netanyahu就以色列正在進行中的軍事行動進行了交談,重申美國對哈馬斯攻擊以色列的譴責,再次確認以色列自衛的權力。美國國務卿克里將於近期抵達開羅,希望能促成巴以雙方停火。華爾街見聞網站此前提到,以色列於上周四針對加沙開展地面行動,6.5萬軍隊進入加沙,這升級了長達10天的沖突。軍方稱,如果需要,其已經準備好擴大行動範圍。
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奧巴馬警告普京別打波羅的海主意 重申北約軍事承諾

來源: http://wallstreetcn.com/node/207706

奧巴馬,普京,俄羅斯,北約,NATO

美國總統奧巴馬當地時間今天到訪愛沙尼亞,安撫面臨烏克蘭危機威脅的波羅的海國家,並直接向俄羅斯總統普京發出警告,稱北約會信守其保障盟友軍事安全的承諾。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

即使歐美今年7月已經對俄羅斯施加了迄今為止最嚴厲的經濟制裁,上周末歐盟還下通牒限期一周決定是否增加制裁,俄羅斯支持烏克蘭分裂勢力的跡象還是有增無減。在這種背景下,本周計劃參加北約峰會的奧巴馬在行程中新增了愛沙尼亞首都塔林(Tallinn)一站,以示北約重要成員美國支持抵制俄方擾亂波羅的海局勢的立場。

白宮的歐洲事務高級主管Charles Kupchan透露,與愛沙尼亞、拉托維亞和立陶宛三個北約成員國的總統會晤期間,奧巴馬正告俄羅斯

“想都別想在愛沙尼亞或是波羅的海的任何地區使用你們擾亂烏克蘭的那套手法。”

此次北約峰會召開之際,除了俄烏邊境沖突升級,目前中東地區地緣政治危機也未平息。恐怖組織“伊斯蘭國”(IS)占據伊拉克與敘利亞的一些重要產油資產和能源基礎設施,不但危及當地政府統治,也威脅民眾生存。該組織還在歐美招募武裝分子。

兩大地緣政治危機都在北約盟友的境內發生。奧巴馬計劃推動歐洲的北約成員增加防禦力量,應對兩地危機。

美國兩大智庫之一戰略與國際研究中心(CSIS)歐洲項目主管Heather Conley表示:

“北約會尋求美國強有力的領導,該組織歷來如此。可我們不能單獨行動,現在需要其他盟友共同前進。”

上周末歐盟決定給俄羅斯一次調解機會,一周內決定是否增加對俄制裁。華爾街見聞援引《華盛頓郵報》消息稱,為增加應對烏克蘭危機的北約軍力,英國等七個北約組織成員國將組建至少萬人的遠征軍。

今日稍早華爾街見聞文章稱,昨日歐安組織主席Didier Burkhalter表示,當前局勢非常微妙,只要戰鬥持續下去,局勢升級的風險非常之高。

烏克蘭並非北約成員,但該國總統波羅申科也會出席此次北約峰會。昨日烏克蘭國防部長Valeriy Galetey表示,烏方的軍事目標發生轉變,從鏟除東部分裂勢力變為抵禦俄羅斯可能廣泛入侵。

Galetey警告,歐洲面臨二戰來最嚴重沖突。俄方要的不只是親俄派占領地區,而是試圖進攻烏方其它地區。

截至昨日,俄羅斯方面始終否認西方指責。昨日俄羅斯外長拉夫羅夫再次否認在烏克蘭東部部署兵力,稱俄羅斯不考慮軍事幹預,俄方在尋求政治解決方案。

拉夫羅夫還提出,要求烏克蘭政府同意立即無條件停火。

彭博報道指出,對歐洲國家來說,俄羅斯入侵烏克蘭顯然屬於在他們家門前出現威脅。

Heather Conley是小布什任美國總統期間的國務院官員。他認為:

“烏克蘭危機是一次警鐘。我不知道歐洲人是否會再次按下打盹小睡的按鈕,但這場危機無疑令他們震驚。”

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美聯儲9月FOMC聲明:再縮百億美元QE 重申QE後“相當長時間”保持高度寬松

來源: http://wallstreetcn.com/node/208346

美聯儲9月FOMC聲明:維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變;縮減每月購債規模至150億美元;將從10月開始,每月購買50億美元MBS和100億美元美國國債。

FOMC聲明第一時間要點匯總:

Richard W. Fisher和Charles I. Plosser投了反對票。

美聯儲重申在資產購買計劃結束後相當長一段時間內保持高度寬松貨幣政策仍然是合適的。

美聯儲稱失業率變動不大,一系列就業市場指標顯示就業資源仍有重大利用不足。

美聯儲重申,通脹仍處於目標之下,但通脹預期穩定,將仔細監控通脹。

將主要依賴超額準備金利率來控制目標利率。

只有在必要時才使用逆回購操作,且在不必要時逐步撤出,實施上限為3000億美元。

首次加息後才會結束再投資,具體時機要看經濟和金融市場狀況。

9月FOMC聲明中文全文:

7月會議以來,美國聯邦公開市場委員會(FOMC)得到的信息顯示,美國經濟活動溫和擴張,勞動力市場進一步改善,不過失業率沒有什麽變化,勞動力市場的一系列指標顯示,勞動力資源的利用率仍顯著不足。家庭支出以溫和速度增長,企業固定投資在上漲,但房地產部門複蘇仍然緩慢。財政政策對經濟增長有抑制作用,但這種作用在消退。通脹水平仍持續低於美聯儲長期目標,長期通脹預期仍保持穩定。   

與美聯儲的使命相一致,FOMC委員會尋求就業水平最大化和價格穩定。委員會預計,在適度寬松的貨幣政策下,經濟活動將以溫和速度擴張,勞動力市場和通脹水平會朝著美聯儲的目標方向發展。委員會認為,未來經濟和就業市場的風險接近於平衡,通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候就在變小。

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德拉吉重申如需要或推出非常規措施 席間遭學生起哄

來源: http://wallstreetcn.com/node/210627

周三,歐央行行長德拉吉給大學生演講,稱將維持低利率,若當前刺激不能推升通脹,或推出非常規措施。德拉吉講話期間遭學生起哄,會場外亦有不到100名反對者聚集,他講話後迅速離場,拒絕問答環節。

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德拉吉表示,歐央行將繼續維持低利率,若當前刺激措施不能推升通脹、中期通脹前景惡化,歐央行對新行動持開放態度,包括推出非常規措施。

德拉吉表示,歐元區利率處在超低位置、歐央行資產負債表擴張,都提供了前所未有的寬松環境。今日德拉吉強調了歐元區利率處在歷史低位,比常用的比較對象美國還低。

德拉吉稱,貨幣政策本身能做的工作有限,銀行需要加大放貸規模,政府也需要鼓勵投資、推行結構化改革,以提升本國競爭力、降低失業率。供需兩個方面的改革政策都是必要的,2007年以來歐元區私人投資下降了15%,公共投資下降了12%。德拉吉呼籲歐元區國家政府不要擔心失去國家主權,稱只是在更大的群組里做事。

德拉吉還指出,歐元區失業率水平令人難以接受。15~24歲的青年失業率達到23%,在任何情況下都是不正常的,是對資源的巨大浪費,對人力資本的傷害,影響歐元區潛在經濟增長。

德拉吉今日演講的聽眾是羅馬的大學生。據路透社報道,德拉吉的開場白是非常高興和大學生們交流。然而,場下傳來學生們起哄抗議的聲音。德拉吉講話結束後,拒絕回答任何問題。演講會場外,不到100名學生組成了小團體,打出了反對歐央行的口號。

同日,德國央行行長魏德曼也發表講話。他指出,歐央行利率已達到下限,歐元區通脹低於歐央行目標水平,通脹將在很長一段時間內維持在低位,但歐元區嚴重通縮的風險有限。

魏德曼稱,寬松貨幣政策是合適的,歐央行管委會討論進一步措施也是合適的。然而,歐央行購買主權債券會帶來風險,在合法性上也面臨風險,購買主權債券將導致錯誤的激勵,特別地,這會鼓勵歐元區國家增加債務。

今年,歐央行推出了降息、購買ABS證券和抵押債券、TLTRO等刺激,希望這些刺激可以令其資產負債表回到2012年3月的水平,也即比當前水平高約1萬億歐元,進而提升通脹水平、促進歐元區經濟增長。最新經濟數據顯示,歐元區10月年化通脹率初值為0.4%,較9月的0.3%略微上漲,距離歐央行略低於2%的目標相當遙遠。歐元區經濟增速也很疲軟。

目前,一些市場人士認為,歐央行下步行動可能是購買公司債,再往後才會是購買主權債券,也即通常意義上的QE。

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普京重申“去美元” 10月人民幣盧布交易激增

來源: http://wallstreetcn.com/node/210742

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《華爾街日報》報道,俄羅斯總統普京周五重申,他希望加強俄中關系,避免在雙邊貿易中使用美元。中國央行的數據顯示,企業已經開始避開美元。

在俄羅斯國家通訊社的采訪中,普京表示,石油巨頭Rosneft正與一家中國大企業合作使用人民幣作為石油支付的主要手段。

“我們正在擺脫主宰所有商業石油市場的美元。”普京說。

俄羅斯企業正加速轉向直接用人民幣和盧布來交易和結算他們與亞洲的進出口商品。據中國外匯交易系統網站的數據顯示,人民幣和盧布的直接交易額從9月的3.07億美元激增到了10月的12億美元,這一數據在今年7月時還僅為5200萬美元。

“隨著兩國在雙邊交易中傾向於使用自己的貨幣而非美元,交易規模正在大幅上升。”俄羅斯聯邦儲蓄銀行(Sberbank)的貨幣策略師 Evgeny Gavrilenkov表示。

莫斯科交易所在10月16日當天創下了15億元人民幣(約合2.45億美元)人民幣對盧布的交易額。

“莫斯科交易所與中國大型銀行合作推進兩國貨幣在中國企業結算中的使用。”莫斯科交易所的一位發言人表示。

盧布和人民幣交易由莫斯科交易所在2010年就推出了,但一直沒能引起俄羅斯企業的很大興趣,直到今年10月突然風生水起,因此前美國和歐洲對俄羅斯加大制裁。

為了進一步強化合作,莫斯科交易所與中國銀行於10月簽署了一份協議,目前正與中國政府協商在中俄市場推出新的投資者服務。

“對俄制裁無疑會鼓勵俄羅斯與其他國家加強聯系,尤其是中國。”管理著一只人民幣債券基金的Stratton Street Capital LLP基金經理Andy Seaman表示。“中國貨幣有望在2015年底成為世界上交易最活躍的第三大貨幣,中俄更強的貿易聯系只會加速人民幣國際化。”

不過,盡管近期人民幣與盧布直接交易規模大增,但這一規模仍然僅占總體市場規模的一小部分。

相比之下,今年6月啟動的英鎊與人民幣直接交易,在今年10月已達20億美元。從俄羅斯來看,整個莫斯科交易所的日均貨幣交易額高達230億美元。

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大家期待中的牛市是怎麼樣的?——重申「無牛市」的觀點 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/33627901

這周以來我一直在減倉,雖然現在仍有50%不到的倉位,但在一個就是滿倉都是錯誤的市場中,我這點倉位顯然是“大空頭”的代表了。連鐵桿粉絲都認為我太保守了,更別說大把的人看我笑話要我認錯的。其實錯不錯其實又有什麽關系呢?從7月底行情啟動算的話,我仍是跑贏滬深300的(滬深300上漲43%,上證41%,深證38%,中小板24%,創業板24%)。而從11月藍籌股行情開始算,滬深300上漲30%+,我因為這周過早的減倉而不是滿倉甚至放杠桿,導致收益只有20%(如果不減倉的話我的持倉應該能追上滬深300),雖然沒跑贏指數,但這個收益跑贏多數人還是無壓力的(比較了一下雪球組合,業績可以超過90%的人)。我覺得根本沒什麽好後悔。

撇開收益,我倒是很想問大家一個問題:大家期待中的牛市到底是怎麽樣的呢?

很人多的觀點是:A股將會出現一輪長牛行情,指數上5000,甚至破8000都是可能的。我不想反駁,我盡力的給這個邏輯尋找理由。

1.在只有政治需要和資金推動而沒有基本面支撐的情況下,牛市可以有嗎?

先來比較一下之前兩次有基本面支撐外加政治需要+大放水的牛市。為什麽說09年和10年是有基本面支撐的?09年自然不必說,基本面的情況是企業經過08年大熊市,估值已經較低,同時在4萬億大投資的預期下,開始了一輪以投資拉動經濟的大牛市。而10年的“牛市”仍然依靠投資為主(地產帶動的基建、煤飛色舞的行情),同時加上出口的放量(2010年匯改完成後人民幣升值之路開始),10年7月-11月這一波牛市中上證漲了38%,深證漲了48%,和現在幅度差不多。

註意下面的圖,2010年11月份的行情中滬深300幾乎回到了09年的高點,但市盈率卻出現大背離,在股價大漲的情況下依然保持低位,這說明2010年企業的盈利狀況相比09年已經大幅好轉,這也足以說明支撐2010年行情的主要因素就是企業基本面的改善。


當然對於中小企業也是一樣的,只是中小企業的盈利改善相對於指數的上漲沒那麽明顯,所以市盈率2010年相比09年並沒有下降多少。另外,很多成長股投資者都高喊市盈率高時應該買入,市盈率最低時應該賣給價值投資者,這顯然是偏見。看圖便可知,除了在09-10年少部分時間里中小企業勉強符合這個規律外,其他多數時候股票的上漲只是依靠估值的提升,而並非業績的驅動(這一點和國外成熟市場完全不同,這條規律在中國暫時是無效的)。



對比一下09或10年的經濟基本面情況,現在基本面好轉的邏輯在哪里呢?現實總是殘酷的:人口紅利消失的同時新經濟轉型尚未成型,舊經濟卻在大幅衰退。出口、投資、消費三駕馬車全面崩潰,民企生存/融資困難,國企/地方政府負債累累。特別是投資和消費暫時無藥可救,改革又遠水救不了近火(國企/國資和土改是最重要的兩張牌,如果能成,我黨還能續命十年。但事實上,國資改革第一輪基本宣告失敗,阻力太大了),所以李博士扛不住降息了,馬歇爾計劃、一路一帶、高鐵輸出等提出來了,意味著人民幣貶值窗口已經打開,下一步就是靠出口拉gdp了,現在只能依賴出口,所以人民幣不得不貶值(降息)。

看看日韓 、臺灣等過去的發展中國家走過的路,他們的經濟都經歷了從高增速切換到低增速,最終成功跨過中等收入陷阱成為發達國家,但在轉型期,他們GDP的增速是多少?別說低於5%,甚至1%都是正常的。

再看估值,剔除少部分低估的大藍籌(動態的看不一定低估)後,我們A股平均市盈率大概在40-45倍附近(以深證綜指的PE推測)。而美股在牛了N年後的估值是:納斯達克綜合的平均市盈率為27倍,標普500為20倍。就這市盈率外資投行還頻頻喊出市盈率接近歷史頂峰,牛市到頭了這樣的話。果然只有在萬惡的美帝資本主義市場才會出現這樣的情況[呵呵傻逼]



2.退一步說,即便是在資金大幅(4萬億)入場、國家救市政治訴求、創業板IPO開閘、企業盈利大幅改善的情況下,09年和10年的兩撥行情也都是短命鬼行情。為什麽大家就認為這次會不一樣了?

看來大家都有一個“中國夢”:我們的經濟不著陸,在7%的高速增長中完成經濟結構轉型,基本面也會在明年瞬間好轉,主要的措施可能有:新一輪的10萬億投資,繼續加大房地產炒作(考慮邊際效應遞減,10萬億可能都不夠);然後加入GTO貿易組織(The Galaxy Trade Organization),重振出口;最後通過拉升股市來養肥領導的小蜜,消費自然提升。老天都被感動的哭了[呵呵傻逼]

3.再退一步,就當我上面對基本面和估值的分析都是屁話,就假設中國夢真的實現了,牛市真的來了(經濟在明年或後年突然爆發,或“我黨萬歲”打破各種常識,人造牛市成功),但那又怎麽樣呢?

今年股市是牛逼了,但明年呢,後年呢?大多數的人也應該都明白,這輪巨量杠桿造就的牛市一旦結束必定是哀鴻遍野。但只要今天賺錢了,誰會TMD在乎明天怎麽樣呢,後天會不會死。中國人最喜歡的一句話就是“一萬年太久,我們只爭朝夕”。反正90%的人都認為自己不會是最後接盤的人,總會有傻子來接盤的。

再看看萬惡的資本主義美帝的股市,什麽長期回報、基本面、估值等這些就不說了,就說09年開始至今的牛市,出現過我們這樣的藍籌股放量暴漲逼空的行情嗎?或者說他們需要這種人造逼空的短命行情嗎? 真正的牛市,怎麽看都是氣定神閑、波瀾不驚的。


所以,我真的很想問大家一個問題:你們期待的牛市到底是怎麽樣的牛市?是一個政策主導的暴漲暴跌的短命牛市呢?還是一個在健康的市場/國家體制下,企業估值合理、治理優秀、基本面向好的長期積極向上的牛市呢?

反正不管你們是怎麽樣想的,我再次申明:未來幾年不僅沒有牛市,更會出現一輪個股大熊市。當然這一輪上漲的邏輯是可以理解的,國家需要中小創業板和次新股的牛市來推行註冊制,國家需要大藍籌國企的上漲來開始國有股減持(股權激勵)之路。

只是,不管市場上漲的邏輯是多麽牛逼,我始終選擇做一個傻逼,嚴格遵循自己的投資體系,該減倉時減倉,該加倉時加倉。當然現在有很多人滿倉甚至杠桿(比如券商股)創造了極高的短期收益,同時也在嘲笑著我這個“踏空”的人。我真的無所謂,你們超過就超過吧,畢竟對我來說,我不求朝夕美好,只求天長地久,我相信且希望自己久而久之的做一個傻子並活下去,這我來說已經足夠滿足了。
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重申沙漠之花企業道氏技術的「三好」邏輯 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/34313548

道氏技術IPO後的連續漲停結束,最近三連跌,我認為再跌跌就值得關註了。之前一批新股做分析的時候我就最看好他了。不過我認為最好的投資機會不一定是現在,我倒是想公司發展幾年後再觀察觀察,畢竟投資邏輯是和魯泰一樣。這里我稍微整理了上一批新股分析一文中對道氏技術的分析,再發表一下。

一、從好生意的角度看:

廣東道氏技術股份有限公司是國內唯一的陶瓷產品全業務鏈服務提供商,業務涵蓋了標準化的陶瓷原材料研發、陶瓷產品設計、陶瓷生產技術服務、市場營銷信息服務等領域。公司在業內處於領跑地位,客戶涵蓋了諸如東鵬、金意陶、新明珠、新中源、馬可波羅等國內最知名的陶瓷墻地磚生產企業。

陶瓷產品全業務鏈服務到底是什麽意思?公司的主營業務其實就是為建築陶瓷企業提供新型無機非金屬釉面材料,包括釉料、色料、陶瓷墨水和輔助材料等。其中釉料和陶瓷墨水是公司的主要產品,占比達90%以上。

1.釉料產品:包括全拋印刷釉、基礎釉、金屬釉、幹粒拋晶釉。公司產品的下遊客戶為建築陶瓷企業。隨著瓷質釉磚的興起,傳統的拋光磚逐步被瓷質釉面磚替代(05年我國瓷質釉面地磚占全部地磚的比例僅為5%,2010提高到26%,這也是公司能大發展上市的原因)。我國是目前世界上最大的陶瓷釉面材料生產國,行業內企業眾多。根據中國建築衛生陶瓷協會發表的《中國建築衛生陶瓷年鑒》,2011年國內陶瓷釉面生產企業約2000家,我國多數企業以仿制某一種或幾種產品為主,生產規模、產品技術和附加值普遍較低,缺乏自主開發和創新能力,企業仍舊依靠“低價”為主要競爭手段,缺乏自律、互相壓價、惡性競爭等現象還較為嚴重。相比較歐美市場只有約50—60 家企業,且歐美企業以“為客戶創造價值” 理念為主,企業主要以質量、創新和服務為競爭手段,產業競爭較為良性。公司是否能從紅海中勝出,成為沙漠之花企業,和歐美公司追求的理念一樣呢?這個不等公司上市後發展幾年是看不出來的。

2.陶瓷墨水行業:陶瓷墨水是伴隨陶瓷噴墨打印技術出現的一種新型陶瓷上色材料。陶瓷噴墨打印技術以其著色自然、性能穩定等技術優勢,將逐步取代平板印花和輥筒印花等傳統的陶瓷印花方式,成為陶瓷工業著色技術未來發展的主要方向,而陶瓷墨水與陶瓷噴墨打印機是陶瓷噴墨打印技術發展中最為重要的兩個因素。目前陶瓷墨水市場主要被Ferro、Torrecid等公司壟斷,中國需依賴進口。

國瓷材料也正打算進軍陶瓷墨水領域,據國瓷材料此前公告稱,目前國內陶瓷墨水年需求量在20000噸左右,市場規模可達30億元,預計在未來的3~5年,國內的年需求將達到30000~50000噸以上,銷售產值可達45~75億元的規模。道氏技術生產的陶瓷墨水主要用於瓷質釉面磚、外墻磚和瓷片生產企業。截至2014年6月30日,公司陶瓷墨水客戶數量為127家,使用公司陶瓷墨水的陶瓷噴墨機有379臺。未來是否能在技術和價格上占據優勢,取代進口開拓來陶瓷墨水這個藍海市場呢?也需要觀察。

二、從好公司的角度看:

公司股權結構:非常簡單,創始人董事長榮繼華是實際控制人(1968年12月出生,矽酸鹽工程專業本科學歷,EMBA。自2007年9月起至今,任公司董事長兼總經理)。旗下的兩家子公司也非常簡單,業務一點也不複雜(這樣股權結構簡單明了的公司我非常喜歡)。一家從事陶瓷產品設計、釉面材料的研發和技術服務,另一家向公司提供生產周邊配套勞務,主要是原料和產品在運輸工具與堆放地之間的搬運裝卸服務。


公司的管理層如何,現在我也無從得知,也需要在上市後長期的跟蹤觀察其言行,有空也要去實地調研開開股東會。當然熟知道氏的朋友們或許可以給我一些建議。

公司在技術上還是具有一定的優勢,研發投入在同行業中較高,常年維持在營收的6%左右,研發人員占比總員工數的15%(算上技術服務人員,占比高達40%)。累計申請註冊的專利數量31個,其中已獲得批準註冊的專利數量為25個,獲批省部產學研重點科研項目3個。其中公司在“微納米粉體制備技術和分散技術”已持續研究多年,獲得授權發明專利3項,已成功將該項技術應用到陶瓷噴墨墨水的研究開發上,率先成為國內有能力批量生產陶瓷墨水的供應商,該技術也保證公司成為國內最大的陶瓷墨水供應商之一。具體核心技術和技術儲備詳見招股書138-143頁。

公司既然是陶瓷產品全業務鏈服務提供商,那麽必然有專業的技術服務隊伍。公司的技術服務團隊人數已達到139人,占公司員工總數比例為25%。公司建立了涵蓋主要客戶的技術服務網絡,為客戶提供生產工藝、生產條件、生產環境方面的綜合技術服務。公司的技術服務分為駐廠技術服務和後臺集中技術服務。公司也曾向個別客戶提供有償技術服務,因此公司有相應的技術服務收入,但2013年後,由於公司的銷售規模增長很快,因此現場技術服務的需求量增長很大,公司的現場技術服務基本上全部向采購公司產品的客戶無償提供。

註意,這里一定要多關註公司在同行業的主要競爭對手。主要是同為專業釉面材料的廣東三水大鴻制釉公司,具體這幾個公司的對比分析我就不列出了,招股說明書88-92頁已經非常詳細了,大家一定要去看。

來看財務數據:

2011-2013年公司營收分別為:1.86億、2.18億、3.19億,凈利潤分別為:4140萬、4412萬、6024萬,2013年公司業績增長明顯加速,營收增長46%,凈利潤增長37%。2014三季度營收3.39億,凈利潤5976萬,2014年營收預計仍能保持40%以上增速,凈利潤仍能保持30%以上增速。

公司的ROE自2012年來小幅攀升,2012年為24%、2013年為26.43%,2014年ROE估計為28±1%。不過公司2011-2013年的毛利率以及銷售凈利率呈現逐年下降的趨勢,公司毛利率三年來分別為49.62%、47.86%、45.53%,凈利率分別為22.3%、20.2%、18.9%,公司ROE能夠攀升的主要邏輯是公司的周轉率的提升以及權益乘數的放大(公司2012-2014Q3來的負債率分別為31.46%、41.97%、46.38%),至於為什麽毛利率逐年下滑,從公司招股書中可得知是釉料價格下跌的影響,因為公司的主營產品為建築陶瓷企業服務,而建築陶瓷企業與房地產銷售息息相關,所以收入比重較大的釉料產品毛利率下滑趨勢比較明顯。不過,雖然公司的毛利率在下滑,但ROE在增長,營收增速也保持的不錯,從一個側面說明公司的市場在不斷的擴張(雖然不能排除粉飾業績的可能)。

分產品具體看營收和毛利,詳見下圖:


幾種釉料產品這幾年營收波動比較很大,特別值得註意的是幹粒拋晶釉在2012年營業收入暴增3744.96%後,2013年大幅下跌24.08%。色料產品持續大幅下滑,下降的主要原因是陶瓷墨水的銷售逐步替代了釉用色料。陶瓷墨水在13年爆發後保持穩定增速。

再看費用:公司三項費用控制的還行,基本上增速和營收增速同步。再看資產質量:公司的應收款和應收票據連年增長,2012年增長31.4%,2013年增長86.3%,截止2014年三季度,公司應收款+應收票據已經高達2.1億,比13年底增長46%。上面也提到,公司的資產負債率也在不斷上升,與此同時公司的經營現金流一直不好,2011年為-1724萬,12年為1632萬,13年為-15.8萬。資產質量並不算優秀(從應收款和存貨的角度,不能排除業績粉飾的可能,A股新上市的公司再優秀的公司和管理層也都或多或少會粉飾業績,這已經成了一種“文化”)。

公司此次募資3.33億,分別用於:成釉擴能項目二期工程(4799萬)、陶瓷噴墨打印用墨水生產項目二期工程(7118萬)、研發中心項目(3893萬)、陶瓷墨水項目(5231萬)、成釉擴能項目(12270萬)。

三、從好價格的角度看

次新股基本上沒辦法談市場情緒和技術分析,因為現在根本不理性,僅從估值的角度看,假設公司2014年營收保持40%左右增速,凈利潤保持30%左右增速。公司2013年的每股收益為1.24,那麽估計2014年EPS為1.2(攤薄),現在股價對應的市盈率為40倍,市值30多億。如果股價繼續下跌20-30%市盈率跌倒30倍以下,市值在20億以下,那麽對應公司20-30%的業績增速,即便是在公司未來的發展仍需觀察的前提下(動態無法估值的基礎上),靜態的估值也變得有吸引力了。至於什麽時候值得重倉買入,邊走邊看吧。

四、結論:

道氏技術屬於專業釉面材料廠商,是這一批新股中值得關註的企業,陶瓷行業是典型的冷門低增速行業(過去三年複合增速9%),公司在技術和渠道上具備一定的優勢,但陶瓷行業沒有太高的準入壁壘,國內的低端產品小公司太多,競爭過於激烈,公司能否紅海搏殺勝出,成為國內的沙漠之花企業值得觀察(這些年來公司的釉料業務出現下滑),同時公司也在選擇進軍更高端的產品陶瓷水墨行業(這是必然的正確的發展路徑),高端藍海市場的競爭不會是簡單地依靠價格,而是必須依靠技術+服務勝出。雖然公司在成本上相比國外大企業占據優勢,但能否在技術上占據優勢,藍海勝出取代進口也值得觀察。公司未來發展的目標是成為綜合性專業化釉面材料企業,未來看點在於各種專業釉材料:環保釉料、納米材料、功能性陶瓷墨水等。建議長期重點關註。

招股書地址:http://www.cninfo.com.cn/finalpage/2014-11-14/1200391648.PDF 


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