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這上面羅列了資金的走勢，包括銀行最後幾個月的信貸增加，shibor的上揚，和股市資金流進流出的方向。可以看得出來，12月的最後一段時間，資金反複炒作券商、地產、銀行、有色、機械後，最後集中到保險業，然後就開始撤退。從資金的布局來看，主力資金流出的時候，散戶的資金在進入。至少從目前來看，拉動指數股的一個階段結束了，散戶已經站崗。

這里面我們分析有兩大原因，一時指數成分股已經充分或者部分修複了低股指的缺口，並透支了券商和銀行股的利好；另一個因素是年末結算，需要資金撤出整複。

既然上層希望扶持慢牛，也就是說這一波行情可能只是盤中休息，主力資金需要洗一下盤面，讓超買的一些板塊平複。

從資金博弈的角度來說，一季度是資金釋放期，盤整時間不會太長，但有可能從其它的板塊切入，比如在2014年上半年一路上揚的醫療板塊、自動化裝備機械、軍工、it行業等等，或者被忽略的酒類、食品類，是否會重新切入炒作，這是一個可能的方向。

從大宗商品下跌的角度考慮，一些由於成本下滑，而帶來的權益類股票是否值得一看。然後等散戶從指數股被洗後，有可能資金再回到藍籌股炒作。

這是目前能夠推測的行情。但從整個中國經濟和全球貨幣的博弈角度來說，2015年後期的股票市場能否持續，是要打一個問號的。但現在不忙下結論，我們繼續追蹤貨幣政策和資金走勢。

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這周報告核心為全球資金配置 。

歐元在實行寬松策略後，結合瑞士央行的解除盯住歐元打擊下滑，此刻希臘正在大選，預計極左黨派會上臺，對市場的心理預期偏負面。另一方面，烏克蘭東部展開戰役，叛軍全面反攻，據聞俄軍已經悄然進入。

從全球資金配置來看，IMF數據表明，各國央行正在去歐元化，去年三季度外匯儲備歐元從1.5萬億下降到1.4萬億，從24%下降至22.6占比。美元則上漲到3.9萬億，從60.7%上漲到62.3%。

另一個壞消息是全球外匯儲備總額下降到11.8萬億。這表明世界流動性在緊縮。

從歐債利率和美債利率來對照，貨幣套利資本進入美國債券是趨勢；雖然中國國債利率高於歐美，但人民幣貶值壓力，會使得貨基考慮匯率風險，避免進入中國。

從外匯儲備、順差與經常項目逆差來看，也沒有發現歐元資本流向中國的跡象，坊間這種意淫是比較搞笑的。

美國的失業率持續下降，經濟複蘇，歐元資本和新興市場資本流入美國，對於維持美國人的資產負債表，增加資產價格和消費，是非常有利的。原油大跌又給美國人消費帶來紅利，並降低美國經濟成本---雖然原油產業遭受重創，是有利的。

所以美聯儲沒有太多理由推遲加息。

我們從大概率來推測，下周美聯儲會繼續給市場以年中加息的印象。

中國方面，上年度3q出現嚴重的國際收支平衡表的凈誤差和遺漏金額達到-632億，經常項目下的順差和資本項目下的逆差產生嚴重的脫節。

我們認為其中原因在於國際貿易的應收賬款問題和企業推遲結匯。另外許多房地產商和其他企業在海外統計有高達8000億美元外債，分別來自借貸和大宗商品、國際貿易的融資套利行為，在匯率出現變化後，融資平倉和歸還美元債務，都成為資本流出的重要原因。

上周MLF續作2695億，並增加500億，利率3.5%，同時展開7天逆回購500億，利率3.85%；國庫現金庫存招標500億。這是央行仍舊以中短期工具增加流動性，也證明春節前不可能出現降準。

從周小川和李克強的講話來看，上層維持流動性平衡，也維持經濟的思維是清晰的。

Shibor 1w 2w略有上揚，銀行市場回購利率漲跌互現，主要的壓力還是來自於月底和春節前後資金需求，另有方面，股市仍舊是抽水機。

股市的資金配置方面，我們可以看一下總的資金結構。

2014年社會融資中2.5萬億委托貸款，非金融債券加股票合計2.86萬億，公司信用債5.2萬億，債券市場11.03萬億，整體上揚超過2成，利率下降至5.52。從這個中間無法看到股票到底有多少資金註入，但很顯然國債市場增長迅速，利率下降。

另有數據表明，委托貸款余額超過10萬億，其中進入股市的可能不足5500億，股市大多數炒作資金增量來自傘形信托，其余來自委托貸款和券商兩融，後者僅有2000億規模。

目前滬深總市值36萬億，流通31萬億，滬深300占60-70%總市值。股指三千多億保證金。

以上述各種融資方式增量為1.1萬億規模，占總市值3%，如果波動率僅來自這部分，是不符合邏輯的，但很顯然這些杠杠資金是主力驅動資金。

上周滬深上揚2.94%，滬深300上揚3.47%，顯示資金仍配置藍籌股。但是在尾盤細分有色、機械、醫藥、農業等全線下跌，地產和金融維持，化工微弱下跌，表明資金仍舊憧憬地產複蘇和金融板塊股值，對年報行情報有預期。

從大宗商品下跌來看，下遊相關板塊，成品下降低於原物料下跌幅度的，都應該表現出色。包括銅、鐵礦石、原油、糖等產品的下遊產業。

醫療受惠於人口老化，屬於長期利好板塊。

總體來說，國際流動性仍處於緊縮過程，中國經濟股市和實體經濟兩極分化，央行註入資金維持流動性，但沒有看到大規模寬松跡象。美聯儲維持原有預期。

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