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硬件公司還是互聯網公司？小米估值應該怎麽看？ | 一佳之言

8年長跑，多年喊出“5年內不上市”的小米終於正式向IPO發起沖擊。

小米董事長雷軍發出一封《小米是誰，小米為什麽而奮鬥》公開信，引發一片江湖回信。但小米究竟是一家硬件公司還是互聯網公司？外界爭議不小。爭議所指關乎估值，IT業界和資本市場垂30年來的經驗顯示，硬件公司的估值想象空間遠小於互聯網。

一個有趣的現象正在發酵。接近小米IPO項目中介商人士對筆者獨家透露，雖然才只進行過有限的幾次NDR（Non-Deal Roadshow，非交易路演），但消息傳出後，幾乎所有投行、券商都蜂擁而至圍獵小米發行份額，甚至需要小米in house團隊不斷開會降溫。不過，有的機構一面試圖搶奪份額，一面也想壓壓價，為後面的交易留出更大的利潤空間。

每種不同的心態都在市場上激起不同的回響。這就無怪乎眼下的紛亂景象：小米估值的傳聞從500多億美元到1000多億美元，說法紛紜。而眼下，爭論的重點就圍繞在小米到底是什麽公司，應該用什麽方式去評估小米的價值？

從小米營收來看，智能手機確實占據了大部分的收入。從2015年至2017年，來自智能手機銷售額貢獻了總收入的80.4%、71.3%及70.3%。

以2017年為例，過去一年互聯網服務（遊戲、廣告、應用分發等）為小米帶來了8.6%的營收，卻貢獻了39.3%的毛利潤，手機為小米帶來70.3%的營收，貢獻了46.8%的毛利潤。而且自2015 年以來，小米互聯網服務的複合增長率達到 74.79%。

看起來，小米的互聯網業務利潤的利潤貢獻占比正在快速提升，小米的營收還以實體商品為主。不過。這背後可能與小米不同業務之間的發展周期異步有關。

一個有意思的現象，小米的互聯網營收占比在2017年還回落了近一個點。不過，仔細探究，會發現主要變量可能來自IoT和生活消費品（也就是 “小米硬件生態鏈”）這一類別的收入在過去一年翻倍的成長。小米硬件生態鏈起步於2013年底，4年後開始進入了產品品類和營收的爆發期，而小米的互聯網變現其實從2016年才開始正式試水，眼下看來還在發展前期。

同時，對小米互聯網業務的理解外界可能還存在誤讀。大多數觀察者把小米MIUI操作系統內的變現業務與小米互聯網業務劃了等號。但實際上，小米的互聯網價值還不止於此。以小米硬件生態鏈產出的智能硬件為基礎，小米建立起了一個超過1億臺智能設備的IoT平臺，這一平臺發生的連接、用戶導入與流量導入、數據的積累，恰恰是下一個有想象力的風口。

還有更多被忽視的細節。小米的大量IoT關聯的服務，早已走出了小米手機用戶、MIUI用戶的範疇。舉個例子，小米手環、小米體重秤這類可穿戴或健康管理類產品的App“小米運動”，其千萬級的月活用戶有一半來自iOS，僅僅健康管理這一個細分領域，基於智能硬件和健康管理App的結合，就有不小的想象空間。

也有不少人將小米與蘋果進行比較。但小米與蘋果最大的不同，就是它並不靠硬件賺錢，雷軍曾在上市前表態，整體硬件業務的綜合稅後凈利率不超過5%。其實他最早提的是不超過3%，但投資人覺得太低，哪怕匯率波動一下都會使公司進入虧損，要求改到了5%。

這個表態除了對內統一思想，對外爭取用戶信任之外，雷軍最重要的潛臺詞就是，小米和蘋果完全不同，他放棄了小米日後爭取硬件高毛利的這條路。

硬件構築了小米最初的底盤，提供了大量的營收流水，但小米的追求卻不在硬件的利潤上。雷軍想表達清楚的是，不單純靠硬件獲取主要利潤，而是通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴大用戶基數，帶來高活躍度、高轉化和持續高留存率的互聯網用戶群體。這一模式類似於互聯網常常說的“羊毛出在豬身上”。

互聯網公司的估值模型中，用戶數量與活躍度都是重要指標。小米財報顯示，截至2018年3月31日， MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，其消費級IoT平臺連接超過1億臺智能設備（不含手機和筆記本電腦）。由小米公司開發的移動應用程序中，月活躍用戶超過1000萬的有38個，月活躍用戶超過5000萬的有18個。

怎麽給小米估值？其實很難給它找到一個標準的參照物。近30年前，資本市場迎來了第一波互聯網公司崛起的風潮。一群只會燒錢，完全看不到盈利商業模式的公司該怎麽估值？上一次激蕩中，資本市場拋開了舊工具的窠臼，回到了價值投資的原點——公司的投資價值來自於它能夠展現的能力和潛力的綜合，尤其是互聯網公司，由於其快速擴張性，它們的成長性更被看好。所以，在隨後的日子里，對還未盈利的互聯網公司的市銷率估值法深入人心。

小米的估值除了建立在以手機、電視、生態鏈等智能硬件的圈層外； MIUI及其所構建的移動互聯網內容和服務生態相當於第二圈層， 而線上線下新零售則是第三個圈層。

況且，現在企業的邊界變得越來越模糊，比如騰訊，“社交”一直是它最大的標簽，但其實多年來最大的營收來自遊戲業務，最近它又被看做成了一家“投資公司”。

再如，亞馬遜以電商起家，但現在早已不只是電商公司。它的業務跨度也極其大，從電商基礎業務，到硬件，到內容工業，到雲計算。甚至它連續虧損了20多年，直接近年才開始賺錢。也曾經歷過若幹質疑，但亞馬遜在長跑中逐步顯示了自己的價值，讓資本市場和公眾接受了它的潛力，於是，才成就了今天亞馬遜的市值表現和200多倍PE。以亞馬遜為鏡，或許更能看清楚小米的價值。

從純線上工具屬性、信息服務屬性再到融入實體經濟的各個環節，互聯網行業經歷了一次價值評判模型從誕生到普及的全過程。從亞馬遜、小米開始，軟硬件和互聯網業務、數據及計算能力緊密結合的新數字經濟時代拉開了全新的一幕，這類新物種需要一套全新的估值思維和模型。新時代下的新問題，召喚著新的認知和理解。

還是那句話，看待互聯網屬性的業務，看待互聯網屬性的公司，甚至是看待新生商業形態，需要用發展的眼光來看。畢竟，新生事物太過年輕，小米這家只有8歲的公司，它的業務發展、商業模式展開形態還遠未到成熟、穩定形態。或許資本市場是時候準備迎接一套全新的價值評判思維和模型了。

陸奇離場，百度的變與不變 | 一佳之言

百度距離千億市值只差臨門一腳時，擔當486天改革操盤者的陸奇卸任百度總裁與COO。

陸奇卸任帶來的最直接變化，莫過於外界對於百度未來的擔憂。畢竟，百度在人工智能領域積累勢能能否轉化成動能，需要細致的戰略思考、決心和強大執行力，現在的局面是改革剛剛進入深水區，操盤者卻中途離場。消息宣布後，百度股價一度大跌近10%，市值最高蒸發近100億美元。

對於正在向人工智能變革轉型的百度而言，陸奇的變動無疑是最大變量。

李開複曾評價，陸奇是不可多得的“頂尖的戰略家兼執行者”。過去一年里，陸奇百度主政期間，一方面百度內部敢於“揮刀”，清晰梳理了百度戰略、業務和組織，例如把業務按重要程度分為四象限，裁撤醫療事業部和遊戲業務；二是整合人工智能團隊，親自掛帥智能駕駛事業群組，深度整合組成百度AI技術平臺體系(AIG)，為百度搭建了清晰AI路線；三是打破官僚文化，內部啟動“新風會”，改善了員工和高層的對話機制。

一年多里，百度股價從低點時的160 美元漲到最高284 美元，市值從400 多億美元到突破900 億美元，陸奇功不可沒。

在進行了一年多改革後，未來的百度是否還有“下一個陸奇”尚未可知 。而接下來他做的調整和決策是否將繼續推進、執行下去，或許面臨著變化。

例如，在最新的組織架構調整中，百度創始人李彥宏重回一線，而此前由陸奇親自掛帥的自動駕駛事業群組（IDG）和智能生活事業群組（SLG）卻有了不同的匯報線。其中李震宇負責的自動駕駛事業群組（IDG）轉向張亞勤匯報；智能生活事業群組（SLG）則升任度秘事業部總經理景鯤為SLG總經理，直接向李彥宏匯報。

不同的匯報對象或許暗示了百度對於這兩大AI業務重心變化。而自動駕駛平臺Apollo未來怎麽走，可能要等到今年的百度AI開發者大會上，看百度如何公布其最新的技術和商業化前景。

不過，陸奇離場，百度AI是否真的變得迷茫？

如果從百度主營業務來看，守著百度“錢袋子”的主航道業務移動搜索、Feed、手百等業務，目前並無明顯變動。

與此同時，過去一年，在陸奇的梳理下百度AI戰略變得明晰。百度構築了AI底層技術平臺（包括語音識別、圖像識別、NLP、搜索和無人駕駛中的AI應用），AI商業化進展和布局思路也日漸清晰。此外，李彥宏內部信中副總裁王海峰晉升也是一個關鍵信號。

事實上，有內部人士對筆者透露，Apollo和DuerOS最早提出和李彥宏本人有關，也是他最早提出了“自動駕駛開放生態”。

目前，Apollo平臺的生態夥伴包括奔馳、北汽、奇瑞、一汽等國內外車廠和零部件廠商都在其中；Duer OS方面，百度已經和聯想、海爾、美的、TCL等120多家家電廠商簽訂合作，10億元投資創維控股的酷開。

如此多的戰略合作背後，百度的AI布局和商業化路線，在李彥宏決定開放所有技術和代碼的那一刻起，開弓沒有回頭箭。

他曾說，之所以把多年積累的技術開放出來，不是說百度厲害到不會被打敗，而是把所有最好的技術開放出來，合作夥伴就會知道，百度下了決心，就會安心和百度走。

當戰略布局日漸清晰，改革進入深水區，作為一名從海外空降的改革者，人事權和財權都不在手中的陸奇已經做了他該做的。如今，操盤者“下船”，接下來，執行力將是百度能否經得起考驗的關鍵。