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美國升息，台灣降息，導引出大脫鉤時代的來臨。 全球新興市場與成熟市場復甦不同步，美元強勢看升，亞幣全面走弱，啟動新一輪貨幣競貶大戰。 要換美元，再等等；要買台股，會有更好價位，金融市場翻天覆地將會是新常態。 十二月十八日凌晨三點，美國聯邦準備理事會（Fed）如外界預期，宣布升息一碼（○．二五個百分點），是近十年來美國第一次啟動升息循環，終結了短期利率近乎零的時代。然而，十四個小時後，台灣中央銀行竟反其道而行，意外決定降息半碼，跌破業界眼鏡。 最能感受到這股戲劇性轉折的，莫過於銀行業。辦公室裡，前一刻行員正在慶幸美國利率回升，拯救趴到地上的存放款利差有望，將成獲利大補丸；傍晚央行消息傳 出，氣氛翻轉成譁然、欬聲嘆氣，這時大家紛紛問：「現在景氣究竟悲慘到什麼程度啊……，已經到了要CPR（心肺復甦術）的程度了嗎？」20年首見台美利率 脫鉤！ 這是二十年來第一次，台灣與美國利率走向完全相反的方向。這不只標誌著台灣貨幣政策與美國脫鉤的歷史分水嶺，更很可能是亞洲新一輪貨幣大戰的序幕。美國曾 是台灣最大的出口國，台灣的利率走勢總是與美國亦步亦趨，「但這次，是第一次與美國反向，美國升，台灣降。」農業金庫總經理響蔑觀察。 亞洲貨幣大戰續集揭幕 各國降息趕進度，掛鉤中國變主流台灣央行戲劇性的演出，更導引出大脫鉤時代的來臨。美國升息，台灣降息；美元強勢看升，亞幣全面走弱；全球新興市場與成熟 市場復甦不同步；台灣降息之後，將呈現外銷熱、內需冷的截然不同步調。在這個大趨勢背後，與你我相關的金融商品也將有不同的走向，要換美元，可以再等等； 要買台股，可能會有更好價位；而新興市場仍然潛藏地雷，需要更加謹慎小心。 就在台灣與美國利率宣告脫鉤後，美國權威財經雜誌《霸榮週刊》（Barron's）刊出專文大呼：「別管《星際大戰》電影了，本週亞洲最盛大的首映會，是 貨幣大戰最新續集！」續集劇本是美國升息讓大家心中的大石頭放下來，然而亞洲貨幣的競貶還有一波波高潮，其中更以中國為首。 正在對抗低迷經濟成長率的中國人民銀行行長周小川，苦於緊盯美元的人民幣吃了貨幣貶值戰悶虧，導致出口衰退，這時抓緊反敗為勝的補位良機，在十二月十一日 無預警推出重量級武器——緊盯全球十三種貨幣的CFETS（中國外匯交易中心）人民幣匯率指數，釋出讓人民幣改與包括美元、歐元、日圓等一籃子貨幣掛鉤的 風向，看看今年歐元兌人民幣貶值六％、日圓貶值三％，就知道他想給人民幣更大貶值空間的企圖。 「周小川的舉動，迫使亞洲其他央行競相確保自家貨幣兌人民幣不會升值。」《霸榮週刊》資深專欄作家阿諾德（Wayne Arnold）這麼寫著：「看看台灣央行總裁彭淮南，他今年已經讓新台幣兌美元貶了快五％，卻因為新台幣兌人民幣微幅升值，導致今年第三季台灣對中國出口 衰退了一三％，連累整體出口衰退九％。所以，在美國升息的隔天，彭讓台灣降息。」在他眼中，新一波貶值大賽，就是由台灣央行鳴槍。 在此之前，亞幣已經歷過一輪競眨，人民銀行今年以來已經五度降息、五度降準（存款準備率），人民幣兌美元貶值達四％；印度降息四次，韓國、泰國兩次，印尼一次，紐澳區的澳洲降息兩次、紐西蘭達四次。「我們比他們還晚降息，這次可說是跟上大家進度。」鄭貞茂說。 但貶值戰的續集，威力更強。在中國宣布祭出CFETS匯率指數前後兩週內，被視為人民銀行與市場「溝通」信號的人民幣中間價十連降，讓今年以來人民幣兌美元貶值超過五％。 與美國利率脫鉤有預兆 彭總裁106頁資料暗藏6個盤算不只台灣，多數亞洲國家貨幣政策都改掛鉤中國。根據德意志銀行亞洲總體策略部門主管戈爾（Sameer Goel）預測，接下來包括中國、台灣、韓國、泰國都將繼續降息，滙豐銀行也把印度、印尼、澳洲、紐西蘭算進降息之列，亞洲主要市場只剩下菲律賓有升息的 可能。而且，「就算美國持續升息，亞洲也可能不斷降息。」戈爾在報告中指出。 今年三月，彭淮南在立法院報告就曾表示，台灣利率不必一直追隨美國，預示了即將脫鉤的打算。而他這次降息有備而來，在美國聯準會記者會當晚，央行深夜安排 一組人員加班留守應變；台灣央行理事會決議降息後，他為記者會準備了四大份共一百零六頁資料，詳細解釋為什麼要降息。 記者會大多數時間裡，彭淮南逐字念出螢幕上已寫好的句子；提問時，不論面對何種刁鑽疑問，他總有辦法告訴你，在哪份資料、第幾頁，早寫好了答案。精心布 局，不讓自己的談話有任何機會被誤解節錄成頭版標題，但這些四平八穩的聲明中，卻暗藏了六大點彭總裁沒說、不能明白說的秘密。 盤算1：利率要改盯人民銀行過去全球的利率循環劇本，是這麼演的：美國先升息，代表景氣脫離泥淖，開啟一個美好未來的循環，與美連動性高的國家隨後跟上來，接著才是全球其他體質尚可的經濟體。 也因此，與利率政策密切相關的台灣公債殖利率，總與美國十年期國債走勢連動。這次降息後，彭淮南被問到公債殖利率走勢，坦率回答：「在今天以前，多少還是會影響到我們的利率。」言下之意，今後，劇本就不必然是這樣走了。 與美國脫鉤後的台灣，正受到中國貨幣政策的強力牽引。澳盛銀行資深經濟師楊宇霆也在《彭博》（Bloomberg）訪談中指出，台灣經濟與美國的關聯性正緩緩的減弱，同時，中國對台灣的影響力卻越來越強。 雖然，彭總裁一直不肯鬆口談匯率，但各大外媒、經濟學家都暗示台灣降息是為了因應人民幣貶值。「中國不只是台灣的最大出口國，更已經是出口競爭對手，」元 大寶華經濟研究院董事長暨院長梁國源分析，台灣出口連十個月衰退，正處於普通病房要不要轉加護病房的階段，而自九月台灣降息後，人民幣續貶，新台幣兌人民 幣還是升值了，眼看出口再壞就要進加護病房，「這次降息，匯率絕對是重要考量！」盤算2：中國若太慘，台灣跟著倒是的，出口還沒到進加護病房程度，但再不 出手救，就慘了。其實，出口不只連十衰退，「要不是一月有農曆年（假性成長），根本是連十二黑，而且近幾個月還是進、出口都衰退超過一〇％的雙赤字。」中 研院院士胡勝正觀察。 原因在中國。海關資料顯示，台灣對中國出口比重（含香港）已接近四成，中國早在二〇〇三年起，就躍升為台灣第一大出口國。中國經濟減速對各主要進口國的經 濟成長率衝擊，並不一樣，台灣是小型開放經濟，貿易依存度較高，出口占GDP 比重高達六成，而且出口市場高度集中在中國，受中國衝擊相對大。在中國主要進口國中，台灣經濟成長率競只比巴西與俄羅斯要高。 彭淮南關心的是，十二月二十日，中韓FTA（自由貿易協定）第一階段生效，所產生的貿易擴張效果可能比韓歐、韓美FTA來得大，將衝擊台灣在中國的市占率，恐讓出口雪上加霜。 永豐金控首席經濟學家黃蔭基認為，兩岸商務、旅遊、貿易往來越來越密切，貨幣連動越來越深，加上台灣一直將設立人民幣離岸中心（在中國境外經營人民幣相關 業務）定為目標，但設離岸中心要人民幣存量六千億元以上，台灣卻因人民幣貶值，在今年六月達到三千三百八十二億元人民幣存款紀錄後就下滑了。彭淮南沒說的 是，要鼓勵人民幣存款增加，不能賺了利差賠了匯差，新台幣兌人民幣自然不能太強勢。 盤算3：暗撐房市力保軟著陸「現在是soft Landing（軟著陸）。」被問到降息是不是要拉房市，彭淮南不肯正面回應，只不斷重複這句話。 央行曾發表研究報告指出，用利率政策升息打壓房價，是大而不當，只願意祭出限制貸款成數等信用管制手段。鄭貞茂說，由此可見，「降息對房價的支撐，比解除 信用管制威力還大。」過去兩年來的打房已見成效。今年第三季全台房屋交易量（建物買賣移轉棟數）減為六萬五千棟，較去年同期減少一五％，台北市、新北市及 桃園市的房價也都出現明顯跌幅，下滑五％到三％不等。房市急凍到連不動產業者都心寒，中華民國營造公會全國聯合會理事長潘俊榮就呼籲，不要現在買房子，因 為還沒到低點。 胡勝正分析，房市降溫已經達到效果，彭總裁鬆銀根，卻不放鬆信用管制區，是要維持目前的緩跌走勢，不鼓勵炒房，卻也讓房價不崩盤維持經濟穩定。 盤算4：不怕外資逃，只怕來太多亞幣競貶時，最擔心嚇跑外資，導致金融市場不穩定。被問到降息會不會造成外資外逃，「外資今天買超的比昨天還多，事實證明你擔心的不會出現，」彭淮南說。 事實上，台灣不怕外資落跑，反而還擔心來得太多，導致新台幣欲貶不易。根據《彭博社》數據資料，今年以來外資買超台股達三十二億美元（約合新台幣一千零五 十四億元），在不含中國、日本的亞洲股市中表現最佳。在外資眼中，台灣是亞洲貨幣大戰中的安全港灣，股價低，外債少，經常帳順差高，禁得起貨幣貶值，不用 擔心沓釜大舉外逃。滙豐（HSBC）亞洲經濟研究部共同主管范力民（Frcderic Neumann）在報告中指出，台灣貨幣雖貶值，卻不必擔心因資金流出而被迫拉高利率，相當罕見。 「台灣有些人擔心外資匯出，但實際上外資真的外逃反而有助台幣貶值，這正是台灣希望的方向。」楊宇霆指出。 彭淮南認為，台灣股票本益比偏低，跟大陸比起來便宜得多。「不要擔心外資，OK？假如說你的股票營收很好、本益比很低，它自然就回來了。」他說，他不怕外資因為降息而外逃，比起來，他更擔心產油國主權基金因為油價下跌、財政赤字而反過來賣台灣股票。 盤算5：幫企業作帳過好年歐美國家在大選前，向來不會有出人意表的貨幣政策出爐。央行不選擇將利率按兵不動，反而在這時節與美國脫鉤，讓全球經濟學家都跳進來說嘴，為的是什麼？ 一個讓業界很開心卻不說破的秘密：年底作帳。 進出口買賣大多以美元計價，胡勝正舉例，如果以台灣一年出口金額三千一百億美元計算，新台幣兌美元貶值一元，躺著什麼都不用做，帳面上就賺了新台幣三千一 百億元。在年底送這個促貶新台幣的大禮，「可以說，彭總裁很通達人情。」胡勝正笑著說，就像央行在外匯市場阻升、阻眨，總在收盤前五分鐘出手，年底來個降 息驚喜，不脫向來的行事風格。 盤算6：助攻經濟，送新政府大禮央行列舉的降息理由資料申明白寫著，調整過季節因素後的經濟成長率，低點落在今年第二季，目前正踏上復甦之路，逐季好轉中。彭淮南也表示，明年景氣將比今年好，只是成長幅度有限。 在這時候貨幣政策全開，加點油，讓台灣經濟復甦得快一點、明年成長率更好看一點，經濟數宇先蹲後跳，不論誰當選，都是一份大禮。 經此台美脫鉤震撼，新台幣兌美元已經有人喊到三十五元兌一美元。明年到底還會不會再降利率？澳盛銀行預估，央行有可能在明年六月前再降半碼，將利率調整到一. 五％，但如果景氣復甦不如預期，也可能採取更加積極的貨幣政策。 「全球貨幣政策分歧已經成形，將來金融市場不確定性高，會出現蝴蝶效應，波動、意外越來越多。」黃蔭基強調。看懂彭淮南在低檔催油門算盤，也許明年台灣經濟加速，有機會重回升息軌道，跟上美國腳步。 在此之前，亞洲貨幣大戰正熱，條件比別人還優秀的台灣，綁緊安全帶，準備好爆米花，準備來場刺激的國際大秀。 出口關鍵字：中國！ 中國經濟成長率放緩，加上外銷轉內需的結構性改革，明年自台灣出口至中國的表現並不樂觀。 消費關鍵字：貶值！ 降息能減輕房貸壓力，微增民眾的消費實力；但貨幣貶值卻讓對進口產品的購買力下降。 彭淮南談經濟成長 去年這個時候，台灣經濟成長預測這麼高，你看看，預測一直下降，一直下降。 房市關鍵字：軟著陸！ 房地產成交量急凍，央行寬鬆銀根減輕房貸壓力，成立支撐市場軟著陸的及時雨。 彭淮南談降息 我們利率還有很大的空間，而且流動性陷阱現在貨幣政策可以解決，我們利率還有很大的空間，沒有問題。 製作人.張毅君 撰文者.蔡靚萱 | ||