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中環在線：吉利李總踩電動車冇市場 李華華

駕馭經濟考李總 楓葉資料室

10月23日，反映國內銀行同業拆息成本的上海銀行間同業拆息利率（SHIBOR）短期息率全線上升，儘管仍處於4厘水平以下，惟市場開始憂慮貨幣政策趨於偏緊，港股跌穿23000點以下，滬指則回落至2200點附近上落。由於內地9月新增外滙佔款逾千億元，較8月環比急增逾3.6倍，央行繼10月17日暫停透過七天期的逆回購操作向市場注入流動性後，10月22日連續第二次暫停，市場關注這是否意味着央行釋放出逆回購操作階段性退出的明確訊號。

從表面看，由於跨境資金流入，央行「被動性」要以人民幣兌換吸納，變相令貨幣發行大增，進而令通脹上升，至9月底時餘額已高達107.7萬億元，增速較預定目標13%為高，達14.2％，央行不得不作「收水」以減低泡沫效應。

另一方面，人行暫停「放水」的誘因亦已浮現。由於國家統計局公布符合市場預期的第三季GDP增長，達到7.8％；連同今年首兩季的7.7％和7.5％的增長，市場普遍相信中央可以順利實現全年經濟增長7.5％的目標。連國務院總理李克強早前亦表示，國家能夠完成今年增長目標。然而，換一個角度看，「保7.5％」若無懸念，中央便毋須再放鬆銀根「催谷」經濟增長，況且人行在第三季「開大水喉」，已刺激內地房價再度顯著上升，通脹也重上3％的較高水平；因此，野村報告就指出，基於貨幣信貸擴張的壓力仍然較大，人行已發出收緊貨幣政策的訊號。

還記得投資銀行巴克萊資本於今年6月首度提出「李克強經濟學」（Likonomics）一詞？當中的三大要點，包括﹕不出台刺激措施（不採取激進的財政與貨幣政策）、去槓桿化、以及結構性改革。巴克萊當時預計，李克強政策將把中國推向「臨時硬着陸」，未來三年，中國季度經濟增長率會跌至只有3％，但之後經濟應能迅速反彈。如今看來，有關預測似乎過於悲觀，惟可以肯定的是，依靠擴大信貸總量來促進經濟增長的做法已經成為歷史，這亦意味着只有面對極端情況時，中央才會適度「放水」。

從李克強9月在英國金融時報的撰文，以及在達沃斯論壇開幕演講中，我們進一步看到「李克強經濟學」可以歸納為以下七個重點，包括：深化改革、加快開放、擴大內需、支持服務業、推進城鎮化、保持合理投資及淡化政府角色。短期目標是要保持經濟平穩發展；長期目標則是要使產業升級，達致經濟可持續增長。而改革核心則是進一步推動市場化，希望透過適度降低政府干預，讓市場參與者發揮潛能；從而達到，市場能做的就交給市場，社會能辦的分給社會，政府要做的是建設好舞台。這讓我們相信，以「收水」和「放水」交互執行，平穩經濟將是主旋律。

事實上，留意中國國家資訊中心首席經濟師範劍平對中國經濟的評論，可讓我們對近未來有個概括。範氏指出，由於新的經濟增長點仍在培育之中，第四季度中國經濟橫向發展的機會較大，明年國內生產總值（GDP）增長破8％的可能性並不大。他說：「目前我們的經濟結構調整，無論是加法和減法都是剛起步，還正在進行中，需要培育新的經濟增長點……所以從現在來看，經濟短期內向上突破8％，在明年的可能性並不大。可能經濟還會繼續保持平穩。」

范劍平表示，現在7、8、9三個月形勢利好，很多人又樂觀起來，但是先行指數似乎已經開始橫行波動，就是上升的幅度比過去更小了，「如果未來的經濟有三個方向，向上走，向下走還有橫着走，現在我們的預測未來經濟橫着走，繼續保持平穩運行的可能性更大」。他表示，中國需要甩掉落後產能的包袱，而去庫存化並不徹底，去產能化尚未開始，最近國務院出台了關於治理產能過剩，分開實施政策的政治主導，期待這兩年的政策能夠見效。

范劍平又指出，更重要的是經濟要明顯回升，還需要培育出新的增長點來。對中國來講，新的增長點未來可能是服務業和現代製造業，都有很大的投資空間。過去東部地區的生產服務基礎設施可能比較完善，但中西部跟東部還有差距；民生服務方面，基礎設施不足，未來的投資空間很大。他認為，等到中國逐步培育這些新的增長點，中國經濟就不需要再依靠房地產，經濟增長也能夠取得七上八下的水平，結構調整就邁出健康的第一步。