“年線保衛戰”初戰失利 震蕩蓄勢或更健康

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一財網 張誌斌 2015-11-18 16:11:00

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養老金入市模式漸明 投資限制或更大

日前，針對備受關註的養老金入市問題，人力資源和社會保障部部長尹蔚民介紹，基本養老保險基金投資管理已經正式啟動。

一家大型基金公司養老金人士對此向《第一財經日報》指出：“應該是說基本養老金投管人資格已經遴選完畢，地方的資金開始進入委托，或者說可以委托投入運作。”

12月6日，社保基金會網站公布了第一批基本養老保險證券投資管理機構名單，14家基金公司和7家保險證券資管機構入選。這也標誌著基本養老統籌基金的市場化運作進入實質操作階段。

“養老金大規模入市，機構投資者長期投資的作用才能逐步發揮出來，這也是我們對未來基金行業比較有信心的重要原因。養老金的持續入市，規模的擴大會給行業提供長期投資，進而更能發揮基金公司的專業化，長期投資與價值投資的作用。”北京一家老牌基金公司老總此前受訪時對第一財經記者表示。

沿用社保運營模式

隨著《全國社會保障基金條例》的發布，包括企業年金等各類養老金市場化投資運營已經不存在政策障礙。根據相關統計，截止2014年底，各地基本養老保險基金累計結余3.5萬億，各地除去當期支付和支付準備外，估算約有2萬億養老金可用於投資。

第一財經記者了解到，全國社保在國內建立了養老金委托管理的模式，簡而言之就是把養老金的相當一部分委托給相關的管理人;同樣，企業年金也基本采用了理事會委托若幹家基金管理人管理年金的方式。

“原來的資產配置是由股權和債券基金經理兩個人商量做。企業年金所采用的這種把帳戶委托給管理人，管理人成立個團隊，一撥人做股票，一撥人做債，最後這兩撥人協調一下得出最後的配置比例。”一家大型公募養老金中心人士表示。

與此同時，基金公司也在積極探索為企業提供定制化的服務。“我們會依據客戶需求，圍繞他們的目標達到定制化的產品模式，對客戶的計劃層配置產品解決方案，目前我們已經在為一家大的受托人在做這樣的嘗試。”該養老金中心人士進一步透露。

另外，本報了解到，除了提高投資水平和能力，有養老金管理資格的一些基金公司也積極與前中臺結合，強化與養老金客戶之間的快速反應機制，更好照顧客戶利益，滿足專業化、個性化的服務需求。

一家獲得養老金投資運營資格的基金公司人士也表示，由於全國社保基金的管理框架和模式取得了較好的效果，對於管理模式與全國社保基金類似的基本養老保險基金，會進一步沿用先前的投資運營模式。

此前的做法是，根據全國社保基金理事會的產品配置策略，基金公司選拔優秀基金經理擔任社保組合投資經理、由養老金業務部專門負責社保服務的管理框架和模式。

按照市場此前的傳言，在公布完畢首批基金投資管理機構名單後，下一步就是簽署合同，隨後開立賬戶劃撥資金，進入日常投資管理階段。

做大類資產配置

養老金市場如此大的發展機遇自是吸引了有相關資格的各家管理機構的高度重視，各家機構都積極從投資到服務做好各方面的準備工作，迎接養老金市場發展的大時代。

“作為大型機構投資者，養老金的投資應該和社保類似，主要是做大類資產的配置。”一位社保基金經理向第一財經記者表示。

無疑，作為資本市場上最重要的機構投資者之一，養老金管理所倡導和堅持的是價值投資和長期投資的理念，在一定程度上可以有效減少市場波動，客觀上可以起到穩定資本市場的作用。

本報記者也發現，全國社保基金在行業配置的偏好方面註重行業市值規模較大的龍頭股。通過對比持股比例較高的股票市值可以發現，全國社保基金註重所持股票的市值，在行業內的市值排名較高，均高於同行業的平均水平，

與社保基金投資相比，企業年金受企業年金理事會或由企業年金理事會委托的機構管理投資，限於國內投資，可投資範圍比較廣泛，但相對於社會保障基金，其投資限制更大。

“與社保基金相比，基本養老保險基金更註重資產的保值能力，因此在資產配置方面可能會比社保基金更保守一些。資產配置可能更傾向於實業和固定收益類。”華泰證券也指出。

分析人士也認為，基於社保基金的先導作用，基本養老保險基金的入市風格與社保基金比較一致，基本養老保險基金的入市在一定程度上可以增強經濟信心，引領規範投資者的投資方向。由於基本養老保險基金資產配置和投資風格註重價值投資，傾向於穩健性、成長性股票，因此長期來看可能會對大盤股、低估值藍籌股產生較大的影響。

多層次養老體系

隨著人口老齡化的加劇，各國都建立了多層次的養老金保障體系。從國際視角看，三支柱模式已成為當前國際養老金發展的共同趨勢。第一支柱是政府兜底的基本養老金;第二支柱是政府提供稅收優惠，由企業發起，企業與個人共同繳費的職業養老金;第三支柱是政府提供稅收優惠，個人自願參加的個人養老金賬戶。

經過長期的發展，目前美國已經建立由公共養老金體系和私人養老金體系組成的相對完備的養老保障體系。截止到2015年底， 401k計劃資產規模達到了4.65萬億美元，資產配置主要為股票、混合、債券和貨幣市場，其中股票資產占比最大。按照道瓊斯工業平均指數，在401k計劃實施之後，在短期內對於股指的推動作用非常明顯。

對比美國市場始於20世紀80年代初的401k計劃(基本養老金制度)，正因為養老金的入市，維護了美國市場穩定，也分享了美國股市長達20多年的大牛市。

另外，2000年之後，FOF產品在美國迎來了爆發式增長，具有風險分散能力更佳、大類資產配置更專業、降低多樣化投資門檻等突出優勢，FOF也逐漸被用於養老金的投資與管理。

英國養老基金則是持有較高比例的長期資產。在英國養老金資產組合中，長期投資占比高達 85%，養老資金還是超長期國債和通脹指數掛鉤國債的最主要需求者。

分析人士也指出，養老資金偏好長期投資可以用其資金性質和資金規模來解釋，它可以通過更加多元化的資產配置和更長的持有期限，來降低資產組合的短期波動風險和非系統性風險，並因此獲得更高的收益率。

韓國則實行“中央政府行政負責，專門成立養老金年金運營公司”的管理模式。1988年創立的“國民年金管理公團”自身具有較強的投資分析和運營能力，自行獨立展開國民年金的具體投資策略與投資決策，進而將年金基金投資於國內外股票與證券市場。

據悉，韓國國民養老基金是一個完全積累的非強制性養老保障計劃，具有現收現付計劃的特點，要滿足基金資產長期的資產負債匹配的需求，因此基金投資運作原則強調穩定性、盈利性、流動性、獨立性和公眾效益。

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