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昨天復旦張江轉主板 Fat_Johnson

http://xueqiu.com/4133659208/26664056
昨天復旦張江轉主板，參加了公司的諸多活動，有幾點是我或者大部分投資者關注不多的，跟大家分享一下

1）公司的文化—踏實、靠譜

昨天轉板慶功宴的中介機構，包括投行、律所、會計師都是2002年公司創業板上市時的，那麼多年的合作關係，都一直相當融洽，非常難得。至少可以說明，公司沒有什麼見不得人的。特別是會計師的賀詞，也非常讓人感動，踏實、靠譜，第一次知道會計師也是可以被感動和感動別人的。

2）抱負&夢想

這個我也一直知道，董事長王海波和整個團隊的抱負和夢想。插多一句，其實我之前並不知道目前的負責銷售的楊小林副總經理，之前在復星，當時負責約50億的銷售（工業），7年前加入一個剛剛起步的復旦張江，也是為了夢想。（昨晚我也在反省我的夢想和抱負了……）

3）研發的獨創性和國際化進程

很多醫藥公司都在說自己的研發和國際化，復旦張江一直比較低調。實際上，復旦張江的光動力研究，已經非常國際化，做到世界第一。今年在首爾的第十四屆國際光動力年會上，專門由復旦張江組織了「Clinical PDT in China」的專場，專場由美國俄亥俄州立大學醫學中心胸外科主任朱學駿教授任會議主席，聯合主席由美國科羅拉多大學黃正教授、中國解放軍總醫院激光科主任顧瑛教授擔任。王秀麗教授、項蕾紅教授、李黎波教授等7位中國專家將介紹光動力醫學在中國的臨床應用。

http://www.ipa2013.org/

當然，復旦張江的第一個國際化產品，應該是裡葆多。

總結：

當時寫研究報告時，就一直非常激動，覺得復旦張江會成長為中國的安進，現在對這個想法越來越有信心了。（復旦張江是第二個讓我尊敬的企業，第一個是正大天晴——當然，相比之下，我覺得復旦張江讓我更尊敬）

感慨頗多，隨便說說，具體以近期的報告為準。這兩天股價偏弱，可能是一部分人「短炒轉板概念」，與基本面無關。

btw

昨天跟復旦張江的領導深聊，知道安全套其實也很危險，所以，即使有安全套的保護，尖銳濕疣的發病率也沒有減少太多——據估算，這個每年可能仍有近100萬新增尖銳濕疣患者。官方沒有這個數字。（我10月份的報告，是以現有患者100萬計算的，可能大大低估了，所以尖銳濕疣的市場可能比我之前估計的大很多）。

順便附上一篇剛剛看到的報導，請參考——

投資探討：光動力藥物的研發前景

2013-12-17 郭建福 生物探索

2013年1月17日，復旦張江發佈公告稱，公司治療鮮紅斑痣的1.1類化學新藥海姆泊芬獲得國家藥監局頒發的新藥證書。從那時起到現在，大概10個月時間裡，公司的股價上漲了160%。鮮紅斑痣並不是市場容量很大的疾病，海姆泊芬到目前也還沒有開始銷售，為什麼投資者會如此興奮呢？

原因可能在於，海姆泊芬是不折不扣的原創藥，而這也許表明，在海姆泊芬所屬的光動力藥物領域，復旦張江已經具備了世界領先的水平。對中國的醫藥製造業來說，這是很少有的消息，所以才會如此的激動人心。

光動力療法及發展簡史

光動力療法（Photodynamic Therapy, PDT）是利用光敏劑藥物在可見光、激光等的照射下所發生的特異性的化學反應，來對機體產生影響，從而獲得治療效果。人通過多曬太陽來補充維生素D就可以認為是一種簡單的光動力療法。光動力療法是完全不同於手術、放療、化療和免疫治療之後的又一種正在研究、快速發展中的嶄新療法，已成為世界腫瘤防治科學中最活躍的研究領域之一。

上世紀70年代以後，隨著激光器性能的改善，世界光動力療法的研究也掀起了一個高潮。上世紀90年代，第一個光動力藥物Photofrin在美國、加拿大、歐盟、日本及韓國陸續被批准上市，用來治療皮膚癌等多種癌症。到目前為止，獲得美國FDA批准的光動力藥物有三種，分別用於癌症、老年性眼底黃斑病變和光角化病的光動力治療。國內批准進口的只有治療老年性眼底黃斑病變的維替泊芬。

我國光動力藥物研發情況

在光動力藥物的研發方面，我國解放軍總醫院、第二軍醫大學等單位從上世紀80年代開始也逐步發展了一系列的光源和光敏劑。「腫瘤光動力診斷及治療」曾被列為我國六五計劃（1981-1985）、七五計劃（1986-1990）的科技重點攻關項目。90年代後，項目相關單位也獲得了Photofrin的類似物並試用於臨床。

復旦張江公司於1999年與第二軍醫大學合作成立了「光動力藥物治療研發中心」，彙集了光動力治療方面的頂級專家，充分利用了國內科研機構在該領域多年積累的優勢。2007年，復旦張江的第一個光動力藥物艾拉獲得國家藥監局批准，用於治療尖銳濕疣，是美國FDA於1999年批准的藥物ALA的仿製藥，但適應症有拓展。光動力藥物艾拉進入人體後會被增生活躍的細胞更多的吸收並積累，經過特定波長光照射後，發生光動力反應產生「活性氧」而殺死增生活躍的細胞。到2012年，艾拉在國內的年銷售額已經達到1.25億，成為過億的大品種。

時隔六年，復旦張江的第二個光動力藥物獲得新藥證書，也就是最開始提到的海姆泊芬。在此之前，海姆泊芬的原料藥及製劑在國內外均未獲准上市銷售。這意味著，復旦張江的海姆泊芬是真正的創新藥。藥品審評中心的審評概述顯示，注射用海姆泊芬治療鮮紅斑痣的總有效率為89.7%，而安慰組的總有效率僅有24.5%，使用藥物帶來明顯的提高。

光動力治療領域的成功給投資者帶來美好期望

在光動力治療領域，復旦張江的第一個光動力藥物取得了年銷售過億的成績，第二個光動力藥物屬於全球首創，而且臨床試驗數據良好，另外已有兩個項目進入臨床試驗階段，這就給了投資者很大的想像空間。雖然光動力藥物不像單抗藥等領域影響巨大，但中國藥企能在醫藥研發的一個細分領域具備世界領先的水準，就已經是開創歷史了。投資者會不由的展開美好的聯想，既然公司能在光動力治療這個方向上做到最好，那在公司的其他方向--重組蛋白與單抗、納米藥物載體等領域也就有了可以借鑑的經驗。中國在通信設備行業有華為、中興，在工程機械行業有三一、中聯，而在醫藥製造領域，中國迫切需要突破輝瑞、諾華等跨國藥企的圍堵，拿出自己的代表性企業來，復旦張江的已被證明的研發能力給了投資者很大的希望，領域小沒關係，當年的華為也只是能做交換機而已，誰又能想到它後來會給予海外跨國企業致命打擊呢。

可以說，狂飆的股價體現了國人對醫藥製造業取得突破的巨大的期望，多個行業的中國製造早已揚名世界了，也確實到了醫藥製造業發力的時候了。

創板轉主板之穩健成長股：上海復旦微電子 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/01/blog-post_15.html

• 營業額：$6.02億 (2012年同期：$5.01億)  +20%
• 毛利    ：$3.07億 (2012年同期：$2.41億)  +27%
• 盈利    ：$1.13億 (2012年同期：$0.80億)  +41%
• 毛利率：51% (2012年：48%) +3%
• 盈利率：19% (2012年：16%) +3%

復旦張江 (1349) 最有增長實力的藥股 Edward Lee 發掘十倍股

http://edwardten.blogspot.hk/2014/06/1349.html

關於IC芯片和上海復旦（1385）的討論

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=959&extra=page%3D1
提示：根據央行的要求，15年開始所有新發銀行卡都必須是IC卡。國內的芯片設計廠商基本都是13年底過了央行的測試，14年開始跟國內銀行做小範圍商用測試。如果14年跟銀行測試的順利，應該在15年開始大範圍取代進口芯片。是否應該現在就佈局IC卡，上海復旦（1385）如何？格隆匯寨主群做了簡短的探討，小編整理出來，供大家參考。由於只是起了一個頭，如果會員有更深度的思考，歡迎到格隆匯話題中繼續參與討論。

（註：在不影響交流的情況下，所有參與討論的寨主名字以版主A、版主B替換。）

以下為交流記錄：

版主A 10:32

請教各位現在否應該開始佈局國內IC設計廠商。根據央行的要求，15年開始所有新發銀行卡都必須是IC卡。國內的芯片設計廠商基本都是13年底過了央行的測試，14年開始跟國內銀行做小範圍商用測試。如果14年跟銀行測試的順利，應該在15年開始大範圍取代進口芯片。IC設計行業開始放量是15年，但是股價應該今年下半年就有反應了，所以應該現在佈局。不知道我的這個判斷是否合理。

版主B 10:35

1385是市場裡面的唯一標的，但是他們不是很配合調研，他們IC芯片進入國產金融IC卡的時間很難確定。從3315瞭解到，3315在測試包括1385在內的多家國產IC芯片，但投產可能要在年底到明年年中。

版主C 10:35

金融IC卡的需求量在未來3年是確定的，所以整個行業的前景確定性比較高。IC芯片設計能否順利？能否大規模量產並替代國外芯片，這個我不懂

版主A 10:37

芯片國產化是必然趨勢吧。就像當初手機sim卡，開始都是進口芯片，現在全部國產化。國家強制推行IC卡替換磁條卡，目的肯定不是為了讓國外產商賺錢。

版主C 10:38

是的

版主D 10:44

國產芯片。上次調研3315他們不看好。這行業風險很大。換代很快。投入也很大。

版主F 10:44

IC這一塊要看美股的低估的有併購價值的

版主F 10:44

國產的太慢

版主D 10:44

對

版主E 10:48

所有科技行業都換代快 投入大。 1385做設計的投入不大的。 關鍵是要踩到趨勢的點

版主E 10:50

但1385是看不清楚數字。 不知道金融ic 貢獻多少

版主B 10:50

現在還沒有貢獻吧

版主B 10:51

其實最難的是不知道什麼時候開始貢獻，目前只能瞭解，他們IC卡進入下游的時間是今年年底到明年上半年

從復旦張江看變革年代中國創新藥企的價值與使命 葛劍秋的空間

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_873c84da0102v0k7.html

我或許是資本市場上複旦張江最堅定的支持者，也一直想對公司作相對全面的解析與投資者分享。公司今年中報讓很多人覺得迷惘，我覺得是時候公開發表我的觀點。必須申明的是，我不是證券分析師，也無意給大家提供買賣股票的建議。作為一個醫藥行業的從業者，從剖析複旦張江這個案例入手，探究變革年代中國藥企的價值與使命，才是我寫這篇文字的出發點所在。

 

一、怎麽看中報數據？

 

我想先對公司中報的一些重要數據作進一步的解讀，希望能夠幫助大家更好地了解公司目前的經營狀況，並更準確預判2014年下半年以後的發展趨勢。從純粹財務數據的角度而言，複旦張江的中報令人失望。2014年上半年，銷售收入下跌2%，盈利增長30%，與前三年雙雙50%以上增長的業績相比遜色不少。然而，我一貫的觀點是，片面而未全面對比、梳理的數據往往扭曲真相，進而導致誤導誤判。所以，讓我們先來對數據作一番另類解讀，以便厘清真相。中報分季度數據顯示，一季度銷售收入下降25%，二季度增長8%。公司方面表示，由於市場環境的變化，公司本著嚴謹審慎的態度，對營銷策略進行了比較大的調整，導致營銷人員流失以及銷售收入下降。從分季度數據看，今年一季度受到的影響最大。二季度銷售收入止跌回升，顯示調整措施帶來的負面影響逐步消除，銷售收入經歷短暫急劇下滑迎來拐點逐步回升。鑒於公司自建團隊營銷的只是兩大主力產品之一的艾拉，因此所謂調整應當僅指艾拉而言。讓我們看看另外由泰淩醫藥總經銷的另一個主力品種里葆多的情況，公司中報數據顯示，上半年里葆多銷售收入基本持平，然而總代理商泰淩醫藥中報顯示其里葆多銷售收入增長62%，如此之大的差距如何解釋？簡而言之，複旦張江的賬面銷售收入直接反映的是泰淩醫藥的庫存，而泰淩醫藥的銷售數據更能真實反映終端消費量。這幾個數據對照來看，2014年上半年里葆多的終端消費量實現了大幅度增長，而在各級經銷商體系中的庫存量顯著下降。再對比泰淩醫藥2013年報相關數據（2013年度里葆多銷售收入比2012年度僅增長22%），在其接手里葆多代理權的第四年，終端推廣工作終於轉化為銷量的提速，這樣的走勢基本符合中國醫藥市場藥品推廣營銷的普遍規律。基於這些信息，我個人的判斷是公司營銷體系的調整已經基本到位，下半年銷售收入將重新回到快速增長的軌道。關於調整的必要性，下文將詳細闡述。

 

二、我與複旦張江的淵源

 

基於財務、業務數據很難一覽公司的全貌，對於複旦張江這樣的身處變革年代的創新藥企而言，數據模型更是遠遠無法全面反映公司的內在價值。看起來虛無縹緲的信念、價值觀以及願景，在我看來恰恰是公司長期價值的決定性因素，而這些因素將因為人的執行最終體現為紛繁複雜然而卻具備堅實邏輯基礎的眾多量化數據。在五年多時間里，我非常有幸與複旦張江的主要管理層建立了深厚的友誼，見證了公司發展的決定性轉折，也由此形成了我自己評判醫藥行業未來發展走勢的思維邏輯。

 

我想有必要先與各位分享我與複旦張江的淵源及對王海波先生的評價。我於2009年初加入上藥，主要分管投資及資本市場事務。複旦張江當時銷售收入幾千萬、虧損數千萬，在上藥體系中是無人關註的一個參股公司（雖然上藥是第一大股東）。當時的持股單位（現在的上藥分銷控股）找到買家，出價5毛錢港幣（也許是人民幣，具體記不清楚了）。因為原始投資成本低，這筆交易可以帶來數千萬元的一次性收益，同時也退出一個長期虧損公司並收回現金。從各種角度看，這都是一筆不錯的交易。我對公司沒有太多了解，只是在投行做醫藥項目時，曾聽人提起複旦張江是一個比較有特色的研發企業。為慎重起見，部分也是因為好奇，我讓下屬單位對複旦張江的情況作概要介紹，結果沒有人能夠講清楚。我非常厭惡國企馬虎的工作作風，更不想對自己一無所知的事情做出決定，所以擱置了這個交易。沒過多久，上藥集團召開年中工作會議，請王海波先生介紹研發經驗。他的演講讓我深受觸動，我的直覺是這是一個與眾不同、特立獨行的人。由此我對其人及複旦張江產生的濃厚的興趣，並因此否決了出讓複旦張江股權的交易。隨著交往日久，我越來越意識到，十多年來默默耕耘的複旦張江正是上藥未來發展必不可少的新藥研發平臺，其管理團隊更是迥異於國企坐井觀天、不思進取的領導幹部。我認為我有責任幫助王總及複旦張江，既是對其個人及公司的高度認同，也是為上藥未來發展爭取資源的前瞻性布局。2010年下半年，我極力推動並促成上藥與複旦張江達成四個品種的研發合作，金額在上藥歷史上前所未有，也極大改善複旦張江的財務狀況。2011年下半年，更是接近達成上藥私有化並控股複旦張江的交易，但因年底我辭職離開因而交易流產。對於王總個人，我認為我們是同一類人，內心桀驁不馴，頭腦中充滿激情和理想主義，對行業中普遍存在的低水平競爭以及機會主義憂心仲仲，對毒瘤般的潛規則深惡痛絕。我們為夢想而奮鬥，執著地顛覆看似巋然不動的舊秩序。在當今的中國醫藥行業，我認為王海波及其團隊是真正深刻理解世界制藥行業發展規律的極少數者之一，是傳統行業秩序的顛覆者。因為他們的存在，複旦張江才有機會成為具備全球競爭力的極少數中國創新藥企之一。

 

三、複旦張江的創新是什麽？

 

對管理層的性格和理念有所了解，才能更深刻地理解複旦張江作為一家創新藥企的價值和願景。複旦張江對創新的詮釋是創造具備獨特性、不可替代性的臨床價值的藥物，而非僅僅提供一種商業博弈的工具。在中國藥品市場上，冠以創新之名的品種很多，比如形形色色的中藥註射劑、me-too/me-better、安慰劑，這些品種成就的是一個個商業成功的案例，然而卻根植於中國特色的行業土壤，並沒有提高中國藥企整體的創新能力。創新需要的不僅僅是能力和資本，更需要合乎世界潮流及普遍規律的思維方式。也許絕大多數中國成功的藥企領袖在中國特色環境中浸淫太深、太舊，他們顯然只習慣於以機會主義的商業邏輯主導藥品研發，把絕大多數精力放在如何搞定政府關系以及如何設置各種障礙將競爭對手排擠出渠道。你永遠都無法想象一個營銷大師、政府公關明星所領導的藥企能夠創造出真正具有革命性意義的品種，這就像基因決定人的性格無法改變。複旦張江的管理層則不然，他們從一開始就沒有選擇機會主義，也拒絕屈從於中國特色的各種潛規則。他們選擇了一條與歐美同類研發型公司沒有區別的發展道路，用十多年的堅持和隱忍，打造了脂質體藥物和光動力藥物兩個成熟技術平臺。特別是幾乎被所有大公司放棄而小公司又難以為繼的光動力藥物平臺，複旦張江成功推出艾拉、海姆泊芬，還有一系列重磅在研品種跟進，極大推動了光動力藥物的商品化進程，也讓醫學界重新認識其獨特的、不可替代的價值。可以毫不誇張地說，複旦張江已經成為世界光動力藥物的領軍企業之一，假以時日其主力產品必將以新藥身份在全球市場占據一席之地。憑借這一點，複旦張江就有別於絕大多數中國藥企，這也是其巨大價值潛力所在。

 

複旦張江的兩個主打品種里葆多和艾拉，還有將要上市的海姆泊芬，到底這些品種市場容量有多大，這決定了3-5年內複旦張江的階段性價值。2010年在上藥與複旦張江協商聯合開發四個新品種時，我曾經力主接手里葆多的總經銷權。當時原研藥凱萊每年銷量僅有八千支，醫生對其臨床價值尚有保留，專家們最樂觀的市場容量預測是不超過兩萬支，上藥因此決定放棄。其後泰淩醫藥接手，在八年總經銷期限內其擔保的銷量出乎大多數人的預料。我猜想當時泰淩醫藥 也並非信心慢慢，或許其當時為了上市需要而硬著頭皮開出天價。三年以後，雖然市場推廣工作不乏曲折，但現在越來越多人預期里葆多的潛在市場容量超過十億。艾拉也如出一轍，最樂觀的預測是十萬支，但今天沒有人懷疑艾拉未來將成為十億級別的重磅藥物。海姆泊芬即將推出，大多數人還是習慣性懷疑其商業價值。不久市場將會給出答案，我相信里葆多、艾拉的歷史將重演。大多數市場人士認為複旦張江管理層尤其是王總更偏向於科學家而相對缺乏商業意識，複旦張江在商業上的不斷成功將證明這是完全錯誤的。絕大多數情況下模仿者只能分享前人已經劃定的市場空間，而創新者卻能夠激發並開拓沒有邊界的市場需求，這就是創新的魅力和價值。

 

關於里葆多目前的市場競爭，我覺得有必要再說幾句。對於里葆多這類臨床價值尚未被充分挖掘、原研藥市場遠未充分開發的品種而言，出現競爭者是好事，有助於品種潛在市場容量的加速釋放，蛋糕做大對大家都有利。關於複旦張江與競爭對手在產品質量、口碑及公信力方面孰優孰劣眾說紛紜，有一個最簡單的標準可以用來作最終評判依據，那就是美國FDA註冊。複旦張江已經開始這項工作，樂觀估計明年有望完成（根據我對管理層行為方式的了解，成功註冊只是時間問題），屆時這些爭論自然塵埃落地。當然我更希望競爭對手也盡快完成FDA註冊工作，讓爭論得以繼續，也讓競爭市場從中國擴展到美國，這正是中國醫藥行業的希望所在。

 

四、複旦張江為什麽要調整？

 

再來談談王總口中近期複旦張江的調整，很多人對此不理解，所以我希望站在經營者的角度談些看法。眾所周知，去年下半年開始國家主管部門強力打擊醫藥行業商業賄賂，此舉對行業的影響絕非一時，越來越多人的共識是未來醫藥行業的營銷體系將由此發生根本性顛覆性的變革。商業史上太多成敗浮沈的案例告訴我們，一旦市場顛覆性變革來臨，生存下來並最終成為強者的都是及時、快速調整的公司。再大再強的巨頭，即使如柯達、諾基亞這樣曾經令無數人高山仰止的商業帝國，因為其遲鈍而不能及時調整，以令人瞠目結舌的方式“其亡也忽焉”。所以我認為及時調整營銷策略、重組營銷體系是極為必要的，而且是極富前瞻性的。

 

先來看里葆多。2011年複旦張江選擇泰淩醫藥作為里葆多總代理權，起因是公司決定自建光動力藥物營銷團隊，因為光動力藥物是一個全新的技術體系，必須依靠長期紮實的學術推廣才能培育市場、釋放商業價值。我們必須承認，絕大部分中國藥企的所謂學術推廣並不存在，這是產品的仿制藥性質決定的。對於中國藥企而言，學術推廣是一個充滿挑戰的陌生領域，耗費的成本、資源超乎想象。對於複旦張江這樣的小公司而言，只有集中精力做好一件事的資源和能力，所以公司選擇完全原創且後續品種已成系列的光動力藥物開展學術推廣，而將屬於仿制藥範疇且治療領域推廣環境複雜的里葆多交給總代理商，這樣做符合公司的實際情況。我一度曾經力主上藥拿下代理權，但因有關職能部門誤判市場前景而放棄。當時泰淩醫藥開出的條件遠遠優於競標者，令人無法拒絕，將總代理權交予其符合公司的最大利益。泰淩醫藥的眼光無可否認，其接手前三年將大量產品囤積於渠道的做法也是行業慣例。但泰淩醫藥2012、2013連續兩年疫苗業務巨額虧損，又卷入GSK醜聞，嚴重打擊其營運能力，導致里葆多的終端推廣進程沒有達到理想狀態。如果此時複旦張江不及時調整原有策略，一旦泰淩醫藥經營風險爆發，將導致里葆多銷量大幅下降乃至失去市場主導地位。2014年伊始，複旦張江改變傳統做法，減少發貨量以促使泰淩醫藥消化渠道庫存。同時改變制造商不參與終端市場管理的慣例，投入人力和資源與泰淩醫藥合作管理終端，既增強渠道掌控力，又提高供應鏈反應速度，有力推動了終端市場的良性發展。泰淩醫藥本身亦進行了內部調整並逐步恢複，同時收縮戰線全力主攻里葆多市場推廣，實際上2014年上半年其里葆多銷售收入增長62%，遠高於接手前三年的平均增長率。可以預期的是，在渠道庫存顯著下降且終端消費量大幅度增長的背景下，未來複旦張江的出貨量將恢複正常而保持與終端同步的增長水平。

 

再來看艾拉。複旦張江從一開始就沒有采取大規模鋪渠道、進醫院的傳統做法，而是深耕細作主力醫院的同時適度開發新終端，力圖以紮實的學術推廣手段贏得醫生信任和市場口碑。如今複旦張江已經建立了全國最大的專業皮膚科醫生微信圈，參與患者的網上社區溝通，采取各種互動手段提升醫患雙方對產品的認同。鑒於光動力藥物這一全新技術體系需要時間讓市場接受，傳統推廣模式根本無法沿用，這不是公司營銷能力的缺陷所致，而是創新藥物技術體系導入市場的必由之路。然而，現實環境的惡劣讓公司不可能不做出妥協，從決定自建艾拉營銷體系之日起，複旦張江便在理想與現實之間掙紮以求得平衡，這種平衡的代價就是風險因素的不斷積累。2013年下半年GSK事件震動全行業，也促使公司下決心進行調整。公司堅定采取了獎金與銷售業績脫鉤的考評體系，在行業內被視為異類，導致40%銷售人員的離職，造成一季度銷售收入急劇下降。然而二季度銷售開始回升，隊伍亦逐步穩定。我堅信這個策略已經起到成效，必將最大限度排除合規風險，確保公司的長期可持續發展。至於對銷量的影響，我認為是極為短暫且極為有限的，核心原因是艾拉在其治療領域的不可替代性決定了市場的剛性需求，短暫下滑不能改變其終端市場長期快速增長的趨勢。不可否認，絕大多數企業現在仍然以各種方式繼續原有的營銷模式，我認為不是他們不知道風險所在，也不是不想改變和調整，而是沒有資本這樣做。普遍同質化、不正當競爭的藥品市場（也許99%的品種不具備創新性和不可替代性），莫名其妙朝令夕改的招標體制，再加上法不責眾的僥幸心理，導致率先改變者面臨被逐出市場的困境，劣幣驅逐良幣才是不敢變革、無力變革的根本原因。如今我堅信，未來合規風險將成為中國藥企面臨的最大的經營風險之一，任何把中國特色潛規則當成天經地義永恒不變信條的企業最終將陷入深淵。

 

基於上述分析，我認為公司對營銷體系的調整不僅必要，而且及時。由於措施得當，且受益於產品的不可替代性，以最小的代價實現了戰略調整，公司將因此長期受益。

 

五、給投資者的一些建議

 

我一貫堅持這樣一個觀點，中國醫藥行業正進入前所未有的變革年代，其發展邏輯必然與世界潮流接軌、融合。這個行業從本質上講沒有什麽中國特色，最終起到決定性因素的是放之四海而皆準的行業普遍規律。今天我們看到的大部分所謂巨頭，本質上都是中國特色潛規則的產物，終究將隨著中國醫藥市場的日益規範、提升而逐漸衰敗直至退出競爭舞臺。中國藥企必須按照世界通行的標準全力創新、提高質量標準、規範經營行為、創造臨床價值，這樣才能提升行業的整體競爭力，才能創造公司和社會價值。我本人毫無保留堅定相信，複旦張江在5-10年內必將成為在全球市場上占據一席之地的中國創新藥企領頭羊之一。現在是時候拋棄中國特色的思維方式，中國資本市場歷來都是機會主義的賭場，而缺乏對創新思維、執著信念的認同。絕大多數市場參與者對醫藥企業的價值判斷體系乃是根植於傳統的行業秩序，而這正是未來必將被顛覆的。所以，我再次強調不要將對傳統藥企的評價體系用在複旦張江這個個案上，不顛覆原有的思維定勢，就無法真正理解創新藥企的內在價值。我建議各位堅定信任公司管理層，堅定伴隨複旦張江這樣的優秀企業，見證這個行業乃至整個國家新一輪波瀾壯闊的大變革。

$01349復旦張江$ 投資記錄 寒林劄記

來源: http://xueqiu.com/8255411491/31057663

$複旦張江(01349)$  近年來是雪球的熱門港股。我在投資港股之前就耳聞大名。今年初開通港股賬戶後，就眼看著複旦張江從6元下方一路飆升到8.28元。，市盈率達到恐怖的65倍。此後在回落過程中分別在6.7、6.4買入兩筆。

在這個過程中，我對複旦張江的了解主要來自於雪球的討論、以及國泰君安2013年10月的一份研報（潛心研發，或成長為未來中國的“安進”），年度報告都沒看過。

8月中旬我偶然發現里葆多的代理商也是一家港股上市公司泰淩醫藥，於是查了兩家公司的數據，發現里葆多可能在泰淩醫藥的存貨巨大，預感中報不佳，但此時我還沒打算賣出複旦張江，甚至打算趁中報低吸。當時發了文章：複旦張江里葆多的銷量問題   http://xueqiu.com/8255411491/30920423

8月20號中報公布，盡管我此前預期不太好，但這份報告仍低於我的預期。當天晚上考慮再三，決定清倉避險。原因主要是：

1、營業收入下降2%，利潤增長30%（900萬），銷售費用下降與研發支出上升基本對沖，利潤增加主要來自於上海醫藥研發合作收入（應該算非經常損益吧？）。中報部分印證了里葆多在渠道的大量存貨。2014年的年報也不會好看。
2、盡管複旦張江的長遠前景很好，但短期估值太高，如果財報連續不好，支撐不了這麽高的估值，即使不出現大跌，股價也不會大漲。
3、根據我半年來的經驗，港股對利空的反應非常靈敏，如果基本面發生變化，或者不確定基本面是否變化但持有底氣不足，第一時間賣出是合適的，比如：英達公路、常茂生物，等等。

 我在8月21日早上在集合競價階段以6.21元清倉。當天最低低至5.92，收6.08。但沒想到22日大漲至6.42。複旦張江面對利空的表現在港股里面真的很異類啊，莫非里面大多都是研究很深的堅定分子？？我看未必。一部分投資者進入很早，了解較深，獲利很多，這些人在一定倉位下完全可以繼續持有，不懼短期波動；還有些人是複旦張江大漲之後才進入的，了解也不深入，對這些人，只要一個大跌心里就發毛了。

總結：
1、對高成長、高估值、但前景遠大的公司還是不夠謹慎，前景遠大四個字蒙蔽了雙眼。前景遠大也需要一步步成長，中間有波折。哪怕我稍微看看年報，應該發現泰淩醫藥，如果我當初發現存貨問題，肯定不會這麽急著買進。

2、雪球對複旦張江的信息基本上都是正面的，竟然都沒有人討論通過泰淩醫藥討論銷量問題。所以對於這種股票應該多想想負面信息，比如：連續3年的高增長可持續嗎？一個藥品在達到1億、甚至2億規模時，還能翻番增長嗎？是不是該歇歇了呢？

複旦張江的投資機會可能在2015上半年，希望能給我更好的機會上車。

中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/08/review_29.html
近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。

[創業板]上海復旦(8102、1385)專區

1 : GS(14)@2011-03-05 11:45:23

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110304032_C.pdf
盈喜

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2 : GS(14)@2011-03-05 11:55:14

19. 名稱:victorwong9258 (RB用戶)   時間: 2011-02-05 00:14:36
湯兄, 多謝你的意見, 明天我起程去北京七天遊, 回來我試試開 Blog。
8字頭得有投資價值的股的確很少, 然而8102上海復旦應該是不錯的, 它的集成電路晶片研發受國家政策大力支持,復旦大學有不少這方面的科研人才和智識產權，發展潛力應該不錯, 我自2009尾它由開始注意它,可是那時它的股價短時間由七毫升$1.4，我嫌貴想等它跌到$1才買，怎知越等越升, 現在已升過4元了。你對8102的意見如何？
20. 名稱:greatsoup E-mail:[email protected] 時間: 2011-02-05 11:17:14
這股現在預期也有超過20倍市盈率，況且經常發盈喜，走勢也好像軟下來，況且今年半導體也很好景，盈利其實可能達到高峰。

國策支持間間都有，科研高低無人知曉，重要在盈利能力，同一個城市也有一隻不錯的，只是預期約10倍市盈率。

以上述幾點點來說，我認為不值得買。

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3 : kamfaiAthrun(1488)@2011-03-22 17:27:43

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110322032_C.pdf

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4 : GS(14)@2011-03-22 21:53:39

隻股好明顯炒過龍

概要
本集團截至二零一零年十二月三十一日止年度之總收入約爲人民幣489,083,000元 (二零零九年: 人民幣321,374,000元)，較往年上升約52%。

截至二零一零年十二月三十一日止年度，本集團錄得母公司擁有人應佔盈利淨額約爲人民幣117,039,000元(二零零九年: 人民53,006,000元)及每股基本盈利為人民幣18.96以(二零零九年：人民幣8.59以)，比去年增長約121%。

董事建議派付截至二零一零年十二月三十一日止年度之末期股息每普通股人民幣5以(二零零九年：人民幣5以)。

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5 : GS(14)@2011-09-03 10:26:53

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20110901026_C.pdf
散貨?

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6 : GS(14)@2012-03-22 00:46:56

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20120321051_C.pdf
概要
本集團截至二零一一年十二月三十一日止年度之收入約爲人民幣609,544,000元 (二零一零年: 人民幣489,083,000元)，較往年上升約25%。
截至二零一一年十二月三十一日止年度，本集團錄得母公司擁有人應佔盈利淨額約爲人民幣106,372,000元(二零一零年: 人民幣117,039,000元)及每股基本盈利為人民幣17.23分(二零一零年：人民幣18.96分)，比去年減少約9%。
董事建議派付截至二零一一年十二月三十一日止年度之末期股息每普通股人民幣8分(二零一零年：人民幣5分)。

好慷概

盈利少30%，至4,800萬，30仙現金，90仙吧

未來展望
本集團於年內有多項產品完成研發工作，並已陸續推出市埸及獲得良好銷售效應。本集團除繼續努力開拓國內市場外，亦己於海外設立聯絡辦事處，冀望能拓展海外業務，進一步擴闊市場空間。本集團按照概定業務方針及目標，除市埸推廣外，亦不斷投放適量資源於研發工作上，確保產品貼近市場及推陳出新。董事相信雖然處於外圍經濟不明朗的因素及中國經濟預測輕微下調的不利情況下，本集團於二零一二年的業務及業績仍可維持平穩發展。

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7 : GS(14)@2012-08-09 00:30:46

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20120808037_C.pdf
第2季盈利增80%，至2,200萬，上半年盈利少30%，至1,200萬，其他開支大增

份公司又染惡習，數字除零copy唔到，16仙現金

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8 : ng caddy(36072)@2013-03-05 00:01:35

工信部2月28日发布《加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划》。會不會影響到8102?

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9 : GS(14)@2013-03-05 00:02:10

8樓提及

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工信部2月28日发布《加快推进传感器及智能化仪器仪表产业发展行动计划》。會不會影響到8102?

都唔會炒到咁高吧

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10 : greatsoup38(830)@2013-04-06 22:23:23

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... LN20130318076_C.pdf
8102
盈利降20%，至3,800萬。1,900萬現金

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11 : greatsoup38(830)@2013-04-24 01:33:49

買物業

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12 : greatsoup38(830)@2013-04-25 01:54:44

盈喜

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13 : greatsoup38(830)@2013-05-21 13:04:29

炒上A?

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14 : greatsoup38(830)@2013-06-14 00:56:26

哈

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15 : Clark0713(1453)@2013-07-13 10:43:17

13樓提及

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炒上A?

No, should be.....

建議從香港聯合交易所有限公司創業板轉往主板上市

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16 : Clark0713(1453)@2013-07-13 10:43:42

盈喜預告

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17 : greatsoup38(830)@2013-07-13 11:10:42

盈喜

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18 : greatsoup38(830)@2013-07-13 11:10:52

轉主板

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19 : GS(14)@2013-08-09 19:22:48

8102
3個月盈利增25%，至2,700萬，6個月盈利增235%，至4,000萬，1.5億現金

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20 : greatsoup38(830)@2013-09-04 23:59:59

轉主板

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21 : greatsoup38(830)@2013-10-27 00:22:27

盈喜

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22 : fatlone168(20094)@2013-11-08 21:22:40

第三季業績

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23 : MrYeung(15476)@2013-12-02 22:09:16

http://www.eif.com.hk/EssenceWeb ... 9&dl=0&t=1385993208
8102

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24 : GS(14)@2013-12-02 22:47:53

真是中國內地投資者才明白的邏輯

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25 : fatlone168(20094)@2013-12-03 10:59:01

greatsoup在24樓提及

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真是中國內地投資者才明白的邏輯

都係北水做莊啦似係...

寫畀佢地睇就OK~

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26 : greatsoup38(830)@2013-12-03 23:02:02

fatlone168在25樓提及

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greatsoup在24樓提及

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真是中國內地投資者才明白的邏輯

都係北水做莊啦似係...

寫畀佢地睇就OK~

上年有人同我講過隻股啦

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27 : iniesta(1400)@2013-12-25 15:09:36

http://hk.stock.hexun.com/2013-12-25/160878068.html

國內打手文

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28 : iniesta(1400)@2013-12-25 15:10:21

芯片设计：

　　上海复旦（8102.HK）

　　在金融IC卡产业链中，最核心的环节便是芯片设计。当前国内有能力参与芯片设计的公司只有6家企业，除了上海复旦（8102.HK）外，还包括其他3家上市公司—国民技术(300077,股吧)（300077.SZ）、同方国芯（002049.SZ）、中国电子（85.HK）,市场竞争格局稳定。

　　上海复旦（8102.HK）可算是优质成长股，于2000年在香港创业板上市，当前市值49亿港元，2007~2012年收入及净利润复合增长分别高达17.4%及29.6%。自主开发的IC卡芯片年销量在4亿片以上，广泛应用于公交卡、校园卡、社保卡等领域。根据安信国际预测，该公司2013年的净利润1.95亿人民币，同比增长39.3%，而今年来股价涨幅186%。市场预期上海复旦将于未来半年内取得相关银联认证，有望在盛宴中分到一杯羹。

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29 : GS(14)@2013-12-31 00:21:23

轉主板

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30 : tss(35399)@2014-03-12 11:55:16

上海復旦(01385)於14年2月28日獲瑞信增持108萬股，最新持股數目1,737萬股。

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31 : greatsoup38(830)@2014-03-12 23:14:27

tss在30樓提及

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上海復旦(01385)於14年2月28日獲瑞信增持108萬股，最新持股數目1,737萬股。

http://sdinotice.hkex.com.hk/di/ ... 5&src=MAIN&lang=ZH&

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32 : monsterhunter66(25646)@2014-03-29 18:49:56

出左業績，增長14%，星期一大鑊

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33 : chinesecheung(32113)@2014-03-29 20:44:30

their Q3 was bad and the price dropped. Q4 is slightly better than Q3. cannot see any growth.

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34 : GS(14)@2014-04-10 16:14:24

1385

盈利增60%，至6,000萬，1.42億現金

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35 : bb10108d(44716)@2014-04-12 14:14:05

seems the growth was not enough to support the price!!!

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36 : GS(14)@2014-05-18 14:39:11

換老闆

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37 : GS(14)@2014-08-30 13:59:43

轉虧600萬，1.1億現金

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38 : greatsoup38(830)@2015-09-03 14:47:34

轉盈4,100萬，1.1億現金

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39 : GS(14)@2016-03-23 01:33:19

盈利增4成，至3.5億，1.07億現金

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40 : greatsoup38(830)@2016-05-19 01:34:21

換股東

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41 : greatsoup38(830)@2016-06-22 02:00:31

主要股東賣股權

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42 : GS(14)@2016-12-23 09:53:34

於二零一六年士二月二十二日聯交所交易時段後，本公司之非全資附屬公司復控華龍及其兩名股東，即本公司及復旦科技產業，已與康鑫投資訂立一項增資擴股協議。據此，本公司及復旦科技產業均同意就增資擴股放棄優先認購權，康鑫投資同意認購及復控華龍同意配發及發行認購股份。
根據 增資擴股協議，復控華龍將藉增發10,000,000股每股面值人民幣1元之股份，把註冊資本由人民幣30,000,000元增加至人民幣40,000,000元。復控華龍將按每股人民幣2元之配售價格配發及發行10,000,000股股份與康鑫投資。
緊隨增資擴股協議完成後，本公司於復控華龍之股份權益將從51%攤薄至38.25%。由於本公司已與康鑫投資訂立協議，確保本公司仍可維持復控華龍之董事會大多數投票權，本次增資擴股不會導致本公司失去對復控華龍之控制權，故此復控華龍仍為本公司之附屬公司，亦不會致使須於本公司的綜合損益及其他全面收益表內確認任何收益或虧損。

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43 : greatsoup38(830)@2017-03-29 03:55:55

盈利降13%，至7,000萬，2.38億現金

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44 : GS(14)@2018-12-13 16:57:37

股份認購協議
董事會欣然宣佈，為激勵本集團核心員工隊伍及挽留技術專才，已批准擬訂員工認購
本公司內資股股份方案。於二零一八年十二月十二日(聯交所交易時段後)，本公司分
別與四家認購人訂立股份認購協議。認購股份將根據一般性授權予以配發及發行，並
將向四家認購人配發。認購人為四家通過組建及根據中國法律成立的有限合夥企業之
本公司員工持股平台。此四家有限合夥企業之有限合夥人乃本集團激勵對象，皆為本
集團部門主管、核心管理人員、資深技術專才及項目負責人。
假設股份認購協議項下所有認購股份全數履約，認購所得款項總額預計合共約為人民
幣201,536,000元，而經扣除費用後的認購所得款項淨額預計合共約為人民幣
200,665,000元。根據股份認購協議將予認購之35,172,000股內資股相當於現有已發行
內資股數目（即於本公告日期之375,000,000股內資股）約9.38%，以及經配發及發行認
購股份而擴大之已發行股份總數及內資股數目約5.06%及約8.57%。認購項下之每股認
購股份面值將為人民幣0.10元，而認購項下之認購股份面值總額將為人民幣3,517,200
元。
每股認購股份的認購價人民幣5.73元(根據中國人民銀行於二零一八年十二月十二日
所報人民幣1元兌港幣1.1318元匯率中間價計算，約港幣6.49元)：
(a) 較於二零一八年十二月十二日（即股份認購協議簽訂日）聯交所所報每股H股的
收市價港幣8.08元折讓約19.73%；及
(b) 較於二零一八年十二月十二日（即股份認購協議簽訂日）前最後連續五個交易日
聯交所所報每股H股的平均收市價約港幣8.10元折讓約19.91%。

---

45 : GS(14)@2019-02-21 15:07:59

上海復旦微電子集團股份有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此通知本公
司股東及有意投資者，本公司連同其附屬公司（「本集團」）預期於截至二零一八年十
二月三十一日止年度所錄得之母公司擁有人應佔盈利將較截至二零一七年十二月三十
一日止年度之盈利大幅減少。預期截至二零一八年十二月三十一日止年度之母公司擁有
人應佔盈利將比往年減少約40%，此乃主要由於: (i)本集團繼續加大研發投入，研究與開
發成本大幅增加; (ii)市場競爭加劇導致綜合毛利率下降；及(iii)其他收入減少。

---

46 : GS(14)@2019-03-13 10:20:08

茲提述上海復旦微電子集團股份有限公司（「本公司」）於二零一九年二月二十一日刊發有
關盈利警告之公告（「盈警公告」）。除文義另有所指外，本公告採用之詞彙與盈警公告所界
定者有相同涵義。
誠如盈警公告所披露，本集團預期截至二零一八年十二月三十一日止年度之母公司擁有
人盈利與二零一七年年度相比，將錄得大幅減少約40%。董事會謹此向股東及有意投資
者提供更新資料，本公司管理層經進一步審閱本集團最新未經審核管理賬目，根據中國
財政部、稅務總局和科技部於二零一八年九月發佈的財稅［2018］99號《關於提高研究
開發費用稅前加計扣除比例的通知》，在二零一八年一月一日至二零二零年十二月三十
一日期間，本公司的研發費用加計扣除比例可從原來50%上調為75%。本公司預計未來
5年持續加大研發投入，考慮研發費用加計扣除政策對應納稅所得額的影響，不確認可
抵扣暫時性差異產生的遞延所得稅資產，導致二零一八年年度歸屬於母公司擁有人的盈
利從原預計比上年度減少約40%調整為比上年度減少約50%。

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《復旦大學配音系女生完美演譯各種呻吟叫床》

1 : GS(14)@2011-12-22 22:27:28

http://hk.apple.nextmedia.com/re ... 096&art_id=50055865


影片中，學生將呻吟聲分為滿足式、組合式、清純式、馬拉松式、清教徒式、小狗式、嬰兒式、美國本土式、日本A片式、突如其來的三重高潮等10種，每段模擬時間都不長，但都獲得現場如雷的爆笑聲與掌聲。

據說這段影片，其實是復旦大學一齣女性主義話劇中的一幕，該話劇每年公演，內容多少有所變動，但「呻吟」這部份因為效果很好，年年都有保留，這齣話劇希望能將女性平時難以啟齒的事「去神秘化」，讓女性的性別和感覺得到應有的尊重與理解。

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2 : 龍生(798)@2011-12-23 00:45:50

唔錯喎....

呢的女朋友, 晚晚都有異國風情同COSPLAY 玩

真係弱的都無命

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3 : Hierro(1191)@2011-12-23 19:34:29

真有趣，哈哈

龍生，仲唔快d 叫你d 女女學下？

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4 : 龍生(798)@2011-12-24 00:57:58

梗係唔叫佢學啦, 呢的野要自然, 發乎內心, 先係聽覺既最高享受

好似佢咁, 叫得幾神似都無用啦

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5 : 亞力士(1473)@2011-12-24 13:37:03

最好有埋麗音 吔咩嗲 i am coming 禾杯鱔

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6 : skfv(15984)@2011-12-24 13:51:59

你地d對話真係好抵死~~~haha!!

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7 : GS(14)@2011-12-24 14:19:20

...我無野講

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8 : Hierro(1191)@2011-12-24 14:27:39

4樓提及

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梗係唔叫佢學啦, 呢的野要自然, 發乎內心, 先係聽覺既最高享受

好似佢咁, 叫得幾神似都無用啦

我唔同意
學左=/=不能發乎內心

只有更多技巧，才能把內功發揮得淋漓盡致

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9 : GS(14)@2011-12-24 14:28:01

8樓提及

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4樓提及

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梗係唔叫佢學啦, 呢的野要自然, 發乎內心, 先係聽覺既最高享受

好似佢咁, 叫得幾神似都無用啦

我唔同意
學左=/=不能發乎內心

只有更多技巧，才能把內功發揮得淋漓盡致

有機會畀佢亂試，試試下就會好好

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10 : Hierro(1191)@2011-12-24 14:30:19

都要睇佢悟性如何

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11 : GS(14)@2011-12-24 14:31:39

10樓提及

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都要睇佢悟性如何

10,000小時定律也

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12 : Hierro(1191)@2011-12-24 14:32:31

11樓提及

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10樓提及

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都要睇佢悟性如何

10,000小時定律也

10,000小時後，身邊都唔知係唔係佢了(對於某些人來說)

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13 : GS(14)@2011-12-24 14:53:53

...如果日日不睡，大約1年就可成材

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14 : 游浪潮(3792)@2011-12-24 16:45:07

笑左…

特別係睇到龍兄同亞力士兄既對話…

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15 : 亞力士(1473)@2011-12-24 17:06:51

11樓提及

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10樓提及

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都要睇佢悟性如何

10,000小時定律也

此定律係指 練習 10,000小時 換言之 假設每次半小時 好有恒心地日日練習 結果係 10,000/0.5/365=55yrs

如果18才時開始 到古稀之年就可以滿師下山也

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16 : GS(14)@2011-12-25 20:33:09

可以做phone sex 看不到樣

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17 : 游浪潮(3792)@2011-12-25 20:40:35

16樓提及

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可以做phone sex 看不到樣

試想想在電話那一邊，其實是一個拿了變聲器的男人…

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18 : GS(14)@2011-12-25 20:42:27

17樓提及

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16樓提及

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可以做phone sex 看不到樣

試想想在電話那一邊，其實是一個拿了變聲器的男人…

好似睇過D報導...話30-40歲女人扮多

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【美圖晒晒】讀完復旦變靚啲？四眼妹激似盤菜瑩子

1 : GS(14)@2016-03-18 23:55:50

距離本學年畢業日子尚餘100日，上海復旦大學黨委學生工作部近日推出一系列即將畢業學生的入學今昔對比圖，來紀念他們過去四年樣貌的變化。不少學生外貌與四年前相比，女的變得更漂亮迷人；男的更成為小鮮肉。其中就讀新聞學院的女學生陳爽，四年前入學還是一個平凡四眼女孩，如今外表酷似《100毛》Like后盤菜瑩子。另外外國語言文學學院的孖生姊妹孫雨朦、孫雨彤也變得清純可人。信息科學與工程學院男生張有才，就善用校園年終無休的健身室，將自己變成擁有6塊腹肌的小鮮肉。上海澎湃新聞網





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160318/19535051

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