兩岸三地：多餘的半官方組織 Uncle Ray
2008-10-06 AppleDaily
港 英政府管治香港的後期，開始成立不少半官方法定機構，如金管局、旅發局等組織。這些機構表面上不納入政府的管治架構，然而與一般公營機構一樣。政府對經濟 活動的介入越大，就會有經濟學上所謂的「crowding out effect（排擠效果）」。即政府會搶走市場上的資源，而由於政府未能比私人企業更好地運用這些資源，造成不必要的浪費。
薪高糧準獨立優差
香 港的情況，已到了非常不合理地步。各大學的副教授，月薪十萬，相比國外同行，這樣的薪金，簡直是天文數字，不用多提，當然還有那些甚麼「搓our breast」的左派政治精英、政治助理、副局長之流。讀到《The Wall Street Journal》一篇關於金管局及HKMC（Hong Kong Mortgage Corporation）的文章，可以與讀者分享。故事開始是金管局的任總於上世紀96年金融風暴前估計未來十年，香港的住宅按揭市場會有約800多億元 資金短絀，於是建議成立HKMC，向市場提供足夠的liquidity，當時已有不少學者提出異議，最後政府一意孤行。董建華十年浩劫，人去樓空，香港沒 有出現預期的「住宅按揭資金不足」問題。反而，偌大的一個HKMC，一群養尊處優、薪高糧準的高級財經精英，有甚麼可以發揮呢？06年，HKMC禮聘某顧 問公司，為HKMC訂立全新的「運作方向」，這群顧問建議HKMC投資一些香港非住宅按揭的資產，甚至衝出香港投資海外。既然有專家的 endorsement，HKMC開始向海外發展，例如與馬來西亞的Cagamas Berhad成立按揭擔保（mortgage guarantee）業務，這其實與HKMC成立的目的相違背。
阻礙私人企業發展
官員的腦袋構造非常特別，在正常的私人企 業，HKMC一早就壽終正寢。香港就是充斥着不少半官方組織，侵蝕私人企業的發展空間。金管局花費巨資買入「超豪」寫字樓可以顯示出官僚使用權力時的傲 慢，香港人選擇了「癲狗」與「長毛」，不是偶然。Uncle
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兩岸三地：會計制度 Uncle Ray
2008-10-10 AppleDaily
金 融海嘯越演越烈，精采非常，相信將來會有不少學者對這場歐美金融市場的「meltdown」，有不同闡釋。記得10多年前讀經濟學時，對凱恩斯 （Keynes）所說的「liquidity trap」（流動性陷阱）大惑不解，當時想，可能由於歐洲在上世紀行「金本位」制，才會產生liquidity trap。想不到，我們現在的「fiat money」（流通券）制度下，依然有同樣問題，新的形容詞是「credit crunch」信用緊縮。最使人擔心的是，credit crunch伸延到其他行業。
信用緊縮延至各行業
早前GE由於欠缺 流動資金，向畢菲特配售優先股，現在的情況是，金融機構之間的拆借已十分保守，如果金融機構向工商企業的拆借轉趨保守，「Main Street」經濟會開始衰退，這場金融危機，其規模之大、影響之深遠，可算是百年一遇。自安然（Enron）事件後，會計制度要求所有金融產品必須 mark to market，結果是，當像次按風暴情況出現，金融機構持有的相關金融資產須大幅減值，使他們的資產負債表突然變壞。上次亞洲金融風暴，筆者在一家私募基 金工作，當時持有一批Asia Pulp and Paper發行的債券，買入價約為90美元；金融風暴時，需要減持這批債券，但風頭火勢，根本沒有人會接貨，最後賤價以20美元賣出。由此可見，當市場缺 乏流動性以及信心時，金融資產的價值可以在極短時間蒸發，這是過去幾星期各國金融機構資產迅速貶值，資不抵債的主要原因。今次風暴，筆者相信與新會計制度 有一定關係。
中國受影響多少成謎
表面上，中國似乎受風暴的影響最小，這可能是由於國內資訊封鎖有關。平保（2318）需為富 通（Fortis）撥備157多億元人民幣，到底中國政府及相關機構持有多少美國政府、企業債券、股票等？在這一輪風暴後，又需要減值多少？這都是一個 謎。這種作風，見慣不怪，但使人失望的是恒生（011），直到10月6日，仍然未向股東交代需要為投資華盛頓互惠減值多少。Uncle
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兩岸三地：庸官日日清 Uncle Ray
2008-10-13 AppleDaily
讀 者們可能對每天報章的頭條，電台、電視節目全都以金融海嘯為題感到頗厭倦，我們可以用較「軟性」角度看這事件。雷曼兄弟申請破產保護令，金融風暴席捲全 球，但財爺竟然現在才提醒大家，風暴將蔓延至香港，叫大家做好防風措施，是不是有點後知後覺？當歐美日政府防止沽空金融股，國內政府竟然在這風頭火勢下， 容許試點在國內市場沽空，充份顯示中國金融體系的優越性。
迷債十大反思
金管局任總裁在金融海嘯及迷你債券事件發生、苦主「通 街走」的時候，忽然受到神明感召，在他的網頁上，大談對迷你債券的十大反思。以「千萬」總裁身份，計一計數，他每個反思盛惠香港納稅人100萬元。電視節 目也來「也文也武」，鄭大班叫周一嶽局長吃一塊樂天熊仔餅，周局長那股堅毅不屈，絕不妥協的態度，使人神往。如果局長能保持堅拒不吃樂天熊仔餅的態度，面 對國內衞生部門的官員，香港市民就有福了。局長高調對付雞販，以禽流感為藉口，全面取締活雞行業，但局長管轄下的醫管局，因醫療失誤導致的不幸，不比禽流 感少，這又是否需要取締醫管局呢？
冀特首發慈悲
特區政府有一個偉大的政策，叫活雞日日清，如果可以推行「庸官日日清」的話， 曾特首如浮雲的民望，必可「V」形反彈。施政報告會不會增加「千呼萬喚，猶抱琵琶」的300元生果金呢？單是副局長的月薪，就夠頂660多個長者每人額外 300元的生果金，副局長會否捨身取義，劫富濟貧，自動捐獻？希望曾特首有菩薩心腸，大發慈悲，幫幫長者。Oh sorry，忘記了他是主的羊！Uncle
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兩岸三地：權力與傲慢 Uncle Ray
2008-10-16 AppleDaily
雷 曼迷債事件發生個多月，事件有比較清晰的眉目，而問題亦比開始時所知道為多。除了minibond外，還有不少投資者可能被「誤導」下，投資了ELN和 Accumulator等衍生工具產品，而這批產品雷曼是underwriter，如果是這樣，投資者的損失會比minibond大。
更多投資者損手
經 過一輪點算，涉及金額為200多億元，約44000多個投資者，即平均每位苦主損失50萬元。事件反映很多銀行，要求前線員工推廣非銀行業務的其他金融產 品，造成當前的局面。銀行成為「過街老鼠，人人喊打」，商譽盡失，螢幕上見到苦主到中銀大廈，要求與銀行高層對話，但「實Q」一字排開，阻止苦主進入銀 行。回想當日，這批苦主被視為上賓，banker噓寒問暖，與現在拒人於千里之外的臉孔，有很大的落差，真是人情冷暖，世態炎凉。立法會傳召任總及銀行高 層出席會議，詹議員可能與任總素有積怨，批評不留情面，「癲狗」、「長毛」又破口大罵，好不精采，任總人如其名，「志剛」一番，大談自己及金管局不是「後 知後覺」，反而是「先知先覺」，一早已向銀行發出「指引」，並且在風暴發生前，已「很高頻率」地向銀行發出有關銷售「高風險」金融產品的指引。然後又大篇 幅地自誇香港銀行體系的穩定，全是他領導下金管局的功勞。有一點不明白的是，既然任總「先知先覺」，知道這些高風險產品不應在銀行銷售，為甚麼不禁止銀行 賣給阿公、阿婆及退休人士呢？或只能賣給「professional investors」呢？Youtube」上見到任總一副Poker face，彷彿事不關己，無限制的權力與傲慢，正如星球大戰中柔達大師對Skywalker說，是「the path to misery」。Uncle
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兩岸三地：金融海嘯第二波 Uncle Ray
2008-10-20 AppleDaily
中國海關總署公佈，9月份出口金額達1364億美元，比去年同期升約21%，同期進口也升約20%，金額達約1000億美元。中國貿易盈餘約為290億美元。在金融海嘯席捲全球的時候，這樣的出口表現，當然意外。
廠房倒閉工人上街
然 而，金融海嘯對中國貿易的影響，應該不會在08年外貿數字中顯現，現在的數字，主要是反映去年定單，相信到09年時，我們會比較清楚。中國出口貿易，佔全 國經濟活動約40%，相信中國政府對情勢的掌握應該很清楚，宏觀調控的力度，特別是對房地產控制，應該會有所放鬆。新聞報道有關香港合俊集團（2700） 位於東莞的廠房倒閉，牽涉多達7000多工人，而約有千多工人到鎮政府門外廣場集會示威，鎮政府如臨大敵，不惜承諾先墊支工人欠薪，再向合俊追討。新加坡 上市的中國印染控股有限公司，亦拖欠工人薪金，約有1000人10月8日在紹興市上街。像合俊這類主要國際品牌的OEM公司，在歐美市場萎縮、國內新勞動 合同法生效，融資成本及困難大增的情況下，倒閉的倒閉，欠薪的欠薪，可見國內的情況亦非常嚴峻。
六四陰霾後果嚴重
加上個多月 來毒奶粉、毒梳化事件，使歐美消費者對中國貨品安全成疑，究竟中國出口明年情況會怎樣？有多少國內企業會倒閉？金融海嘯第二波很快就會擴散到「Main street」economy。合俊及中國印染的教訓是：中國社會工人階級有限大「不穩定」性，隨時「上街」，任由情況惡化下去，失業率上升，社會動盪， 在所難免。共產黨的合法性維繫於能提升人民生活質素，萬一事與願違，後果會很嚴重。「六·四」風波，始終都陰魂不散。Uncle
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兩岸三地：最危險的地方最安全 Uncle Ray
2008-10-23 AppleDaily
世事往往出人意表，很喜歡看古龍的小說，特別是那短短的句法和似是而非的哲理，如「最危險的地方是最安全」。一直都認為這句經典在邏輯上有問題，但事實竟然會發生。
美國資產 亂市更穩陣
金 融海嘯，很多專家都預期美元大跌，但結果是，美元兌歐元及澳元大幅反彈，其中一個collateral damage（間接傷害），是中信泰富（267）因為賭輸外滙、勁蝕逾150億元，差不多是過去一年半的盈利。超級強國的地位，無可置疑，風暴當中，投資 者還是大買美元國債，價格不跌反升。諾貝爾經濟學獎得主克魯明（Paul Krugman）精研國際貿易，當然深切理解Comparative advantage（比較優勢），在今次的風暴中，美國的Comparative advantage是歐盟跟從英國首相白高敦的方法入股銀行，結果動用了兩萬億美元，而美國政府只用了8500億美元，可見歐盟的問題，比美國還大，接踵 而來的財赤、利率高企等問題，歐盟將會面對比美國更大的壓力。最近讀到美國財政部的TIC（國際資本流動報告），中國持有美債，到八月底共有5400多億 美元，比起七月份，增加了220多億美元，以中國有約1.8萬多億美元的外滙儲備，單是美債就佔去30%。以目前的市場氣氛，這批美債一定價值不菲。
中投底厚 逆市吸黑石
由 香港過氣財爺梁錦松主打的Blackstone（黑石），由招股價31美元，下跌到現在約9美元。其中大股東中投（CIC）在上市時投資了約30億美元 （有0.5%折讓，每股購入價約為29.61美元），到現在只值9億多美元，勁蝕逾20億美元。然而根據Blackstone提交給美國SEC（證券交易 委員會）的文件，中投將會在二手市場增持Blackstone，由現在9.9%，加到12.5%。在這風高浪急的情況逆市掃貨，可見中國經濟實力之雄厚， 正如毛主席所說「美國人是中國人的老朋友」，朋友有難，又豈能坐視不理呢？Uncle
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兩岸三地：最壞時刻尚未過 Uncle Ray
2008-10-27 AppleDaily
過 去四星期，很多投資者，特別是新晉股神及年輕、未經歷過股災的新血，相信十分明白甚麼叫「貪婪」與「恐懼」。筆者有一位股齡超過二十年的朋友，大概每年通 電一兩次，相互問候。最近幾星期，幾乎每天都「市後凶鈴」，相信必定損失不菲。筆者離開戰場久矣，無貨在手，只能充當「塘邊鶴」，心理輔導一番。環球股市 大崩圍，的確打破了很多中港投資者的迷思。首先是阿爺一定會救市，不會任由股市下跌，使國內成千上萬股民「輸錢」，影響和諧社會。然而，實際情況是阿爺出 手也無用。上海A股一樣跌穿二千點關口，港股亦已高速度下跌。從中信泰富（267）事件就可以知道，原來阿爺管轄下，成千上萬的國企，可能都像中信泰富一 樣，投資不同的衍生工具，在目前情況下，需大幅撥備，阿爺欲救無從。長三角、珠三角，無論是港資、外資、內資、中外合資，總之倒閉潮一波接一波，除了罪魁 禍首的新勞動合同法外，出口定單大減亦加速中小企結業。今年廣交會未聞酒店坐地起價，相信是指標之一。至於刺激內需、失業大軍湧至，又不知可以怎樣處理。
套息交易影響待現
更 使人擔心的是近期日圓滙價波動。很多人都認為，自九十年代日本「零息」政策開始，投資者借日圓買高息資產的Carry Trade （套息交易）蔚然成風，經過十多二十年，因為這些利息套戥活動而累積的金額，相信會是天文數字，滙價持續波動對持有外滙衍生工具的投資者如銀行、企業，如 中信泰富之流的影響會是怎樣，似乎尚未出現，最壞的時間，尚未過去。Uncle
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兩岸三地：金融海嘯中國獨活？ Uncle Ray
2008-11-04 AppleDaily
由 於金融海嘯，對有關國內企業的報道比平常更留意，原因是要評估一下，中國經濟能否「遺世而獨立」，還是「羽化而登仙」？10月28日，中糧地產（集團）有 限公司派發第三季度成績表，淨利潤約為12億元（人民幣．下同），比去年同期大跌98%。中糧地產的項目主要在深圳，08年3月，母公司中糧集團把長三角 地區約240多平方米土地注入中糧地產。一葉知秋，從中糧地產的業績，可以估計到其他內房股盈利情況。
企業盈利急插水
另一隻 在港上市，壟斷中國保險市場、向為一眾基金及散戶的愛股平保（2318），第三季度業績錄得78億元虧損，主要是對富通集團（Fortis）投資撥備 157億元。從08年1月至9月30日止，平保虧損約7億元，與市場憧憬公司高速增長的期望，落差很大。一直以高盈利增長來justify（合理化）國內 壟斷企業高P/E的神話，又一次幻滅；第四季，情況只會更差。其他如江銅（358）、紫金（2899）等資源股，盈利亦會江河日下，難怪上海A股插穿 1900點。
單靠內需難救市
世界銀行高級副行長、首席經濟學家林毅夫早前表示，中國受金融危機影響，相信會比其他發展中國家 小，況且，中國有強大的外滙儲備、外滙管制，及龐大的內需市場，能通過投資基礎建設、公共開支等項目，刺激內需，保持經濟增長。作為「首席」經濟學家，如 此這般的「高見」，未免把經濟問題看得過份簡單。如果政府「燒錢」就能刺激內需、改善經濟，世界上就不會有像柬埔寨、越南等窮國。官僚腦袋構造之特別，又 一例證。Uncle
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兩岸三地：積極不干預名存實亡 Uncle Ray
2008-11-11 AppleDaily
自 港英到現在，香港政府一直以「積極不干預」為政策背後的指導思想，但問到這個口號的實質內容，政府的解釋一直是支支吾吾，只能說「如果市場失效時，政府就 必須干預」，但甚麼是市場失效？西隧在車流大跌時，違反經濟規律大幅加價，是否市場失效？政府施壓要銀行向雷曼苦主賠償，是否市場失效？油公司、街市豬 販、菜販加快減慢，是否市場失效？By the way，12萬港元一個月的政治助理及「搓my breast」的特首辦高級影印員，又是否市場失效？
該管不管
香 港管治班底之差勁，相信連溫總也始料不及。中台三通，香港航運業、物流業、金融業、旅遊業面臨前所未有的挑戰，只草草了事地動用六、七百萬港元在台灣成立 代辦處，完全沒有任何針對性的部署；星展、高盛等大行紛紛裁員，銀行收緊水喉，中小企倒閉潮山雨欲來，港府無動於衷，除了成立甚麼「機遇」委員會外，一籌 莫展。曾特首與老董的距離大幅拉近，相信明年七一，人山人海的盛況又會出現。電台節目聽到陳局長大談政府一早已預知香港經濟變差，正好證明政府有預知能 力，但沒有處理好危機的能力，God bless Hong Kong。
肥上瘦下
目前政策的結果是大財團得益，但低下階層市 民出路及利益受損──領匯扼殺小商戶的生存空間，以禽流感為藉口趕絕雞販的生計，增加300元生果金又要入息審查；相反，紅灣半島、兩電那「搞笑」的 9.9%利潤協議、梁展文事件及東隧加價，總之大財團就肚滿腸肥。這都是「社民連」上位的背景。香港的堅尼系數是全亞洲最高，金融海嘯、超級富豪輸錢，從 好的方面想，香港的貧富懸殊拉近了一點。Uncle
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兩岸三地：百年老店爆煲啓示 Uncle Ray
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最 近美國三大汽車廠面臨倒閉，這些「百年老店」經過多年發展才有現在的規模，然而市場殘酷，三大車廠被日本車廠及本身工會內外夾攻，潰不成軍。GM（通用汽 車）的市值，早已跌到比不少香港上市公司的市值還要低，管理一家公司是一門大學問，江山代有才人出，中國大陸近十年冒起的年輕富豪，他們的成就就使人嘆為 觀止。
國美主席立案起訴
國美（493）的年輕才俊黃光裕，在國內被雙規，中證監在11月28日每周例行新聞發佈會，證實對這 位年僅40左右的國內首富，正式立案起訴，罪名是涉嫌「市場操控」及一筆總數13億元人民幣的違法違規貸款。國內報章對此已有詳細報道，這些首富接二連三 出事，使筆者對香港的金融市場地位有一點遐想。由「中國好，香港好」到現在背靠祖國，香港股市近十年以國內公司為主導，這些公司的大股東，不少像黃光裕等 年輕企業家，在香港上市前，必須經過中證監或聯交所上市部門的審查，筆者的經驗是，聯交所對這些國內「資金來源」有很仔細的審查，確保符合中國的法規及稅 法，04年前的做法是要求國內股東取得中證監的「無異議函」。04年後這個要求取消，但聯交所有律師專門負責「資金來源」及國內相關法例的審查工作，接二 連三的違規事件，聯交所是否「失職」？
監管機構噤若寒蟬
此外，就國美事件，香港聯交所噤若寒蟬，數百億元市值的上市公司「話 事人」被雙規，這絕對是很嚴重的事情，聯交所有甚麼跟進？香港股市迅速染紅，不但成為高幹子弟的自動提款機，還成為不少國內年輕富豪非法套滙的理想 Casino，上海首富如是，電器首富亦如是，還有多少家公司會爆煲，國內的內房公司乎？Uncle [email protected]
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