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京東方股東大會小結： sube2000

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總體上感覺整個管理層還是比較低調務實的一類，基本可以肯定他們前些年的堅持，也可以相信未來幾年的規劃實施。

最大的問題還是激勵機制方面，北京國資委總體意見上總說支持，但鑑於複雜的多種環境影響因素，沒有人敢隨便拍板（怕落下國資損失之類的……）。最近的管理層增持計劃也是獲得了北京國資委的支持的結果，但一方面需要管理層投入真金白銀，另一方面量也小（就算批的量大，個人也沒錢啊），因此更多還是迫於股東壓力，為了穩定和提振股價不得已而為之的舉動。最核心的還是更大規模的期權激勵或者MBO之類，這需要中央高層的改革定調子。不過，作為十幾年來一支穩定的團隊，管理層還是心存很大希望，希望多年的付出得到相應的回報，幹勁依然十足。

再說些具體些的事情：

1.   2014年業績：

a)    京東方去年在轉小屏方面非常成功，現在智能手機類小屏的利潤是最好的（京東方基本已經是這方面的全球第一，佔比20%左右，爭取目標35%－40%，並且主要針對中高端），京東方整體毛利率（包括大小屏）全行業第一（大約24%，三星LG是百分之十幾，台灣兩家不到10%），因此，包括台灣在內的其它面板商也在轉小屏，這樣價格壓力會加大，同樣毛利率會下降（一季度大約21%，全年估計20%左右）。但今年也不會很慘，因為京東方在小屏方面的技術已經世界級，包括台灣都做不到很好的轉型，技術還是差些（比如玻璃基板的厚度降不下來，就只能做中低端的小屏）。

b)    去年總體成本由於國產化等下降了17%左右，今年還會下降，這也是利潤保障的一方面。

c)    2014年四條已有產線業績將略增。四條線依然將滿產滿銷，但利潤增加有限，還會被兩條爬坡的新線吃掉一部分（兩條新線今年估計將全年略虧，但四季度將實現季度盈利）。

d)    估計大約全年利潤將在23－30億之間，力保與去年持平（應該問題不大），爭取27億，力爭30億以上，即EPS在0.07－0.09元左右吧。

2.   業務情況：

a)    AMOLED5.5線爬坡4個月已經實現了55%左右的良率，已經相當快，對比三星的線是爬坡1年多才實現量產，良率80%左右，龍騰爬坡18個月，吃稱80%的良率（實際大概60%左右）。估計到10月份實現量產（盈虧平衡點）；Oxide大尺寸AMOLED也將在6月份點火（應該是合肥8.5代線）。

b)    有人問到蘋果產業鏈問題，王總回答，蘋果找過來，但經濟上不太合算，因為要照顧其它老客戶，還有產品搭配問題，如果產線保障了蘋果，統合利潤不如賣其它客戶多。現在京東方的技術好（三星的面板在某些方面也不如京東方），但產能不太夠，因此是在最經濟的方式選擇客戶。蘋果的後面13.3吋的筆記本可能會用京東方（手機和PAD不會了）。

c)    有人問華星的利潤比京東方好，陳總回答，華星的產線有17億多的利潤，但裡面有15億左右是業務外收入（如國家補助6億，水電補助4億，折舊補貼2億多，貸款貼息2億多），因此是沒有可比性的，毛利潤是最真實的，24%對14%。

d)    目前87%的資產是在面板業務上，也是未來很長時間的重點和保障，同時再向其它方向擴展，包括照明、代工、整機、健康云等，但目前能看到的主要還是整機（佔10%左右的營收，已經開始實現利潤）和照明業務，其它的暫時都貢獻不了太大的收入。

再說些未來的事情：

1.   明年將是個小爆發年，因為6條線全部滿產滿銷，如果行業不出現大的意外，50億利潤應該沒什麼問題（EPS約為0.15元左右），規模大約與台灣兩家相當（現在約為三分之一，三星的五分之一）。未來2－3年，EPS力爭從現在0.1元上下（增發後計算），到0.3元上下（即2017年實現100億以上的淨利），再下一個目標是0.5元上下，並遠景規劃2023年實現0.7元上下的EPS；

2.   盈利穩定性要靠全產業鏈保障，一方面是橫向，產線更分散，滿足不同層次需求；另一方面是縱向，更多向下游擴展，如從Opencell供貨到模組供貨，再到整機代工供貨，這都是在增加資本有限的情況下大大提高毛利率的方法；

3.   提出「PS+」（P應指面板業務，S指系統產品，+是增值服務）戰略，目前主要在做P，短期新利潤增長點在S（即靠系統或終端產品提高毛利，打造品牌走老路肯定來不及了，要有自身優勢推出顛覆型的產品來塑造品牌），最終將向+服務發展（這塊主要的構思是健康業務，參與未來健康醫療大市場，目前已經完成頂層設計，但實施還遠，只當是戰略目標吧）；

4.   企業的亞洲目標是三星電子，這是全球最優質的電子企業之一，綜合實力強（蘋果是個消費型產品的爆發戶，感覺王總認為不是一個行業的事，也不看好蘋果的未來）；終極目標是IBM（新發明和專利方面是全球第一的，保障了持續百年的各種轉型成功和良好發展，這才是真正偉大的企業）。因此，王總眼中的京東方還是想大有所為的，也提到京東方有這個基礎和潛力的（應該是指未來N年中國會出現一批巨型優質的支柱型企業集團）。

小結一下，個人感覺還是一塊被低估的優質資產，雖然有管理層激勵問題（別到攏不住人才的時候）和持續巨額增髮帶來的攤薄（本身整體行業還是處於慘烈競爭階段，遠談不上行業較好），但3－5年後，估計將從現在的幾十家淘汰合併到3－5家，那時可能才會出現較好的盈利水平。在這個發展過程中，依然有盈利保障的技術龍頭，京東方你值得擁有！