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京東方股東大會小結: sube2000

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總體上感覺整個管理層還是比較低調務實的一類,基本可以肯定他們前些年的堅持,也可以相信未來幾年的規劃實施。

最大的問題還是激勵機制方面,北京國資委總體意見上總說支持,但鑑於複雜的多種環境影響因素,沒有人敢隨便拍板(怕落下國資損失之類的……)。最近的管理層增持計劃也是獲得了北京國資委的支持的結果,但一方面需要管理層投入真金白銀,另一方面量也小(就算批的量大,個人也沒錢啊),因此更多還是迫於股東壓力,為了穩定和提振股價不得已而為之的舉動。最核心的還是更大規模的期權激勵或者MBO之類,這需要中央高層的改革定調子。不過,作為十幾年來一支穩定的團隊,管理層還是心存很大希望,希望多年的付出得到相應的回報,幹勁依然十足。

再說些具體些的事情:

1.   2014年業績:

a)    京東方去年在轉小屏方面非常成功,現在智能手機類小屏的利潤是最好的(京東方基本已經是這方面的全球第一,佔比20%左右,爭取目標35%-40%,並且主要針對中高端),京東方整體毛利率(包括大小屏)全行業第一(大約24%,三星LG是百分之十幾,台灣兩家不到10%),因此,包括台灣在內的其它面板商也在轉小屏,這樣價格壓力會加大,同樣毛利率會下降(一季度大約21%,全年估計20%左右)。但今年也不會很慘,因為京東方在小屏方面的技術已經世界級,包括台灣都做不到很好的轉型,技術還是差些(比如玻璃基板的厚度降不下來,就只能做中低端的小屏)。

b)    去年總體成本由於國產化等下降了17%左右,今年還會下降,這也是利潤保障的一方面。

c)    2014年四條已有產線業績將略增。四條線依然將滿產滿銷,但利潤增加有限,還會被兩條爬坡的新線吃掉一部分(兩條新線今年估計將全年略虧,但四季度將實現季度盈利)。

d)    估計大約全年利潤將在23-30億之間,力保與去年持平(應該問題不大),爭取27億,力爭30億以上,即EPS在0.07-0.09元左右吧。

2.   業務情況:

a)    AMOLED5.5線爬坡4個月已經實現了55%左右的良率,已經相當快,對比三星的線是爬坡1年多才實現量產,良率80%左右,龍騰爬坡18個月,吃稱80%的良率(實際大概60%左右)。估計到10月份實現量產(盈虧平衡點);Oxide大尺寸AMOLED也將在6月份點火(應該是合肥8.5代線)。

b)    有人問到蘋果產業鏈問題,王總回答,蘋果找過來,但經濟上不太合算,因為要照顧其它老客戶,還有產品搭配問題,如果產線保障了蘋果,統合利潤不如賣其它客戶多。現在京東方的技術好(三星的面板在某些方面也不如京東方),但產能不太夠,因此是在最經濟的方式選擇客戶。蘋果的後面13.3吋的筆記本可能會用京東方(手機和PAD不會了)。

c)    有人問華星的利潤比京東方好,陳總回答,華星的產線有17億多的利潤,但裡面有15億左右是業務外收入(如國家補助6億,水電補助4億,折舊補貼2億多,貸款貼息2億多),因此是沒有可比性的,毛利潤是最真實的,24%對14%。

d)    目前87%的資產是在面板業務上,也是未來很長時間的重點和保障,同時再向其它方向擴展,包括照明、代工、整機、健康云等,但目前能看到的主要還是整機(佔10%左右的營收,已經開始實現利潤)和照明業務,其它的暫時都貢獻不了太大的收入。

再說些未來的事情:

1.   明年將是個小爆發年,因為6條線全部滿產滿銷,如果行業不出現大的意外,50億利潤應該沒什麼問題(EPS約為0.15元左右),規模大約與台灣兩家相當(現在約為三分之一,三星的五分之一)。未來2-3年,EPS力爭從現在0.1元上下(增發後計算),到0.3元上下(即2017年實現100億以上的淨利),再下一個目標是0.5元上下,並遠景規劃2023年實現0.7元上下的EPS;

2.   盈利穩定性要靠全產業鏈保障,一方面是橫向,產線更分散,滿足不同層次需求;另一方面是縱向,更多向下游擴展,如從Opencell供貨到模組供貨,再到整機代工供貨,這都是在增加資本有限的情況下大大提高毛利率的方法;

3.   提出「PS+」(P應指面板業務,S指系統產品,+是增值服務)戰略,目前主要在做P,短期新利潤增長點在S(即靠系統或終端產品提高毛利,打造品牌走老路肯定來不及了,要有自身優勢推出顛覆型的產品來塑造品牌),最終將向+服務發展(這塊主要的構思是健康業務,參與未來健康醫療大市場,目前已經完成頂層設計,但實施還遠,只當是戰略目標吧);

4.   企業的亞洲目標是三星電子,這是全球最優質的電子企業之一,綜合實力強(蘋果是個消費型產品的爆發戶,感覺王總認為不是一個行業的事,也不看好蘋果的未來);終極目標是IBM(新發明和專利方面是全球第一的,保障了持續百年的各種轉型成功和良好發展,這才是真正偉大的企業)。因此,王總眼中的京東方還是想大有所為的,也提到京東方有這個基礎和潛力的(應該是指未來N年中國會出現一批巨型優質的支柱型企業集團)。

小結一下,個人感覺還是一塊被低估的優質資產,雖然有管理層激勵問題(別到攏不住人才的時候)和持續巨額增髮帶來的攤薄(本身整體行業還是處於慘烈競爭階段,遠談不上行業較好),但3-5年後,估計將從現在的幾十家淘汰合併到3-5家,那時可能才會出現較好的盈利水平。在這個發展過程中,依然有盈利保障的技術龍頭,京東方你值得擁有![俏皮]
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