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2013年投資小結 朱文njkime

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一個巨人般的新時代可能就要誕生了。如果我們錯過這個新時代，損失將是非常慘痛的。要記住，投資生涯中一個殘酷的現實就是，你不可能既遇上股票價值被低估的情況，又遇上利好消息。當前我們看到的情況就是股票價值被低估，但壞消息不斷。——阿瑟·賽斯爾·庇古

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我的業績表：

今年業績
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歷年業績
查看原圖注*：港股和海外市場的淨值和復合年收益從2011年算起，因本人從2011年才開始投資港股和海外市場。

注1：比較基準日2006年12月29日上證綜指收盤2675點，平均市盈率約為36。截止本小結結算日上證綜指收盤2115點，平均市盈率為11。

注2：淨值增幅是按照年末淨值與年初淨值進行比較，淨值計算方法為總資產/總份額。起始時間為2007年1月1日，淨值為1.0000（港股和海外部分，包括指數起始時間為2011年1月1日）。中間有資金增減按照當時淨值進行申購和贖回相應的份額。合併資產增幅的計算是將A股、港股、美股年末的資產合計與年初的資產總額進行比較，以人民幣計，考慮了匯兌損益。中間有資金增減一律放到年初。2007、2008年有資金增減，淨值增幅與資產增幅本應不同，但因淨值法從2011年開始，懶得追溯調整，大差不差吧。

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序

  自從有詳細記錄的2007年以來，不知不覺之間，七年眨眼而過（真正的投資生涯從中學開始關注股市，大學正式入市，迄今十多年）。隨著時間流逝，自己的投資風格感覺越來越保守，什麼原因呢？自己簡單算了一下，今年一年收益率雖然僅兩成，但總資產增加值，已接近2007年底的總資產。這七年間儘管淨值變化不算太大，但中間不斷新增投資額，這七年的工資收入基本上全都投了進去，因此我的「雪球」也越來越大。資產變動的時候，我首先想到的不會是假如增加10%，那麼會增加多少若干年前的多少總資產，而是總在擔憂，萬一下跌10%，僅僅是一個跌停板，就相當於若干年前的總資產整個化為烏有，因此膽子也就越來越小，投資越來越分散。就我目前在幾個博客圈的瞭解而言，像我這樣分散程度的投資者極少。當然，即便這麼分散，依然迴避不了系統風險和行業風險。2007年以來，滬深300指數總共才上漲14%，滬市平均PE從36降到11，系統上看幾乎是不賺錢的。行業方面，2010-2012年只有吃藥喝酒才能賺，2013年是媒體遊戲股的天下，自己水平有限，無法準確把握每一次行業輪動，基本沒有涉足近三年這些熱門行業，七年以來重倉在工業製造類中。這種情況下A股七年年化收益19%，我已經十分滿意。

  中秋節關於茅台的那場搞笑賭局餘音繚繞，9月28日天地俠影同學（希望他現在一切都安好）發微博：「真的猛士，敢於直面慘淡的人生，敢於正視淋漓的鮮血。8月30日至9月27日，某基金淨值下跌35%，同期貴州茅台從168.78元下跌至134.06元，下跌20.57%。槓桿70%，玩得高呀！」這裡的算法準不準確已經不重要了，我的感悟是玩自己的錢和玩別人的錢，也許感覺真的不一樣。我的資產裡也有少量代朋友管理資金，對於別人的錢，感覺更害怕和保守。對於代客理財，特別是對外人、不認識的人，我始終持保留態度，原因很簡單：在有限的時間內（譬如兩三年）沒有絕對賺錢把握。我現在管理的資產除了家人親戚資金（都可以按無限期考慮），目前只有一位朋友的託管資金。2012年3月開始為期三年，那時滬市PE15，我以為挺安全的了。現在時間已過半，這筆投資收益僅14%，依然忐忑不安於期滿是否能賺。但國內投資界，許多人的感覺似乎恰好相反，動輒「確定性」、「必然」、「前景明確」……真羨慕他們不知如何在市場走勢與自己期待並不一致情況下保持良好的心態，以及如何毫不臉紅的看待自己以前的確定性言論。

  12月6日，財政部、人力資源社會保障部、國家稅務總局聯合文，從明年1月1日起，企業年金、職業年金個人所得稅遞延納稅優惠政策開始實施。中國版「401K計劃」終於即將起航。這對股市當然是利好，我之前就推斷最有可能成為下一輪牛市導火索的事件是人民幣資本項目放開兌換和401K計劃。但與許多投資者一邊倒的看好甚至激動不同，我認為這事還得兩面看待。首先美國70年代末開始實施，股市並沒有立即顯著反應，九十年代才開始發力，而且與股市上漲關係更大的還是整體經濟發展狀況，沒有充分證據表明401K與股市上升有十分大的關聯關係，即使有也應該是很緩慢的，而且更多是心理、信心層面；其次日本的歷史表明，401K計劃的實施對股市的影響，也許還沒有貨幣國際化來的大。此外，企業年金、養老金都是極其厭惡風險的，保值永遠重於增值。網上看有專家說新政策不僅激勵企業，還能激勵個人對企業的忠誠度，會極大提升企業繳納年金的積極性。這就扯的更遠了，相信國內大多數投資者都搞不懂401K是什麼玩意，國內股市也還沒有進入到注重分紅和長期價值投資的階段。對於這個政策，我最大的期待也只是希望帶動國內股市投資者的信心回升而已。

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關於持倉和操作

  首先A股方面。年末持倉（倉位從大到小）：招商銀行、寧波華翔、宜華木業、中興通訊、福耀玻璃、齊心文具、萬華化學、普利特、正泰電器、七匹狼、中鼎股份、傑瑞股份、太陽紙業、云南白藥、雙林股份、萬里揚、三一重工、中國船舶、海寧皮城、一拖股份、江蘇曠達、東方雨虹、和而泰、中集集團，倉位99.99%。佔合併資產比例74%。相比去年底，今年A股持股個數由28個減少至24個，繼續緩步集中。

  10月30日，清空了湯臣倍健，所得分別用來加倉了普利特和七匹狼。湯臣倍健於2011年6月30日買入，算上兩年分紅，獲利正好250%，屬於近兩年來持倉中極少數獲利較高的，在創業板整體發飆的情況下，漲速完全超出我的預期，本來預計用3-5年達到NBTY和GNC之類目前100-300億市值規模的。目前的估值水平下，PEG越來越高。產品質量、營養成分含量和純度卻遠比不上NBTY和GNC的，更何況美國對這類產品的消費認知還遠比我們高，因此感覺這個股票的性價比越來越低，還是落袋為安吧。相比之下，普利特還處在發展起步階段，募投項目產能穩步釋放，連續兩年成為長城汽車優秀供應商，並且開始進入寶馬全球採購認可目錄，有希望乘一下中國汽車製造業崛起的東風。七匹狼則是屬於紡織服裝領域較晚跌入庫存陷進的，連續多年的績優白馬，終於也出現了利潤下滑的情況，這次落入平陽的到底是壯年虎還是暮年虎，就賭一把吧。整個紡織服裝板塊，作為「衣食住行」內需四大金剛之首，前兩年受盡庫存摺磨，加之工資、棉價成本提升，利潤下滑，沒有享受到基金經理們熱衷的內需概念待遇。類似的還有連鎖餐飲業。長遠看，我感覺這兩大板塊會真正成為經濟轉型、內需增長的支柱產業，但要找到少數未來龍頭也不容易。

  A股市場總體而言一整年波瀾不驚，我依然靜靜的等待市場反轉中。相比前幾年而言，今年A股交易基本處於冬眠狀態。一年下來的交易手續費，僅為去年的一半、更是前年的三分之一，對我券商的貢獻越來越小了。可憐的券商，熊市的日子也不好過。中國證券登記結算公司10月份發佈的數據顯示，與今年1月4日滬深A股5509萬戶持倉賬戶相比，10月11日的持倉賬戶減少了97萬戶，而在兩年前，這個數字曾一度高達5728萬戶。根據Wind數據顯示，共有1441家上市公司在三季度末的股東戶數環比出現減少，佔A股所有上市公司的比例為58%，其中326家上市公司股東數環比出現超過一成的下滑，佔比達到13%。這些數據表明越來越多的公司股票集中度正在提高。新浪博客的人氣也清晰的表明了散戶們正加速離開股市，朋友聚會上最多談論的投資類型除了房子還是房子，沒人提起股市，許多人可能都記不清股市上一次人氣爆棚的狂歡是什麼時候的事了。隨著股市經歷年歲增長，我越來越清晰感受到科斯托拉尼的股市情緒循環圖。以上證指數來看，2001年7月-2005年8月的熊市持續了整整四年零一個月。而這次熊市，從2009年8月開始算起，如果2013年6月25日的1849點被確認為熊市底部，則恰好四年差個把月。如果從2007年10月算起，那就創造了六年多的熊市最漫長記錄。如果今後一兩年繼續跌破2000，甚至1664，也許還能弄個吉尼斯記錄什麼的。在中國，沒有什麼是不可能的事。

  其次港股方面。年末持倉（倉位從大到小）：李寧、中國熔盛重工、長城汽車、味千（中國）、吉利汽車、中國忠旺、好孩子國際、崑崙能源、維達國際、安莉芳控股、中國動向、浙江世寶、博士蛙國際（按零計提），倉位99.96%。佔合併資產比例22%。

  今年港股持倉也開始進入休眠期。去年底佈局基本完成之後，今年主要做了些小調整，沒有大的變化。沒什麼好多說的，靜等李寧和熔盛的反轉。這兩隻核心持倉股票加起來超過港股總倉位四成，兩者都從兩三年前的最高點下跌超過九成。4月份全額參與的李寧配股，配股價3.5，目前來看這筆投資正好買在地板價，一年下來獲利七成。但對我的目標而言，將它的K線圖放到10年裡看，今年的翻番行情只能算一個小波動而已。對於這種虎落平陽的股票，我的胃口可不僅僅是一兩倍，自己在伊利上過早的出貨讓我一直反思賣出時機。當然這種虎落平陽策略的前提是這隻老虎只是傷風感冒、頂多是動手術能治好的壯年虎，而不是患了絕症的暮年虎。相比李寧至少得到了私募股權眷顧的稍好處境，熔盛則仍在水深火熱之中。路透社12月初的一篇報導形容熔盛如皋廠區的常青鎮像「鬼鎮」，棄購全柴動力事件既得罪了投資基金和全椒縣政府，又丟失了信譽，這些事件串在一起，頗有些屋漏偏逢連夜雨的悲慘世界味道。但我依然願意賭一把，儘管熔盛也許還談不上「大到不能倒」，但作為民營經濟曾經的一面旗幟，不太可能錯失三中全會的新形勢。畢竟航運造船的慘況已經為高層所知，相關扶持政策已經陸續出台。以7釐的成本吸引到10億債務投資也表明熔盛還不至於爛到沒人要。等到赴法學習LNG船舶技術的熔盛人學成歸來時，新的機遇也許在招手。

  最後海外市場方面。年末持倉（倉位從大到小）：玉柴國際、雅虎、日本樂天、亞馬遜、夢工廠動畫、雅詩蘭黛、噹噹，倉位99.55%。佔合併資產比例4%。

  海外市場是今年交易佈局的一個重點，一年下來變化比較大，主要是增資幅度方面。年初的增資讓海外資產規模翻了一番。但與總資產相比僅佔4%，除港股外的海外市場仍是微不足道，依然保持試水狀態。主要增資的亞馬遜、雅虎、雅詩蘭黛和日股樂天表現都不錯，特別是三個電商概念股，樂天一年下來上漲了132%，亞馬遜55%，雅虎100%，傳統產業的雅詩蘭黛則表現落後一些，僅上漲了24%。另外一個持股夢工廠動畫，可能受到國內媒體娛樂股爆炒影響，也是發力上漲了114%。第一大重倉股玉柴雖然也上漲了32%，卻拖了後腿，海外市場今年總體上漲57%。沒想到成熟穩重的美股，表現遠好於A股和港股。當然，我重倉的主要還是中概，與真正的歐美市場股票還有巨大差別。今年良好的表現更多的可能是前兩年做空中概風潮透支後的反彈。相比歐美藍籌，中概股的表現非常不穩定，特別是8月底換入的噹噹，雖然也是電商，但股價表現像過山車一樣，8月底買入後快速上漲近五成，隨後又下跌四成。目前海外資產中，儘管玉柴仍是第一大重倉股，但雅虎、樂天、噹噹和亞馬遜四個電商股加起來資產比例已經超過玉柴，成為我海外資產中的佔比第一大行業，也是我十分關注的一個重點行業，下面就聊聊噹噹和電商業。

  9月份見識了噹噹的售後服務，這也是我網購幾年下來頭一次碰到的糟糕經歷。9月7日下單買了兩本書，第二天看到從北京出版倉庫出發，這就有點奇怪了。我在南京，以往買書從來都是無錫倉庫發的。果不其然，等了一個星期還沒到貨，訂單一直顯示「發往南京市途中」。於是打電話過去諮詢，這是我網購數年以來第一次跟電商電話聯繫（淘寶上即時聊天不算）。結果告訴我說他們發現訂單異常，要給我取消訂單退款，然後漫長的退款之路就開始了，一直到10月11日真正收到退款，超過整整一個月，這是問題一。雖然就幾十塊錢，但我有意要測試噹噹的服務體系。期間我打過5、6次電話，每次告訴我說他們核實一下，24小時內給回覆，但從未兌現這個承諾，這是問題二。第一次用手機打，他們系統裡記住了號碼，後面打時他們知道是我，這個算優點，但每次打電話都要我重複問題、訂單號，這是要命的問題三。這個問題直接耗盡了我後面打電話的脾氣；第一次打電話說好了取消訂單退款，我以為很簡單的事，結果第二次第三次的時候又跟我強調需要等到訂單出現交易失敗才行，我挺納悶，既然是他們自己發現訂單異常，居然不能手動取消，這是問題四。

  經過兩三週的電話粥，終於看到訂單顯示「交易未成功」。正慶幸時，神奇的狀況出現了，南京晟邦物流的一個送貨員打電話來說書到了，已經讓門衛簽收，我差點眼鏡碎了一地，立即告訴她訂單早取消了，讓她們拿回書。可愛的物流居然問我是不是要退貨，讓我在網上申請退單才行。我已經完全沒脾氣了，乖乖跑到網上申請，結果這個異常的訂單根本無法申請退單，於是只能再撥噹噹電話，他們告訴我不要理會物流。9月8日出庫發往南京，10月7日南京物流才入庫，在訂單上返回的信息居然是「配送失敗（客戶原因拒收）」，讓我哭笑不得。這時我已經感覺到電商沒有自有物流的協調難題，這是問題五。在最後一兩週內，噹噹又主動打了三四次電話過來，每次都是類似的退款提醒，看起來很熱情，但我很奇怪他們內部如何管理的，打過一次還要不斷打，成了騷擾電話，這是問題六。這次退款經歷讓我多次撥打了噹噹的400電話，居然不是免費的，總共打掉近一百元話費，而這個訂單的退款總共97塊，這是問題七。

  這次經歷讓我真正見識了以前只在媒體上看到的電商售後怎麼怎麼差。但曬出這次經歷，也並非表明我從此對電商、對噹噹失望透頂，這畢竟是個新生事物，磕磕絆絆難免的。這次經歷中我認為噹噹有兩個關鍵性問題很不應該，一是輕易做出自己做不到的承諾，在商界，失信的危害遠遠大於拖拉本身；二是監督考核體系不完善，投訴電話本來只該用來考核售後體系的運轉情況，噹噹卻讓它也作為售後服務。而產生這次問題的根源很可能是第三方物流產生的配合銜接問題，兩者之間的信息不暢。這個問題可能只有自有物流體系下才能較好的解決。但在現階段，這可能不是關鍵問題，畢竟這樣不愉快的經歷發生的概率還是很小的，我網購已經至少四五年了，頭一次遇到。上面提到的其他問題儘管會傷害到很多消費者（譬如我就至少在短期內很不願意再在噹噹購物，杯弓蛇影效應），但不會妨礙我認為電商是整個零售業的發展趨勢。我也不打算就此賣掉噹噹，而是會觀察一段時間，有機會的話再測試它的服務體系，看看有沒有改進提高。

  電商形態必將改變傳統零售業，逼迫他們更多的轉向電商無法提供的非標類產品，特別是服務類消費產品（譬如餐飲）、高值產品（首飾、化妝品）。但即便如此，電商作為消費者與產品服務提供者之間最直接的入口效應（譬如服務類消費品的團購、票券購買、品牌口碑傳播）也不容忽視。實體零售商曾經作為製造商與消費者之間的紐帶，以後這個功能將基本上交給電商。對整個電商業而言，我覺得現在已經基本走過了跑馬圈地的階段，幾個巨頭的市場格局、競爭態勢開始穩定。儘管依然有雙十一之類的價格大戰硝煙，但總體而言，電商們的定價越來越理性。幾大電商巨頭對於物流的重要性認識也開始趨於一致。我依然認為，電商相比於傳統實體零售業，最強大的優勢不是所謂的低價、節省店面，而是在生產製造商與消費者之間扮演的撮合者角色，其結算速度、統計彙總、口碑傳達、需求反應、存貨計算方面的效率，遠超實體零售。電商形態不僅將改變生產和消費的形態，甚至現在開始影響到了金融業，最可怕的是馬蔚華儘管認識到了這個趨勢卻無力當車，只能順勢而為，這才是其「革命」本質所在。所謂「革命」，就是一種誰都無法扭轉的趨勢。許多人都在爭議誰替代誰的問題，或者低價、不賺錢能維持多久的問題，我認為這些爭論未能抓住事物本質。馬云與王健林兩大佬取消賭約，大約也意識到自己偏離了核心問題。馬云的這句話我還是挺贊同的：「我個人覺得新經濟就是虛實的結合，只有虛和實的完美結合，才能作為新經濟，否則就是垃圾經濟，肯定會倒下來。」

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關於宏觀經濟

中國

  據中國商務部監測，今年國慶黃金週10月1日至7日，全國零售和餐飲企業實現銷售額約8,700億元人民幣，較去年同期增長13.6%。這個增長率略低於2012年的15%，增幅還算不錯。第三季度GDP同比增長7.8%，增速高於第一季度的7.7%和第二季度的7.5%。從9月的部分經濟數據已經出現回落看，市場一度預測今年第四季度經濟增速將放緩。國家統計局新聞發言人盛來運10月18日的公開表述是，去年四季度經濟增長基數會對今年四季度同比增長產生一些變化，「經濟繼續上行確實有些壓力，但是總體來講，中國經濟保持平穩運行是一個大概率事件。」11月份，中國規模以上工業增加值同比增長10%，低於10月份的10.3%。但是從12月公佈的出口情況也許會對今年四季度及明年一季度產生拉動作用，9、10、11月數據同比分別為降0.3%、增5.6%、增12.7%。11月份月度出口值首次突破2000億美元，創下了歷史新高，貿易順差也遠遠高於經濟學家們的預測。由於11月的出口涉及到聖誕季，可以認為歐美經濟的持續復甦對於出口的拉動效應終於開始顯現。11月社會消費品零售總額同比增長13.7%，高於10月份的13.3%，而1-11月同比增長13.0，從下面圖中的分月數據來看，國內消費需求穩步增長，臨近年底開始出現加速趨勢。但12月匯豐中國製造業PMI創3個月內最低，也為經濟增長蒙上一層陰影，至少說明四季度中小企業的日子不太好過。

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美國

  9、10月份的美債危機，是美國經濟下半年一個有趣的事。我依然維持以前的觀點，表面上這是驢象之間為了醫療改革而鬧騰的，深層次的則反映了美國綜合國力的下降，對於可能造成債務違約的狀況成為這種趨勢的外在表現。《中國經營報》分析美國的債務危機是由「錢荒」導致的財政危機，但它本質上是一場政治危機，它反映的是美國國內日趨兩極化的政治格局。這與克魯格曼分析美國自從二戰以來，特別是九十年代後，整個社會兩極分化越來越嚴重是一致的，他把責任主要歸咎於更多代表富裕階層的共和黨。儘管美國最後「理所當然」的沒有違約，但這個事本身已經充分體現了美國對全世界的不負責任，更深層次的則是反映了國力的下降（至少是相對）。對於我國直接持有的1.28萬億美元美國國債的安全，我始終認為這就是個杞人憂天的事。說買美債是無可奈何的選擇、美元相對而言依然是最強健的世界貨幣，這些論斷同樣是荒謬的。無論美國違約不違約，對我國而言都是穩賺不賠的事。原因很簡單，美國違約的情況一旦出現，相當於宣告美元的全球穩固地位就此終結，人民幣取而代之的進程也將大大加快。極端情況下，就算1.28萬億美元全部打了水漂，以此換來人民幣的全球貨幣地位，從而獲得美國曾有過的鑄幣權，這個「買賣」在我看來還是超值的。

  奧巴馬的「全民醫保、降低成本、削減赤字」目標之間的邏輯互為「悖論」，提高醫保覆蓋率的同時，還能降低政府支出，這種事就像永動機一樣，相當吸引人，卻相當可笑，儘管就跟當年永動機剛被「發明」一樣，奧巴馬也有一套天花亂墜的理論和說辭。對於全民醫療這種事，我本人從道義和情感上完全支持，但換個客觀角度來看，降低大部分人的勞動積極性是肯定的。人的勤奮和努力絕非天成，達爾文的進化論早就詮釋了包括人類在內的所有動植物變成今天這個樣子的原因。適應環境的需要和對未來的擔憂，這是人類和其他一切動植物不斷進化完善的重要原因，基本且最為重要的需求依次包括食品、住房、醫療和教育。今天，歐美和中國的絕大部分人口在吃和住兩個方面的支出已經可以被收入所包含。醫療和教育作為層次更高一些的需求，特別是一些重大疾病以及它們發生的未知性，成為許多人努力工作的重要潛意識原因。一旦這些擔憂變得不再重要，很難指望所有人都像雷鋒那樣自覺而快樂的工作和創造，整個人類社會的腳步也將停滯不前。古人說的「成由勤儉破由奢」指出了正確道路，卻沒有道出勤儉的現實動力何在，光喊口號有什麼用呢？

  宏觀經濟和股市方面，美國依然處在強勁的復甦之中，12月20日美國商務部修正第三季度GDP增幅為4.1%，這是2011年第四季度以來的最高水平，也是自2009年年中經濟開始復甦以來的次高水平。路透調查分析師稱，根據核心零售銷售增長勢頭，第四季消費者支出按年至少增長3.5%，較第三季1.4%的增速大幅加快。德意志證券外匯策略部主管Alan Ruskin說：「消費有提早加速的跡象，這也可能是未來經濟成長加速的關鍵。」10月和11月非農就業崗位均強勁增長，失業率已經觸及7.0%的五年低位。今年美國強勁的經濟增長帶來了股市的大幅上揚，據美國威廉瑪麗學院經濟史學家William Hausman計算，經通脹因素調整後，道指12月20日收盤水平超過2000年1月創下的16186.39點記錄高位。標普500指數今年上漲了29%，是1997年以來的最高的年度回報，納斯達克和標普500今年的漲幅都進入了全球前十。樂觀的經濟數據可能會讓美聯儲更早開始削減購債計劃，這個消息在中國被理解為利空，但卻擋不住美股牛蹄。中美兩國股市，完全可以用地獄天堂來形容，這樣大幅度的分化走勢史上罕見。儘管美股總體市盈率依然在較為合理的水平，但我總覺得今年漲幅有些過快了。華爾街日報11月份的一篇報導提到了今年諾貝爾經濟學獎獲得者——耶魯教授羅伯特·J·希勒（《非理性繁榮》作者），他創造的「週期調整市盈率」（CAPE，E採用過往10年的平均利潤）顯示美股的估值水平已經開始高於長期平均值。根據他的計算，目前的CAPE估值是25.2倍，這是2007年12月以來首次超過25，當然還遠低於2000年互聯網泡沫時43.77倍的歷史最高估值。希勒認為這一指標升到28.8就開始進入「泡沫區域」。

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圖：1976-2013標準普爾500指數市盈率

歐洲

  整個2013年歐洲呈現弱勢復甦的態勢，一度沸沸揚揚的歐盟解體論銷聲匿跡。「歐豬五國」是歐盟經濟體中最糟糕的，但希臘、愛爾蘭股市今年上漲超過三成，進入全球漲幅前十。然而歐洲的復甦道路並不平坦，歐元區17個國家的工業產出10月份環比下滑1.1%，創下自去年9月以來最大單月跌幅，市場預期環比增長0.3%；工業產出同比增長0.2%，預期同比增1.1%，這些遠低於市場預期的數據表明歐元區經濟復甦在三季度幾乎停滯，創紀錄的失業率、疲軟的消費者和企業信心仍然阻礙歐洲的經濟前景。ING經濟學家Martin van Vliet向路透表示：「總的來說，工業產出數據清晰的顯示出歐元區經濟復甦的波折與脆弱。」四季度的情況稍好些，Markit數據顯示12月份歐元區綜合採購經理人指數(PMI)由51.7升至52.1，今年最後三個月的PMI意味著進入第四季度歐元區經濟繼續增長，但增速溫和。這份調查還表明增長料將持續，工廠新訂單創下2011年6月以來最大增幅。歐元區內各國商業活動表現也不均衡，德國製造業創出31個月來最快增速，而法國商業活動繼續以高於上月的速度萎縮。

亞洲及新興市場

  2013年新興市場出現了比較明顯的分化。菲律賓遭受了罕見的颱風，泰國陷入政治動盪。今年五月份伯南克首次提到年內可能逐漸削減資產購買規模，自那時開始，許多新興國家股市就開始走軟。摩根士丹利資本國際東南亞指數(MSCI Southeast Asia index)在過去5年裡累計上漲了130%，但今年僅上漲7%左右。巴西、俄羅斯、泰國、土耳其、墨西哥、新加坡、韓國包括中國股市紛紛進入全球跌幅前十，表現遠遠落後於歐美。但我認為這是新興市場暫時的回調，全球資金可能因為歐美的持續復甦而流出部分新興市場。但逐利的本性很快就會拉回他們，畢竟歐美的經濟增長率遠低於新興市場。亞洲開發銀行雖然將2013年東南亞預期增長率從5.4%下調至4.9%，但這個數字仍遠高於歐美市場的預期增速，這一趨勢在看得見的中長期內都不會改變。經濟合作與發展組織的領先指標顯示，隨著2013年即將結束，全球許多地區的經濟前景都在改善，並且2014年初的幾個月全球經濟可能同時復甦，那時，新興市場股市的反彈力度也將強於歐美市場。當然，也有潑冷水的，英國金融時報就預測2014年東南亞地區將迎來利率上升、經濟增長放緩、政局不穩、美元走強這四項因素齊全的「完美風暴」。

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關於市場評論

  吉姆·羅傑斯一直是我比較欣賞的投資者之一，儘管他的很多論斷我並不完全贊同，譬如他對農業和環保產業的看多。他是少數熱衷中國A股的西方著名投資者，印象中堅決看好中國市場長期前景並付諸行動的，只有他和安東尼·波頓。「我最近又購進了中國的股票，我會進一步地增持中國的股票，這就是五年來，我第一次看到機會。」11月2日他到廣州參加「羅傑斯眼中的中國投資機遇」論壇時表示。我記得今年5月20日他在出席第九屆文博會期間接受證券時報記者提問時曾表示，他在2008年10月時買了不少A股股票，現在已經拋掉了。他表示只會從最低迷的且有前景的股票中尋找機會，「目前並不打算買進A股，但如果再跌的話會考慮。」今年10月份他在新加坡接受《巴倫週刊》採訪時說：「一般而言，除非中國股市崩盤，否則我不喜歡買中國股票。最近一次我大量買進中國股票是在2008年的10月、11月。但如果出現股市下挫的情況，我會買進。」由此推斷，羅傑斯就是在今年10月末買進的中國股票，但他沒提是A股、H股還是海外上市的中國股（新加坡市場上也有不少）。他說除非中國股市崩盤，這又很明確似乎指A股。無論如何，這位投資大師的言行充分說明中國市場經過五年的下跌洗禮，已經具備投資價值了。儘管我一向倡導投資者要獨立思考，但對於這些擁躉眾多的大師級人物，其言行對於普通投資大眾（甚至包括機構投資者）的巨大影響，絕不能輕易忽視。要謹記最終影響市場走勢的不是事件真相，而是人們對事件本身的共同看法。聰明的投資者不能僅僅關注事件本身，更應該關注其他投資者對事件的看法和可能採取的行動。

  「歐洲股神」安東尼·波頓儘管已經正式退休，但他顯然並不甘心於香港市場的失利。11月接受英國《金融時報》訪問時依然堅持對中國市場的看好。他認為三中全會提出的全面深化改革方案涵蓋經濟、社會和金融政策等各個方面，舉措範圍之廣、改革力度之大令人印象深刻。近年來曾經閃耀的中國概念在全球資本眼裡已經風光不再，缺少實質性的催化劑。他認為改革方案將成為一劑催化劑，成為新的投資故事(原話「new story」)，將外國投資者吸引回世界上表現最差的股市之一的中資股市場。對於市場關注的內銀壞賬問題，波頓認為這遠不是值得擔憂的問題，他認同內銀當然確實存在一些問題，但他認為中國可以在整個體系內調動資金緩解這些問題，並將它們留待將來解決。

  香港股神曹仁超有一段時間沒有發聲了，前幾年他對股市頻繁的樂觀預測可能打擊了不少人。最近他又唱好A股。他說只要三中全會內容可以落實，又或者投資界相信可以落實，明年A股至少可升70至80%，這個預測是基於現時中國與美國的經濟增長數據 ，以及股市市盈率推算。相比之下，國泰君安等國內券商在2014年度策略報告儘管也都對明年的行情都普遍看好，但也只預測了20%左右的升幅。實際上，目前滬深300指數僅僅11倍左右的市盈率，即便升80%，上市公司整體盈利水平不變的情況下，市盈率也不到20，低於A股有史20年以來的平均數，因此這種預測也不算誇張。更何況如果股市出現80%以上的升幅，幾乎必然伴隨著公司盈利轉好的狀況，如果市場整體盈利僅僅增長30%（從歷史看，這個數據也不算誇張，2006-2012年市場整體盈利增長分別為46%、43%、-17%、27%、39%、13%、3%，算術平均為22%，複合增長為20%，七年中有三年超過30%），那麼滬深300指數在上漲80%的情況下市盈率也僅僅為15倍，與美股合理水平差不多。儘管我對於股神們預測的漲跌時點和幅度通常不置可否，更多作為市場總體信心的風向標看待，但以目前股市的低估水平來看，實在想不出不重倉的理由。這種感覺與2007年大牛市期間的感受幾乎完全對稱。

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關於行業趨勢

消費股與週期股

  深交所於10月28日發佈了深證週期行業50指數（代碼399670，簡稱「深週期50」）、深證防禦行業50指數（代碼399671，簡稱「深防禦50」）。指數基日為2004年12月31日，基點均為1000點。週期、防禦行業指數分別在深圳市場中遴選週期性最強和週期性最弱行業的股票構成指數成份股。週期和防禦行業的界定以巨潮行業分類標準為基礎，考察每個細分行業的行業基本面與GDP增速、行業股票收益與經濟領先指標、行業股票收益與市場基準指數的相互關係，將特徵較為鮮明的部分行業界定為週期行業或防禦行業。其中，週期行業包括能源、基礎材料、綜合金融、房地產等，防禦行業包括食品飲料、醫療保健、電信服務、公用事業等。從基日起至2013年12月31日正好十年，深週期50和深防禦50的累計收益率分別為112%和374%，年化收益率分別為7.8%和16.8%。可以說過去十年，防禦類弱週期股完敗強週期股。但仔細觀察兩者過去十年的走勢，其實2004-2009年這六年漲跌幅度、拐點基本同步，真正出現顯著的分化走勢，是從2009年下半年以來的三年多時間。週期工業類股在「產能過剩」的制約下一路下行，金融類股也深受「四萬億」後遺症、利率市場化和互聯網金融搶飯碗之害。同期，消費、醫療類股則在「擴內需」、「促消費」等口號下穩健上行，其中「吃藥喝酒」行情甚至在整體熊市中不斷創出歷史新高。但今年以來曾經傲氣的高端白酒在反腐旗幟下一路領跌，「吃藥喝酒」行情只剩下幾個明星醫藥股依舊保持強勢，估值水平甚至不輸瘋狂的創業板。

  這些現象不僅僅是中國獨有的，其他新興國家也存在類似的情況。英國《金融時報》11月4日的一篇報導提到全世界資產管理公司一向害怕政府管得太寬，損害了他們的投資。但他們很少像現在這樣極力對發展中國家的政府控股企業避而遠之。形成鮮明對照的是，資金大多投向了那些業務朝著新興市場消費領域傾斜的企業，不管這些企業是生產脆米餅、啤酒等必需品的企業，還是生產電視機、汽車等非必需品的企業。俄羅斯天然氣工業股份公司的市盈率僅略高於3倍，而摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數的市盈率為11倍。與此同時，那些利潤主要來自消費品銷售的企業，其估值則往往高得驚人。生產脆米餅等零食的企業中國旺旺的市淨率為10倍，尼日利亞啤酒廠(Nigerian Breweries)的市淨率接近11倍。在新興市場的100家最大企業中，最便宜的20只股票像現在這樣便宜（相對於新興市場總體指標）的時候，在歷史上只出現過三次——分別是1998年、2002年和2008年三場危機中最嚴重的時候；而最昂貴的20只股票——主要是消費品公司——則比歷史上所觀察的97%的數據還要高。Loomis Sayles的彼德?馬伯爾(Peter Marber)認為，許多投資者已經被新興市場消費題材沖昏了頭腦，他說：「投資者通常會被天真的故事所俘獲，比如新興市場消費主題。沒錯，隨著時間推移，那些地區居民會更多地消費，但這種預期可能已經反映到當前的股價中了。實際上，有些消費股已明顯被高估。」

奢侈品

  2013年對於中國奢侈品行業而言，堪稱改革開放以來第一次感受到涼意。我在年初的時候發短文談了下反腐感受，感覺只能用「非同一般」來形容，一年下來的事實證明了這點。先來看一些數據，瑞士鐘錶工業聯合會最新公佈的數據顯示，11月瑞士對中國內地市場的手錶出口金額大幅銳減26.8%，急速惡化的中國內地市場在該月已由過去瑞士手錶出口的第三大市場退居為第五大市場；貝恩諮詢公司發佈的《2013年中國奢侈品市場研究》顯示，今年中國奢侈品市場增速進一步放緩，預計整體年同比增長率只有2%左右，為2000年以來最低水平，2012年時該數字為7%；LVMH集團三季度財報顯示，集團三季度營收漲幅僅1.7%，大大低於第二季度的7%和第一季度的3%；總部位於巴黎的烈酒和利口酒企業人頭馬君度集團對投資者發出警告稱，今年營業利潤相比2012年將下滑至少20%，主要原因在於「中國業績的顯著下降」，這一預警導致其股價在巴黎股市大跌8.3%；陽澄湖附近「凌記」蟹舫的老闆凌志平說：「往年，我們40%的銷售額來自政府消費，但今年，這40%徹底不見了蹤影。做了18年的螃蟹生意，還從來沒遇到過像今年這麼糟的局面」。法國巴黎銀行證券部的索爾卡認為：「（奢侈品業）輕鬆摘取果實的時代已經基本結束。」

  許多著名投資者將國內三大高端白酒定義為食品飲料、消費行業，甚至認為是大眾消費。在我的投資定義裡，無論從哪個角度而言，它們都屬於奢侈品。不論去年末至今年初的爭議如何，看看我2012年11月26日《關於高端白酒的冷思考》短文後一年內的事實如何，茅台股價下跌41%，五糧液下跌42%，洋河下跌57%，他們今年前三個季度的淨利增幅分別為6%、-9%、-7%，而2012年全年的淨利增幅分別為52%、61%、53%。這樣的結局還引發了戲劇性的裸奔事件。中央今年著力開展的打蒼蠅老虎動了真格，副部級以上查處的人數可能是史無前例的。今年一系列的事實表明，國內奢侈品業的畸形消費結構與腐敗形勢密不可分。到了這個程度，我想不至於還有人可以搞笑的說這兩者之間是巧合關係。就我們普通國企裡的氛圍而言，也是歷史上從未有過的緊張，飯局宴請比往年至少減少大半，上半年還偷偷摸摸的吃吃喝喝，下半年基本不再吃喝了。2014年將取消所有的餐飲招待費用，會議總數壓縮，提高電視電話會議比例，不得報銷大額會議發票，請北京總部人員吃飯已經很難，這恐怕絕非我們一個單位的情況。

  馬嵬坡前，六軍所恨實非玉環。我在《關於高端白酒的冷思考》文中表達的憂慮，也非奢侈品本身。注重長期投資的人，都知道一個健康穩定經濟社會環境的重要性。我對於中國未來最大的兩個擔憂，一個是經濟方面的房地產泡沫，另一個則是社會公平、公正程度的惡化趨勢。前者儘管被戲稱越調越高，但好在近些年漲幅越來越小。後一個問題我曾認為幾乎無解。但以目前的反腐決心而言，我認為這個短期痛苦過程至少可以換來十年的社會安穩，對於目前消費結構畸形的奢侈品業可以說是短空長多。根據貝恩公司的分析報告，迄今為止，美國依然是最大的奢侈品市場，銷售額達到625億歐元，其次是日本和意大利，分別為172億歐元和161億歐元。中國有望超過法國成為第四大奢侈品市場，預計2013年中國奢侈品銷售為153億歐元。從市場容量來看，中國奢侈品消費應該還沒有達到頂峰。以目前國家的反腐高壓態勢，結合海外媒體近期頻繁報導更大老虎，國內反腐的最高潮可能尚未到來，從2013年算起，奢侈品業很可能會迎來一個持續兩三年的冬天。奢侈品業如果能改變畸形的消費結構模式，在普通老百姓錢包鼓實（這是必要條件）基礎上將再度迎來發展。畢竟一年辛苦下來，量力而行、非功利目的買些高品質、稍貴些的東西犒勞自己、孝敬父母親朋，這種需求普遍存在且合理，但肯定不屬於現在那些住井底的人。

造船

  連續幾年的寒冬，經歷了連續不斷的訂單下滑、交船延遲、拖欠工資甚至破產倒閉等連綿不絕的噩耗，船舶製造業在政策暖風的吹佛下，終於在凍土中露出一絲嫩芽。10月份工業和信息化部公佈的數據顯示，2013年1-9月，全國造船完工量3061萬載重噸，同比下降26.4%（1-6月份同比下降36%），但新承接船舶訂單量3806萬載重噸，同比增長147%（1-6月份同比增長113%）。1-10月，中國造船業承接新船訂單為4644萬載重噸，同比增長183%。可以看出完工量雖然仍在下滑，但下降速度在迅速收窄，訂單量則在大幅加速上升。從具體的公司來看，中國重工前三季度訂單激增近150%，中國船舶上半年共承接36艘新船訂單，截至上半年末，中國船舶累計有近百艘新船訂單，較去年同期大幅提高。一系列的情況表明，2013年下半年以來，造船業開始出現比較明顯的復甦跡象。因此今年港股的分紅所得大多被我用來加倉了熔盛，增持價格在0.8-1.2港幣之間。

  國內造船業轉型海工方面也開始顯露成績，根據研究機構Religare提供的數據，在截至9月份的三個月中，中國船廠拿到了8艘自升式鑽井船的訂單，而新加坡企業僅拿到了3艘的訂單——這是中國首次在訂單數量上超過競爭對手。中國船廠所獲自升式鑽井船訂單已佔到全球訂單總量的45%，而按合同金額計算，中國所獲訂單金額已佔到全球訂單總金額的32%。廉價貸款、優厚的付款條件是國內企業開疆拓土的利器之一，中國造船廠僅要求買方支付5%的首付，而新加坡造船廠通常要求20%的首付。在被問到新加坡船廠還可以高枕無憂多久時，新加坡吉寶岸外與海事公司的首席運營官周耀源的回答是三年。臨近年底，波羅的海乾散貨運指數從11月22日開始連升14日，漲幅達到了57.6%，創下近3年的高點，強勢盡顯。全球航運業的反彈甚至吸引了索羅斯。根據一份提交給美國證券交易委員會(SEC)的季度申報文件，索羅斯最近新買入DryShips、Baltic Trading及Diana Shipping等散貨運船東公司少量股票。

汽車

  今年以來，國內汽車市場逐漸復甦的同時，自主品牌的出口卻露頹勢，但我堅持認為國內汽車的出口時代才剛開啟。10月份紐約時報文章《中國汽車業躍躍欲試瞄準西方高端市場》，提到了武漢一些外資零部件企業管理層透露，中國汽車製造商正開始要求這些企業為它們供應符合美國和歐洲監管標準的零部件，包括李爾、德爾福等。德爾福的首席技術官兼全球副總裁傑弗裡·J·歐文斯在採訪中表示，中國汽車製造商正開始定購未來三年的零部件，都是針對中型轎車和運動型多用途車的，全部符合美國和歐洲的監管標準。李爾的亞太區總裁蔣孔克也證實收到中國企業的訂單。這篇報導提到10月17日商務部一位高級官員在武漢的一場汽車產業論壇上說，中國的汽車製造商應準備好應對進口車高關稅的下調。這是政策轉變的一個信號，官方從未如此明確地談及這種政策轉變。商務部負責汽車行業對外投資策略的陳林表示，關稅下調後，中國汽車製造商「恐怕會受到很大的衝擊」。但同時也要看到，關稅是雙向的，進口關稅的下調意味著出口發達國家的稅費也將下調。文章提到中國的慣用伎倆是設置較高的貿易壁壘，從而發展起世界規模的產業，然後在想要出口的時候再降低壁壘。過去十年是世界汽車湧入中國，今後十年中國製造的汽車可能跑遍世界，中國汽車業出口的黃金時代正在到來。中國出口的標誌產品將沿著打火機、襯衫、家電、手機、機械、汽車、郵輪、飛機這樣一條路徑緩慢而自信的前進。

  早在2011年克萊斯勒CEO馬爾喬內在美國密歇根州特拉弗斯市召開的年度汽車會議上發表主題演講時說，中國公司的汽車出口計劃對歐洲和北美的知名汽車製造商構成巨大威脅。馬爾喬內說：「中國汽車製造商的生產目前幾乎完全是針對其巨大的國內市場，但他們針對出口市場的未來計劃十分重要；即使假設中國僅把產量的10%用來出口，也會讓我們在本土市場面臨巨大風險。」經歷了模仿學習、粗製濫造、口碑較差的十年，國內汽車製造業，特別是純自主品牌的民營企業，正在不斷提高質量和走向中高端市場，奇瑞的觀致獲得了歐洲E-NCAP碰撞五星評價，長城的哈弗定價開始接近歐美品牌，吉利不斷從沃爾沃獲取安全環保技術。J.D.Power10月31日發佈2013年中國新車質量研究SM（IQS）報告顯示，中國汽車廠商成功減少了與發動機、變速器、加熱、通風和空調系統有關的問題，在新車質量方面取得了顯著進步，大幅縮小與國際品牌之間差距。在我看來，儘管他們受到合資品牌的壓制，在國內市場還遠算不上主流，但他們是國內汽車製造出口的真正希望所在。合資企業由於外方股比不高，出口汽車每賺一塊錢就要給中方五毛，遠不如他們在其他國家獨資賺的多，卻還要跟他們在其他國家的獨資企業競爭，任何一個正常的生意人恐怕都不會做這種損己利人的事。紐約時報的那篇文章也提到了那些以私營資本為主的中國汽車製造商，如吉利和長城，對於向西方市場出口最有興趣，而成立較老的國有車廠則不那麼熱情，上汽副總裁周郎輝就曾表示上汽對出口沒興趣。

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圖：2000-2013國際品牌與自主品牌新車故障率對比圖

能源

  頁岩油氣產業的興起以及美國石油消費平穩降低了美國對中東等地進口石油的依賴度，但與此同時，中國對中東石油的依賴性卻在與日俱增。諮詢公司Wood Mackenzie稱，今年上半年中國的歐佩克原油日均進口量為370萬桶，而美國為350萬桶。Wood Mackenzie稱，以該水平計算，今年中國的歐佩克原油年進口量將首次超過美國。印度名列第三，每日進口量約340萬桶。Wood Mackenzie稱，2004年美國平均每天從歐佩克進口大約500萬桶原油，而中國當時進口約110萬桶。美國能源情報署(Energy Information Administration)的最新數據顯示，中國原油淨進口量已經略微超過美國。淨進口量指的是液體燃料消費總量減去國內產量。能源情報署的數據顯示，中國9月份原油淨進口量為每日630萬桶，美國為624萬桶；美國能源產量飆升推低了淨進口數字。能源情報署和中國海關數據顯示，中國對波斯灣原油的進口量不久將超過美國2001年的峰值水平。2013年將成為世界能源產業的一個重大轉折點，這一數據的變化將會對地緣政治、世界經濟格局產生深遠的影響。

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圖：2013年中國的歐佩克石油日均進口量超過美國

貴金屬

  今年，黃金出現2000年以來的首次年度下跌，全年下跌28%，是1981年以來最大年跌幅，一度跌破1200美元。曾經光芒四射的黃金今年黯然失色，「中國大媽」們損失慘重。當然，遭受損失的不僅僅「中國大媽」，全世界包括鮑爾森等新一代股神在內的黃金投資者也不例外。華爾街日報11月初的一篇報導提到了新澤西州哈登菲爾德的John Pierce，他是一名80歲的退休人員，早在2011年11月購買了價值數千美元的美國鷹(American Eagle)金幣，希望這些金幣能夠保護他不受通貨膨脹的威脅。在這之前的25年Pierce一直是投資股票的，從來沒有嘗試過黃金。他說：「我總是聽到黃金過去10年如何上漲的這樣或那樣的故事，我覺得是時候自己也投點黃金了。」從2011年到現在，Pierce的投資損失了大約20%。更不幸的是，讓許多投資者選擇黃金的那些擔憂都一一應驗了。自從Pierce以每盎司1700美元的價格買入黃金之後，華盛頓的僵局真的導致政府大幅減支、債務上限的瓦解和政府停擺。但Pierce和許多黃金多頭唯一沒有料到的，就是黃金面對這些情況會如何反應。

  美聯社12月19日報導稱，金價在2011年8月的時候曾升至每盎司1900美元的高點，部分原因是交易員擔心美聯儲利用貨幣寬鬆政策支持美國經濟的做法會導致通貨膨脹，房產和黃金都是抗通脹的最佳投資品。但這種情況根本沒有發生，金融危機之後的幾年內，美國CPI維持在1%-3%之間小幅波動。現在寬鬆政策卻要退出了，美元可能回歸強勢，黃金的表現讓所有試圖給黃金的投資作用下定義的努力都落了空。此外，中國經濟結構調整導致礦產大宗商品需求低迷，黃金作為大宗商品的旗幟，不可避免受到影響。可憐的Pierce和「中國大媽」們能理解這些嗎？即便股神鮑爾森能理解這些又怎樣？除了黃金和大宗商品，今年下半年興起的比特幣熱潮是另一個類似的投資神話，這種故事總是在各類投資領域不斷重複上演，自從17世紀荷蘭鬱金香泡沫以來從未間斷過。我一直強調，買不到高成長大牛股不算什麼糟糕事，對於這種事一直心存後悔，眼紅周圍的人都在賺錢，最終忍不住在高位接盤，這才是最恐怖的事。敢於錯過，是理性投資者的標誌之一，特別是在你不懂那個行當的情況下。

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  最後，簡單回顧一下2012年底關於2013年的預測，並展望一下2014年（依然以娛樂為主）。自己的預測顯然不怎麼靠譜，今年A股還是小幅跑輸了港股，更是大幅跑輸了美股。標普500指數自2008年底以來翻了一番，走勢可以用「天天向上」來形容。航運、造船股依然在冬天，但正如上文分析的，春天似乎不遠。服裝類的體育股，也越來越臨近反轉，我全額參與的李寧配股目前看還算不錯。展望2014年，我認為新年一季度宏觀經濟會出現更為明顯的增長趨勢，畢竟全球復甦加速的跡象越來越明顯。在低迷了很長時間之後，在週期回升和政策效應顯現的雙重拉動下，2014年經濟增長應該不會令人失望。引用第一財經日報的一段話：「2013年即將收官，A股在之前連續三年『熊冠全球』的情況下，再一次被全球股市的大部隊遠遠甩在後面。然而，隨著三中全會宣佈一系列深化改革的利好政策的出台，國內外機構和一些知名投資者形成了一致的樂觀預期。」但股市的上漲還有賴於大眾投資者（起碼幾個主要機構投資者）信心的恢復和寬鬆的資金面，並且需要一根能引起共鳴的「導火索」。如果資本項目放開提速的話，明年成為新一輪大牛市起點的概率很高。行業方面，我的持倉結構也表明了我繼續看好工業製造類的回升，特別是汽車及零部件製造業、造船。4G的開建也會給通信製造產業兌現招標業績。吃、穿兩個消費大類中一些落入平陽的老虎，也是我看好的對象。

  繼續一如既往的祝大家都能獲得合理的、長期可持續的投資收益。也繼續要提醒大家，生活中還有其他許多比投資和賺錢更重要的事。法國市場調查公司Ipsos於12月中旬發佈了一項涉及全球20個國家逾1.6萬成年人的調查結果顯示，中國人最崇尚物質至上。在用財產來衡量成功方面，中國受訪者名列榜首，人數比例是世界平均水平的兩倍多。有71%接受調查的中國人認同「我以自己擁有的東西來作為衡量成功的標準」這個說法，遠高於東亞鄰國：認同這一說法的韓國人佔45%，日本人佔22%。發達經濟體的受訪者一般不認同這一說法，略超過20%的美國人和加拿大人、僅7%的瑞典人認同這一觀點。遼寧一名用戶對此評論：「一個沒有信仰的國家，崇拜金錢和權勢，一點都不令人吃驚！」這足以表明，國內公平、公正程度的惡化，一定程度上每個中國人都負有責任，正是人民大眾的價值觀引導了不良趨勢的發展。一般情況下，追求成功的願望的確會給人帶來強大的動力，但別忘了我們老祖宗注重陰陽平衡的中庸之道，任何一個方向走極端，都不是什麼好兆頭。過去，國家層面在引導正確的價值觀走向方面做的不夠，上樑不正豈能指望下樑不歪？12月28日中午，習總給上樑們帶了個頭，接下來仍需我們每個人自己努力。

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