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fatlone’s view: 有關太陽能對兩會的展望 + 轉貼意大利補貼的新發展 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/03/05/%E6%84%8F%E5%A4%A7%E5%88%A9%E5%8F%96%E6%B6%888gw%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E6%94%B6%E8%B3%BC%E8%A3%9C%E5%8A%A9%E4%B8%8A%E9%99%90%EF%BC%8C%E4%BD%86%E5%B0%87%E7%8F%BE%E8%A1%8C%E8%A3%9C%E8%B2%BC/

fatlone:

有關意大利最新的補貼政策, 下面這篇比較易明

可能因為政策到期日大幅提前, 所以市場認為補貼下調的日子比之前來得更快, 或許這正解釋了太陽能股大跌的原因

我們期待著兩會會有甚麼行業利好政策出台, 老實說, 我個期望不大, 我相信中國政府是不願意在短期內實行電價補貼, 業者要在中國的項目有利可圖, 中國的補貼政策要比西方的發達國家更慷慨, 這不太可能, 因為發達國家的電價本身就比中國的貴(我沒有考究過, 但這一點不會錯得了吧?), 補貼部份佔整個電價支出一定的比例一定少於中國. 外國人都認為不便宜的東西, 中國人又怎會大量採用? (路易威登等名牌例外, 外國人是很少用名牌的)

除了電價補助, 還有其他扶持措拖, 不過先前的金太陽工程成效不大, 我想可能是調低稅率可能是其中一個較直接受益的方法, 其餘的中央已經做了, 例如地方政府配合, 提高入行門檻淘汰低質素的對手, 資金面上的支持等等, 全部都有. 市場仍以外國為主, 中國政府應該還在等價格再下調才開始推行太陽能發電項目

既然我沒有對兩會寄予厚望, 為何我還持有卡姆丹克? 因為市場愛炒政策, 這是市場口味, 我當然會跟隨, 可能真的會有些重大利好是我想像不到呢

如果因此而炒高, 而同時我認為這是政策力度其實不如想像中大, 我或許會趁機套利, 始終市場在外國, 中國要做的也做了不少, 除非中國提出明確的太陽能裝機目標和電價補貼政策這些強力利好, 否則我都是比較注重真正付鈔的人的取向, 多於兩會可能會出現的利好

 

附上最新意大利補貼政策的新聞一則:

意大利取消8GW太陽能收購補助上限,但將現行補貼期限壓縮至2011年5月底

source: http://www.energytrend.com.tw/node/1365

2011-03-04 – 14:40:02 – [太陽能] — wendy

近日,外媒報導,意大利決定移除可再生能源新法中的8GW(十億瓦)太陽能系統安裝量的電力強制收購補助上限。但卻將現行太陽能補貼政策的有效期限從2013年提早至2011年5月底。

意大利現行太陽能補貼政策的有效期限原本是到2013年,但新法令卻將該項補貼的到期日提前至2011年5月底,且僅適用於在期限前連結至電網的廠房。

意大利政府還將在4月底前為6月1日以後連結至電網的太陽能廠草擬一份新方案,屆時將會設定產能補貼上限。

同時,新法令也對農地架設的太陽能廠房設定1MW(百萬瓦)的產能補貼上限,且廠房面積不得超過土地的10%。


fatlone view 有關 太陽能 太陽 兩會 展望 轉貼 意大利 補貼 新發 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 假如我是張屹主席, 我會… fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/05/01/%E5%81%87%E5%A6%82%E6%88%91%E6%98%AF%E5%BC%B5%E5%B1%B9%E4%B8%BB%E5%B8%AD-%E6%88%91%E6%9C%83/

我會找一家硅料大廠做基礎投資者, 這應該對卡姆丹克有正面利好

目前我認為卡姆丹克的最大罩門是硅價上漲, 我本來想寫多一項市場風險, 但我認為這個風險在現時全球經濟大勢向上, 石化原料價格看漲的情況下, 太陽能市場最多是增長放慢, 而不是萎縮. 卡姆丹克的直接競爭對手, 看來不是中國的光伏巨頭, 而是國外的高端廠商

可能, 即使找硅料業者入股, 不代表可以獲得較優惠的硅價, 但肯定的是, 可以優先購買硅料, 料源有保障, 而且, 硅料合約銀碼龐大, 以長約計是千萬歐元計價, 卡姆丹克大可以發CB給硅料廠, 而它只需以部份現金加上硅料作為代價, 就可以獲得股權, 我認為這是雙贏

又或者, 我會建議卡姆丹克, 可以找上硅料廠成立合營公司, 建設新的生產線, 可以用成本價採購原料 (又可以是硅料廠跟卡姆丹克合營wafer廠也不一定…)

目標應該是最大的硅料廠, 如Wacker和OCI, 後者卡姆丹克跟它簽下長料約, 保利協鑫的合作可能不大, 它自己都搞wafer了

其實以上的建議, 很多行業或者其他廠家都有實行, 我認為這是卡姆丹克未來的動向, 現時規模太小, 並未有實力搞太多計劃, 卡姆丹克在技術創新和經營效率上已經做到行業領先, 連成本風險也可以克服, 就是一家「單晶版」保利協鑫, 低成本向來是中國人的殺手鐧, 如果可以同時集低成本與高技術於一身, 那就是天下無敵了… (越講越誇張…)

以上只是我的小小猜想和建議, 現階段不太可能實現, 日後發展到更大規模, 營收能力提高了之後, 公司有更多資源可以騰出來做研發和擴產而外的事情, 理應是殺上上游, 穩住利基為最大前題

fatlone view 假如 我是 是張 張屹 主席 我會 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 關於現時太陽能市場的小小看法 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/05/07/%E9%97%9C%E6%96%BC%E7%8F%BE%E6%99%82%E5%A4%AA%E9%99%BD%E8%83%BD%E5%B8%82%E5%A0%B4%E7%9A%84%E5%B0%8F%E5%B0%8F%E7%9C%8B%E6%B3%95/

從報價網(pv.energytrend.com)和google得來的太陽能消息, 基本上大部份都是短期看淡

消息大致上圍繞著削補貼, 意大利最新傳出的消息可以參考這個連結:
義大利砍45%補助 太陽能廠臉綠

意大利是第二大市場, 如果它今年的補助情況是這樣發展的話, 基本上2011年的太陽能市場增長幅度會放緩, 同時也沒有見得有其他國家可以接意大利的棒; 而最大市場德國也準備新一輪的削減補貼計劃, 目前還沒有任何風聲, 所以市場也在觀望態度

所有資訊都是叫人看淡, 整體市場的增長預期是放緩, 不要說太遠, 就說Q2, 既然業者也在觀望態度, 出貨量必然會降低, 這正正是以下報道所說的:
EnergyTrend 5月4日最新太陽能現貨價格調查: 市況持續低迷,廠商減產因應

所以, 我降低了卡姆丹克的倉位, 最近一兩個月, 每星期的現貨價跌幅其實頗急的, 現在還傳出廠商減產, 有價量齊跌的潛在風險, Q2的業績有可能會很難看

結論: 太陽能股中期見頂

看見那麼多網友也買進保利協鑫, 我的看法是5月12日的業績會很好, 如果未來數個交易日有好價位, 我可能會買一些炒業績, 如果買得到, 這一注會在業績後沽出一半, 甚至全部, 因為我只是炒業績, 但看法不會被這份Q1業績改變想法, 所以一定會沽, 賺蝕都會, 問題只是沽多少

我重溫了3800的2010全年業績, 入面提到2011年的硅片產量目標是5.5GW(產能目標是6.5GW), 去年銷量是1.4GW, 如果3800真的可以在2011年賣出比去年多4.1GW的硅片, 我個人會給予目標價10元, 不過, 我對5.5GW的數字非常有保留, 就把這個目標打個8折, 賣4.4GW硅片也是極之進取

可能有人說已經有消息指出3800已經與各大廠商合共簽了50GW長約, 怎麼計5.5GW銷量也不算進取吧. 我覺得, 今年的市場不會如2010年般大幅成長, 而印象中2010年的太陽能新增機組容量大約在18至19GW左右, 而今年2011年的預測在我過往做的調研中, 沒有印象有人把目標提高超過2成, 主流看法是1成多的增長. 我不是叫你們盲目的相信分析師的看法, 因為2010年的結果就是出人意表. 不過, 最大最成熟的市場今年都是繼續玩削補貼, 而同時到現在還沒有新興市場接力, 你叫我怎能相信今年整體市場會有好增長?

我就假設增長2成, 即是今年新裝機容量會比往年多3.6至3.8GW, 單單是保利協鑫的新增產量已經是4.1GW, 如果3800要達成此產量的話, 可以是1)整體市場的成長力度超乎預期; 2)有大量同業倒下騰出空間由3800填補. 前者暫時沒有資訊可以令我相信今年有超乎預期的表現, 後者如果成立的話, 將會由一場慘烈的價格戰帶動, 毛利率將會急降, 我不知道市場會對此有甚麼反應, 長遠是利好的, 因為幹掉了對手, 競爭小了.

3800能否繼續升勢, 此刻我是不太看好, 直至半年績告訴我們在充滿懸念的市況下, 3800同樣保持佳績, 那麼10元大關指日可待

順道談談卡姆丹克, 712情況比較特殊, 因為它是專攻單晶硅片, 目前上市的大陸廠商全部都以多晶硅作主力. 兩者的分別在哪? 我認為兩者面向的市場是不同的, 而且712可能因此成為太陽能的”奇兵”

我沒有確實資料, 只是個人推測. 搞電廠的應該不會用單晶, 應該是較廉價的多晶或者薄膜, 雖然我不排除有電廠真的會用單晶模組, 不過可以肯定的是, 最能夠發揮單晶模組所長的地方就是屋頂

屋頂用模組, 最關鍵的是發電效率, 貴一些也不會有多大影響, 因為架設數量有限, 付出的溢價不會高到那裡, 但是面積更有限, 所以理應追求更高發電量, 而不是以最快的回本時間去選擇 (可能有人會這樣想吧…多數算死草的人都會得不償失, 錢是慳了, 但實際卻沒有節省多少)

在削減補貼計劃之中, 對家用模組的削幅是遠低於電廠市場的, 就以這篇報道(内外夹击 中国光伏企业生存谋变) 為例, 曾經被市場寄予厚望但因財政實力不足而大削補貼的西班牙, 「即将实施的补贴额下调政策中,计划将20KW以下的屋顶系统补贴率下调至0.29欧元,降幅为8%。」只是8%, 其實我在別處看過今年意大利對屋頂系統的補貼降幅都不是太大, 但我又找不到那個連結, 總之, 我對屋頂市場比較樂觀, 而我預期卡姆丹克的單晶硅片, 有相當部份是用於針對屋頂市場的模組, 降價壓力有機會較想像中小

差點漏了, 還有一個利淡因素, 就是油價大跌, 太陽能股會被牽連, 我個人是希望油價跌的, 因為油價處於高位通漲就會加劇, 全球經濟最大的困難就是應付通漲, 油價當中的重要部份, 聽說(應該是看陶冬先生的專欄得知), 油價在120美元水平會對經濟有負面影響, 100-110已達臨界點, 所以油價跌對經濟是利好, 亦因此增強了三江精細化工的信心, 未來可能會再加大注碼(其實現時已買了不少)

我的看法隨時會因應市場消息改變, 以上看法是以目前手上的資訊作分析出來的結果, 全是主觀看法, 歡迎留言賜教

希望大家可以繼續多些留言討論交流, 謝謝


.....

我數月前追蹤3800而發現這裡,而後果就是入貨了少量712。對博主的細緻分析非常欣賞,借此發表一些對3800的看法。

我覺得保利協鑫有一點讓人印象很深的,就是對計劃的執行力,這在2010年展示得淋漓盡致。它去年中才收購高佳硅片廠,半年時間硅片產能就超過賽維 LDK做成行業龍頭。而且它多晶硅成本的下降速度也堪稱驚人,在短短一年里就達到23美元,和國際大廠持平(特別考慮到國際大廠的低成本有折舊到期的因 素,就更難得),這些不是光靠錢就可以做到的,它更體現管理層的雄心和效率。如果沒有這點,那麼2011年的計劃訂得再漂亮也沒有意義。

在這個基礎上,如果我們相信協鑫的擴產計劃能全部到位,那麼決定其最終利潤的因素就是毛利率。協鑫的主力訂單基本都是長單,很特別的是,它的長單價 都定得非常低,如果參看2010年3季報,在當時現貨多晶硅接近100美元/kg的時候,它的長單價大概是50美元。今年初集團總裁唐成還對這個問題發表 過一個演講,大意是有錢故意不賺,為的是長期鎖定下游大客戶,並且壓低整個產業鏈的成本。這個做法的回報是很明顯的,就在2010年底和2011年初幾個 月里,保利協鑫集中簽下晶澳、天合、海潤、中電、阿特斯、林洋(現改名韓華),鎖定未來5-6年50G的訂單,加上德國最大電池廠Q-CELL總裁今年2 月說將把主力硅片商從LDK全面轉向協鑫(待證實)。如果不是特別的價格優惠,又憑什麼在短期內如此搶客。特別要強調的是,以上這些電池和組件大廠在 2010年前差不多都是賽維LDK的大客戶,而賽維給我的感覺一直是賺快錢毫不手軟,在金融危機期間也不肯降價。現在它的大客戶集中倒向協鑫后,其客戶中 小廠比重上升,短單比重也增加,加上它的高成本、過分的擴張模式和糟糕的負債率,一旦市場惡化,它會很不掂。而賽維目前是全球硅片第二大廠,一年大概有 3G的硅片產能和2G的產量,堪稱協鑫在硅片上的主要競爭者,一旦能把它擠垮了,硅料市場的供需環境會大大利好協鑫。

回到毛利率的問題,由於保利協鑫的長單價基數已經比較低了,甚至是讓利價,所以未來一般規模的市場跌價風浪應該不太會傷得到它(具體的結論要參考下 周的1季報數據)。何況它的產品集中在上中游,而供過於求集中在中下游的電池和組件,我相信至少今年上半年,它的毛利率都可以維持。那麼到下半年呢?我想 硅片的售價是直接取決於硅片廠的產能,和下游電池廠的需求(而非終端安裝需求),而我預期到3Q, 太陽能的下游就會有非常血腥和慘烈的景象出現,但可能不是共同損手爛腳,而是兩極分化。而由於太陽能產業鏈簽長單的這個特點,我其實最最關心的問題是,保 利協鑫的客戶是否能在血雨腥風中戰勝和淘汰OCI以及賽維LDK的客戶,如果可以,那它就能有機會整個霸佔國內產業鏈的上游實現近乎壟斷的地位,直至進入 GRID PARITY的廣闊藍海。

在此有必要先談談對電池行業的看法。如果要給電池和組件廠分類,我想可以分成幾大陣營。首先是決心走垂直整合路線的,其代表就是河北英利,然後就是 開始涉足下游的賽維LDK。對垂直整合,我個人很同意卡姆丹克張屹的看法,我甚至認為用這種方法來提高毛利率數據根本是一種自欺欺人的方式。因為任何一家 企業的資源都是有限的,你把資源分攤到產業鏈的各個環節,全部自給自足,最後拿出的產品卻和別人只生產終端產品的公司去比毛利率,你的毛利率當然看上去比 較高,但那是依靠你上游和中游的投入都不計利潤得到的。和集中投入卻相互分工的一組企業比,你每個環節的競爭力都會因分兵作戰而下降。所以這一類公司我是 不太看好的,尤其像LDK,涉足電池后直接和自己的下游客戶搶生意,我認為LDK可能會走向衰亡(如果擔心太陽能市場中期動盪的,甚至可以同時做空LDK 來對沖風險)。

第二類就是集中資源專攻電池和組件的大廠。我認為中國最優秀的電池和組件廠都集中在江蘇,要排序的話,我首選天合光能,其次是阿特斯,第三是晶澳。 而這幾家目前已經全部被協鑫攬為長單大客,協鑫為他們提供比市場價更優惠的硅料,而它們則集中資源擴產降成本。現在許多小廠按70-80美元市價拿多晶 硅,最後出來的產品還有利可圖。而大廠的多晶硅成本假如只有50美元,再加上規模效益,加上品牌,加上技術帶來的成本優勢,我敢說當二三線電池組件廠血流 成河的時候,它們照樣還有不小的利潤空間,也就是說協鑫還是有條件在總體惡劣的市場環境中穩得住上游價格,只要它自己的長單客戶情況不壞。而看看江蘇大廠 的對手,即使是臺系電池大廠(許多都是OCI的客戶)這周也傳來昱晶与茂迪這樣的龍頭企業因為市場降價過快而要減產的消息。一旦減產,意味著它們產品的單 位成本會更加上升,因而變得更沒價格競爭力,由此進入惡性循環。如果連昱晶与茂迪都逼近成本線而被迫減產,那麼其它的二三線廠就更沒有大幅擴產的可能,所 以未來下游的蛋糕會更加呈現馬太效應的分配局面。所以,雖然保利協鑫和OCI都在用同等速度擴產(歐美大廠擴張速度遠比不上這兩家),但只要協鑫能幫助它 的客戶全面獲勝,它自己的勝利就是水到渠成的事。

那麼回到博主前面的一個問題,就是協鑫50G的訂單是否超出市場未來承受力。我想50G的訂單在未來5年付運,必然是基於兩大假設。第一是電網平 價,第二是美國和中國的市場全面放開。其實第一個假設又是促成第二個假設實現的基礎,也就是只要達到GRID PARITY, 多少G瓦其實都不是問題。而要達到這個目標,血腥的價格戰就是必要的。而我現在唯一擔心的,也就是博主前面提到的,在這樣一場降價大戰中,媒體對行業描述 肯定是負面新聞不斷,各個大廠無論優劣,每季報告的毛利率肯定下降,上市公司間股價相互影響并打壓市場心理,這樣會對3800的股價構成波動風險。從 3800公佈合約和新聞發佈的時機看,我相信它的董事會是在意股價并希望它上漲的,這也許是因為中投的關係,因為中投定期要向公眾公佈投資業績,有輿論壓 力,他們會在意帳面數字的好看。


fatlone view 關於 現時 太陽能 太陽 市場 小小 看法 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 分析股票前景的方法分享 fatlone's investment paradise

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有很多高手博客在公司分析上比我有更深厚的功力, 這次寫分析的方法只是分享, 而算不上是教學, 今次以我比較熟識的太陽能行業做例子, 我相信一理通百理明, 我自己會運用在太陽能股的經驗在其他行業, 應該會用得著

我的文字功力未足以有系統地把我的思路整理出來, 希望不要看壞各位的眼睛

入正題

要對目標公司做出景預測, 除了看市場環境這些大方向之餘, 有一些重點先需要留意, 因為我覺得散戶受傳媒影響得太多, 經常著眼於市場長線發展, 反而「殺到埋身」的近因就少有留意, 到出事後才晃然大悟, 一兩季度的業績倒退足以令股價比高峰時減去一大半, 甚至更多, 可能再過一兩季之後會回復生氣, 但是時間就這樣過了一年半載, 作為散戶最大的competitive advantage就是隨時可以清倉, 為甚麼不好好利用這個獨特優勢, 而要去捱價? 別再傻, 好嗎? (我其實是對著自己說的…)

分析公司前景要知道公司在產業鏈的位置, 有些公司會涉足多於一個環節, 此時要分清楚在各環節的比重, 同一個行業但所處的位置不同, 公司前景或會有差異

第二, 是分析你的對手, 如果目標公司有強大競爭對手, 而經過研究之後發覺戰勝它(們)的機會不高, 那最好別碰它了

第三, 分析公司的客戶, 這一點是很重要, 但較常被人忽略. 客戶跟公司的關係是唇齒相依, 他們業績不好自然反映在公司的表現上, 如果知道公司的主要客戶, 最好起清他們的底, 如果知道有重要客戶出事, 或者其前景轉淡, 就要多加注意; 相反, 如果有幸可以其客戶的業績發佈時間先於目標公司, 可以先人一步買入做好

第四, 留意公司的產品, 講起留意產品, 有一個例子可以分享, 我在07年時看見iphone時就認定, apple的未來一片光明, 如果有美股戶口, 要買一手考考眼光, 當時AAPL約在80-100美元水平. 我自己也買了第一代iphone, it’s truly amazing! 可以做出一部令我覺得amazing的產品的公司, 絕對是超班馬! 要知道, 我有幸生活在物質豐富的香港, 好東西經常都有機會用到, 竟然還有產品叫我驚喜, 難度極高. 如果你發現, 目標公司的產品質素領先業界, 這一點要重點關注, 如果我個人心目中有一個weighting, 產品質素佔的比重一定很高. 因為「你的公司如何, 你的產品也必如何」

第五, 公司的財務狀況如何, 重點是現金流和負債的情況, 其實我都不太懂這個環節, 財務狀況所顯示的是過去式, 不過, 如果知道財政不穩或者負債很高, 逆境時就有可能game over, 這些股票在逆境時會跌得更快更深

第六, 我未想到, 如果大家有想法願意分享, 替我加上去 :)

好了, 現在就以上面的四式來個簡單「實戰」, 我以卡姆丹克(712)做例子 (其實, 我沒有例子可以用, to be honest…)

712位處產業鏈的中上游, 專注做硅片(全數單晶), 要研究712就要研究硅片的市場前景如何, 可惜, 我跟蹤了712這麼久, 我未想得出如何判研硅片行業的前景, 真的要說, 就是看你的下游需求和同業的供應如何, 不過, 這些資訊沒有方法可以及時獲取, 至少我這個散戶做不到, 唯一可做的是勤力接收新消息, 準備相關的收風渠道吧!

712的對手就是做單晶的業者, 其他單晶硅片業者會不會對712構成重大威脅? 直接威脅我看不到, 因為真的不知道…(oh, 我很有問題嗎…? 甚麼都說”不知道”). 我知道的是712的運營成本是同行最低水平, 這一點應該帶給我們足夠信心吧…

712的客戶… 大廠的有Suntech Power; JA Solar和CSUN, 還有其它知名度較低的廠商, 要找回那770MW訂單的名單才知道, 如果要知道712的前景, 那最好了解一下這些客戶的前景, 以太陽能行業來說, 要研究公司的前景, 一定要看其主力市場, 如果所面對的市場突然變壞, 該客戶短期內是九死一生, 最佳做法就是分散市場, 上游客戶有一個好處, 因為只要把貨平均分配在面對不同地域市場的客戶就可以減少對單一市場的依賴, 如果是下游的話, 要在不同地區建立銷售通路才可以達成, 無疑是困難得多, 關於銷售通路, 稍後可以再多談一下. 張主席早就考慮了這一點, 每個客戶的佔比都不會太高, GOOD!

卡姆丹克的產品質素就是它的最大競爭力, 這是公司經常標榜的賣點, 就是業界領先的轉換率. 老實說, 每間大廠也說自己是業界領先, 究竟那一間才是「領先中的領先」? 這個確實要花功夫去查證各家的出品… 我沒有龐大的資料庫做backup, 要再一次表示: 我不知道… 不緊要! 我知道的是在SBI四月份的報告中, 提及卡姆丹克已經和Sun Power搞認證, Sun Power在轉換率上是真正業界領先, 它的module最高可以有19%轉換率, 大家可以看看suntech power或yingli等大廠, 應該暫時沒有19%conversion rate的產品在網頁上找得到(我沒有查證, 有興趣請自行google) 712有機會得到強者的認可, 已經說明了一切, 關於與sun power搞認證, 又可以在稍後多加著墨, 另發新文討論

財務方面, 卡姆丹克一向都比較小心, 再加上TPG注資的十億, 我可以說現時是卡姆丹克最「有錢」的時候, 財務上應該不會有太大問題, 不過我對財務分析認知極之有限, 我承認我有讀過2個有關accounting的module, 但我不覺得有甚麼幫助, 太皮毛了… 希望有網友替我把關, 謝謝!

oh, 寫到這裡, 才發現, 我沒有用上面的5個方向去預測中短線的走勢, 我讀書讀得不好, 總是不能將課堂所學應用在實際情況, 我要嘗試以上面的思路去分析一下短期形勢

要做預測就是要根據手上新增的資訊去預計所帶來的影響, 我們看看在每一個環節上最新資訊會有甚麼影響

1) 現時的逆境受影響的全個行業, 終端需求減少, 降價會傳導至整個產業鏈, 上中下游會同樣不能幸免, 包括卡姆丹克, 現在是”看淡”+5

2) 對手們的表現暫時沒有啟示, 因為第二季報未出爐, 如果同業表現不好, 卡姆丹克未必會一樣不好, 只不過正常的做法是預計跟整個行業走, 會變差, 問題是你是相對的好還是差, 壞的公司是盈轉虧, 好的公司可能是大賺變小賺, 已經差很遠, 基於沒有資料, 我會說”暫無看法”或”看淡+1″

3) 公司客戶群受災程度方面, 因為我很懶, 不想花時間去做調研, 如果要我做, 我會先找出客戶的業務對象的地點, 之後調查一下該地區的最新補貼政策走向, 而一定要留意的是補貼政策大多都分small-scale/residential或者大型商用, 兩者的補貼差距都頗明顯, 現時大型計劃的補貼砍得最多, 如果發現客戶是主力做大型project, 要小心了. 不過, 以散戶的能耐應該不太可能查到客戶做的是那個對象的生意, 可能是我沒有嘗試吧… 如果有人真的查證到, 請你跟我們分享吧, 我們會很感激你的 :) 這方面的結論: “暫無看法”

4) 產品方面, 卡姆丹克正準備跨進n-type硅片, 這是”利好+1″, 不過是較長遠的利好, 所以短線影響不大, 短線持平

5) 財務上, 卡姆丹克本身沒有巨額負債, 加上有TPG的金援, 我會給予”利好+1″

短線上, 市場價格大於一切, 所以該項目是+5, 其餘的只是+1原因是短線效應不大, 要較長時間才會顯現

結論是看法偏淡, 建議暫時不要沾手, 只宜關注, 想入貨的如果身家厚, 可以買一點點, 當試試水溫, 子彈不多的, 算吧, 二三線股輪流被洗, 看看blog界愛股中國聯塑, 太慘烈了… 還有今天配股的信義玻璃, 這些一路保持高位的股票今天要補跌了嗎? 如果這個看法成立的話, 要買些早前已開始調整的好股吧? 我其中一隻心水是北控水務, 不過依然日日跌, 快撐不住了, 我還未可以脫離明燈之列 :(

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fatlone’s view: 卡姆丹克有望成為本輪行業淘汰賽下的贏家 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/05/26/%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E6%9C%89%E6%9C%9B%E6%88%90%E7%82%BA%E6%9C%AC%E8%BC%AA%E8%A1%8C%E6%A5%AD%E6%B7%98%E6%B1%B0%E8%B3%BD%E4%B8%8B%E7%9A%84%E8%B4%8F%E5%AE%B6/

首先, 請看看以下兩篇消息:

Solar Subsidies and Why They’re So Important

(source: http://www.fool.com/investing/general/2011/05/17/solar-subsidies-and-why-theyre-so-important.aspx)

2011年光伏市場增速減半?小型項目或受寵

(source: http://news.cnyes.com/Content/20110510/KDWS9D0KCVJ42.shtml)

看畢上面的消息, 帶出一個重要訊息, 就正如第二篇的標題: 小型項目或受寵

我認為這個最新趨向是中國高質單晶之王卡姆丹克的一個潛在利好

這個最新趨向是大砍大型項目的補貼, 而小型或家用項目降幅明顯較低, 甚至維持不變

代表做小型項目的業者的利潤空間有機會沒想象中壓縮得那樣嚴重, 我甚至認為做終端市場的會因為製造商大降價而增加獲利, 不過那是當地業者的事

單晶是硅晶光伏中比較昂貴的種類, 主力市場應該是面向土地資源有限的地區, 主要都是會放在屋頂上, 這些地方首要考量不是最平的每瓦成本, 而是在有限的地方發出最高的電能, 單晶模組的優勢此刻就可以發揮出來

單晶模組的需求應該可以保持, 甚至可能有驚喜, 因為現時模組價格跌幅可以追得上小型項目補貼下砍的幅度, 相反, 大型項目情況較惡劣

我會視這個方向為卡姆丹克的潛在利好, 主要原因是我不知道卡姆丹克的客戶在小型項目市場所佔的份額情況如何

再推論下去, 小型項目市場的贏家需要有強大的銷售通路, 那些具知名度的業者, 如世界杯時大家都見到的yingli, 是其中之一

我想指出一個潛在危機, 這是中國廠商要面對的危機, 因為我看到有報道指有國家會對使用中國廠商製造的產品的承建商減少10%的補貼, 面對這個情況, 中國會如何應對? 我不知道會否對卡姆丹克做成影響

其實, 卡姆丹克和sunpower搞n-type方面的認證, 可能為卡姆丹克帶來新契機

我相信搞認證就是準備要將公司的產品向sunpower銷售, 而sunpower在高效能模組有一定市場地位, 而在美國更是數一數二(sunpower是美國公司), 如果卡姆丹克可以和西方一線廠商建立關係, 日後再有這些針對中國廠家的措施, 卡姆丹克有機會不用「完全硬食」

再講, 踏出第一步之後, 就有機會陸續跟更多西方一線業者合作, 擴大客戶基礎, 無論是風險管理上, 還是對公司的知名度, 都有正面影響

以上的看法, 全部都是一些推測, 沒有實質證據支持, 可能是我自己憑空想像一些利好, 去自我滿足我看好卡姆丹克的原因

而且, 我雖然此刻寫有關712的潛在利好, 並不代表現在就要買入, 以走勢來看, 我仍然是抱著觀望態度

但是, 接近3元的卡姆丹克, 的確可以買一點兒在倉底貨, 在卡姆丹克的歷史低水平是介乎於1.2至1.5, 現在卡姆丹克已經由當時的200MW產能成長至現時的600MW, 再外加10億資金和TPG的關係, 我個人看, 底部上移一倍, 至2.4至3元, 是很合理的, 這就是我現時712最新底部的區間, 一間成長中的公司, 其股價可以大跌, 但拉長來看, 是可以看得到是一浪高於一浪的勢態

不足三元的卡姆丹克, 我認為絕對有投資價值

再次提醒大家, 暫時不要大注撲入太陽能股, 因大市和板塊本身仍未有勢

fatlone view 卡姆 丹克 有望 成為 本輪 行業 淘汰賽 淘汰 下的 贏家 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 淺談水利股與水務股板塊 fatlone's investment paradise

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每一個時期都有不同的題材炒作, 最具代表性就是「下鄉系列」 由家電下鄉, 建材下鄉, 汽車下鄉, 相關股份都必定以倍計地升, 當然要有業績支持才行, 這要看政策是否給力, 銷售數字就是最佳證據 印象中, 這類政策效力大約在一至兩年, 股價升得最厲害就在這段時間, 中間當然會有波動, 但是以時間長度來說, 的確提供了非常充裕的時間「上車」, 問題是你敢不敢買

另一類就是國家的五年計劃系列, 2011年是第十二個五年計劃(簡稱「十二五」)的開局年, 主題是強農和興水利, 也有其他副主題例如新能源, 高端裝備, 新材料等等 我今天不談強農部份, 只談水利 強農其中的一部份是大力推進農業水利建設, 水利本身已經被升格到國家頭等大事, 在今年的一號文件(中共中央 國務院關於加快水利改革發展的決定)就是論述國家發展水利的大方向, 可以納入到重要性很高的一號文件, 水利建設一定是今年十二五大力發展的部份 十一五的主題是高鐵, 相關的鐵路股都有非常可觀的升幅, 而我相信十二五就輪到水股

水利股涉及的行業十分廣泛, 可以是水利建設如水壩, 江河治理的工程; 可以是污水處理和供水(這就是水務股, 我自己會分清楚水利股跟水務股); 亦可以是相關技術供應者例如污水處理技術, 海水化淡技術等等; 相關建材股都可以是與水利息息相關, 最簡單的例子是做水管的, 又可以是做水泥的等等, 我隨便說都可以有這麼多類別, 不過這樣亦引伸了一個難題, 就是那些個股才是最大受惠者? 不像高鐵概念, 直接買製造高鐵的機動車組生產商就可以, 水利概念股真的要花心思才可以選出最給力的一員 我暫時也未對這方面研究過, 我直覺會認為升幅最勁的個股會是相關技術供應商的股票, 原因有二, 一是這些公司的規模都應該不會太大, 小公司才有爆發力; 二是一旦技術受認可, 可以短期內大規模推進, 沒有地域界限, 盈利可以增長得十分厲害, 最大限制是產能, 不過擴產都只是一年半載的事, 而其他類別的業者如做工程的就未必可以無限量地投標

回顧港股, 以我有限的認知, 水利技術相關個股我只識天業節水(840.hk), 其餘被市場視為水利概念股的大多是水務股, 例如中國光大國際(257.hk), 粵海投資(270.hk), 中國水務(855.hk), 中國水業(1129.hk)和北控水務(371.hk) (提到中國水業, 我曾經寫下一文: 破解鱔稿: 以《壟斷東江水處理 中國水業(01129)股價個(倍)升》為例, 股價在這篇文刊出之時跌去約三分之一, 如果有人因看了我的拙作而沒有買入1129, 算是做了一件好事吧 :P 我不是說1129沒有機會上升, 只不過此股不太正路, 初學者如我當然要避開, 再順道作一些善意提醒)

好像開始離題呢, 再談談為何水股是最強的概念股 先前已經提到, 水利概念效力會比下鄉系列更長, 暫時看在整個十二五會得到高速發展, 即是可以玩足五年 現在中國的旱情告急, 又再次喚起水資源的重要性, 生命之源影響著一國之根基, 社會和諧穩定是國家治國的最高原則, 一定會火速進行, 決不能拖 大家有沒有印象, 中國所有東西最終都會被國家限制, 因為發現有利可圖的話中國人就會蜂擁而上, 供應會爆發式的增長, 需求一定追不上, 之後就會做成浪費, 而國家就會限制, 接下來就會進行汰弱留強的程序, 我們再看看水利建設, 現在沒有爆發式的增長, 更不用說國家會限制, 反而會提供優惠去促進發展, 這個行業的前景, 遠遠也未到要政府干預的地步

而有很多行業的發展都會伴隨著很多反對聲音, 例如重工業的當然是環境破壞, 連高鐵也有反對聲音, 因為有人質疑將資源投放在升級現有鐵路比起重新打做一條高鐵更划算, 而高鐵建成後因票價高昂, 營運商都在虧損中, 反觀水利建設, 我暫時沒看過有反對聲音, 而我在調研水務股的過程中, 看見許多網友都支持加快污水處理的發展, 水價方面當地人都認為是相對便宜, 加水價的壓力應該不會太大, 始終在所有物價都上漲了不少的時候, 水價所佔的生活支出是十分小, 唯一受到最大非議的水利建設是三峽大霸工程, 我相信大部份的水利工程, 絕大多數的人民都會支持, 因為中國治水的問題已經十分嚴重, 國民都想盡快解決

國家和人民都支持水利發展, 相關公司理應賺個盤滿砵滿, 不過, 事實上現時仍沒有一間水利股獲得巨利, 將範圍收窄至水務股, 水務龍頭(以營運能力計)首創股份, 2010的淨利潤只有約6億元, 這已經是全國性的水務龍頭的賺錢程度, 也解釋了為何沒有大量的生意人去搶水務的市場, 因為利錢並不豐厚, 但投放的資金量卻多得不成正比, 有錢的多數都去搞地產

如果要大力推進水利建設, 國家一定會動之以利, 最近已經出台的政策就包括明確表示補貼的錢從何而來, 最緊要的就是錢, 要讓業者看到前景之餘, 更要看到錢景, 才會加快發展爭取更多生意 當政策越具體, 對股價的刺激力度就越大, 我相信不用等太久, 給力的政策將會陸續出台, 現在只是等高官們商議好 我對水務政策是門外漢, 不如聽聽專家之言: 水业盘点与展望:转型带来希望

據作者其他分析所說, 未來中國水務的市場將會得到更多來自政府的承擔, 以前中國的水治理之所以會差其中一個主因是水務事業可以隨便變賣, 而其實水務資產大多都是低利潤項目, 有人肯競投是因為這些項目會連同其他值錢的項目打包出售, 最平常的例子是土地使用權之類的地產項目

(我有想過北控水務的終極目標是借道水務廉價地獲得大量土地, 因為在2010年報中顯示371有其中一個主客戶以估值近二十億RMB的地作為相關BT項目(約值十五億RMB, 不太肯定)的抵押, 而有股評人曾經講過公用事業業者可能在一個城市發展的過程中獲得巨大的利益, 因為本來為處市區外圍的廠房經過市中心不斷擴容, 變得值錢起來, 香港的例子是煤氣的舊廠地就變成了今日的翔龍灣, 這個是371長遠的盈利潛在爆發點, 只是提出來供大家討論, 我自己研究股票多數不會太重視太長遠的事, 雖然有很多將「長線投資」掛在口邊的人也沒有我的遠見, 不是我自大, 只是他們找不到實質利好就以長線投資作為藉口又或者拿一些中小學生也能提出的遠景輕輕帶過, 其實抱住這個心態去投資, 甘願把資金長期鎖死在一隻自己都不甚了解的股票裡面, 是不可取的, 倒不如買磚頭好過, 當然現今的磚頭價顯然不是長線投資的好時機)

中央想更大力推進水利建設, 就必需主動承擔更多責任, 本來賣走了的水務資產重新劃歸政府, 讓政府做莊家, 沒有人願意挑起治水這個擔子就由政府來辦, 同時開徵稅項或者從其他財政收入劃分一部份做支持治水的資金來源, 現在中國政府就是向著這個方向進發 這意味著社會上有更多的資金流向水務市場, 由之前市場做推手, 轉為由政府做, 威力差天共地, 有政府出面, 市場自然一呼百應, 爭相搶奪這個大餅, 相信政府這一著可有槓杆之效 有關水會的走向, 一致的共識是向上加

現時最安全的行業, 其中一個一定是水務業, 國家只會支持而不會打壓, 而且還會持續一段不短的時間, 「政策風險」我認為暫時不用擔心, 而相關徵費如水價排污費則一如現時的利率走向: 沒有空間下調, 只可以加或者維持現狀; 唯一的風險是成本上升速度比提價速度快, 不過問題應該不大

非常簡單介紹一下在港上市的水務股 (base on我有限的認知, 我好像之前已經有介紹過… anyway再更新一下自己都不是壞事):

中國光大國際(257.hk): 中國光大集團背景, 集團為央企, 公司除了涉足水務, 其他環保事業及再生能源事業均有進展, 雖然算不上純正水務股, 不過打算捕捉中國環保市場的機遇, 光國是最正路的選擇, 我對此股認識很淺, 不能評論太多, 總之央企旗下的子公司最低限度都不會有「千味」吧

粵海投資(270.hk): 廣東省政府背景, 手握中港供水合約, 提供極好的現金流與盈利, 目前的賺錢能力是水務股中最好; 除水務外亦有很多投資, 包括地產及酒店項目; 雖然有先天優勢, 早前的財務狀況卻沒有想像中的好, 現在正慢慢改善; 個人看法該股重心並不是水務業, 只是以純利佔比計算, 它確是一檔水務股, 要是看好水務業而買入粵投, 我並不建議, 因為我感受不到它有心在水務業發展, 但以財務角度來看, 一定最健康, 以其他原因作為買入理據, 我沒有意見

中國水務(855.hk): 主要從事供水及少量污水處理, 還有其他投資包括物業和股權投資, 簡言之就是不務正業, 情況有些像粵海投資, 但人家根本連公司名稱都叫自己做投資系公司, 沒打算以水務做包裝, 背景雄厚下亦使它有本錢去不務正業, 對水務板塊認識不深的投資者經常給其名字騙到, 這家水務公司並無任何國家政府背景, 只屬於第二梯隊, 水處理量的增長只屬一般水平, 我個人看主席喜歡做投資而不是專心水務業, 估值低於其他正宗國家隊是有原因

中國水業(1129.hk): 此股我認為不太正路, 不敢說有「千味」, 不過我個人是不會沾手, 我不會分析此檔股票, 當然不代表買入此檔股票必輸無疑, 只是「這些機會不是屬於我的」

北控水務(371.hk): 較詳細的分享可以點擊相關的tag, 就會詳例有關此股的文章, 要我簡單的評價, 我會說這是一間開支極大, 現時尚未建立強勁現金流, 不適合追求財務上健康的投資者, 但近年以異常的速度發展, 成長力度冠絕同儕, 就像一個練魔功的人, 承擔不少的風險換取更短的時間提升功力, 我是有心把北控水務描述成這個樣子, 我想讓別人知道, 我知道這間公司的發展並不正常, 財務不好, 但除此之外, 水務股再沒有更好選擇, 我要補充一點, 如果我說北控水務正在練魔功的話, 一個失手走火入魔當然是很快沒命, 不過試想想這一切的背後其實有高人全程指導, 一旦有異樣會立即出手相救, 真正的風險比眼見的少, 而這個高手當然是北京控股, 而作為弟子的北控水務的資質也相當不錯; 北控水務顯然不是正路的投資, 只是對我這種喜歡發夢的小散戶, 我喜歡有幻想空間的股票, 不務正業的沒有幻想空間, 管理層資質平庸也沒有, 每個人都有自己的投資風格, 我從不會否定任何人, 我只是追求自我肯定, 倉位盈虧是最誠實, 最公道

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fatlone’s view: 太陽能業內人士的一些啟示 fatlone's investment paradise

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我在山頂洞人兄的博客裡(原文), 見他轉載了另一位博客和一位業內人仕交流之後的總結(PV 行业的未来), 我覺得很有參考價值, 想跟大家分享, 以及分享一下對此的小小看法

quote:

PV 行业的未来

2011-06-07 23:48

   太阳能股从去年下半年被资金追逐,到现在墙倒众人推, 到底这个行业发生了什么? 周期性这么短吗?到底太阳能行业在中国未来的趋势如何?
   刚刚和一个太阳能行业资深技术专家 X先生 聊天,X先生曾供职于 无锡高佳主管生产,后高佳被保利协鑫收购后 去协鑫总部作为技术顾问, 2年后 又被德国太阳能光伏设计商 IFE 聘为中国高级顾问。
    X对于PV 行业未来中国的发展趋势作了以下总结
一、如果未来三到五年内没有重大技术突破,或者国家税收没有重大变化,晶硅电池组件出口合同价格的极限将在1美金/瓦附近,距离现在的平均销售成本就是30%的降幅。
二、特别是在欧洲,组件价格在PV电站建设总成本中的比例已经下降到30%以下了,所以组件价格进一步下降不能成倍地扩大需求市场,而只有通过降低其他成本(比如:安装成本)来实现PV电价的下降。
三、德国2011年PV上网电价是0.21欧元/千瓦时,低于零售电价0.22欧元/千瓦时,是一个重要的里程碑。但是和传统电力竞争还是任重 道远的。欧洲电力市场传统电力每兆瓦时上网电价是55欧元,折合每千瓦时是0.055欧元,PV上网电价是0.21欧元/千瓦时,还有高于传统电力四倍的 差距,所以晶硅电池的PV电站遭遇发展瓶颈。
 四、PV的发展,只能依赖于技术进步,提高单位面积转换效率来降低后道电站建设成本。等待传统能源的价格上涨。解决储能问题,建立离线系统。
五、由于供求关系的转变,PV行业将很快地转入普通薄利制造业,企业比拼的是内功,既是精细化管理+先进的工艺技术,行业的兼并潮和倒闭潮即将开始。
       当被问及,哪家公司是目前你认为将成为中国PV 业真正的龙头领军企业? 尚德, 协鑫,英利 还是LDK 赛维, 他非常肯定的摇着头说,目前他没有看到,也许未来会出现。不过如果那个时候出现,可能也就和台湾的富士康这样做代工的企业差不多的命运了吧。
      我还是不死心,问,难道协鑫有这么大的产能和最廉价的生产成本,他足够能控制上游的价格,他难道没有行业整合的潜能么? 他笑着说,凭他对于朱老总的了解,投资于协鑫很可能是下赌注在一个本身赌性很强的赌徒身上, 对于不是很了解企业真正发展规划和财务状况的中小投资者,你愿意赌吗?

unquote

我的看法是這樣的:

1) 技術突破方面(以下所有內容只圍繞crystalline-based PV module), 最新發展是n-type module, 當中首個宣佈可以量產作商業用途的廠商是Sunpower, 近日出了新聞稿說旗下的模組再次在轉換率上破了紀錄(SunPower Sets New World Record for Efficiency), 達到20%以上(新聞稿中提及過22.4%這個數字), 這就是光伏模組在2011年下半年可達到的最高水平, 而其他一線廠商可望在其後的一至兩季內達成, 衝擊傳統晶硅技術的門檻又再提高了. 這個技術換代, 可以將整體轉換率提升一成, 計及此因素, 售價有機會不用下降30%就能達到該行內人土的目標, 而且, 在6月8日的報價評論顯示(http://www.energytrend.com.tw/node/1824), 模組均價以跌至每瓦1.335美元, 再下調25%, 就可以達到1美元這個里程碑, 老實說, 1美元是意義多於實際, 因為每個地方的用電成本都不同, 而這個價錢遠未能與傳統能源看齊, 不過至低限度可以對心理因素有正面影響

2)這個消息很重要, 原來組件總成本的佔比已在30%以下, 即是說整個光伏模組產業鏈可以做的已經不多, 無數廠家只分食其中的三成, 可以想像於製造環節的業者景況可謂苦不堪言, 其餘的七成落在那裡? 具體情況我不清楚, 猜想都應該是電廠的營運商或業主, 又或者是那些經銷商, 很明顯定價權落在這些佔大部份的人手裡, 中國依然擺脫不了作為一個生產者要承受低毛利的命運, 不過已經比很多製造業要好了, 如果中國業者要找到利潤的突破點, 就必需涉足非製造的環節, 即是電廠營運和銷售通路等等, 不過市場在西方國家, 不會輕易讓你分一杯羹, 如果是發生在中國的話, 最大的那幾家模組廠相信會參與競投電廠營運, 保利協鑫是當中的先驅, 稍後有機會會多加著墨; 那個X先生已經說明組件格價的下調已經不能成為刺激市場買氣的主力, 可以預料組件降價速度會變得較平緩, 這是健康的發展, 讓業者有序地適應, 保持較平穩的毛利率, 有望吸引更多資金投資和使到融資更容易, 因為「有數得計」對投資者是非常重要

3)這一點解答了我和一些網友的疑問, 就是光伏上網電價與零售電價的具體數字, 現在還加上傳統電力的上網電價, 這幾個數字提供了一個概念, 就是太陽能要降至那個水平才整體上能與傳統能源看齊, 約上述數字是可信的話, 就是現水平的太陽能成本每年平均降20%, 同時傳統能源價格保持不變(那當然不太可能, 怎可能6年都不加電價?)6年後光伏就能和傳統能源看齊, 亦即是真正意義上的grid-parity, 每年降20%是很進取的預測, 但今年的降幅將會超越這個數字, 如果降幅保守一點, 不過再算上通漲和技術換代等因素, 我相信十年內就可以達成廣泛地區的grid-parity; 我自己認為, 即使光伏發出來的電比石化能源貴上兩三成, 都經已足夠吸引大量(富裕地區的)人民採用, 單是「清潔」和「安全」兩點已經值得去付出這個溢價, 而且採用再生能源可以換取更多碳排放配額, 背後隱藏著巨大利益, 單是賣配額都足以多建數以GW計的光伏設備

4)這裡提到光伏遇到的幾個主要問題, 技術進步我相信每數年會有一個大改進, 中間會有一些小更新, 我就不信硅基結晶太陽能的技術會就此停下來, 我做資料搜集的期間, 知道這個門派的技術的轉換率理論上可達至30%, 這就是物理上的極限, 現在可以大批量生產的模組剛剛打破了20%的關口, 即是我們還有50%的進步空間, 我必需再次強調, 這個20%是可以大規模生產的產品而達成, 尚在實驗室中的技術需要一段很長的路途才可以達到商業大規模應用的階段, 我以一個很好的例子去預測太陽能光伏的未來, 其實我之前已經講過, 現在再提多一次吧: 現在的硅基結晶光伏組件, 就等如顯像技術中的LCD液晶體顯示屏, LCD也有很多不同技術, 例如IPS、VA、TN等等, 還有背光技術用作提升質素等等, 而其他有潛力的太陽能技術就好比OLED(其實有很多技術連跑出實驗室的階段還未達至, 但OLED已經得到實在應用), OLED一登場在質素上已經遠遠拋離當時的LCD, 無論在對比度, 反應時間和厚度等等, 不過近年的LCD發展並沒有停步, 如今LCD亦可以做得相當之薄, 由當年可能和OLED屏在厚度有數倍以的差距, 變成只有一兩倍的分別, 對比度和反應時間都已經改進得應該沒有誰會挑剔, 而目前OLED還未能可以在大呎寸的屏幕大規模量產, 因為成本仍然太高, 還未進入商業市場的技術都不是大眾的選擇, 有不少人說有很多新技術有機會會取代硅基結晶, 我的答案是肯定的,

不過, 不會是三數年內的事情, 要知道這個技術有不少國家累計投入的資本以數以百億美元計算, 建立起的體系不是其他技術可比擬, 如果未來有新技術跑出, 有心跟進太陽能的人一定會比行外人先發現, 我不太擔心太陽能愛好者會因此買錯股, 半途出家的我不敢說了 :) 提高單位面積轉換率是核心技術的改進, 除此之外還有很多提升的方法, 例如開發更大面積的晶片(我相信這是下一個目標, 卡姆丹克在去年已經有提到有相關的試產訂單); 值得一提的是離線系統, 這是太陽能的殺手級應用, 在電網建設薄弱的地區, 太陽能顯然是首選, 快速簡易的安裝是最大優勢, 地球上有很多人都不是生活在城市圈裡頭, 當光伏成本降得夠低和發力功率再提高, 就可以率先開發這個藍海

5)光伏產業進入薄利多銷的階段可能在2011年就開始了, 問題是利有多薄, 銷又有幾多. 我的觀察是, 毛利率的下跌速度, 將大於整體市場規模的增長, 至少在本年至今的表現是肯定的, 所以今年的業者要有增長, 就一定是靠吃掉弱者的份額來達至增長, 近來最具代表性的新聞是德國大廠Q-Cell傳出有意賣盤, 歐洲的電池組件業者在成本上完全敵不過來自中國的競爭, 這個消息可能是未來一連串併購和倒閉的開端, 在整個產業鏈中, 硅片、電池和模組製造環節應該被中國和台灣的廠商壟斷, 不過太陽能產業鏈是很長的, 還有很多部份掌握在先進國家之中. 該行內人仕提到企業拼的是精細化管理和先進工藝技術, (如果我沒有理解錯誤的話)前者的體現是把業務專注於一兩個環節, 即是不搞垂直整合, 後者就是體現在公司產品的規格和製造成本上面

關於成本下跌, 我有一些想法分享, 該業內人仕還提到富士康, 他說如果一間公司當上龍頭的時候大概就像富士康現在的情況一樣, 我相信那時的營運成本已經是低無可低, 其他的成本主要是硅料支出, 硅(港台叫矽, 英文silicon)這個原素佔地球成分約27%, 非常豐富, 我不清楚可供開采或人類可提取出來的硅佔多少, 如果以此推斷, 硅的成本應該可以繼續下降, 如果硅價降不了, 光伏就沒有未來, 我預計硅價仍有巨大的下調空間, 保利協鑫的成本已經壓至接近每公20美元, 這個目標可望在年內達成, 而目前的硅價約在50元的水平, 可見硅料廠仍有空間降價, 如果在兩年內成本可以達到15美元, 硅價有機會降至30元的水平, 因為我預料中國重啟多晶硅計劃會令硅價一如模組價錢般快速下滑, 而且二十多元的東西可以賣五十元, 中國人沒有理由不快快搶著去做, 以前中國因技術搞不上, 造出來的多晶硅質量不高成本又拼不過外國, 現在有保利協鑫這個成功例子, 國家看到了希望還不快快把這塊大餅搶過來? 保利協鑫很可能會將擴產計劃再次提高, 如果是真的話, 我覺得中國人的氣魄真的太強了

我相信這個降幅應該可以抵消大部份補貼調降的影響, 業者能保持生存的空間, 模組價格不斷下降, 可以開發的市場就更大, 出貨量可望快速增長, 彌補毛利率下跌的影響

我認為在太陽能應用方面, 日本是下一個德國. 日本的國情我覺得很像德國, 兩者都是高科技製造大國, 能源需求大而同時缺乏天然資源, 要脫離外國在能源上的制限唯一方法就是大力發展再生能源, 使別國不能控制自己的能源咽喉, 再生能源中最成熟就是風能和太陽能, 前者又比後者廉宜很多, 基本上在很多地區已經能夠和火電競爭, 而太陽能在成本上仍有相當的路要走, 不過太陽能非常適合家用和小型商用項目, 我相信這是一個數以GW計的市場, 除非日本人堅持用日本貨, 否則中國應可分一杯羹; 我相信要來造核子武器原料的核電廠已經足夠有餘, 多餘的應該要廢除, 而能源缺口由風能太陽能補上, 如果連火電都取替, 市場可以相當廣闊

中國的電價仍低, 太陽能成本要大幅下降才乎合國情, 相信這不是兩年內可以辦到, 除非國家有意補貼, 不過從政策面看, 光熱發電好像比光伏更優先, 但是, 我還未看到一間具規模的中國光熱發電業者, 美國反而更有看頭, 如果美國政府沒有刻意阻撓, 中國人應可以有一番作為

我希望可以看到更多併購和倒閉的消息, 釋放出來的市場就可以由強者補上, 從而保持快速增長, 在港股市場中, 依然以保利協鑫和卡姆丹克最有希望, 如果不想分析又看好太陽能股, 簡單買齊兩股即可

原來今天保利協鑫勁升一成三… 太陽能股要轉勢嗎?

fatlone view 太陽能 太陽 業內 人士 一些 啟示 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 不要向下溝 fatlone's investment paradise

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北控水務先前在2元以下加了一些注碼, 平均價我都不記得是多少了, 因為實在買了太多次, 先前套現的資金大部份都用來買371, 以現價2.14計, 一定是虧損中, 我的成本應該介乎2.3至2.4, 應該接近2.3, 我不太肯定, 總之就是損手中

我在北控水務的投機, 是前所未有的固執, 大家看看6個月的圖表, 相當難看, 我在371的倉位的表現可想而知是輸得同樣地慘, 這個未完的戰役再次教訓我, 「向下溝」在絕大部份的情況下是不可取的

我是2.6x開始買, 到2.4都繼續買, 到確認沒有勢之後, 在2.4左右沽了一半, 但我之後又忍不住, 在2.4又開始買, 不過每次買入注碼比早前更少, 結果我由2.4買到1.9x, 才叫做暫時止跌回升, 中間有更多好的選擇, 我就是固執的留守在371, 我覺得自己很傻, 以前都試過類似的情況, 結果現在都保留著這一種有機會輸身家的堅持, 太危險了

如果1.9x就見底, 我只能說我好彩, 並不是我眼光好, 如果日後再遇上類似情況, 我一定會在確認向上的升勢建立才會進場, 「溝上唔溝落」不是吃盡大浪的方法, 但是安全得多, 沒有甚麼比起安全更重要, 先保持不敗, 才計劃取勝, 能夠做到這一點已經贏了很多投資者了

我往後會著重守住倉位利潤, 大市向上升, 可以加倉, 或者擱在一旁不理, 到下跌時, 那怕只是震倉, 少賺了都是賺, 但大賺時不沽, 到要止蝕才離場, 這幾乎是每個投資者必定經歷過, 很多人每年也做不到30%利潤, 不過, 我敢說有不少投資者的倉位在一年之中至少有2個時刻會賺超過15%, 如果可以在1年內鎖定2次15%的利潤, 一年回報就超過30%

這是知易行難的道理, 我現在就要實踐出來, 我操作的一半資金會以此理念去管理, 另一半就是食大浪的長倉, 風險胃納會高許多, 北控水務屬於此類, 我以一半資金去賭我的堅持, 已經是十分進取, 輸了會很傷, 但我決定重倉的股份是經過我詳細分析(這是我個人認為, 相比許多高手我的研究只是小學程度的習作), 花了不少時間跟蹤才下的決定, 如果只以一成左右的資金買進, 我覺得是無信心的表現, 我自覺對不起所做的努力

當然, 我會給這個堅持一個期限, 沒有甚麼特定準則, 總之就不會無了期等下去, 再說, 如果決定是正確的話, 是不用等太久, 我翻查這個blog的記錄, 我開始調研北控水務和水利股, 大約是4個月之前的事, 時間不算太長, 我認為我還可以等, 而虧損未算嚴重, 未至於要斬掉全部倉位, 現在大市有轉好的跡象, 我相信371會跟隨, 現價不算貴(可能我這句有bias, 敬希留意), 希望在2.2以下再加多些注碼

我不介意敗在自己堅持的東西之上, 我相信這個結果總好過立場搖擺不定而一直迷糊下去

我相信自己堅持的信念最後證實是錯的, 教訓必然會很深刻, 輸了錢輸了時間卻留下寶貴的經驗, 失敗過未必會成長, 不過如果狠狠地輸了一回, 同時肯面對事實, 歸納檢討死因, 就會做到愈戰愈強

這篇博文其實是寫給自己看的, 如果大家有讀後感, 歡迎分享 :)

fatlone view 不要 向下 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 重新關注卡姆丹克(下) fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/07/15/fatlones-view-%E9%87%8D%E6%96%B0%E9%97%9C%E6%B3%A8%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B%E4%B8%8B/

又過了一個星期, 新的報價已經出了, 我才開始寫這篇下集, 無論如何今晚也要完成, 我要記錄自己的想法, 好讓未來要印證我是對是錯時, 都會有個證明

廢話少說

上集的報價的亮點是單晶硅片竟大升了超過5%, 無論是升幅還是時間點上, 都是很驚喜的

我現在嘗試解讀一下這個現象, 可能有不少網友已經想到, 想法甚至比我全面, 不過就由我先開頭, 且看能否收到拋磚引玉之效

其實, 現在最大的單一市場仍是德國, 而德國的市場主力是來自家用或小型裝置的市場, 我曾經說過, 單晶最大的優勢最能夠在範圍有限的屋頂用太陽能模組上體現出來, 顧客的第一考量一定是發電量, 我相信單晶之所以能夠率先反彈是這個原因

另一個原因, 比較易會想得到, 就是因為單晶產能比多晶少, 原因是技術門檻較高, 暫時沒聽過有大陸廠商有以GW計的單晶擴產計劃, 不過, 我相信保利協鑫將來會分配多些資源在單晶之上, 此乃後話

卡姆丹克在市場的基本面上可以說是看高一線, 如果有研究卡姆丹克, 就更清楚它在較景氣的細分市場上, 佔據了最好的位置, 因為它現時擁有最高轉換率的N-type單晶硅片的批量生產能力

2011年卡姆丹克在國際上的名氣已經更上一層樓, 先有國際級基金TPG重注10億買它的未來, 用10億去押注一家本身只有三十多億市值的公司, 是一個很大的賭注, 雖然只是可換股債券, 不過, 科技公司最後落得total loss的下場不是稀奇事, TPG這次出手風險一點都不算低; 另一點是跟Sunpower的合作, 這間公司以製造最高轉換率的模組聞名, 如果這次合作成功, 之後的產能不愁沒銷路, 如果產能的booking夠滿, 可能會促使管理層決定再提高擴產的幅度, 原本我認為已經很好的成長性可能會再加強, 因為如果公司有信心自家的出品是市場上最好的, 那麼市場一定是先採購你的產品, 到所有出貨都已經訂滿才輪到其他次等貨, 而且太陽能業是逃不過這個「擴產迴圈」, 即是你要保持出貨量就要先壓低成本, 減成本就先要擴產, 之後市場價又跌, 又要減價降成本… 我連自己都不知道在說甚麼了…

我們不要少看這5%的升幅, 可能這5%已經對盈利數字有很大影響, 遠遠不是5%的影響, 以下內容是讓一些初心者看, 這裡高手如雲, 應該有很多人不用再細閱

舉個例, 一間公司的貨品每件成本80元, 以100元賣出, 毛利率就是25%, 現在要降價10%, 即變成90元, 毛利率會變成12.5%, 毛利下跌了12.5個百分點, 但盈利足足跌了一半(本來賺20元一件, 現在只賺10元一件), 如果現在向上加價5%, 即變成94.5, 先前賺10元, 現在賺14.5元, 這裡的增長是45%, 這就是5%的分別 (初心者部份完畢)

以下是預測, 是最多人愛看的部份, 錯了不用取笑/教訓我, 因為我是有貨的, 看錯自然會被市場懲罰, 惡意的留言比起來簡直是微不足道, 幸好這裡來的都是理性交流的好朋友, 暫時沒這個煩惱 :)

這一波反彈, 會在第三季才反映出來, 第二季是公認地差, 不過, 我對卡姆丹克的看法是或許有驚喜,我是712的粉絲, 可能會有偏頗, 要留意

首先, 卡姆丹克的600MW擴產在今年完成, 而第一季的數字顯示實質產出仍未達到這個目標的應有產能, 我相信第二季應該調試完畢, 全線投產, 這裡會大幅提高單一季度的出貨量, 我相信這裡可以offset了不少因為售價暴跌的影響, 均價一定會有明顯跌幅, 但絕對值有望保持得到, 和大家重溫一次第一季賺了8351.2萬, 我認為如果600MW的產能能夠在第二季開始全數營運, 半年純利我估計可以達到1.4至1.6億, 而如果這個預估是正確, 第三季又幸運地全面復甦, 平均售價比第二季水平高5-10%, 那麼卡姆丹克在該季有力突破單季賺1億的里程碑, (樂觀情況可以達到1.2億), 全年純利應超過3億元, 大家千萬別忘記, 以上數字是人民幣, 換算成港元就是3.6億元了, 去年的全年純利是2.2億RMB, 我現在的預估是3億RMB以上, 即是今年的增長我認為至少超過36%, 考慮到往後的擴產計劃和公司的實力在本年度獲得重大提升, 我個人覺得不到10倍forecast p/e的卡姆丹克我認為是undervalue, 所以我會增持

這個value之所以「被under」, 可能只是我把它value得太高

另外, 大家要加入一些risk factors, 會把估值降低的原因, 可以是現時大市和環球經濟的不確定性, 可以是行業的風險, 也可以是公司本身的風險, 我認為市況未明朗的情況下, 估值自然會被調低, 以往可能10倍p/e不夠覺得超值, 現在只是一般吸引, 這是市場的風險胃納問題, 絕大多數公司都不能敵得過這個因素, 基於這個考量, 我買入都不會急於一時, 即使我真的覺得undervalue, 但我一定會在現水平買貨, 自己都認為undervalue的時候都不去買, 我覺得自己花心思研究都是枉然的

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fatlone’s view: 卡姆丹克太陽能2011半年業績 與 2011下半年展望 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/08/23/fatlones-view-%E5%8D%A1%E5%A7%86%E4%B8%B9%E5%85%8B2011%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E6%A5%AD%E7%B8%BE-%E8%88%87-2011%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E5%B1%95%E6%9C%9B/

前言:

首先, 我很感謝各位的留言, 特別是山頂洞人博主. 你們在這裡分享所知的資訊, 甚至把主動和公司的investor relation聯絡結果回報上來跟大家分享, 我認為我已經成功了, 我輸了錢, 但起碼我得到一個跟各位交流的機會 (我現在只能夠這樣安慰自己>_<”)

感謝你們

中文版的業績可在這裡下載

主要數據摘要 (2011 1H vs 2010 1H):

營收: 574.7百萬元 (RMB) vs 429.1百萬元
毛利: 135.4百萬元 vs 98.0百萬元
純利: 101.6百萬元 vs 68.6百萬元

毛利率: 23.6% vs 22.8%
純利率: 17.7% vs 16.0%

出貨量: 109.4MW vs 85.3MW

硅料成本(每千克): 404.6元 vs 340.7元

半年業績看法:

這是一份令人很失望的業績, 最主要原因是「缺電」

這份報告幾乎完全沒有提及第二季的劣況, 我個人是不喜歡的, 但這些報告太多數都是報喜不報憂, 刻意淡化實屬正常, 現在就由我替這份報告補上令人失望的原因

第二季的純利劇減至只有1809萬元, 如果按照預定400MW產能可以在第二季全面運行, 出貨量會比現水平增加200%, 純利水平粗略估計應可達5000萬元以上

可惜因為沒有電, 工廠無法運行, 就只是這個原因, 就賺少了至少10%

第二個原因, 是硅料價上升, 以去年同期做基準, 上升了超過18%, 如果以去年全年(351.5元)比較, 亦上升了15%, 在售價急降的同時竟發生了成本上升的情況, 在「兩邊一齊夾」的情況下, 毛利率一定很難看, 只不過今次連出貨量不能夠如期增加, 導致盈利數字大跌

其他要留意的數字:

應收帳周轉日數 – 有網友發現應收帳周轉日數上升了, 這當然不是個好現象, 但數字應是可接受範圍之內, 這亦是側面反映正在變差的市況, 預期下半年景氣度回升, 周轉日應該會下降

稅率 – 這個管理層都有提及, 由同期15%升至現時25%, 回顧2011首季的數字, 我相信是用了15%做稅率計算, 要不然首季的純利應在7千多萬元左右(毛利9691.3萬 乘以 0.75 = 除稅後利潤), 如果這個推測是正確, 第二季表現其實沒有外間估計的差, 調整後第二季的純利其實有2800萬元左右, 足足有一千萬元的差距, 這個影響不能忽視

存貨周轉日數 – 這個數字沒有大變動, 但我認為是值得留意, 如果我沒有理解錯的話, 這個數字可以讓我們推算公司的硅料價大約在那個水平, 就以今年的數字131天為例, 即是說由購入硅料, 到製成硅片再成功出售, 需要131天, 意思是131天前的硅料價水平就是今天的成本

第三季業績預測與行業展望:

我們已經探討了數個(我個人認為)需要注意的數字, 可以計計數為卡姆丹克預測下一季的表現

重要提示: 以下假設是基於環球經濟沒有爆發任何大型危機, 最後有驚無險安然渡過2011年做baseline. 否則絕大部份股票也不應該買入, 尤其是太陽能股這類會比大市波動再多>50%的股份

出貨量預測:
根據網友Daniel兄的回報, 400MW的新增產能會在下月全面投產, 以90%產能利用率推算, Q3的銷量大約是(200/12*2+600/12)*90%=75MW, Q3有機會可以大於這個數字, 因為有部份400MW的產能已經釋出, 幸運的話可達80MW, 今次稍為保守一點就以70MW做Q3的銷量

Average Selling Price (ASP)預測:
這一部份是很難預測, 如果我有back-up了報價網的price trend會易一些, 但我沒有, 太懶了。基於在過去數星期單晶硅片的價格仍沒有大變動, 預料ASP不會有太大降幅, 在出貨量溫和增加之下, 預料Q3營收應該和Q2持平

成本預測:
成本方面的預測主要是針對硅料價的預測, 可惜, 又一次因為沒有在報價網做back-up, 所以又不能在更準確預估。
報價網亦有些資料可以參考, 而我個人也在本博不定期記錄了太陽能報價, 我的調研做到這個環節之時, 心裡面也不禁一寒, 因為如果我的推斷正確, Q3才是卡姆丹克的終極考驗

上述已講述要留意「存貨周轉日數」這個數字, 要估計Q3的成本, 可以用到這個數字, 將Q3的時間再向前推120-130天, 就是Q3的硅料採購時間, 以此推斷, 7月至9月份的硅料大概是購自4個月之前, 即3至5月, 而綜合以上來源和在網路上的資料, 3月至5月的現貨均價是在70美元以上, 比之前的採購價還要高, 而公司的硅料主要是現貨購買, 所以價格應會反映在卡姆丹克的Q3成績上, 毛利率有機會再下跌, 甚至有機會首次見紅

小結:
原本打算做一下簡單運算估計Q3能夠賺多少錢, 不過, 經過考慮了硅料價的負面影響, 我不敢對任何盈利數字作預測了

原先預計Q3可能開始過好日子, 怎料Q3才是最艱難的一季, 市場真是高手如雲, 股價被洗去一大截才如夢初醒, 這個血的教訓, 當上了寶貴(真的很貴)的一課

我到目前為止均沒有提及N-TYPE硅片, 因為出貨量實在少得不會有甚至影響

卡姆丹克今季將敗在硅料成本, 這個打擊比產品降價來得更致命, 今次的調研使我學到了成本與售價的時間差的重要性, 這對今後的研究, 不論是太陽能股還是其他股票, 都有很大的幫助, 可能這個環節對很多人只屬基本, 我現在才認識也未算太遲吧(應該…)

如果以下預測真的大部份均能命中, 我的學費就能證明沒有白交, fatlone不負責預測又來了, 且看今次會偏離多少:)

預測:
上面的Q3預測已經說明我是看淡Q3的表現, 毛利可能跌至單位數, 甚至已經做了「見紅」的最壞打算。 那麼Q4又如何?

如果環球經濟沒有出現重大危機, 而各國政府是言而有信, 我相信Q4的表現是值得期許

根據過往典型太陽能政策市的走勢, 「趕死線」是需求最大的推動力, 如果各國政府不反口, 現時的補貼水平將會有效至本年年底, 經過上半年的大幅度降價, 現時的補貼水平已經有足夠的吸引力釋出訂單, 預計這波行情並不會刺激售價大升, 只會放緩跌幅, 幸運的會有小幅上升, 不過只要肯定不會在大幅下跌已經足夠了

另一個重要因素支持我看好Q4是硅價經過這數個月的調整, 已經落在50至52美元的水平, 相比之前的70美元以上下降了超過25%, 卡姆丹克的硅料佔總生產成本超過一半(中金公司在7月5日的報告表示是57%, 這個跌幅粗略估計已能令毛利率改善了10個百分點, 加上新增產能的投入, 非硅料的成本有望再略為下降, Q4的毛利率有望高於Q2, 而大幅高於在谷底的Q3

Q3的季報有機會傳來壞消息, 我相信卡姆丹克的見底時刻將接近Q3季報的時候, 問題是先於季報出爐才見底, 還是在壞消息下洗倉過後做出底部, 而在今天已經正式跌穿52週低位, 那麼, 大家準備在短期內要以P/B做估值, 我會以P/B = 1為分水嶺, 以現時的洗倉式殺跌, 1個星期就有機會見此位, AASTOCK的數據顯示, Book value per share是HKD1.3332 (2010年12月年報), 比現價1.63再下跌約兩成就會到達帳面淨值的階段

用接近BV去坐712, 我期望12個月會有接近1倍回報, 我相信管理層確認1400MW的產能全面運行, 712應該已經會站在3元以上, 如果沒有出現2011年的情況, 這應該是12個月內會實現的事

希望管理層可以在今年年底成功nameplate capacity提升到1000MW, 使下個half year都能保持在出貨量的增長, 同時在訂單上取得重大進展

技術與工藝的改造方面, 預料未來1年在轉換率上都不會有進展, 但在硅片切割技術和硅料回收方面, 應該有空間改善, 而且還不小

還有是稅率的調降, 管理層提及年底前可望將25%的基本稅率調低至高新科技公司的15%, 這個變動又能帶來過千萬的盈利了

Last but not least, 洞人兄說過, 最重要是了解公司的經營狀況, 我會在這裡多加著墨, 有消息會在此跟大家分享, 掌握到營運狀況對業績判斷有著決定性的影響, 大家都要留意這一點

我認為這篇分享仍有遺漏, 不過大致上都算「見得下人」, 希望各位繼續留言討論, 多謝大家!

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前言:

首先, 我很感謝各位的留言, 特別是山頂洞人博主. 你們在這裡分享所知的資訊, 甚至把主動和公司的investor relation聯絡結果回報上來跟大家分享, 我認為我已經成功了, 我輸了錢, 但起碼我得到一個跟各位交流的機會 (我現在只能夠這樣安慰自己>_<”)

感謝你們

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主要數據摘要 (2011 1H vs 2010 1H):

營收: 574.7百萬元 (RMB) vs 429.1百萬元
毛利: 135.4百萬元 vs 98.0百萬元
純利: 101.6百萬元 vs 68.6百萬元

毛利率: 23.6% vs 22.8%
純利率: 17.7% vs 16.0%

出貨量: 109.4MW vs 85.3MW

硅料成本(每千克): 404.6元 vs 340.7元

半年業績看法:

這是一份令人很失望的業績, 最主要原因是「缺電」

這份報告幾乎完全沒有提及第二季的劣況, 我個人是不喜歡的, 但這些報告太多數都是報喜不報憂, 刻意淡化實屬正常, 現在就由我替這份報告補上令人失望的原因

第二季的純利劇減至只有1809萬元, 如果按照預定400MW產能可以在第二季全面運行, 出貨量會比現水平增加200%, 純利水平粗略估計應可達5000萬元以上

可惜因為沒有電, 工廠無法運行, 就只是這個原因, 就賺少了至少10%

第二個原因, 是硅料價上升, 以去年同期做基準, 上升了超過18%, 如果以去年全年(351.5元)比較, 亦上升了15%, 在售價急降的同時竟發生了成本上升的情況, 在「兩邊一齊夾」的情況下, 毛利率一定很難看, 只不過今次連出貨量不能夠如期增加, 導致盈利數字大跌

其他要留意的數字:

應收帳周轉日數 – 有網友發現應收帳周轉日數上升了, 這當然不是個好現象, 但數字應是可接受範圍之內, 這亦是側面反映正在變差的市況, 預期下半年景氣度回升, 周轉日應該會下降

稅率 – 這個管理層都有提及, 由同期15%升至現時25%, 回顧2011首季的數字, 我相信是用了15%做稅率計算, 要不然首季的純利應在7千多萬元左右(毛利9691.3萬 乘以 0.75 = 除稅後利潤), 如果這個推測是正確, 第二季表現其實沒有外間估計的差, 調整後第二季的純利其實有2800萬元左右, 足足有一千萬元的差距, 這個影響不能忽視

存貨周轉日數 – 這個數字沒有大變動, 但我認為是值得留意, 如果我沒有理解錯的話, 這個數字可以讓我們推算公司的硅料價大約在那個水平, 就以今年的數字131天為例, 即是說由購入硅料, 到製成硅片再成功出售, 需要131天, 意思是131天前的硅料價水平就是今天的成本

第三季業績預測與行業展望:

我們已經探討了數個(我個人認為)需要注意的數字, 可以計計數為卡姆丹克預測下一季的表現

重要提示: 以下假設是基於環球經濟沒有爆發任何大型危機, 最後有驚無險安然渡過2011年做baseline. 否則絕大部份股票也不應該買入, 尤其是太陽能股這類會比大市波動再多>50%的股份

出貨量預測:
根據網友Daniel兄的回報, 400MW的新增產能會在下月全面投產, 以90%產能利用率推算, Q3的銷量大約是(200/12*2+600/12)*90%=75MW, Q3有機會可以大於這個數字, 因為有部份400MW的產能已經釋出, 幸運的話可達80MW, 今次稍為保守一點就以70MW做Q3的銷量

Average Selling Price (ASP)預測:
這一部份是很難預測, 如果我有back-up了報價網的price trend會易一些, 但我沒有, 太懶了。基於在過去數星期單晶硅片的價格仍沒有大變動, 預料ASP不會有太大降幅, 在出貨量溫和增加之下, 預料Q3營收應該和Q2持平

成本預測:
成本方面的預測主要是針對硅料價的預測, 可惜, 又一次因為沒有在報價網做back-up, 所以又不能在更準確預估。
報價網亦有些資料可以參考, 而我個人也在本博不定期記錄了太陽能報價, 我的調研做到這個環節之時, 心裡面也不禁一寒, 因為如果我的推斷正確, Q3才是卡姆丹克的終極考驗

上述已講述要留意「存貨周轉日數」這個數字, 要估計Q3的成本, 可以用到這個數字, 將Q3的時間再向前推120-130天, 就是Q3的硅料採購時間, 以此推斷, 7月至9月份的硅料大概是購自4個月之前, 即3至5月, 而綜合以上來源和在網路上的資料, 3月至5月的現貨均價是在70美元以上, 比之前的採購價還要高, 而公司的硅料主要是現貨購買, 所以價格應會反映在卡姆丹克的Q3成績上, 毛利率有機會再下跌, 甚至有機會首次見紅

小結:
原本打算做一下簡單運算估計Q3能夠賺多少錢, 不過, 經過考慮了硅料價的負面影響, 我不敢對任何盈利數字作預測了

原先預計Q3可能開始過好日子, 怎料Q3才是最艱難的一季, 市場真是高手如雲, 股價被洗去一大截才如夢初醒, 這個血的教訓, 當上了寶貴(真的很貴)的一課

我到目前為止均沒有提及N-TYPE硅片, 因為出貨量實在少得不會有甚至影響

卡姆丹克今季將敗在硅料成本, 這個打擊比產品降價來得更致命, 今次的調研使我學到了成本與售價的時間差的重要性, 這對今後的研究, 不論是太陽能股還是其他股票, 都有很大的幫助, 可能這個環節對很多人只屬基本, 我現在才認識也未算太遲吧(應該…)

如果以下預測真的大部份均能命中, 我的學費就能證明沒有白交, fatlone不負責預測又來了, 且看今次會偏離多少:)

預測:
上面的Q3預測已經說明我是看淡Q3的表現, 毛利可能跌至單位數, 甚至已經做了「見紅」的最壞打算。 那麼Q4又如何?

如果環球經濟沒有出現重大危機, 而各國政府是言而有信, 我相信Q4的表現是值得期許

根據過往典型太陽能政策市的走勢, 「趕死線」是需求最大的推動力, 如果各國政府不反口, 現時的補貼水平將會有效至本年年底, 經過上半年的大幅度降價, 現時的補貼水平已經有足夠的吸引力釋出訂單, 預計這波行情並不會刺激售價大升, 只會放緩跌幅, 幸運的會有小幅上升, 不過只要肯定不會在大幅下跌已經足夠了

另一個重要因素支持我看好Q4是硅價經過這數個月的調整, 已經落在50至52美元的水平, 相比之前的70美元以上下降了超過25%, 卡姆丹克的硅料佔總生產成本超過一半(中金公司在7月5日的報告表示是57%, 這個跌幅粗略估計已能令毛利率改善了10個百分點, 加上新增產能的投入, 非硅料的成本有望再略為下降, Q4的毛利率有望高於Q2, 而大幅高於在谷底的Q3

Q3的季報有機會傳來壞消息, 我相信卡姆丹克的見底時刻將接近Q3季報的時候, 問題是先於季報出爐才見底, 還是在壞消息下洗倉過後做出底部, 而在今天已經正式跌穿52週低位, 那麼, 大家準備在短期內要以P/B做估值, 我會以P/B = 1為分水嶺, 以現時的洗倉式殺跌, 1個星期就有機會見此位, AASTOCK的數據顯示, Book value per share是HKD1.3332 (2010年12月年報), 比現價1.63再下跌約兩成就會到達帳面淨值的階段

用接近BV去坐712, 我期望12個月會有接近1倍回報, 我相信管理層確認1400MW的產能全面運行, 712應該已經會站在3元以上, 如果沒有出現2011年的情況, 這應該是12個月內會實現的事

希望管理層可以在今年年底成功nameplate capacity提升到1000MW, 使下個half year都能保持在出貨量的增長, 同時在訂單上取得重大進展

技術與工藝的改造方面, 預料未來1年在轉換率上都不會有進展, 但在硅片切割技術和硅料回收方面, 應該有空間改善, 而且還不小

還有是稅率的調降, 管理層提及年底前可望將25%的基本稅率調低至高新科技公司的15%, 這個變動又能帶來過千萬的盈利了

Last but not least, 洞人兄說過, 最重要是了解公司的經營狀況, 我會在這裡多加著墨, 有消息會在此跟大家分享, 掌握到營運狀況對業績判斷有著決定性的影響, 大家都要留意這一點

我認為這篇分享仍有遺漏, 不過大致上都算「見得下人」, 希望各位繼續留言討論, 多謝大家!

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fatlone’s view: 淺談北控水務曹妃甸海水淡化工程 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/10/14/fatlones-view-%E6%B7%BA%E8%AB%87%E5%8C%97%E6%8E%A7%E6%B0%B4%E5%8B%99%E6%9B%B9%E5%A6%83%E7%94%B8%E6%B5%B7%E6%B0%B4%E6%B7%A1%E5%8C%96%E5%B7%A5%E7%A8%8B/

有時間的可以先讀過以下數個連結再看我的看法

中國水網: 曹妃甸北控阿科凌海淡项目竣工

鉅亨網: 曹妃甸海水淡化工程竣工 3至5年內將向北京供應

(推薦閱讀一)鳳凰網: 北京考虑用水紧张时启动海水淡化供水 成本高水价翻倍

(推薦閱讀二)新華網: 海水淡化纳入”十二五”规划(股)

fatlone:
這個項目終於終於都完成了, 何時能帶來盈利實在不好說, 但這個項目是北控水務的重點項目, 以水務項目來說算是最受注目, 公司強調海水淡化是其中一個大方向, 在下文提出了3-5年內日處理量達100萬噸的目標, 而這個項目只是5萬噸, 中期規劃的潛力巨大, 不過, 這是目標不用太上心, 現實與理想可以有很大落差, 不過, 我且以5年後實現100萬噸處理量估計, 年均落成產量也達到20萬噸, 在鳳凰網那個連結, 有提及過「傳聞」北控這個項目的水價是5.99RMB/噸, 如果以現時供水項目的毛利率水平(超過三成)估計, 每噸毛利大約有2RMB, 20萬噸/日, 再假設這個是數值是水廠的設計處理量而不是每天的實際處理量, 依照現時使用率的水準是7成, 粗略估計每年可以增長1億RMB的毛利

可是, 如果未來的建造成本跟這個項目相同的話, 那麼20萬噸處理量的投資額可能會超過16億RMB, 現時這個5萬噸的曹妃甸項目投放了約4.3億RMB。每年賺1億的話就只有約6%回報, 這還不是純利數字

我這些推算大概最終都是錯得很離譜, 真的不用太上心, 我相信後續的工程成本會比這個低, 有了經驗應該可以將成本降下來

老實說, 我已經有心理準備這個工程只能帶來微利, 甚至些微虧損。因為這個項目有機會只是一個示範工程, 始終要靠政府補助都不能有過高期望。不過, 對北控水務的長遠發展來說, 一定件好事。首先, 有本事去承包這個重點工程, 是公司在行業中超然地位的表現; 第二, 這個項目本身就能帶來強力的宣傳效應, 帶來的利好會超過項目的潛在損失。

海水淡化項目只是剛剛, 現階段暫不能寄予厚望, 待確實帶來盈利, 可以準確衡量盈利能力, 市場應該會price-in這個因素。待通水到北京的水管網後, 那海水淡化就會開始大規模應用。

關於北控水務的最新看法, 這看下一篇, 早就已經想寫, 但實在太懶了 :-P

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fatlone’s view: 為何有這麼多博客持有數碼通(#315)? fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/03/09/fatlones-view-%E7%82%BA%E4%BD%95%E6%9C%89%E9%80%99%E9%BA%BC%E5%A4%9A%E5%8D%9A%E5%AE%A2%E6%8C%81%E6%9C%89%E6%95%B8%E7%A2%BC%E9%80%9A315/

先插一下中國休閒食品的隊, 我數日前只是link駁link地看過數個股票博客的網站, 發現數碼通(#315)是其中一隻出現最多在博客的持倉組合的股票

希望這篇文不會引起任何人的不滿吧…

我看到這個現象, 真的似曾相識, 在某一段時間博客們總會有一些股票同時擁有, 而印象中多數出現這個現象的時候就是該股票的高位, 之後就會下跌, 又或者很難再有大作為繼續數以倍計地向上狂衝

我沒有作過統計, 以上只是我印象中出現過, 要我舉例子我暫時只能想到中國聯塑(#2128), 你可以在我的tag cloud查看, 最多人看的應是斬掉#2128的那篇, 有興趣可以看看我出文的時間, 對比其他博客在同一時段的持倉是否都有#2128。我沒有真的去這樣做, 如果有人做了歡迎留言告知大家。請留意我那篇文是去年2月中寫的, 對比出文之時的最後收市價5.21, 仍有一段距離呢

我個人是沒有對數碼通做過任何研究, 但是, 我作為一個smartphone用家來說幾句本地電訊市場的看法, 我不是專業人士, 我的言論從來都不用太上心 (亦不會有人上心吧:-P)

現在智能手機已接近人手一部, 連家父家母也投向android的陣營中, 智能手機的穿透率已相當高。(我要強調, 我的言論只限香港, 這一點很重要) 而令到ARPU急升的原因是有大量用戶開始使用智能手機, 所以他們從收費低廉的純語音通話計劃轉移到數據服務計劃。這個轉移的速度是和智能手機的市場穿透率成反比的, 簡單點來說就是市場已開始飽和, ARPU上升的動力就自然下降。我不是說從這一刻開始就沒有任何空間增長, 只不過, 最有機會使用智能手機的人口有很大部份已經正在使用, 而當中大部份都已經上了data plan, 我暫時沒有認識一個iphone/galaxy s2 or note的用家是純粹用手機講電話。

餘下還未用智能手機的人口, 有很大部份是根本不會用, 又或者即使會用都不會用data plan, 亦即使他們會用data plan, 都會是用最低用量的計劃。我的理據是, 最少人用智能手機的人口是老年人, 其次是小孩, 這兩部份已佔百多萬人口, 如果不計算他們市場已經相當飽和。雖說香港平均每個人擁有超過1個流動電話號碼, 但我不太相信有很多人會願意「供養」2個data plan… 又不是沒有可能的… 除非tablet更加普及, 促使客戶為其平板電腦再額外買data吧… 如果可以解答這一點, ARPU的確可以再提升

以上是從收入角度去看, 如果以成本計算, 我認為下降空間不大, 科技的更新換代不會停, 支出永不能大幅下降, 不要大增就已算成功, 更重要的是…我根本不會算電信公司的帳 :-P 所以就無謂再多講了。

香港市場太小, 很快飽和, 增長的故事很快便沒戲唱, 所以我這刻不會視#315是一隻所謂的「十年/十倍股」, 即使你能夠4元買入, 我看不到一間在香港和澳門營運的數碼通有升上40元的理由。至少兩三年內應該不會去到這個水平。

如果你說「OK, fatlone, 我只是短炒」這倒我沒有意見。

我在去年與友人談論濠賭股, 質疑賭場股的成長是否已快到極限, 因為我見澳門已迫滿大陸客, 城市的容量幾乎已到了極限, 還可以再多擠幾十%的人嗎? 結果我是看錯了, 股價真的可以繼續升。所以今回數碼通的評論我亦有可能看得很錯。

歡迎大家交流, 多謝

fatlone view 為何 這麼 博客 持有 數碼通 數碼 315 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 保利協鑫(3800)還可以買嗎? fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/03/18/fatlones-view-%E4%BF%9D%E5%88%A9%E5%8D%94%E9%91%AB3800%E9%82%84%E5%8F%AF%E4%BB%A5%E8%B2%B7%E5%97%8E/

#3800可不可以下注這個問題, 用幾個事實就解答得了:

2011年上半年純利: 3550M

2011全年純利: 4275M

我沒有細閱年報, 但既然沒有報導說過#3800有巨大特殊虧損, 可以直接結論: 下半年純利大跌

把時空推前一些, 對比去年12月中至現在的價格

現在的價格開始回落到12月的淡季的水平了, 再看看去年9月尾的價格, 現在大家都應該對#3800在2012上半年的業績有個底吧? 至少2012Q1的業績都心裡有數吧

以下的估算忽略了很多細節甚至有錯誤, 所以誤差會相對的大, 但大方向我甚有把握不會錯的了:

純利數字可能被較大操控, 但營業額可信性應該較高:

2011年上半年: 15,173,551 vs 全年: 25,505,564 (單位: 千元)
(下半年營業額: 10,332,013, 環比下跌: 31.9%)

我不知道#3800的擴產計劃, 不過未來半年的環比增長應不可能超過50%, 因基數已達數GW

如果價格保持平穩, 今年上半年的營業額極限值應上升50%左右, 剛好重返2011年上半年水平, 即大約150億元左右

2011年下半年的營業額約103億, 純利約7.25億, 純利率約為7%

假設純利率一樣, 2012 1H的純利大概只有10.5億, 即使成本是會繼續下降, 純利率要超過10%是很困難, 極限值應在15-16億左右 (如果有15億, 應該會break estimate而大升), 這些數字是樂觀目標

我還未算折舊的影響, 2011年的折舊比起2010升了1倍, 擴產下去折舊支出應會繼續增加

還有巨額債務的利息支出

今年上半年的業績, 要到8至9月才有機會看, 記得的話希望我會再對比這篇與事實有多大出入

2.38的股價(2012年3月16日收市價)看起來不貴, 但估值仍有9.15倍, 如果今年上半年純利大幅倒退, 8倍都可能嫌多, 現在有很多股票都在8倍估值以下, 我就會選擇其他股票, 犯不著要冒這個險, 如果是倒退後的8倍P/E, 情況就更壞了

重申, 短炒另作別論, 但以基本面作買入理由, 請你再把數字認真計算一次, 然後對行業的趨勢發展瞭解清楚, 不要憑一些所謂的大方向就去下注, 一篇過千字的博文都不足以全面詳述一個行業的基本面, 幾個留言就更加沒有可能講得明白

雖然已有一段時間沒有跟蹤這個行業, 不過現在看到有人講太陽能都忍不住要說幾句, 很多參與者都只是一知半解, 認知不足並沒有錯, 最重要的是知道自己程度, 我自己就不會隨便就用前輩或者老師的口吻說教, 而讀者們亦不要因為該博客說話方式似是老師而照單全收, 有很多博客(包括我)水平只屬一般, 我不是要貶低其他博客, 因為強中自有強中手, 內地就有很多港股投資專家, 水準很高, 睇港股博都要北望神州

歡迎留言討論, 多謝

fatlone view 保利 協鑫 3800 可以 買嗎 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 重點出擊板塊 – 天然氣 fatlone's investment paradise

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原來已足足有1個月沒有更新, 雖然如此, 我的股票投資依然相當活躍

想開始鑽研技術分析, 如果有路過的網友們有好的網站、書籍或任何資訊, 請分享一下, 我會很感激你, 我要在今年填補在TA方面的空白。

入正題

今次暫不談個股, 純粹分享整個天然氣板塊的看法, 我不是行家, 純粹以直覺加觀察判斷

回顧一下近日的新聞, 南海問題日漸升溫, 就是搶資源比誰的拳頭大, 油氣資源是當中的重中之重, 搶資源就是要大力發展海洋工程(這是另一個主題板塊, 個股例子: 宏華集團 #196, 未知近日#196的升幅與此有沒有關係?)及相關海上的油氣開采配套, 相關公司國家一定會全力支持

日本關閉了最後一組核反應堆, 我第一時間想到的是, 天然氣價可能會上升。因為日本已經大量采用天然氣作為能源, 想不到日本竟然此時就全數關掉所有反應堆, 天然氣的進口量會繼續增加。考慮到天然氣價格過去數年持續下跌, 而日元又大幅上升, 所以對日本來說, 氣價只是數年前的幾分之一。如果日本從今開始選擇以天然氣作為主力能源, 南海的氣源對日本來說尤其重要。

天然氣的可采儲量因美國的頁岩氣 (shale gas) 開采技術有突破而大幅上升, 而近日的中美戰略經濟對話將開發中國頁岩氣作為首要議題(http://www.finet.hk/mainsite/newscenter /CNFINET/0/438030.html)。據知中國的頁岩氣儲量媲美美國, 但更難開采, 不過只是時間問題。這代表中國有條件大力發展天然氣。大天然氣時代好像已經降臨。

市場消息方面, 北京控股#392 突然出手入股中國燃氣#384 (http://news.cnyes.com/Content/20120505/KFKAJD5ZN57VU.shtml?c=sh_stock), 燃氣市場顯然受到市場高度關注。資金應會繼續被引入局。

全部消息均指向天然氣, 「我feel到有尐o野」

我認為天然氣是其中一個最值搏的板塊, 個人的選股配置已反映我的看法, 希望今年會有些斬獲吧!

相關個股的探討待續


fatlone view 重點 出擊 板塊 天然氣 天然 fatlone's investment paradise
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fatlone’s view: 機會要來了, are you ready? fatlone's investment paradise

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股市不斷下跌, 仍在股海浮沉的我, 是不會放棄研究股票的。

現在不是入市好時機, 但一定是研究股票的好時候。

現時手上只剩下兩股: #3899 中集安瑞科 和 #81 中國海外宏洋集團, 前者是賭LNG概念, 後者是跟風(有很多blog界強人都持有, 而又不是有很多blogger持有, 數據又確實強勁下, 趁這波回調建倉的, 沒有對#81有很深認識, 未能分享更多 (但我希望有留意#81的朋友可以留言分享, 謝謝)

這一輪經濟下行勢態, 使兩樣東西下跌, 產生了「機會」

1) 股市跌, 估值降低, 股價變得更低, 這點不用多談

2) 原材料價格下跌, 這一點是我想多著墨的地方

經濟變差已成事實, 但1)不代表所有企業的生意都會轉差, 而2)料價下跌對原料成本佔比高的企業來說可以令盈利大爆發

會計sir的推介華能國際#902就是個好例子, 以下是來自他的啟發

#902做的是公用事業, 沒有一個行業比它更穩定, 營收理應不會受這波行情影響, 符合1)的條件, 其次煤價佔成本份額很重, 煤價下跌數個百分點足以明顯改善毛利率, 加上電價有向上調的空間, 又是另一增長動力, 2)都符合了。(加上新加坡的電廠開始貢獻盈利, 增長又快一點, 只要利息不上升, 高槓杆運作的#902業績就不會出事, 其實我沒有研究過#902)

依照此思路, 市場理應有一些潛力股等待我們發掘, 要更加努力做功課才行!

其實我手上的#3899, 應是受惠股之一

在2011年報的17頁提到:

銷售成本
與營業額增長同步,銷售成本亦於2011年上升67.7%至人民幣
5,450,881,000元(2010年︰人民幣3,249,521,000元)。於銷售
成本中,原材料、薪金、折舊及工廠成本分別佔87.9%(2010
年︰86.1%)、5.4%(2010年︰5.8%)、1.0%(2010年︰1.8%)
及5.7%(2010年︰6.3%)。由於營運效率改善,故有關比例於
2011年有所下降。

我相信這裡的原材料主要由鋼價構成, 原材料佔銷售成本高達87.9%, 粗略估算佔公司整體支出的7成以上, 我在篇寫此文在google「鋼價」的新聞全都帶有「下跌」和「創新低」等字眼, 我相信#3899是受惠者之一。

經濟下行, 會使產品降價影響營收嗎? 我認為#3899的產品售價可以維持不用大跌, 因公司在各分部業務的市佔都很高, 本身產品都不貴, 而自己都是cost leader, 其他對手可以減價的空間理應更少。不過, 訂單會否減少就說不準了, 這就是風險所在。化工與食品裝備會否「出事」? 能源分部可以單天保至尊嗎? 有很多個可能性… 要看近期有沒有company reports更新一下。

我一直想繼續加注#3899, 可惜我真的看不通它的業績, 最新的業績來自其母公司中集集團的2012Q1季報, 旗下的能化及食品裝備營業額達19.91億人民幣, 這個數字大概就是#3899的Q1業績。但第二季的經濟前景變差了很多, 而目前市況忍手應屬上策, 始終不是無限子彈, 可以吸一百幾十注仍有力再買…

(更新1: 根據這份report, 罐式集裝箱的訂單已排滿至2012上半年, 所以化工裝備分部的收入應有一定保障, 食品裝備所佔的純利並不高, 而公司亦是在該領域的國際龍頭, 即使要虧蝕都沒有太大空間, 希望我沒有看錯)

下篇再繼續探討…


fatlone view 機會 要來 來了 are you ready fatlone's investment paradise
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