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經典重讀:巴菲特論通脹 Buffet on Inflation Abstainer

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巴菲特對預測股票市場的走勢與買賣時機缺乏信心,同樣,他也不認為有任何資料能用於判斷宏觀經濟形勢。巴菲特不關注失業數字、利率和匯率,也不讓政治因素干擾其投資決策過程。巴菲特認為,宏觀經濟就像跑道上的賽馬一樣,有些時候跑得快而有些時候跑得慢。巴菲特將興趣更為集中在企業的基本情況上。不過,巴菲特非常關注通貨膨脹,因為通貨膨脹會影響企業的收益水平。

那麼,巴菲特眼中的通貨膨脹是個什麼東東呢?巴菲特始終認為通貨膨脹是一個政治現象而非經濟現象。因為迄今為止,仍然沒有對政府支出進行嚴格限制。鈔票的不斷印刷推動通貨膨脹率越來越高。巴菲特承認他不能確知高通貨膨脹何時出現,但他認為赤字財政不可避免會導致通貨膨脹。巴菲特對預算赤字的恐懼程度小於對貿易赤字的恐懼程度。因為美國經濟實力強大,巴菲特相信國家能處理好預算赤字。但巴菲特非常擔憂貿易逆差。可以說貿易逆差是形成他對通貨膨脹「偏見」的一個不可缺少的因素。

上個世紀80年代,美國人的消費超過其自身生產的產品。也就是說,美國人不僅消費了其本國生產的產品,而且他們的胃口還消化了外國的商品。在交換這些商品時,美國發行了各式各樣的提單,包括美國政府債券、公司債券和美國銀行存款。這些提單一直在以驚人的速度增長。但由於美國是一個富國,這些貿易逆差在一段時間內還不會引人注意,但最終這些提單會交換美國的財產和美國的生產設施。

一個國家處理貿易逆差最簡單的方法是通過國內的高通貨膨脹來減少這些提單的價值。但巴菲特認為,外國投資者對美國償還未來提單能力的信任被誤導了。 當外國人持有的提單達到一個不可處理的水平時,通貨膨脹的誘惑就不可抵禦了。對一個債務國而言,通貨膨脹是一個氫彈級的經濟手段。基於這個原因,極少的債務國被允許以本幣償付債務,但因為美國經濟的完整性,外國人願意購買美國的債券。但如果美國用通貨膨脹來逃避對外國的債務,那麼因此而蒙受損失的將不僅僅是外國的債權人。

高通貨膨脹加重了公司對股東收益的負擔。為使投資者獲得真正的收益,公司必須獲得比投資者的痛苦指數(指稅收與通貨膨脹的總和)更高的淨資產收益率。

所得稅從來不會將公司正收益變為股東的負收益。如果通貨膨脹率為0的話,即使所得稅稅率為90%,仍會有股東收益。但是,正如巴菲特在上個世紀70年代親眼目睹的那樣,隨著通貨膨脹率的上升,公司必須為股東提供更高的淨資產收益率。對於淨資產收益率達到20%的公司(很少有公司能達到這個水平)來說,處在12%的通貨膨脹率之下,只能給股東留下很少的東西。當所得稅稅率為50%時,一個淨資產收益率為20%、並且全部利潤用於分紅的公司,其實際淨收益率只有10%。在12%的通貨膨脹率之下,股東獲得的購買力僅僅為年初的98%。當所得稅稅率為33%,如果通貨膨脹率為8%,則淨資產收益率為12%的公司對股東的回報便降為0。

多年來,傳統觀念一致認為股票是與通貨膨脹相對沖的工具。投資者也往往相信,公司自然會把通貨膨脹的代價轉嫁給消費者,從而保護公司股東的投資價值。但巴菲特不同意這種觀點。他認為通貨膨脹並不能保證公司獲得更高的淨資產收益率。

一般來說,企業可以通過以下5種方法提高淨資產收益率:
1、提高資產周轉率;
2、增加經營利潤;
3、減少納稅;
4、提高財務槓桿比率;
5、使用更便宜的財務槓桿。

其中:235都是提高淨利潤率

在第一種方法中,通過對應收賬款、存貨和固定資產(廠房與設備)進行分析,巴菲特發現,應收賬款通常與銷售收入同比例增長,而無論這種增長是由於銷售量增加或是價格提高的結果。因此,從這個角度看,並不能通過提高應收賬款周轉率來改善淨資產收益率。但存貨並不就是如此簡單了。增加銷售收入會相應增加存貨周轉率。短期內,存貨會由於供應關係的瓦解、採購成本的變化等因素而變化無常,那些使用後進先出法核算存貨的公司在通貨膨脹時期能改善淨資產收益率。但巴菲特認為,通貨膨脹從1975年開始持續上升,但在1975年的前10年內,《財富》前500家大公司的存貨周轉率也僅從1.18%上升至1.29%。由於銷售收入比資本支出增加更快,通貨膨脹還有增加固定資產周轉率的趨勢。但是,如果這些固定資產被重置,資產周轉率就會下降,直到通貨膨脹的上升與銷售收入及固定資產價值上升一致。

多數企業經理人認為總有增加經營利潤的可能,從而相應能增加淨資產收益率。但巴菲特指出,通貨膨脹對經理們控制成本的幫助作用極小。公司面對的非利息、非稅收成本是原材料、能源和勞動成本。在通貨膨脹期間,這些成本通常是上升的。從統計角度看,美國大多數製造業公司在20世紀60年代取得了8.6%的稅前銷售利潤率,到處於通貨膨脹上升時期的1975年,這個比率是8%,呈現出通貨膨脹上升,經營利潤率下降的態勢。

在考慮較低的所得稅時,巴菲特提請人們設想投資者持有D類股票,而A、B、C類股票被聯邦、州和地方政府持有並代表它們各自的獨立稅收權。雖然A、B、C類股票的股東不擁有公司的資產,但它們確實佔有公司收入的很大份額。A、B、C類股票的股東可以投票決定增加它們在公司收入中的份額。但A、B、C類股票的股東這樣做的時候,D類股票股東的收入就減少了,淨資產收益率相應下降。在通貨膨脹上升時期,投資者能設想A、B、C類股票的股東會減少它們在公司收入中的份額嗎?

公司可以通過提高財務槓桿或使用更便宜的財務槓桿提高淨資產收益率。然而,通貨膨脹不會導致借款利率下降,相反,在通貨膨脹時期,資本需要升值,迫使借款人提高利率。另外,當通貨膨脹率上升時,由於借款人對未來的不信任,需要將他們的借款利率予以上浮,即使實際利率不增加,以利率略高的貸款替代到期的低利率貸款也會增加公司的財務費用。

具有諷刺意義的是,那些能夠償還債務的公司往往只有很少的貸款需求,而那些拚命掙扎以求保持盈利的公司總是站在銀行窗口的最前面。那些因為通貨膨脹而預計有更高的資本需求的公司不得不大舉借債。在公司運營速度減慢和資本需求增加的情況下,公司因持續經營而需要在資本市場尋求更多的資金,或者,在更戲劇性的情況下,削減紅利的支付。如果管理得當,增加財務槓桿能增加淨資產收益率。然而,在通貨膨脹上升時,更高的財務槓桿帶來的好處會被更高的利率所抵消。

巴菲特考察了戰後美國的淨資產收益率的歷史記錄,並且由此總結出收益水平波動很小。在考察二戰後每隔10年的情況時,巴菲特注意到道.瓊斯工業指數對應的公司在1945年—1955年的10年間,淨資產收益率平均為12.8%;1945年—1965年期間,淨資產收益率平均為10.1%;1945年—1975年期間,淨資產收益率平均為10.7%。而《財富》500家最大公司中,1945年—1955年10年間,淨資產收益率平均為11.2%;1945年—1965年期間,淨資產收益率平均為11%;1945年—1975年期間,大多數美國公司的淨資產收益率在10%—12%之間。淨資產收益率的歷史記錄顯示出與通貨膨脹的上升與下降毫無關係。至此,巴菲特令人信服地證實了高通貨膨脹與公司謀求更高的淨資產收益率毫無幫助。

巴菲特深知不能從通貨膨脹中獲利,轉而尋找其他方法予以規避那些會被通貨膨脹傷害的公司。巴菲特認為,需要大量固定資產支出來維持經營的企業往往會受到通貨膨脹的傷害;需要較少的固定資產支出的企業也會受到通貨膨脹的傷害,但傷害程度要小得多;經濟商譽高的企業受到的傷害最小
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$38素食buffet賺得少 「無肉食」

2015-10-22 NM

真係唔怕生壞命、最怕改壞名。廿七歲的楊應邦(阿邦)與廿六歲的拍檔黃永生(Sunny),在北角 開設「無肉食」,以午市三十八元的素食buffet,打響頭炮,「諗住平價引起話題,估唔到反應咁誇張!」開業翌日,店外人龍的確排至街尾。可惜新鋪運作 未暢順,急推優惠的結果是:出事!由於出菜速度跟不上,限時方式未周詳,令facebook專頁出現大堆負評。優惠期結束後更無以為繼,上月只賺兩萬。鋪 如其名,「無肉食」!由於兩位老闆向家人和朋友籌借二百多萬開鋪,要還真正有排還;如今他們要諗計,如何令鋪頭生意變成:「有肉食」。

阿邦與Sunny是中學同學,同屬長跑隊,畢業後各散東西。阿邦在齋鋪工作,Sunny繼續升學。阿邦因工作環境而食素,Sunny則因為大學期間養了 貓,「愛貓及豬」,認為同是動物,不應殺生,故亦開始茹素。在一次舊同學聚會中,二人都覺得瓜菜價錢低,但坊間齋鋪貴之餘選擇又少,很快有開一間大眾化素 食鋪的念頭。阿邦自覺於素食餐廳打工兩年,了解食長素的人抗拒素肉,及素食餸菜的色水最重要,於是取長補短另起爐灶。「無肉食」有二十至四十多個 buffet菜式選擇,並以清淡的住家菜為主:白烚菜心、南瓜炒雜菇、青豆蛋餅等等。現時午市五十八元,提供二十多款菜式;晚市九十八元,有近四十款。蔬 菜的來貨價平,鋪頭毛利達到八成。阿邦長期食素,認為人是有良心的,他有個「單純」的如意算盤:「我以平價作招徠,食客就唔會覺得要食盡我!而且食素的原 因都是因為想健康,食七分飽就最好。」不過,「無肉食」仍然被食客在facebook批評,令阿邦反思問題所在:

食評一:時段分得差

無肉食開業第一日,生意還不算多,但三十八元食自助餐的優惠消息,經過一晚瘋傳,第二天聞風而至的食客排到街尾,阿邦都嚇一跳:「我諗住我哋位置唔喺正 街,無預計消息會傳得咁快。餸菜都準備唔夠,晚上嗰轉自助餐,八點幾就開始無嘢出。」食物準備不足,也不是最大問題,時段安排失當才是令阿邦最被食客指 責。原來剛開業時,午市、晚市各自有兩個buffet時段,阿邦希望午晚市可翻兩轉枱,做足兩輪客。其中午市為十二點至一點三,及一點三至兩點半。一般打 工仔午飯時間較彈性,此時段沒甚問題。但晚市是六點至七點九,及七點九至九點半。打工仔收工想早走?不用OT已經偷笑吧!就算附近返工的最早六時放工,到 達時已過了一段用餐時間,寧願等七點九那一輪。結果導致第二輪太滿,遲來的客人不滿轉場。阿邦無奈說:「我檢討過食客意見,而家取消分時段的做法,改為以 入座時間計時。午市可食一小時,晚市則一個半小時。」經阿邦改革後,客人在鋪外久等及部分時段充滿吉位的情況即減少。

食評二:款式變化少

有二、三十個選擇仍不夠?阿邦與客人聊天時,發現他們批評款式變化少,不是蒸就是炒。問題出在廚房上,當初由兩個資深師傅帶着四個年輕人,阿邦原希望給予 經驗淺的年輕人機會,亦能節省成本。不過兩個師傅創意有限,而年輕的學徒經驗淺,未能提供太多諗頭炮製新鮮菜式。結果趁着幾個年輕人做不慣廚房要辭工,阿 邦順勢換上一班老師傅。他藉店內的點心師傅昌哥搭路,介紹其他老師傅過檔。人工當然貴一截,不過新師傅很快帶來新意念,近日新菜式如蘋果雲吞、地瓜球、水 晶餃等接連推出。阿邦撬了別人的師傅,一樣怕自己的師傅被撬走。他對現時的師傅十分尊重,亦盡量讓他們發揮,只會稍為提醒師傅要少油、少鹽。記者所見,師 傅當了鋪頭自己有份,事事上心,間中會由廚房出來與食客吹水。攝影師想影餸菜相,昌哥即時製作,相當認真。

食評三:餸菜唔夠熱

開業一星期,客人就投訴食物很快凍。當時放自助餸菜的餐盤並沒有加熱設備,很快阿邦就在食物盤下加一個火酒爐,嘗試保持食物溫度。阿邦雖然很快就裝了火酒 爐為食物加熱,不過記者親自試過一盤新鮮出爐的蛋餅,過了十分鐘就只得微溫,原因是餐盤沒有蓋,很快就涼掉。阿邦上星期上過內地,訂了一批有蓋加有電熱板 的食物盤,希望徹底解決不夠熱的問題。其實,沒有考慮到食物會冷卻、及款式準備不足這些問題,全因阿邦花了七個月仍未找到合適鋪位,結果急如熱鍋上的螞 蟻,找到鋪位便心急開鋪。大學修讀藝術的Sunny,主要負責裝修,承認開鋪時仍有很多地方未裝修好,「擺食物枱上的燈未裝,女廁的洗手盆未有……應該一 個月後才開鋪。但阿邦心急,中間都有啲……比較緊張的討論(意思鬧交),最後一人讓一步,遲兩個星期開鋪。」現時開業三個月,鋪頭仍未裝修好,就連為鋪頭 裝飾的畫,都未買齊,暫時只有一邊有掛。

搞埋素食講座

面對小店生意一般,阿邦稱已沒有方法節流,其實鋪頭已極少人手。無肉食的特色,是入到鋪頭先俾錢,之後就沒有人招呼。食客要自己收碗,將食剩的餸菜丟到廚 餘箱。一般酒店自助餐都有大量樓面侍應,阿邦開業之前到過台灣、內地參考當地的素食菜式。他堅持:「最大的得着不是菜式的不同,而是兩地人都有自己執拾碗 筷的習慣,香港人無理由唔得。」進餐廳時收銀員會提醒客人,用過的碗筷要自行放到收集箱中。這個策略可以免去大批樓面的人手。二十多張枱,只有兩個樓面負 責收錢、抹枱。阿邦現時主要想開源,為用盡鋪頭,他將會加開下午茶自助餐時段,又推廣包場的服務。十一月開始就有旅行團包場及團體做生日派對等。另外他會 與其他團體舉辦一些素食講座,令更多素食人士認識無肉食。開業投資的二百多萬,裝修已經用了二百萬!大部分由家人和朋友借出。按現時月賺兩萬的「進度」, 要十年才還得清!雖然阿邦說並未受催促還錢,但相信他的最大目標,還是將無肉食變成「有肉食」!

專家意見:一念素食老闆凌志超

1. 做buffet有限制,就是要不停出菜,菜式的數量都要多,廚房的人手不能縮減。若果在某些菜式加上小量素肉,除了色水靚,準備時間亦能縮減。2. 師傅都要時間準備晚市,所以阿邦不能單做下午茶,要另外請一批師傅負責早餐及下午茶。那兩段時間並不一定要做buffet,可以考慮其他模式。

開業資料(07/15)

租金:$390,000裝修:$2,000,000食材:$50,000總投資:$2,440,000^兩按一上

營業資料(09/15)

營業額:$430,000租金:$130,000人工#:$160,000食材:$90,000雜費:$30,000盈利:$20,000#兩名老闆、七名員工

撰文:孫樂祈攝影:張國慶攝錄:廖健昌ed_bn@nextmedia.com


38 素食 buffet 賺得 得少 肉食
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中環在線:股東遲到食閉門羹小輪請食Buffet息怒

1 : GS(14)@2016-05-24 10:22:19

香港好多老牌公司開股東會都會請小股東吃番餐,恒地(012)旗下的香港小輪(050)噚日亦唔例外,股東會喺集團旗下的美麗華酒店舉行,香港小輪安排咗30幾圍畀股東食中菜,但由於股東會入場登記時間只得15分鐘,搞到有成20位遲到的小股東無得入場好不滿。


■美麗華酒店西餐廳YAMM午市自助餐每位逾300元。

自助餐有生蠔龍蝦

恒地系在香港屹立咁多年,應對小股東自然有一手,這邊廂小股東躁底,另一邊廂公司發言人已經向香港小輪主席林高演請示完,即時傳話,下令要幫遲到的小股東好好安排。據講林高演話「恒地是香港老牌公司,好有人情味,唔可令小股東長途跋涉嚟到無得食!」所以即時安排股東到下層的西餐廳YAMM,享受價值逾300元的YAMM自助餐招待。發言人話,原來香港小輪股東會一向只得15分鐘登記,遲到的股東入場已投完票,入場都無意思。但主席唔想小股東白行,所以安排了20位遲到股東食自助餐。和準時的股東待遇唔同,怕唔怕有比較先?發言人就好肯定咁話,其實股東會內食的中菜一啲都唔平,有番咁上下。而睇番YAMM的官網,餐廳提供日本、印度、東南亞等不同菜式,仲有波士頓龍蝦及即開生蠔,相信小股東條氣順晒啦。發言人仲話,今年股東會已開足34至36圍,每位12個人都唔夠位坐,即是至少有400名股東捧場,由於美麗華已經是恒地旗下酒店,較易安排,下年會再檢討吓點做得更好,務求令股東開心。李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com





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中環 在線 股東 遲到 閉門羹 閉門 小輪 請食 Buffet 息怒
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Buffet點食先最好?先食生果有著數

1 : GS(14)@2016-08-13 14:59:29

很多人吃食自助餐都不想蝕底,食得越多越好,可是,實際情況多是眼闊肚窄、食力每況愈下、後勁不繼。其實,或者是食的程序不正確,要是按正確次序開餐,不但能食得更多,而且食得更健康。一開始食沙律、飲餐湯是大錯特錯!第一站應該是食水果,西瓜、蘋果、菠蘿、奇異果、火龍果……因為,水果在食用後30分鐘便會開始消化,餐前水果絕對有開胃作用。開胃之後便入正題,到新鮮海鮮櫃枱排隊吧!三文魚、吞拿魚、北極貝、甜蝦……愛吃就盡量吃,不然怎樣回本?生的吃夠了便吃熟的,如蟹、龍蝦之類。海鮮之後便開始吃肉,牛、豬、羊扒,只要吃得下,吃到膩都可以。肉類吃差不多,那就吃點沙律好好舒緩一下,之後吃一點意粉之類的主食。到這裏應該「有點感覺」了,但自助餐還未完,還有甜品哦!記得拿個雪糕,吃一塊小蛋糕,最後咖啡或茶,這樣便功德完滿,滿載而歸。給大家一點小貼士:吃自餐不應飲太多東西,更切忌飲像汽水般的碳酸飲品,這會損害大家的「食力」。愛經驗網




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Buffet 點食 食先 最好 先食 食生 生果 有著
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