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15 Apr 11 - 三江化工(2198) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/04/15-apr-11-2198.html

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#2198三江精細化工成長之路 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.com/2011/05/2198-httpnews.html

為要多把握#2198三江精細化工的「內核」,除之前尋獲了來自第一上海的一篇調研和作出一些額外「努力」外,嘗試搜索老總「管建忠」的資料,找到以下這篇報導,記述三江精細化工上市前的一些發展和背景。作為散戶,對企業的成長過程多點瞭解,或有裨益。



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三江化工,夢在高遠處


來源:中國化工報 | 2009-5-15 14:51:23

可能是一向低調行事的風格所致,外界對於管建忠和他的嘉興三江化工有限公司(以下簡稱為三江化工)都知之甚少。但在去年年底金融風暴突然來襲,周邊企業紛紛降低負荷、壓縮開支開始過冬之時,三江化工的二期環氧乙烷(EO)裝置卻逆勢開車,並且實現了每月上繳利稅1500萬元。於是這家原本隱於市的民營企業,才引起了外界諸多的好奇和關注。

三江化工的成長軌跡,是有一點不合常規。身為三江化工總經理的管建忠平靜地說:企業要走得又快又穩,得具備兩個條件——起點要高,眼光要遠。

自建乙烯儲罐,吃下第一隻螃蟹

環氧乙烷是一種重要的乙烯下游產品,也是合成表面活性劑的主要原料,而表面活性劑又被廣泛地應用於洗滌劑、紡織印染助劑、造紙助劑、農藥助劑等許多領域。目前,在發達國家,表面活性劑產品的種類已超過4000種,並且應用領域仍在不斷拓展。在我國,表面活性劑產業起步相對較晚,目前開發產品僅400余種,在很多領域特別是高端產品的應用,仍大量依賴進口。

三江化工進軍環氧乙烷產業,緣於管建忠的堅持。2002年前後,已經在表面活性劑領域掘得第一桶金的管建忠,在深感環氧乙烷一貨難求的背景下,形成了向上游邁進、自己生產環氧乙烷的想法。

當聽到這一設想時,幾乎所有人都以為管建忠在說夢話。上環氧乙烷,談何容易?最致命的問題在於沒有原料。環氧乙烷的主要原料是乙烯,國內能夠生產環氧乙烷的企業屈指可數,且清一色是中石化、中石油旗下企業。為什麼?因為這些企業能自產乙烯。

難 道非得先上乙烯生產裝置才能做環氧乙烷項目嗎?對此,管建忠並不以為然。日本、韓國以及我國台灣等地都有一些環氧乙烷生產企業,這些企業規模並不大,也沒 有乙烯生產裝置,他們是怎麼做出來的呢?帶著這個疑問,管建忠開始頻繁地出國考察,最終找到了答案:完全可以先自建乙烯儲罐,再通過海運從國外進口乙烯, 來解決原料供應問題。

管建忠的大膽構想,獲得了行業權威專家的肯定和支持。

200312月,三江化工在嘉興港區乍浦化工區註冊成立,隨後一期投資總額達6.5億元,分別從美國SD公司和德國TGE公司引進專利技術,由中石化工程建設公司總承包建設的6萬噸/年環氧乙烷項目及2萬立方米低溫乙烯儲罐配套裝置、6000標準立方米/小時空分裝置先後上馬。經過近兩年的緊張建設,工程於20051130日全線竣工。2006119日,三江化工一次試車成功,產出了純度達到99.99%的環氧乙烷產品,其產品質量、工藝技術均達到國際領先水平。

至此,三江化工成為國內第一個,也是迄今為止惟一一個民營環氧乙烷生產企業。首戰告捷令管建忠振奮不已,日益增長的市場需求,更令整個三江化工對今後的發展充滿了必勝的信心。

以環氧乙烷為起點,產業構架藍圖初現

環氧乙烷項目的成功為三江化工贏得了豐厚的回報,即使在受金融危機衝擊的艱難日子裡,企業的環氧乙烷裝置依然保持了滿負荷運行,並且始終保有良好的利潤水平。然而,他們並不滿足於此。人無遠慮,必有近憂,管建忠說出了企業的心聲,今天環氧乙烷的興旺固然可喜,但如果企業從此止步不前,一旦有更多的競爭者加入,或者若干年後市場發生逆轉,三江化工的優勢還能持續嗎?

 「當初之所以上環氧乙烷,主要是為瞭解決表面活性劑的原料來源問題。現在我依然認為,環氧乙烷只是一個起點,三江化工未來發展的重心應該向具有更高技術含量和更高附加值的精細化工領域轉移。管建忠說。

2007年,三江化工投資1.2億元,上馬了1套10萬噸/年 的表面活性劑裝置。這套裝置採用了具有國際先進水平的外循環噴霧氣液接觸乙氧基化反應器工藝。由於擁有原料優勢,三江化工的表面活性劑在產品質量、成本價 格、交付能力和產品應用技術服務等方面,均顯示出明顯的優勢,得到了客戶的廣泛認同和歡迎,迅速成為國內農藥、油田、紡織印染、金屬加工、工業清洗等工業 領域用表面活性劑最優秀的供應商之一。

2008年,三江化工再度出手,出人意料地購得浙江嘉化集團股份有限公司(以下簡稱為嘉化集團)51%的控股權。這是一家老牌化工企業,主要生產氯鹼、硫酸、氫氣等基礎化工原料,以及農藥等化工產品。對於這次收購,當時也有很多人表示不解,畢竟基礎化工原料是一個利潤十分微薄的產業。對此,管建忠解釋說:之 所以控股嘉化集團,看好的並不是該企業能在短期內產生多少利潤,而是其作為一個歷史悠久的老化工企業所擁有的資源優勢。首先是產品資源。嘉化集團的很多產 品都可以為三江化工所用,進而形成產業對接,有利於降低企業的綜合成本。其次,嘉化集團在技術開發、人才培養、品牌優勢等方面也有豐富的積累。這些資源如 果能被充分地調動起來,就能與三江化工形成優勢互補,這對於雙方未來的發展都大有好處。

受金融危機的影響,目前嘉化集團的20萬噸/年離子膜燒鹼裝置陷於低負荷運行狀態。然而,在氯鹼虧損的背後,三江化工卻抓住了另一重商機——用三江化工的乙烯和嘉化集團的氯氣生產聚氯乙烯。

管建忠分析說,隨著原油價格的大幅下跌,乙烯價格已從最高時的1700美元/立方米跌到了600~700美元/立方米。另外,2009315日,國家發改委發文取消各地優惠電價,加上經濟大環境走軟,原本在國內佔絕對主導地位的電石法聚氯乙烯廠家大多身處困境,因此乙烯法聚氯乙烯(PVC)顯示出巨大的成本優勢,必將迎來發展的春天。

我相信,在今後的一段時期內,乙烯法聚氯乙烯會成為主流。雖然原油價格還會有上漲的空間,但從整個經濟趨勢來看,短期內不可能回到原來的高位。管建忠自信地說:現在上馬乙烯法聚氯乙烯,可謂佔盡了天時、地利、人和。

目前,三江化工投資額約6億元、規模為30萬噸/年的乙烯法聚氯乙烯項目已在積極籌建之中。按照計劃,該項目今年下半年就要開工,預計明年建成。對於項目將採用何種專利技術,企業暫未透露。但從三江化工一貫的投資風格來看,可以總結成8個字:起點要高,力求最好。

從乙烯到環氧乙烷,再到表面活性劑,從乙烯、氯鹼,到聚氯乙烯,三江化工的產業構架已現雛形。

引進戰略投資,躋身國際一流不是夢想

2007年開始,三江化工就已積極謀劃引進國際戰略投資,爭取在國外上市。同時,企業突出的經濟效益和獨特的產業優勢也吸引了眾多國際戰略投資者的目光。美國高盛、歐洲CVC等著名國際投資公司紛紛向三江化工遞來了橄欖枝。目前上市工作已經進入實質性階段。

對於為什麼要引進國際投資,管建忠這樣解釋:三江化工上市的目的不是圈錢,而是希望通過這種方式,與國際一流企業進行戰略合作,在產業發展、企業管理乃至資本運作等方面,真正達到與國際接軌,最終實現打造國際一流企業的目標。

不鳴則已,一鳴驚人。相信用不了多久,三江化工將以更加眩目的姿態,展現在世人面前。

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值得留意的是,#2198是三江精細化工,而不是三江化工,三江化工的其他業務(譬如收購後具控股權的嘉化集團)並沒包括在上市公司業務範圍之內,而雷聲頗大的聚氯乙烯項目,上市以來又沒有提及過,有點奇怪,按報導,應該在運行之中哦。不夠錢搞?出了事?未有盈利?毛利率不濟?

浙江嘉化集團網址:


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=24845

[個股跟進] 中國三江化工 (2198) @2012 May 27 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/05/27/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E4%B8%89%E6%B1%9F%E5%8C%96%E5%B7%A5-2198-2012-may-27/

來自我在realforum有關#2198的討論:

source: http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=7796&page=7

[quote]
我睇返phisho兄分享個網所提供既乙烯價格趨勢圖(http://chem.chem365.net/Curve/16.htm § ), 再對比alibaba個環氧乙烷價格(http://jiage.china.alibaba.com/price/trend/c23552-t22429-a0-rpm-d12-05-25.html?sourceForm=%B3%F6%B3%A7%BC%DB § ), 發現前者近月明顯回落, 從1400美元水平跌至接近1100美元水平, 而後者則保持在11800RMB
我假設這2個資訊都正確, #2198的每公噸margin粗略估計可以拉闊超過200美元, 除乙烯成本外, 另一最大成本來源是能源支出, 而該項支出不應會有幅飆升的可能, 甚至會有下降的可能, 因公司的成本控制一向做得好, 其餘支出(例如行政, 人工, 廠房維修等)的波動可以不理

而我記得湯財說過#2198的高現金同時高負債的操作都是在賺息差, 這一部份我且當沒有出事, 又或者視這個收入歸零, 保守一點

毛利率提升有一定可能性, 直覺是覺得高於一半

現在剩下2大疑問:

1) 產能利用率
2) 週轉日數, 即是現金流的影響

如果產能利用率可以維持往績的100%以上就完美, 即是下游的需求依然熱絡, 最怕就是需求轉弱, 要知道價格的平衡點一旦失去, 少少的變動足以令格價大跌。中國經濟減速已成各界共識, 化工行業一定會受影響, 所以#2198會否逆勢而行, 我沒有足夠認知判斷, 只能觀察價格走勢應對
而產能利用率能夠維持, margin擴闊的空間就直接轉到盈利, 乙烯跌了接近300美元, 我保守點假設margin多200美元一噸, 即一千二百多RMB, 銷量不變下, 利潤一定大增

週轉日數我無法得知, 假設佢會略有上升啦, 經濟降速嘛… 唔識唔講咁多喇, 唔好大幅上升就得 (其實我所有野都係半桶水…)

而因為老闆有好多私業, 我認為財務許可的話都係會「合法」地, 在中期業績以派高息套錢吧, 應該唔會玩野掛…呢一點都係亂估

去到2蚊呢個位, 似乎有人維持秩序… 不過有一排無睇過佢, 重新留意下先
[unquote]

更新 1: 因降價發生在4月, 如果直至6月尾都能維持這個毛利, 拉平計2012 1H值得期待, 但要肯定了產能利用率才作準

更新2: 原來在5月份都有人寫過#2198, 仲唔算少添, 個人唔鍾意咁多人寫自己留意既股: http://finance.sina.com.hk/news/1581/2/1/4890905/1.html
http://www.singpao.com/cjxw/tzxw/201205/t20120511_355386.html
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20120527/00536_017.html
http://news.etnet.com.cn/stock-analysis/70743.htm


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33988

[個股跟進] 中國三江化工 (2198) @2012 June 01 fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2012/06/01/%E5%80%8B%E8%82%A1%E8%B7%9F%E9%80%B2-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E4%B8%89%E6%B1%9F%E5%8C%96%E5%B7%A5-2198-2012-june-01/

繼續跟進#2198, 趁仲有心機就唔好畀佢停…

又是數字遊戲時間, 以下是三江化工 2012 上半年的預測, 歡迎討論

據成報在3月業績後的報導,提到今年更換了新型催化劑, 可減少每噸環氧乙烷(EO)耗用的乙烯由0.85噸降至0.8噸, 不計這5.8%的降幅, 這個數據可以用作估算乙烯價對毛利的敏感度, 即是若乙烯下跌了100美元, 即每噸EO的成本即減少80美元, 約500RMB。這500RMB是直接反映在毛利上

翻查2011年報, EO在2011年的平均售價為10,413RMB/噸, 遠較「目測」alibaba在2011年三江EO價格的平均價格來得低, 2011年EO的價格由10,900至14,100不等, 平均計一定有12,000, 未知箇中因由, 希望各位網友可以指點一下。看來alibaba的價格只能用作方向標, 而不能直接拿來做測算…

我拿來2010年報, 發現該年的EO平均銷售價都只是10,320RMB, 再上alibaba的價格走勢目測, 如果這些價格就是銷售價, 沒有可能是10,320這麼低, 我大膽假設, 這個價錢是完全不能用作估算EO業務的表現。歸納過往業績數字, EO的售價大約在10,500RMB水平浮動。我相信這大概就是所簽合同的平均銷售價。我認為用10,500RMB做平均售價作假設會比較接近真實業績。我估計三江的售價基本都是一早簽定, 可能再加個上下浮動的小幅調整吧。

如果推斷正確, 真正影響#2198的業績是乙烯價格, EO售價的影響反而遠比想像中少, 這一點對估值以至決定是否買入很關鍵。

對三江化工來說, 由成本下降帶來的盈利推動力, 比alibaba所顯示的價格升幅來得重要。(如果上述推斷沒有錯的話…)

我這個猜測是很合理, 假如你有留意有關環氧乙烷的新聞, 會發現這個品種的景氣度變化相當大, 價格的變動足以反映出來。可是, 三江的產能利用率一直保持在100%以上, 不受週期的影響, 有時會製造表面活性劑消化部份需求都不足以解釋。我相信低於市價出售就是100%以上使用率的理由。

基於售價一向以低於市價銷售, 買家沒有理由或者空間大幅降價。

雖然EO的營收佔盈利比重最高, 不過, 「其他收益」一欄其實遠比想像中更影響整體業績的推測。我花了不少時間以我有限的知識研究年報, 嘗試透過對比2011中報與年報, 去推敲2012中報的其他收入大概是多少, 我最後放棄了, 因為變數太多。例如出現在2011中報的「銷售可用再生材料」達到33,942K(2011中報第14頁), 但期後我在年報再找不到這個數字; 而政府補助在中報只有1,330K, 但年報則有18,875K。當中最需要注意的是「匯兌收益」, 2011中報是8,928K, 在年報則大幅增加到45,557K, 即下半年有約3千6百萬的除稅前收益是來自這一項, 是跟銷售無關。要知道2011年全年的稅前溢利都是463,554K, 即是這個匯兌收益已佔接近10%。其實在2011年報(第93頁), 有提到除稅前溢利對外幣變動的敏感度, 若人民幣對美元貶值5%, 稅前溢利會下跌73,610K。而美元近日走強, 這個匯兌收益有機會變成虧蝕, 且看公司如何應對。不過我若要做測算, 基於目前港元兌人民幣升回年初位置, 我會將這項歸零, 再升的話就以這個敏感度調整。

我再以極有限的知識, 估計管理層會以減少港元/美元計價的負債應對, 而這個舉動亦會令存款減少, 歸類在其他收益的「利息收入」亦同時下降, 預期「其他收益」有可能大幅下跌。不過融資成本又會同時降低。總括來說因產能提升帶來毛利的增加, 有心理準備會因此完全抵消, 結果做不到同比增長。

仔細研究過年報, 才知道純利數字的確有很多水份在裡面, 不過這是會計準則的影響, 公司應沒有做假。

越講越遠, 實際數字的預測, 以及對短期前景的看法, 稍後再探討… (我有預感會就此爛尾… 自覺已經說得很詳盡, 以免費的資訊來說, 都算「落足料」吧…:-P)

歡迎大家留言討論, 謝謝!


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33989

三江化工(2198)出售業務篇

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0301/LTN20130301044_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0628/LTN20130628651_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0617/LTN20160617815_C.PDF

,公司老實只有卸下債務之所得,反倒損了利潤。老闆之前把它注入是要上市公司承受重大開發成本,利用上市公司盈利高峰方便借債之用,以減少他個人財務負擔。現在收回來相信都是差不多到收成期,並不需進一步的投入,雖然作價看來差不多,但控制的資產卻已多幾倍,等他盈利好轉時,又可以注入A股公司擴大化股值,使自己身家又多好多好多翻了。

派息表面上是回饋股東,其實只是降低老闆的收購作價。

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