『白馬非馬』是戰國時代邏輯大師公孫龍的故事。話說當時趙國一個城市禁止人民帶馬出城，公孫龍帶著白馬出城，被士兵阻止，說馬不可以出城。公孫龍回答，馬只有一個特徵，就是其形態是馬。但白馬有兩個特徵，一個是指其形態，另一個是指其顏色。白馬是白色的馬，但馬只是馬，並不是絕對一樣，因此白馬不等於馬。守城門士兵沒有公孫龍的口材，被公孫龍口材擊倒，放白馬出城。其實這成語今時今日，代表強詞奪理的語言偽術，瞞天過海的造法。
金融市場最近都發生不少『白馬非馬』的事件。中國最大商業地產商萬達商業於2014年12月23日，在香港上市。在招股路演時，主席王健林一再強調，萬達不是地產發展商，而是一個像美國迪士尼的娛樂綜合企業。不錯萬達是中國最大商業地產發展商，但萬達的經營模式並不是地產商而已。而是一個以市民娛樂為核心的綜合企業，市民常來萬達商場看電影，同時帶動其他的消費，經營範圍，遠遠超過簡單的地產發展商。萬達還會收集大眾市民消費的大數據，來推動其他業務。為什麼主席王健林要強調中國最大商業地產發展商不是地產企業，而是娛樂事業?最主要是內房股市盈率都在十倍以下，股價對資產淨值都有30%折讓，尤其是最近幾間內房股被地方政府禁止售樓，股價表現更加不濟。似乎市場沒有太認真分析王健林的解釋，股價跌破招股價。
另外一個故事發生在中國光纖身上。中國光纖主要業務是生產光纖連接器，在2011年12月31日以$1.20 上市，股價最高在2014年8月升至$2.99，但近日已經回落至$1.83。主席表示工業股被市場大幅低估，市盈率不足10倍，中國光纖市盈率只有5.4倍，市值只有32億元。反而一些科網企業例如騰訊及阿里巴巴等市盈率都有50倍以上的市盈率，對中國光纖很不公平。因此集團決定和中國電信簽合約，替中國電信建立互聯網，再替中國電信經營互聯網，中國光纖對成為互聯網經營者，如果成功連接5百萬個用戶，以每個用戶兩萬元的估值計數，中國光纖市值應由現在的32億元升至1千億元。很明顯中國光纖把互聯網連接用戶，用面部Facebook，或Whatsapp的估值來計算。至於市場有沒有接受趙主席的解釋，到現在仍然未反映到。
今年最著名的『白馬非馬』的故事發生在香港首富李超人的旗艦長和系。1月9日收市後，長和系宣佈長江及和黃將合併，合併後的公司叫長和，保留1號上市地位。長和將以企紹形式分折地產上市，所有非地產業務將保留在長和。管理層強調整合及分拆有助釋放控股公司的折讓，及令到企業架構更加清晰。1月12 日長和復牌，長江升14%，和黃升12%，符合釋放控股公司折讓的預期。除了釋於控股公司折讓外，管理層再三強調，並不是看淡香港前途，更絕不是從香港撤資。但過去幾年長和系一直在香港分拆業務:電能分拆香港電證業務；分拆港口業務以信託套現；出售零售業務給新加坡主權基金等等，都是把香港業務出售，套現後再投資外國。同期長和系並沒有在中國及香港投入任何項目，自2012年新特首上任後，除了上月在深水埔一塊細小地皮外，沒有投任何地皮。相反同期長和系不停在歐洲及澳洲不停買入公司企業，例如供電，供氣，等等業務。雖然管理層強調長和系沒有從香港撤資，但事實是長和系過去幾年都在出售香港的業務，套現後投資在海外，事實勝於雄辯。
歸根結底，『白馬非馬』這成語並不單單代表強詞奪理的語言偽術，瞞天過海的造法。實質上是一個道德和真理的失守，用歪理來隱藏真正的企圖。當金融界不能穩守真理和道德標準時，基本上所有監管對上市企業是中門大開，任由上市公司如取如攜。監管機構不把關，防止上市公司做不利少股東的事，又打壓言論自由，小投資者只可以自求多福。
Ragingbull
上星期談到長和系重組上市公司，把地產和非地產項目分開，體現集團內涵資產值及令架構更加清晰。宣佈合併後不足一星期，和黃宣佈香港上市公司有史以來，最大的海外收購。和記黃埔宣佈收購英國電訊商O2，將和現有的3合併，成為英國最大電訊商。收購價分開兩次，首先付款92.5億英鎊，合併後如果現金流達標，買方需要再付10億英鎊，總代價為102.5億英鎊，總交易額達到1200億港元，是香港上市公司最大一單海外收購。
自2010年以來，長和系不斷減持中港資產，然後再投資海外。根據上市公司資料，過去大型交易如下:
自2010年長和系收購項目
日期 收購項目 投資金額（億港元）
2015年1月 英國電訊商O2 UK 1193億港元
2015年1月 英國鐵路車輛租賃公司Eversholt Rail Group 120.2億港元
2014年7月 加拿大機場停車場Park’N Fly 27.2億港元
2014年5月 澳洲天然氣配氣商Envestra 144億港元
2013年6月 荷蘭廢物能源公司AVR 97億港元
2013年6月 愛爾蘭電訊商O2 UK 80.5億港元
2013年1月 新西蘭廢物管理公司Envior Waste 30.2億港元
2013年1月 奧地利電訊商Orange 132.4億港元
2012年7月 英國天然氣網絡Wales & West Utilities 78億港元
2011年8月 英國水務公司Northumbrian Water Group 618億港元
2010年7月 英國電網EDF Energy 700億港元
（投資合共 3220.5億港元）
自2010年長和系出售中港項目
出售/減持項目
日期 出售/減持項目 套資金額（億港元）
2015年1月 長和系重組，李嘉誠家族變相減持了地產業務，由43.4％股權減至三成，暫未確定套現金額
2014年11月 出售和記港陸七成股權，該股主要持有上海收租物業 38.2億港元
2014年3月 出售屈臣氏集團（包括百佳）近25%股權 440億港元
2014年1月 電能分拆港燈上市 328億港元
2013年10月 出售上海陸家嘴東方匯經中心 89.6億港元
2013年9月 出售廣州西城都薈廣場 30億港元
2013年7月 向旗下置富信託出售天水圍嘉湖銀座 58.5億港元
2012年7月 向旗下置富信託出售和富中心、麗城花園商場 19億港元
2011年4月 分拆北京東方廣場為匯賢產業信託上市 132億港元
2011年3月 分拆和記港口在新加坡上市 440億港元
（套現合共1443.3億港元）
出售中港資產主要是業務已經成熟，過了高增長期，
估計另外一個主要考慮是政治風險。自習近平主席上任以來，一直反貪腐。周永康下臺影響到中石油集團，其總裁蔣潔敏下臺，拖累到中石油及昆侖能源。接著是華潤總裁宋林下臺，影響到華潤系股票。反貪腐影響到民企，首先是雅居樂地產受到牽連，主席被監察活動，股價從$13跌至$4。接著是深圳政府限制佳兆業地產五個地盤售樓，佳兆業成為第二間債務違約的民企地產公司，到現今仍未能復牌。政治風險是最難評估，但長和系重整後，將會在開曼群島註冊，是海外公司。收購O2後，除地產外，大部份資產在海外。事實勝於雄辯，長和系將會由一間本地最大華資上市企業，化身為海外公司，而主要業務也在海外。
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