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鋅價週期或剛剛起步:供給收縮 需求穩定 格隆匯 彭波

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1301&page=1&extra=#pid2918

隔夜LME鋅價已經觸及2400美元/噸的水平,這或與公佈的一系列靚麗經濟數據和政策有關,如主要經濟體維持擴張態勢的PMI值,以及中國不斷釋放出來的流動性寬鬆和維穩預期(國務院常務會議推出政策組合拳來緩解企業融資成本高問題,全國多家城市解除房地產限購,農行上海分行推出95折房貸利率等)。


短期價格的催化固然重要,但結構性變化(供給收縮+需求穩定)才是我們最為看重的基本面基礎,鋅價週期或剛剛起步。在本期專題分析中,我們從微觀層面來分析論述鋅精礦的供給收縮:
微觀例證一:2010-2013年全球鋅礦資本開支降低,從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
微觀例證二:四大礦山可採儲量再梳理——2013年資源加速枯竭明顯,可採年限不足2年(13年算起)

我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點,並維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利,但卻更為良性,長週期事實難改。
投資建議:按照3000美元/噸價格假設下,資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間,同時按照天時地利人和的選股邏輯,再次強烈推薦中金嶺南,次選馳宏鋅鍺。
正文內容:
一、微觀例證一:2010-2013年全球鋅礦資本開支降低,從一個側面可以印證2013-2016年全球供給收緊結論
1、我們以Hindustan Zinc Ltd(印度斯坦鋅業)、VedantaResourcesPLC(韋丹塔資源公司)、Teck resources(泰克資源)、中金嶺南全球四大鋅精礦公司作為代表(約佔全球產量的18%),統計其最近10年在鋅精礦的資本開支情況。
註:我們沒有查找到全球鋅礦資本性支出數據,所以選擇了四個典型企業:①全球單一的鉛鋅公司很少,所以大部分公司鉛鋅的資本開支沒有單獨披露;②即便有少數公司單獨披露鋅的資本開支,也面臨區分鋅礦山支出或者鋅冶煉支出。
總體來看,資本開支經歷了典型的四個階段:
(一)2005-2007年商品牛市期間,鋅礦山資本開支明顯增加;
(二)2008年金融危機時,資本開支降低;
(三)2009年伴隨流動性的氾濫(中國四萬億投資,美國QE)及由此帶來的經濟復甦,資本開支創出新高;
(四)但2010年開始,資本開支下了一個台階,這或許與一直低迷走低的金屬價格有關,雖然之後總體還是呈增長的態勢。

2、2013年以來礦產鋅產量下降也可以從資本開支的角度來理解:
(一)礦山建設投產週期在3-5年,2010、2011年全球鋅精礦產量大幅增加的部分原因源於2006、2007年的鋅礦山資本開支增加。
(二)而目前礦產鋅產量的下降,也應該是2010年以來鋅礦山資本開支降低(或者說沒有明顯增加)的一個體現。
最終導致的則是2013-2016年,幾個大礦枯竭關閉,而新礦投產較少,礦體呈現出增速快速回落,以至於未來將出現「青黃不接」的局面。所以從資本開支的角度,也支撐2014-2016年礦產鋅供應偏緊的觀點。
二、微觀例證二:四大礦山2013年資源加速枯竭明顯,可採年限不足2年
而微觀例證的第二個方面,則是圖4所示前四大鋅礦山的資源加速枯竭明顯。部分投資者仍對海外鋅礦山停產存有疑慮。這裡,我們選取典型的前四大停產礦山,對部分大型礦山資源加速枯竭的現況再次加以細化說明:
(一)如表1所示,GlencoreXstrata旗下的Brunswick及Perseverance已經與2013年下半年進入了閉礦期,而五礦Century和韋丹塔Lisheen的可採年限已經不足2年(13年數據)。
(二)並且從時間點來看,礦山在12-13年出現了可採儲量快速回落,資源加速枯竭的局面。以五礦Century為例,2011年經過礦山深探後預計增儲660萬噸的礦石儲量,但2012年正式進入開採時才發現實為價值較低的材料;由於自身資源的缺乏,五礦終在2013年宣佈將在2015年關停Century這一歷史上全球第二大露天鋅礦。
三、投資建議:鋅價週期或剛剛起步,再次重申「強推中金嶺南,次選馳宏鋅鍺」
我們維持鋅價週期或剛剛起步的觀點,維持2014/2015/2016年電解鋅平均價格為2200美元/2500美元/3000美元的判斷。價格雖不像鎳般走勢犀利,但卻更為良性,長週期事實難改。而按照3000美元/噸價格假設前提,資源估值及PE估值法均指向50%的上漲空間,同時按照天時地利人和的選股邏輯,再次強烈推薦中金嶺南,次選馳宏鋅鍺。

鋅價 週期 剛剛 起步 供給 收縮 需求 穩定 格隆 彭波
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鋅價創6年新低 中金嶺南等10廠抱團減產50萬噸 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-11-22/964325.html

業內人士對《每日經濟新聞》記者分析稱,鋅價持續下跌創新低,生產就意味著虧損,冶煉企業不得不抱團取暖減少供給,且減產量相當於國內精煉鋅年產量10%,短期內有提振作用,但效果仍然取決於抱團企業的實際減產行動和消費端積極變化。

每經記者 胡飛軍

近日,在鋅價創6年來新低之際,中國鋅行業冶煉企業中金嶺南(000060,SZ)和株冶集團(600961,SH)等10家骨幹企業達成共識,計劃減少2016年精煉鋅產量50萬噸,同時采取其他措施去產能。

業內人士對《每日經濟新聞》記者分析稱,鋅價持續下跌創新低,生產就意味著虧損,冶煉企業不得不抱團取暖減少供給,且減產量相當於國內精煉鋅年產量10%,短期內有提振作用,但效果仍然取決於抱團企業的實際減產行動和消費端積極變化。

 

擬聯合減產50萬噸

11月20日,中國鋅行業骨幹企業代表在上海召開鋅產業形勢分析座談會,經過討論後達成共識,向全行業倡議,嚴格控制新增產能,避免產能過剩,計劃減少2016年精煉鋅產量50萬噸的決定,成為繼稀土行業之後第二個倡議限產保價的金屬行業。

參會企業認為,目前的市場價格水平已脫離行業基本面,造成企業生產經營困難,對中國鋅行業的可持續發展造成嚴重損害。與會企業商定,計劃減少2016年精煉鋅產量50萬噸,同時還將采取其他有效措施,切實維護企業和行業利益,力爭從供應側逐步改善供需關系。

上述企業包括株冶集團、中金嶺南、馳宏鋅鍺(600497,SH)、白銀有色集團股份有限公司等10家冶煉鉛鋅行業大型企業。

根據國家統計局數據,2014年精煉鋅累計產量為582.7萬噸,同比增長7%,上述減產量占到國內精煉鋅產量約10%。

"這些都是鋅行業內冶煉廠,事情的由來就是大宗商品,尤其是鋅價一直處於下跌狀態,跌幅非常明顯,在自身產成品價格不斷下跌,冶煉廠就著急了。"知悉該事件的卓創資訊鉛鋅分析師邊彬彬對《每日經濟新聞》記者表示,"主要是白銀有色集團股份有限公司發起的,希望企業聯合采取一些措施,保住鋅價不再下跌。"

東方財富通終端數據顯示,滬鋅主力(期貨ZNM)11月20日收盤價格為12470元/噸,創下2009年以來的6年內新低。今年以來滬鋅主力開盤價格為16710元/噸,而截至11月20日,滬鋅主力收盤價格為12470元/噸,較年初下跌25.37%。

海通證券分析師鐘奇在其最新研報中表示,當前鋅價是大宗商品整體低迷的一個縮影,6年多來的不斷下挫,大部分大宗商品價格較2007年時已經"腰斬",甚至更低。

中國有色金屬工業協會鉛鋅分會原秘書長、現任株冶集團和馳宏鋅鍺獨立董事的趙翠青對《每日經濟新聞》記者表示,市場價格脫離行業基本面之下,企業的聯合減產有利於改善供需關系,促進鋅行業的健康發展。

 

企業虧損壓力大

業內人士認為,目前市場上不健康的供求關系,使得壓縮供給端變得迫在眉睫,減產短期內有利於鋅價的穩定,從而緩解鋅冶煉企業業績壓力。

邊彬彬表示,鋅冶煉產品成本在13500元/噸~14000元/噸,目前現貨價格在13000元/噸左右,"早就跌破成本價格了,生產就虧損,尤其是生產成本大的國企,虧損更嚴重。"

以株冶集團為例,今年以來業績由盈轉虧,甚至呈現虧損逐季增大之勢。財報顯示,公司前三季度實現營業收入100.28億元,同比下降9.10%;凈利潤則虧損4.72億元,同比虧損擴大,上年同期公司虧損4682.16萬元,並預計2015年全年凈利潤可能虧損。

至於此次聯合減產的後期效果,邊彬彬認為,短期內有提振作用,但造成鋅價長期不振根源是消費端以及進口鋅產品沖擊,"減產還在倡議階段,後期要看冶煉企業的切實行動。"

鐘奇則認為,如果減產措施逐步落地,降低50萬噸鋅產能對於國內市場的影響是巨大的,減產規模將接近國內年產量10%,短期內對於鋅價的支撐是會很明顯的。

鐘奇進一步分析稱,鋅冶煉廠商對於鋅價的穩定回升的需求的非常迫切,如正在籌劃定向增發的馳宏鋅鍺,作為礦山的配套融資,公司需要引入資金用於支付交易對價、礦山擴產、歸還銀行貸款等,所以非常積極參與本次減產行動,以期穩定鋅價,提振行業景氣度。

 
  • 每日經濟新聞
  • 趙橋
  • 胡飛軍

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鋅價 價創 新低 中金 嶺南 10 抱團 減產 50 萬噸
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