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可口可乐装瓶厂疑云重重 与合作伙伴矛盾已久

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可口 可樂 裝瓶 疑雲 重重 合作 夥伴 矛盾 已久
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借款人或非同寻常:海王生物疑点重重

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借款人 借款 非同 尋常 海王 生物 疑點 重重
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上实医药10亿出售联华超市 重组疑云重重


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090214/17535856658.shtml


本报记者 程元辉 上海报道

2月6日,上实医药(14.15,0.31,2.24%)举行临时股东大会,投票通过出售其持有的上实商务100%股权,百联集团成为接盘者。百联集团通过收购上实商务100%股权,付出代价为10.56亿元,间接持有联华超市21.17%股权,从而使整体控股比例达到55.2%,成为绝对控股方。

海通证券(13.91,0.71,5.38%)分析师王友红认为:“上实医药剥离非主业上实商务,这意味着上实集团对医药主业整合好事临近。”

10亿元剥离非主业

之前一直传闻上实医药和上海医药(8.88,0.26,3.02%)重组,实际上,这项资产重组计划将包括上实集团旗下三家医药上市公司:上实医药、上海医药和中西药业(9.64,0.24,2.55%)。上实医药内部人士透露,重组方案仍在公司内部审议中,还不能确定时间表。

2月6日,上实医药临时股东大会投票通过出售上实商务100%股权决议。通过本次股权转让,上实医药将获得税前投资收益约5.48亿元。

上实医药总裁董事长吕明方表示:“目前行情处于低谷,而且公司该部分股权尚未获得流通权,因此公司选择出售的时间点是非常好的,是合理的。”

不过,有到场人士仍评价,短期内剥离联华超市并不是件好事情。有资料显示,联华超市一直是上实医药利润主要来源之一,从2005年到2007年,每年为上实医药贡献的投资收益均占净利润总额的40%-45%,2008年中期更上升至52.6%。

吕明方则表示:“尽管联华超市的利润是稳定的,但近年来,其占公司总利润的比重正在逐步下降。公司正不断加大医药业务的投资力度,有序地退出非医药业务,初步建成为一家专业的医药上市公司,而连锁超市本身就不是公司的核心业务。”

王友红认为,这是上海国资整合背景下的资产重组,主要还是根据剥离非主业重组精神,随着非主业资产剥离,上实医药聚焦主业投资方向更加明晰。

资产重组疑云重重

在外界看来,上海国资重组下的医药资产整合已经迫在眉睫。股东们考虑的问题颇多,比如:上实集团旗下三大医药上市公司,谁将主导未来资产重组?

到场股东对三大医药资产重组表示忧虑,三大上市公司关注方向不同,净资产不同,PE也不同,上实集团如何搞好资产重组中几方面关系?

据记者了解,上实集团持有43.62%的上实医药股权,上海医药集团有限公司(下称上药集团)持有55.09%的中西药业股权,并持有上海医药39.69%的股权,上实集团持有上药集团40%的股权。

吕明方表示:“在上实集团内部资产梳理进行中,重组已经逐渐明朗,公司股改推进势在必行,未来哪个公司将主导重组还不确定。由于三个公司股权结构比较复杂,考虑到前两次股改失败因素,制定重组计划将会非常谨慎。”

众多到场分析师对上实集团旗下医药整合平台和时间表多表示难以预料。申银万国证券分析师娄圣睿坦言:“这是行政手段推动下的资产整合,很难判断哪个公司会主导资产重组。”

光大证券医药行业分析师姚杰也认为:“很难判断未来谁将主导资产重组,现在都还是初步想法。此外,时间上也很难确定,政府推动力度肯定很大,但要看下面推行情况。”

消息显示,以上药集团为平台的重组框架更为可行。上实集团入主上药集团半年后,随着上药集团组织人事和集团架构的调整逐步到位,第二阶段工作正在进行中。未来可能以上药集团为平台来主导未来上实集团旗下医药资产,毕竟它有行业优势。

青春宝注入提上日程

实际上,上实医药剥离联华超市之后,置入青春宝资产就提上日程。据记者了解,公司2005年曾拟通过资产置换方式剥离联华超市,同时置入优质医药资产,但没有成功。

公开资料显示,公司原定向特定对象非公开发行10722万股,筹集15.15亿元收购大股东拥有的优质中医药资产,标的物包括正大青春宝55%的股权等。但由于未能在有效期内完成环保核查以及商务部未在限定时间内给予答复,已于2008年9月6日自动终止。

在股东大会上,吕明方表示:“上次公司重组不成功存在一定的不确定性,因此吸取教训以后,对公司可能是件好事。公司此次出售资产所得资金将用于医药资产投资,也表明了公司一贯的态度未变。”

报表显示,去年三季度末公司货币资金达到了7.5亿元,加上此次转让款10.56亿元以及扣除部分负债,可用资金达到了16亿元,这对该公司未来发展将提供强大动力。尽管如此,上实医药方面并没有透露进一步投资计划。
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江铜套保巨亏疑点重重:估错形势还是落入陷阱


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090414/01476097336.shtml


  江西铜业(26.51,-0.32,-1.19%)参与套保的期货产品名称、交易场所、目前持仓情况、何人操盘、资金走向,至今仍无外部人士知道。

  本报记者 孙洁琳

  在金融衍生产品投资中,中国的企业已经付出了惨重的代价,在海外资本市场:前有中航油,后有中信泰富;在国内资本市场,前有东航,后有江西铜业。

  近日,中信泰富创始人荣智健辞职又掀起了一场关于大陆内外监管问题的讨论。当初年造成中航油巨亏的陈久霖在新加坡被捕,如今荣智健在香港接受警方调查并主动辞职。

  但是,2008年国内又一家在套保上栽了跟头的江西铜业却若无其事:平仓亏损9.72亿,浮亏3.91亿,2008年江西铜业在套保上亏损共计高达13.63亿。

  尽管外界对此是一片哗然,多指其为投机操作误判所致。然时过境迁,当事人江西铜业对此也是讳莫如深,无人能知江西铜业13.63亿元巨额亏损背后的故事。

  是保值估错了形势 还是投机落入了陷阱?

  根据年报归纳,江西铜业2008年营业收入增长近四分之一,净利润却下降近一半,而这吞噬利润的罪魁祸首就是套期保值损失。

  根据年报显示,在13.63亿的套保损失中,江西铜业商品期货合约交易平仓亏损达到了9.72亿元,另外商品期货合约公允价值变动损失的3.91亿元。

  套保亏损与宏观环境的巨变不无关系。但是,同样需要采购铜精矿冶炼成阴极铜的铜陵有色(16.04,-0.11,-0.68%),却在2008年套保一役上出现了巨额浮盈。根据其年报,铜陵有色其他流动资产从2007年底的113万猛增至3.69亿,铜陵有色解释说该项资产剧增3万倍是由于期末电铜套保浮动盈利较大。

  其他各有色类上市公司2008年期货业务也大都盈利。如西部矿业(601168)从套期保值业务中实现净收益近5亿元,紫金矿业 (601899.SH,2899.HK)2008年获得了平仓收益合计为1.27亿元;云铝股份(000807)期末商品期货浮动盈利3415万元,商品 期货投资收益6545万元;株冶集团(600961)则期末套期保值持仓浮盈2188万元,平仓盈利3436万元。

  跟据期货人士介绍,一般情况,铜冶炼企业应对其产品做看空套保,持空单。对进口的原材料则是做多。由此,大多数有色冶炼企业因持有空单而在2008年有色金属价格大跌过程中在期市上获得了收益。

  但为何江西铜业与众不同,因持有多单而亏损呢?

  江西铜业对套保方面的信息披露则寥寥数语,即使在年报中也仅表示“使用阴极铜之商品合约对未来铜精矿的采购及铜杆、铜线的销售进行套期。”但 是,在去年10月份江铜对套保情况的说明公告中,表示“期货头寸多空相抵后表现为净多头,但多头头寸形成的原因是锁定本公司铜冶炼及铜加工产品原料的成本 ”。

  一名期货人士向记者表示,“作为持有现货铜的企业,在现货市场上是天然的多头,期市上就应该是空头。无论是自产原材料还是进口的原材料,以及产品都应该进行套保,因为都是属于库存。如果进口原材料是铜精矿的话,则应该按照产铜比例进行套保。”

  “其实套保也不一定都要百分之百的比例进行,很多企业都是根据市场状况来选择套保。比如市场好的时候,对原料的保值会迫切一些。”上述期货人士又表示。

  但据一名国内期货公司拓展部分析师向记者介绍,很多企业,包括国企在内一开始都是以套保为主,但时间长了,就转变成投机了。不再以持有现货为标准,而是转为对行情预测来持单。目前这种投机很普遍。

  记者曾多次致电江西铜业董秘潘其方,但截止到发稿未能得到其回答。

  是否应该公布套保细节?

  至此,江西铜业套保到底为何亏损,仅是市场巨幅震动,还是自身管理失控,公开的信息披露或是寥寥,或是语焉不详,外界尤其是散户投资者只能质疑,却无法获得更多的信息。

  作为身处的外部大股东相对还有一定的知情权,有自己的董事在公司,可以了解具体情况。但小散呢?

  记者采访到的一名券商机构业务部经理认为:经过这轮金融危机后企业决策流程应该改进。比如东航,虽说是做套保,但实际上风险是敞口的,结果反而亏得更多。对于信披方面也可以呼吁监管部门进行加强:比如超过每年收入50%的风险敞口必须披露。

  北京师范大学公司治理与企业发展研究中心主任高教授也表示,对于涉及衍生品市场的企业,之所以亏损无法预料,一个是没有披露,具体衍生品是什么,会造成什么样的后果,没有披露。另一方面衍生品内部的监控,特别是董事会的监控是不到位的。

  但是也有企业人士表示,过多披露套保细节如头寸、方向,可能会涉及到泄漏商业机密。但也有声音对此进行反驳,认为套保只是按照现货需要进行保值,只有要行投机获利才会害怕让交易对手获悉其套保细节。

  至此,对于大多数A股上市公司来讲,除了符合新的会计准则需要披露当期套期保值的盈亏外,大多数公司对套保三缄其口,至于使用了多少保证金,持有多少期货合约,平均价格是多少,很难从公开信息获取,这也给公共监督增加了难度。

  有关部门应介入调查

  按照记者采访的几位期货业内人士的说法,目前做套保的企业,严格遵守套期保值原则的少之又少。

  传统的套期保值是指“买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约”,以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损,使企业经营不受原材料和产品价格波动影响。

  “套保的确是为了锁定利润,但现实的情况是,现在上游行业竞争都非常激烈,越来越趋于微利。企业为了提高利润,不能不赌行情。”一名豆油企业的期货人士向记者感叹。

  事实上,国际上的套保实践早已超越了在期货市场的简单操作,而是基于组合投资理论、流动性理论等,灵活运用各种衍生工具,以最低的成本获得最好的效果。

  但是,这应该是在严格的内控管理与风险控制之下实行的。

  3月24日国资委网站公布《关于进一步加强央企金融衍生业务监管的通知》,其中“要严格坚持套期保值原则,与现货的品种、规模、方向、期限相匹 配”、“应当选择与主业经营密切相关、符合套期会计处理要求的简单衍生产品”、“ 持仓规模不得超过同期保值范围现货的90%”等内容对央企套保做了严格的规定。

  公开资料表胆,江西铜业做套保的时间已经不短了。据其2001年上市时的招股说明书介绍,套保业务由“期货业务领导小组”和期货部“两级管理机构”组成,分别负责领导决策和市场分析、保值操作、风险监控工作。

  中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军认为,对于企业来讲“强风险控制很重要,尤其是积累经验,市场是逐步发展的,企业成长也要花代价,但是花了代价后应当吸取教训”。

  相关资料表明,江西铜业的集团母公司江西铜业集团隶属于江西省国资委。4月9日,江西国资委的一位领导在听取《证券日报》记者的问题后表示,如果套保亏损数额真有这么大,那么省国资委应该已经有人去调查了。

  那么,这个调查结果什么时候公布了?江西铜业的管理层将由此承担什么样的责任了?
江銅 套保 巨虧 疑點 重重 估錯 形勢 還是 落入 陷阱
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一财网 » 第三维 » 正文 砸钱“买人” 寿险业“聘才”黑幕重重


http://www.yicai.com/news/2010/07/376099.html

尽管目前寿险业正在不断创新各种销售渠道,但是以“人海”战术为基本原则的个险销售渠道依然被各家寿险公司所倚 重,于是“聘才”这种发展销售团队的模式出现。不过,据《第一财经日报》从相关渠道了解,“聘才”背后暗藏重重黑幕。
畸形

“聘才”是近年来我国寿险业较普遍的一种人员引进手段,主要针对新加盟的营销员,在一定时期内给予高额财务支持(俗称“聘才费”),其目的是在短期 内迅速扩张营销队伍,实现保费快速增长。这一模式引起部分地区保监部门的关注,随着市场竞争的加剧,业内“聘才”行为日渐普遍,且有畸形发展趋势,突出表 现为聘才费用飞涨、人员流动频繁、公司经营短期化、投保人利益遭受侵害等。

甚至有部分地区的保监部门直言不讳地称,对机构而言,畸形化的“聘才”就像“兴奋剂”、“强心针”,虽能实现人员和业务的快速膨胀,但“聘才”过后 大都迅速归于沉寂,有的甚至经营陷入瘫痪。对整个行业而言,畸形化的“聘才”更是破坏了有限的行业资源,动摇了发展根基,遗患无穷。

说到“聘”,自然就要有“聘礼”,现在的“聘礼”行情是多少呢?本报记者从某发达省份保监局了解到,据初步统计,该地区各寿险公司“聘才”费用两年 间平均上涨了近2倍。以2007年度和2009年度业内平均“聘才”水平看,2009年机构引进一位营销总监要一次性给付“聘才”费用5万元及各项后续财 务补助,比2007年度的成本增加近4万元。与此同时,“聘礼”费用名目繁多,有“握手费”、“启动费”、“特殊人才费”等,而且开价越来越高。

据介绍,“聘才”活动原先常见于新公司、小公司。这类公司处于发展初期,为快速站稳脚跟,通过“聘才”大量引进同业搭建队伍,实现快速成长。但从现 行情况看,“聘才”活动已延伸至整个行业,老公司、大公司为解决发展过程中出现的区域发展不均衡、弱体机构较多等问题,也都竞相开展各类“聘才”活动,用 以扶持弱体机构,帮助其充实营销团队。如某家寿险公司开业已5年多,从去年起又重新推出大规模“聘才”政策。

而值得注意的是,“聘才”活动已呈现出从个险渠道向其他销售渠道渗透发展的趋势,尤其在银保渠道,“聘才”活动似乎更趋激烈。

恶果

某地保监局在一份交流材料中用“行为混乱不堪”、“积重难返”等词语来形容当前的“聘才”情况。并称,早在寿险行业起步初期,“聘才”对于公司吸引 优秀人才,实现业务快速发展确实起到了一定的积极作用,但在行业整体经营水平不高和人员素质偏低的情况下,当前各公司“聘才”模式已偏离了预想的轨道。

对于“聘才”的恶果,在上述这份交流材料中,该保监局的分析并非危言耸听:一些机构特别是新进入市场的主体,根本没有耐心自主培养营销队伍,而是完 全倚重“聘才”政策,使“聘才”行为不仅带有明显的短期化性质,而且对行业人员整体素质提高也没有任何贡献。部分公司甚至以投机心理开展“聘才”活动,沿 用大进大出模式,而非深耕细作,导致资源的极大浪费。

据统计,该地区近几年新进入市场的寿险公司,其营销人员90%以上均为“聘才”。其次,公司间通过“聘才”相互挖角,有的甚至将同业公司营销团队整 个端走,严重冲击了同业的正常经营活动,其结果是钱越花越多,人越挖越少,素质越聘越差,没有赢家只有输家。

本报了解到,一些保险公司在制订“聘才”政策时动机不纯,一些基层公司旨在招人而非选材,未把好“进人关”,导致“聘才”人员的低素质和高脱落。部 分职业“跳蚤”拿到“聘才”利益后就主动离司。有的引进人员实际能力偏弱,远达不成协议要求的业绩,导致被动脱落。

另外,由于方案制定不合理,部分机构出现聘才费用、佣金、现金价值、方案激励总和高于保费的结果,导致“聘才”人员中短期经营行为和自保件套利问题 严重,影响保单继续率,给公司造成后续经营管理压力。此外,“聘才”人员的高离司率使公司经营成本加剧。如某公司对“聘才”引进人员给予5000元到 30000元不等的一次性津贴,虽然协议注明,服务未满两年离司的,应退还该津贴,但实际未有成功追回案例。




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范博宏:廣廈控股路障重重的企業傳承

http://www.p5w.net/newfortune/zhuanlan/201104/t3549501.htm

在率領廣廈控股實施多元化戰略並開建天都城項目後,樓忠福開始著 手企業傳承,將廣廈控股總裁一職交給長子樓明、浙江廣廈董事長一職交給次子樓江躍。然而此後,多元化受阻、天都城項目推遲等路障,導致廣廈資金鏈緊繃,債 務壓力大增,樓忠福被迫復出救火。創辦人在制定重大戰略後進行企業傳承的風險,值得其他民企重視。

  2008年初夏,杭州華僑飯店,廣廈控股創業投資有限公司(簡稱「廣廈控股」)董事局主席樓忠福坐在這家自己控股的酒店裡,卻恐怕無暇欣賞西湖美景。因為酒店門前聚集了數十名民間放貸人,要求廣廈控股清償巨額借款。而這僅僅是這家集團面臨的眾多問題之一。
廣廈控股下屬浙江廣廈(600052)在2005、2006年產生虧損,2007年被「ST」;與此同時,號稱「中國第一衛星城」的天都城項目進展緩慢,資金周轉困難。所有問題都隨著民間借貸的曝光凸顯出來。
廣廈控股是浙江最大的民營企業之一,主營房地產及建築。早在2002年,其創始人樓忠福即萌生退意,開始企業傳承。其後數年,廣廈繼承人交替變更,傳承 一波三折。期間,公司業績不斷下滑,2006年,資金鏈更越繃越緊,本已準備退休享福的樓忠福被迫復出,直面債主及企業的問題。
和許多至死才退位的第一代企業家不同,樓忠福48歲已開始企業傳承,二子樓明、樓江躍也並非劉阿斗類型的富二代。究竟是什麼打斷了企業傳承?

  樓氏父子傳承一波三折
  樓忠福生於1954年,浙江東陽人。小學畢業後,他即遠離了學校。16歲時,他不顧阻力,開始追求條件優越的王益芳,經過三年「死纏爛打」,終於把心上人娶進門。樓忠福說:「我是一個很執著的人,認準的事想逃也逃不了。」這樣的個性也反映在他的事業上。
1978年,樓忠福來到浙江東陽城關建築公司做小工,不久被破格提升為材料科科長。1984年,公司經理位置空缺。排資論輩,遠輪不到樓忠福。樓向多位 公司領導遊說,並在他們的支持下成為新經理。任命時,台下一片哄亂。樓忠福拿刀將公章一劈為二,大聲宣佈:「從今天開始,蓋了這個章的事情我才認賬,其他 概不負責。」於是眾人再無異議。
在樓忠福的帶領下,東陽城關建築公司快速發展,1985年更名為東陽市第三建築工程公司,1992年,改組為 浙江第一家建築集團—浙江廣廈建築企業集團公司。之後,樓又率先進行股改,於1993年成立浙江廣廈建築集團股份有限公司。經過他的多方努力,浙江廣廈於 1997年4月成為全國建築行業首家上市公司。2001年,浙江廣廈進行資產重組,更名為浙江廣廈股份有限公司,主營業務由建築逐步轉型為房地產。
目 前浙江廣廈的第一大股東為廣廈控股,其所持股權為38.66%。樓忠福則持有廣廈控股83%的股權(圖1)。2009年,浙江廣廈總資產為85億元,約佔 廣廈控股總資產的37%。除通過浙江廣廈開發房地產之外,廣廈控股通過另一直屬集團—廣廈建設集團有限公司(簡稱廣廈建設)從事建築業務,並涉足能源、教 育、醫療、金融、傳媒、旅遊等領域(圖2)。其2009年總營收達509億元,在浙江百強企業中排名第五。


隨著廣廈的發展,樓忠福從建築工人一躍成為億萬富翁(圖3),並出任第十屆全國人大代表、東 陽市人大副主任。和中國許多創業者一樣,樓忠福對西方管理學不以為然:「西方是規範的制度管理。每一個管理者都是書呆子,你跟他講不通的,所以廣廈的體制 是自己設計的。」「我肯定是偏專斷。民主就要暴露問題,暴露思想。該斷則斷,有了過程民主就差不多了。」「制度不規範,政府沒有規範,市場沒有規範,人沒 有規範,你規範什麼啊。」這一點,兒子和他有著顯著的不同。


樓忠福育有兩子。長子樓明生於1973年,1990年高中畢業後加入了浙江武警總隊。三年 後,樓明回歸廣廈控股,任下屬浙江萬福建材有限公司總經理,兼廣廈董事局主席助理。之後很快進入集團高層。樓明先後完成了復旦大學EMBA、長江商學院 CEO學習,並積極推行職業化管理。他愛好體育,是浙江廣廈籃球俱樂部主席。對於自己的身份,樓明認為不是「富二代」,也不是「守二代」,而是「創二 代」。樓忠福曾希望兩個兒子中有一人從政,2007年,樓明追隨其父,成為東陽市人大常委。
樓忠福次子樓江躍生於1974年,曾就讀於浙江大 學經濟學院。他早年即顯示出商業才華,20歲時,靠為工地提供挖土設備淨掙100萬元。在一次毆鬥事件後,樓江躍開始跟隨父親左右。樓江躍首次獨立操盤的 杭州萬安城市西苑項目共贏利1億多元,但其父指出,其不足使公司少掙了1億多元。樓江躍是杭州市第十一屆人大代表。
樓忠福很早便開始安排兒子 接班。1994年,樓明出任廣廈控股副總經理,2002年升任總裁,統領整個集團,樓忠福則任董事局主席。同年12月,樓忠福將浙江廣廈董事長一職交給樓 江躍,自己只擔任總經理,並於2005年12月辭去該職。此時,樓忠福雖然在集團和上市公司都有任職,但顯然已退居二線。次子樓江躍執掌上市公司,可見樓 忠福對其有一定期望,但樓明無疑是當時的第一繼承人。
但到了2006年,樓明卻將廣廈控股總裁職位交還樓忠福,轉任廣廈建設董事長。據悉,處 於半退休狀態的樓忠福突然復出,是為了應對公司困境。樓明下調子公司,則是為了「在基層鍛鍊」。當時外界盛傳樓江躍將取代其兄成為繼承人。無論如何,父親 復出,二子各居一重要子公司,樓忠福或許在重新考量繼承人。
2010年7月,廣廈控股及浙江廣廈管理層又發生巨大變化。樓江躍突然辭去上市公 司董事長,轉任廣廈控股董事局副主席,接替他的是職業經理人彭濤。據悉,樓忠福正著力支持次子另立門戶。2010年10月,樓明上調廣廈控股,再次出任總 裁及董事局副主席。至此,廣廈控股之傳承暫告一段落,長子樓明基本將接管龐大的家族產業。
2002-2010年間,樓忠福始終未移交股權,可 見傳承尚未結束。無論如何,他至少在準備企業傳承。但其一波三折的過程,未免讓人揣測背後是否有玄機。值得注意的是,廣廈的傳承期恰巧與企業業績下滑的時 間吻合,公司的借貸問題也同時爆發。這背後究竟有怎樣的故事?我們先從浙江廣廈的投融資著眼。

  債務危機導致
創辦人復出救火
  浙江廣廈的融資渠道為資本市場及債務。1997年以來,其通過IPO、配股及定向增發在資本市場共融資約23.6億元,融資額逐年增加(表1)。那麼,浙江廣廈是否善用了股東們的投資呢?

  多元化學費
  1997年,浙江廣廈IPO融資 1.925億元,主要用於固定資產投資、還貸、收購(表2)。還貸後,公司負債率為33.81%,流動比率為 2.13,均為歷史最好水平(圖4)。其招股書承諾1.1279億元將用於建築材料購買,但據公司年報披露,由於建材行業不景氣,上市8個月後,浙江廣廈 決定更改投資項目,包括以3000萬元參股金華信託投資股份有限公司(簡稱「金信」);以3326萬元參股景寧縣白鶴水電站;以4952萬元收購併注資東 陽兩家建築公司,以實現快速擴張。其多元化戰略可見一斑,之後數年的投資方向亦與此類似。1999年,浙江廣廈上市後第一次配股,募集資金2.04億元, 投資方向繼續集中於行內併購及政府項目(表3)。


不過,浙江廣廈控股或參股的一些企業業績並不理想,金融、水電、傳媒和教育等輔業一直沒有產 生豐厚收益(圖5)。2006年,當企業泥足深陷時,樓忠福曾為多元化辯護:「真金白銀就一定是賺錢嗎,對一個領域、一個行業的瞭解不也是真金白銀嗎?」 然而,廣廈為「瞭解」交的「真金白銀」似乎太多了。


以金信為例。在以3000萬元參股後,浙江廣廈的確從金信收到了可觀的回報,於1997、 1998、2000、2001年分別獲得42.5萬元、450萬元、750萬元、300萬元的收益。2001年,其增資金信至1億元,持有金信 9.832%股權。同時,金信持有浙江廣廈0.78%股權,為其第十大股東。浙江廣廈執行董事陳昌志曾任金信高管。交叉持股,也是浙江民營企業中的普遍現 象。然而,浙江廣廈2005年年報披露,由於金信2005 年12 月30 日起停業整頓,公司須對相關1億元投資進行減值準備,加之須對與金信存在關聯關係的通和投資控股有限公司進行減值準備,兩項合計1.577億元,連同其他 減值準備共導致浙江廣廈當年虧損1.84億元,淨利潤為-1.77億元。隨著2006年金信信託被託管、通和控股資不抵債,浙江廣廈對通和全額計提減值準 備,計1.51億元。另外,由於大型樓盤銷售資金尚未回籠,導致2006年浙江廣廈淨利潤為-2.72億元。
當然,並不是所有項目都在賠錢。 總投資3億元的景寧英川水電開發有限公司,浙江廣廈於1999、2000年先後投入配股資金累計1.11億元;2002年增持後,累計總投入1.194億 元,持有其85%股份。這一水電站於2002年4月完工,之後一直保持盈利,資產收益率在5%上下(表4)。然而,2007年,浙江廣廈作價2.477億 元,將所持股權全部轉讓給中華水電公司。將這一有穩定利潤的能源項目剝離上市公司的同時,浙江廣廈收購了廣廈控股旗下多家房地產公司,從而「擴大了房地產 規模,增加了項目資源」。可見,其上市初期的多元化戰略已有所收縮。

  房地產項目受阻帶來資金壓力
  歸根到底,真正促使浙江廣廈戰略收縮的是其主業出現問題,已無法再負擔多元化的額外學費。一些大型樓盤開發期過長,資金需求量極大,而前期利潤水平較低。其中,天都城最具代表性。
天都城位於杭州市餘杭區,佔地面積約7000畝,建築面積480餘萬平方米,規劃居住人口8-10萬。除住宅外,配套從幼兒園至高校、醫院、商業文體設 施等。其主體屋宇為法式建築,包括一座高108米、耗資2000萬元的山寨版埃菲爾鐵塔,總體開發週期約10年,目前部分項目仍在建設中。浙江廣廈年報披 露,這一項目預計總投資63.56億元,但浙江天都實業有限公司網站上顯示,項目總投資預計超過100億元。
早在2000年,樓忠福就喊出「廣廈 就是天都城,天都城就是廣廈」的口號。的確,廣廈隨著天都城的起伏而歷經榮辱。2000年11月,佔地1000畝的歡樂四季公園破土動工,並於2002年 10月免費對外試運營,兌現了天都城「先做旅遊,後做房產」的承諾。2001年9月,天都城一期的400多套房子開始接受預訂,由於價格低廉,12小時內 被搶購一空。2001年,浙江廣廈上市後第二次配股,共募集5.98億元。截至2004年,募集資金全部投入天都城香榭花園及愛麗山莊項目(表5)。


然而,其2002年年報披露:「香榭花園項目原計劃於2001年12月開始土建施 工,2004年12月底前全部竣工,但由於徵地拆遷工作緩慢,致使項目開工延遲至2002年12月。愛麗山莊項目原計劃於2001年12月開始土建施 工,2004年3月底前全部竣工。推遲開工主要基於銷售策略的考慮,準備待周邊環境成熟,房產氛圍形成後再推出。」經分期開發,愛麗山莊及香榭花園分別於 2009年8、9月才全部竣工。推遲開工的一大原因是杭州地鐵項目被國務院於2002年凍結,交通問題得不到解決,一些買家甚至要求退房。直到2010年 末,交通問題才有徹底解決的跡象。計劃中的杭州地鐵3號線將在天都城設立站點。為此,天都城地標「埃菲爾鐵塔」被拆遷至天都公園。
2002 年,國家叫停土地使用權協議出讓,實行招拍掛新規,天都城項目後續的土地成本大幅提高。其一期1500畝土地以協議出讓性質獲得,作價約2億多元,均價約 15萬元/畝。剩餘5000多畝土地極大地考驗著廣廈的資金鏈。2010年,天都城周邊地區的土地均價已達100萬元/畝。更大的隱患是,若有其他公司競 拍到天都城規劃中的地塊,廣廈前期投入的公園及環境建設等於為人做嫁。經過廣廈積極反映,有關部門表態稱,對此「遺留問題」,要「在尊重歷史的基礎上」解 決。截至2009年末,浙江廣廈對天都城房地產的開發成本已達13億元,但效益卻並不明顯(表6)。一個看似前景美好的項目,受多重因素影響步履維艱,企 業深陷泥潭。

  資金鏈緊繃下多方告貸
  由天都城項目足以看出,資本市場遠難以滿足浙江廣廈的投資需要,其唯有向 銀行貸款。這些借款主要來自樓忠福的家鄉東陽。以2001年為例,浙江廣廈分別從農、工、建、中四大銀行的東陽市分行取得貸款,東陽下屬吳寧、黃田畈鎮農 村信用社也為其提供了貸款,貸款擔保方多為控股公司及其他成員公司。2004年,《商業銀行房地產貸款風險指引》出台,在廣廈最需要後續資金時,國家開始 限制項目貸款。2006年,在公司最困難的時候,已經淡出上市公司的樓忠福為了一筆4100萬元的銀行貸款抵押了私人別墅。
此外,廣廈還採取了信託融資的方式,於2004年,將景寧英川水電開發有限公司85%的股權委託中泰信託發行信託計劃,融資8000萬元,期限2 年,利息420萬元。
一年三、五億元的銀行貸款與信託融資仍難以滿足浙江廣廈的資金需求。鑑於浙江省的地下錢莊是全國最發達的,為維持資金鏈,廣廈控股於2006年開始籌集民間借款。同時,樓明將廣廈控股總裁職位交還樓忠福。內憂外患之下,創辦人被迫復出救火,企業傳承被打斷。
初期,廣廈每筆借款被控制在1億元以下,期限多為幾天,日利率最高為0.3%。之後借款規模失控。截至2007年,貸款總額約達8億元,債權人數十名。 2008年,坊間開始流傳廣廈控股民間借貸問題。風聲最緊時,銀行、銀監會等機構也曾上門查賬。之後,債權人開始聚集公司追債,廣廈的債務危機徹底公開。

  中斷傳承的重重路障
  回首過往十年,廣廈傳承中的種種波折有內因、有外因,但歸根結底是傳承時未能看清前方潛在的路障,尤其是多元化和天都城項目所面臨的不確定性。
樓忠福在浙江廣廈上市前後開始貫徹多元化戰略,並取得一定成果。2001年,天都城項目正式開工。投資超大型項目,足見廣廈當時對內外部環境預期相當樂 觀。2002年以前,浙江廣廈的負債率也基本低於行業均值。2002年,認為前路一馬平川的樓忠福開始企業傳承,分別把二子推向控股及上市公司。豈料幾年 之內風雲突變,多元化戰略未能給公司帶來足夠利潤,甚至導致虧損。而天都城等項目受宏觀政策影響開發受阻,大額投資反而導致債台高築,浙江廣廈負債率持續 高於行業均值(圖6)。2002-2007年,其業績逐步下滑。多項財務指標顯示公司盈利、營運及償債能力全面低於行業均值(圖7-9),其差異在 2005、2006年尤其顯著,期間公司分別虧損1.77億及2.72億元。直到2007年,通過定向增發注入集團非上市優質資產,浙江廣廈才實現扭虧為 盈,之後,公司業績逐漸好轉。


作為中國改革開放後的第一代創業者,樓忠福賦予了企業一些不可替代的特殊資產。企業早期的快 速發展與他敢打敢拚及出眾的經營能力密不可分:為了追老婆,可以「死纏爛打」;為了當經理,毛遂自薦;為了上市,四處奔走;為了「中國第一衛星城」,率先 試水;為了融資,「不擇手段」;而為了培養「創二代」,早早退居幕後。可以說,廣廈的成敗起伏,在很大程度上皆拜樓忠福所賜,沒有樓忠福,廣廈一定不是今 天的廣廈。而樓明和樓江躍是否繼承了其父的特殊資產呢?樓忠福於2006年取代長子執掌廣廈控股,應對危機,可見至少在應對企業困境時,樓明尚不足以取代 其父。在樓江躍任董事長期間,浙江廣廈一直表現低迷,累計月個股回報率持續低於行業均值(圖10)。雖然其中有種種原因,並非他一人之過,但作為眾目睽睽 之下的上市公司一把手,樓江躍已難以服眾,2010年,彭濤接替了他的位置。


除了公司戰略失誤、特殊資產難以傳承等內因,還有政策變化等外部路障導致廣廈的傳承受阻。房 地產業依賴土地及貸款,二者皆對國家政策極其敏感。而廣廈由2002年至今的企業傳承,恰巧趕上了宏觀政策對房地產業的調控。2002年的招拍掛新規直接 導致天都城土地成本增加。2003年,國家進一步遏制開發區圈地,2004年加息並出台《商業銀行房地產貸款風險指引》。2005、2006年更是接連發 出多項打壓政策。2007年,連續五次上調利率。原本被寄予厚望的天都城及其他房地產項目在政策的風雨中擱淺。
2011年,樓明從廣廈建設回 到控股公司任總裁,準備再次接班,廣廈的傳承故事還將繼續演繹。不過,從其傳承過程可見,創辦人在制定了重大戰略後立即進行企業傳承有相當的風險。今天我 們大可批評樓忠福企業傳承的時機不佳,然而回到2002年,誰又能料到前路如此凶險?但可以肯定的是,他沒有充分認識到一些大膽超前的投資決定隱藏了諸多 不確定性,而同時進行企業傳承更增添了不穩定因素。樓忠福及其繼承人都為這些決定付出了代價。中國第一代民營企業家在傳承前應充分考慮公司所面臨的種種潛 在路障,做最壞的打算。
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範博 博宏 廣廈 控股 路障 重重 企業 傳承
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電盈難關重重 李嘉誠奇招救仔


2001-1-22 NM




▲李嘉誠、李澤楷兩父子撐完枱腳,給記者「巧合」碰見,結果令電盈市值大升八十億,成為世紀飯局。(《蘋果日報》圖片)

上星期可算是風雨飄搖的電盈最戲劇性的日子。週初,當市場傳出大東有意以每股三元,低價配售行將解凍的一批電盈股份,令電盈股價如食瀉藥時,長實主席李嘉誠卻有異乎尋常的舉動——在中區五星級大酒店,公開與電盈主席李澤楷,亦即是他的愛兒共進午餐。

李嘉誠為救細仔出奇招,公演的這場世紀飯局,令電盈股價即時止瀉回揚,而大肆沽售電盈股份的「空軍」,則紛紛回航補倉,令電盈股價急速回升兩成。

然而,電盈內傷根本有排醫,單是今年便難關重重,過完一關又有一關。除非李嘉誠真的出手打救,否則電盈股價,今年難望翻生。

 

 

▲電盈股價V 形反彈

上星期四,中午十二時四十五分,李嘉誠及李澤楷兩父子,突然雙雙在港島香格里拉酒店出現,隨行的還有兩名保鏢。他們穿過人來人往的酒店大堂,乘扶手電梯往下層中菜廳「夏宮」之際,被宴會廳門外等候採訪新加坡副總理李顯龍的記者發現,即時全場起哄。

當日他們在夏宮訂了一間貴賓房,但並非位於門口邊、較少人注意的一間,而是由侍應帶領下,穿過廳堂位於後方的那一間。當時正值午市繁忙時間,大廳內不少客 人均目睹兩父子飯敍的情景,引來陣陣耳語;而每當貴賓房門打開時,大廳客人均引頸內望,企圖窺看父子二人在房內食飯的情況。

飯局約在兩點十五分結束,李氏父子雖然早知門外有幾十名記者守候,但照樣齊齊走出夏宮。李嘉誠一見到記者便笑笑口說:「點解你哋會喺度嘅?……我哋唔係你哋諗個啲(商討洽購大東所持的電盈股份),只係同朋友食飯啫。」

李氏父子齊齊撐枱腳被記者撞破,並不尋常,看來事出有因。據該酒店一名大堂職員表示,李嘉誠雖然每月都會到香格里拉食飯,但只會在晚上出現,而且每次都只往五十六樓的法國餐廳。而夏宮的侍應亦說,半年來未見過李澤楷或李嘉誠來幫襯過,算是稀客的了。

 

▲世紀飯局設於夏宮最後方的貴賓廳(圖中紅色房門),李氏父子出入必定惹起全場矚目。

 

▲電盈股價在上週急挫,一度跌穿四元心理關口。

誠哥出面 電盈止瀉

 

▲李澤楷上月初出席亞洲電訊展後不久,便頻頻約會基金經理解釋電盈日後的發展 策略。(《蘋果日報》圖片)

事 實上,或許李嘉誠見電盈股價被質至低殘,有意出手相救兒子也未定。而李氏父子相約飯局的消息,馬上在金融界流傳開去,令電盈股價上午時還在三元九角水平喘 息,下午甫開市時已急速反彈近一成。市場即時傳出多項利好電盈的傳言,如持有電盈股份的中國電信,會接下大東計劃於下月拋售的十六億股電盈;或是揣測李嘉 誠出手接貨,撐住細仔李澤楷云云。

在過去一星期多,狂沽電盈的對沖基金及「空軍」,見勢色不對,於是暫時鳴金收兵,馬上在市場買貨補倉,令電盈股價掉頭抽上,升回四元以上的心理關口,最後 以四元二角五仙收市,升幅達一成。而李氏父子這一頓高調的世紀午宴,不單令電盈市值一天回升八十二億元,而且令電盈股價急挫局面扭轉,暫時化險為夷。翌日 的週五,電盈股價再彈升至四元六角二仙半,股價再升近百分之九。

上週一以前的七個交易日,電盈股價已不斷滑落,由五元一角半散落四元五角半,及至週一時更插落四元二的水平,所以當翌日電盈召開股東特別大會時,小股東在 席上不禁追問李澤楷:股價何時可見底?無奈的李澤楷,沒有正面回答問題,只輕輕表示:在不利的大形勢下,電盈股價很難逆流而上,電盈股價於是繼續下滑。

其實,李澤楷及電盈高層,早前曾為托住急瀉的電盈股價而想盡辦法。去年十月,當電盈股價跌穿八元時,高層知道基金將會捨棄股價不夠一美元的電盈而去,於是 約會一班分析員遊船河,席間游說他們不要再柴電盈台。上月份,電盈跌至五元多時,副主席袁天凡親自出馬約班華資經紀吃飯,希望班叔父俾面,向散戶推介電盈 捧捧場。而主席小小超亦頻頻出動,與基金大戶會晤,解釋投資者疑慮,希望力挽狂瀾。

 

▲李嘉誠與李澤楷食一頓飯,令小散戶開心不已。

 

▲賣菜的散戶上月底祝願電盈股價,不要跌至$4 的矮瓜價,事隔兩週,矮瓜每斤只賣$3 ,電盈股價亦同步下挫。

 

▲為免進一步蝕錢,電盈已收縮Now 的業務。

 

1. 12/99 :盈動市值,只得$580 億

2. 2/00 :鯨吞市值,逾$2,000 億的香港電訊

3. 8/00 :合併後市值,暴升至$3,200 億

4. 8/00 :食滯了的電盈,股價隨科網股爆煲大瀉

5. 1/01 :現市值只得$1,000 億,較原來香港電訊還細

大東出貨 空軍出動

 

▲去年度的世紀貸款將在下月份到期,電盈幾經波折才與銀行簽再融資協議。

但電盈股價,還是屢創新低,到上星期更因「空軍」空群而出而急轉直下,跌穿四元。

原來,去年九月曾大舉沽空電盈的對沖基金,再次伺機出動。十二月初,當電盈新股配售完成後,股價曾出現輕微反彈,在六元五角以上,但到十二月中,當電盈股 價仍在五元半水位,「空軍」便開始累積淡倉,每日不斷沽空,然後在市場上不斷傳出大東將會於二月十七日禁售期屆滿後,把手上十六億電盈股份「大平賣」。於 是電盈股價由五元多開始不斷下瀉。

上星期一,市場又再傳出大東配股,而且還言之鑿鑿地講出配股價,會定於三元低位時,電盈股價馬上由四元半急挫一成。星期三早上開市,電盈即跌穿四元,不少 於十幾元高位時掃貨,其後不斷補倉死守不肯止蝕的散戶,也開始支持不住兼心淡,斬倉離場。斬倉止蝕盤湧現,令電盈股價最低跌至三元七角七仙半。

電盈是藍籌股,經紀行等按六成半,即買十元,只須付三元半現金,電盈下挫,孖展小股民補倉都補到頭暈,不少補到心淡或無錢再補,上週三都斬倉。

「我有個客在十三元左右掃了廿萬股電盈,做六成半孖展。電盈股價一直跌佢就一直要補孖展,總之每跌一元佢就要補六毫半,即每次要補十三萬,真係補到氣 咳……結果?到四元破底時,我call 佢已唔肯補了,於是(週三)引刀成一快囉,最後戶口仍是負數,倒欠一萬元。」一位證券經紀說,這個客單是輸了九十萬本金及一百萬孖展,真的欲哭無淚。

小經紀借貨狂掟

除了大戶沽得兇狠,原來連小經紀也不把李澤楷放在眼內。

「我覺得沽電盈的贏面可以有三、四蚊(當時股價四元),你諗吓佢仲可以有啲乜嘢好消息出?佢上次(九月)挾倉出晒奶力,都係挾返上幾毫子,但壞消息接二連三,大東又有咁多貨未出,買佢跌嘅贏面好大。」一位證券人士分析。

連經紀都沽空,皆因食過番尋味。一名華資行的經紀去年見電盈股價每日都跌,沽空贏面機會大,便向客人借了四萬股,在十三元多沽出,十日後在市場以每股十一元補貨還給客人,輕易賺了八萬元。

當日向股東借貨,要支付八、九釐利息;今天電盈街貨,因配股後更多,總發行股數達二百一十八億股時,借貨利率已降至一、兩釐,形成今次對沖基金沽貨更為兇狠。

李嘉誠見兒子揸弗的電盈,股價形勢如斯險峻,於是按捺不住出面力撐,相約李澤楷於週四高調食晏。公開亮相的效果,是為兒子打打氣之餘,亦有向電盈「敵人」示警之效——超人隨時會出手打救小小超的。結果亦是這樣,電盈股價止跌回揚。

超人出手,散戶開懷。在觀塘浙江興業銀行內㩒機的一名電盈散戶非常興奮:「你睇吓,淨係噚日同老竇食餐飯,就即刻升番啦……電盈會喺六月升到六蚊;七月升至七蚊;到八月等大東去晒啲貨,會升得仲快呀!到十月,就會升到十蚊㗎啦!」

 

▲上月初數碼港興建情況,暫時未能為電盈帶來半點收益。

 

▲電盈前路難關重重

 

電盈難關未過

 

▲李澤楷與大東協議收購香港電訊時,雙方言笑甚歡。左邊是大東的葉禮士。(法新社圖片)

李嘉誠出招救子,雖然暫時擊退「空軍」及對沖基金,但電盈本身問題多籮籮,而且前路障礙多,難關過完一個又一個,今年股價難望翻生。

李澤楷與電盈剛剛於上週五跨過的難關,是電盈那四十七億美元再融資銀團貸款,經歷多變後終於簽約落實,但年利率已加至約六釐,令電盈每年單是還這筆貸款,利息便要廿億元,相當於電盈固網業務稅前盈利兩成多,負擔沉重。

而過了農曆年後,李澤楷要跨過另一個更大的難關,便是大東於二月十七日可以解禁出售的那批十六億三千萬股電盈股份,勢將對電盈股價造成沉重的壓力。

李氏父子世紀飯局,令市場憧憬電盈已為大東找到接貨人,「啃」起那批貨,不致掟殘股價。然而,電盈是否成功物色到買家成疑,中國電信方面亦暗示,不會接手 大東配售出街的這批電盈股份。如今尚餘的市場揣測,便只有李嘉誠會否真的出手救電盈了,若然答案是否定的,大東最終只好在市場批股;亦由於不少基金已對電 盈失去信心,大東要套現,非大平賣不可。

「我哋基本上唔會要,因為短期股價波動得太緊要,而且電盈負債咁高,長遠嚟講都唔吸引。其實有好多傳統基金、退休基金咁,都避開晒,因為呢啲長線投資者, 最重視間公司對股東嘅尊重。一嚟你(電盈)又無息派,而且又不斷批股,再加上上次用每股九個八毫八接咗大東啲貨(即刻蝕錢),信心大受打擊啦!」東驥資產 管理黃伯偉說。

而另一基金Value Partners 的基金經理何民基表示:「如果大東真係用三蚊批股,我哋或者會考慮買,但如果用四蚊批,吸引力就不大了。」

股數太多 沽壓重重

 

▲在可見的將來,李澤楷仍要為電盈問題煩惱。(《蘋果日報》圖片)

大東除了要於短期內沽售這批十六億股電盈外,另一批相同巨額的電盈股份,亦會於八月解凍出售,要錢不要股的大東,市場估計會不惜賤價出售。

何況,除大東揸重貨外,日本光通信社長重田康光,去年二月與李澤楷私人換股後取得的三億三千萬電盈股份,可隨時在市場掟貨。而於九九年與盈科換股的美國網 股CMGI ,現有四億幾股,可在明年底出售,若加上電盈發予僱員的認股證、可換股債券等等因素,令電盈沽壓一個接一個;再加上早前高價配股及供股累積下的一大推蟹 貨,電盈股價今年難望樂觀,因每升上一元,都會吸引一批批蟹民掟貨,股價上升阻力重重。

另外,電盈年結亦肯定糟糕。將於六月公佈合併後全年業績的電盈,多間證券行對盈利預測都不表樂觀。據荷銀最新發表的研究報告指出,電盈負債沉重達五百五十 億元,已削弱其發展能力,每股資產值只介乎一元七角八至三元九角五仙之間,所以建議客戶沽貨。而各大行的盈利預測均不逾四十億元,當中還未計算,要為投資 於科網業的創業基金,所出現的三十五億元虧損撇賬,以及收購香港電訊的商業撇賬。

「電盈盤數其實都無乜好講,因為賺幾多、蝕幾多都係睇佢哋點樣將啲投資入賬,再加上呢隻股份的股價,根本唔係睇啲數,而係睇吓大東批貨幾時出晒減少沽壓。」一電盈分析員說。

所以電盈股東,宜趁反彈沽貨離場,事關香港仍有不少藍籌股,升幅潛力更大。

 

▲Telstra 持有的電盈可換股債券,換股價定於$6.9 ,較現價高一大截,暫難換購。

 

▲固定網絡為電盈最主要的業務,每年有八十五億稅前盈利。

 

 

撰文:黃俐燕、郭慧妍 資料:顏文圖片:歐陽江、何少忠 插圖:祝健中news@nextmedia.com請參考《壹週刊 時事及財經冊》第28頁


電盈 難關 重重 李嘉誠 李嘉 奇招 招救 救仔
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疑點重重 員工帶走證物! 深入黑心工廠 38小時現場直擊


2011-6-6  TWM




昱伸香料公司是整起起雲劑風暴的核爆中心,但事發後,員工還按照原來上下班時間進出,《今周刊》經過長達三十八小時直擊,親眼目睹賴俊傑的大舅子從公司裡帶出許多祕密文件、帳冊。一樁台灣食品安全史上最嚴重的風暴, 但檢調對證據的保全卻是如此輕忽,令人不解。

撰文‧劉俞青、燕珍宜 攝影‧陳俊銘昱伸香料的本業是供應給食品工廠與生技公司原料,按理說,「整潔」應是工作環境最起碼的要求;但這裡卻是又髒又亂。位在中和老舊工業區裡的昱 伸,是在一條死巷巷底,門前常停滿裝卸貨的貨車,貨車往往還沒熄火,車煙陣陣,而昱伸的「加工」過程,甚至就在距離這些貨車不到兩公尺的騎樓下進行。

據鄰居透露,案發前,每天早上賴俊傑的大舅子就會拿著一口大鍋爐,在昱伸的騎樓下起火烹煮不知名的東西,一煮就是一個多小時,烹煮時還會傳出陣陣異味,很 多鄰居此時都會把門窗關上, 因為「臭味又來了!」煮完之後還要冷卻、裝桶,裝放後的塑膠桶,就隨手放在車棚的空地上,到了傍晚,等著貨運公司前來收貨,大半的製作過程,幾乎都暴露在 一般環境下,談不上「衛生」;如今回想起來,這個過去鄰居間戲稱的「巫婆湯」,「該不會就是我們吃下肚的有毒起雲劑吧?」除了這道每天例行公事之外,每個 月還會有一到兩次,從昱伸的後巷傳出陣陣的惡臭,「每天早上前面的味道還能勉強忍受,後面這味道就難聞到令人想吐。」鄰居說,隨著惡臭散播,甚至讓他們的 浴室裡結上一層滑滑的溼液。幾年前,有鄰居忍不住向衛生局檢舉,但衛生局人員來看了看之後,也是不了了之。

而這,恐怕就是我們每天在冰涼的飲料、許多保健食品裡,吃到的有毒起雲劑製作過程。

髒亂不堪的工作環境已經令人擔憂,但更叫人神經繃緊的是,事發至今,檢察官除了當天進行搜索,且收押賴俊傑之外,並未對其個人或公司資產提出假扣押等更進 一步的動作,以至於事發之後,員工還能繼續按照原來上下班時間進出,《今周刊》甚至親眼目睹賴俊傑的大舅子從公司裡帶出許多祕密文件、帳冊,而鄰居還看到 貨車照正常時間來收貨、送貨,一切如常。

然而,一個台灣食品安全史上最嚴重的風暴,不只重傷食品產業,甚至重創台灣產品國際形象,但檢調單位對證據的確保卻是如此輕忽,令人不解。

另外,當衛生局官員接獲線報,指出昱伸疑似還在繼續營運,特地派人前來檢查時,明明工廠裡還有至少四名員工在內工作,但衛生局官員無論是按電鈴、拍鐵門, 員工統統不予理會,等到官員走了,沒隔多久,鐵門緩緩拉開,幾名員工在《今周刊》記者的目視下,提著大包小包魚貫而出,消極抵制所有單位的調查。

但在檢調沒有進一步積極動作,例如斷水斷電,甚至證據封存之前,周邊單位包括衛生局等官員,似乎也只能徒呼負負,對於昱伸上下惡劣的不配合態度,無可奈何。

事實上,起雲劑風暴延燒至今,昱伸始終是整起事件的核爆中心,但在這裡,我們仍看到許多疑點待解。例如《今周刊》突破重圍,深入昱伸的倉庫目擊,看到這裡 堆放著數以百雙計的女鞋,有如鞋子工廠的倉庫,這些鞋子究竟與昱伸起雲劑本業有何關聯,被收押的賴俊傑應該要有合理的交代。

又例如,賴俊傑和鄰居都無往來,唯獨與隔壁供應各大早餐店美乃滋的大盤商──「東穎食品」關係密切,包括昱伸的倉庫與美乃滋工廠就直接相通,但《今周刊》 在相通的美乃滋工廠裡,赫然發現好幾百箱的埃索(ESSO)工業用潤滑油,這些潤滑油無論是在製作美乃滋的工廠,或在製作香料的昱伸工廠裡,都不應該出 現,而這些疑問,無論是昱伸或是東穎的負責人,都應該說清楚、講明白。

但截至目前為止,衛生局只公布與昱伸往來的上下游廠商,但對於真正的風暴核心──昱伸,還有許多待解的疑團。這幾天,鄰居還經常見到賴俊傑妻子的車子駛到 巷口,似乎想要回來,但看到許多媒體守候,車子又掉頭駛離。工廠裡究竟還有多少讓賴俊傑妻兒拚命也要回來搶救的證物?令人好奇。

直擊1 故意不理稽查!

衛生局稽查人員下午二點多到昱伸工廠的門口按門鈴,查訪工廠是否還在繼續營業生產,但是按了許久,沒有人應門,待了幾分鐘之後,只好離開。

員工開門閃人!

不過 ,到了傍晚六點半左右,工廠鐵捲門拉開,一名男性員工與三名女性員工,陸續從工廠離開,顯然案發之後,他們仍然繼續進駐昱伸工廠,只是對衛生局的來訪,故意相應不理。

直擊 2 員工搬離證物 !

其中一名男性員工手中提了二袋資料袋,帶走許多祕密帳冊、文件與私人物品。

仔細看資料,最上方的資料寫著「有用塑化劑,不知那麼毒」,另有許多聯絡電話,可能是其內部的討論文件或下游廠商的聯繫資料,但檢方為何未查扣,任由員工帶走?

直擊 3 工廠持續進貨!

雖然已經被勒令停工,但是本刊仍然目擊有人來送貨,前來送貨的人士表示,他是送蒟蒻粉。據鄰居透露,案發後確實還有貨車在進出貨。

直擊 4 環境又髒又亂!

昱伸是食品業的上游香料廠,但其四周環境,卻是又髒又亂,東西隨意堆放,據鄰居透露,賴俊傑的大舅子每天就在門口調製產品,工廠經常發出惡臭。

直擊 5 發現大量女鞋!

我們深入昱伸倉庫直擊,發現裡頭有成堆的鞋盒,大約有好幾百雙,打開鞋盒,裡頭有各式女鞋。昱伸是香料工廠,為何擺放大量鞋子,啟人疑竇,與塑化劑有何關聯,檢方應該查清楚。

直擊 6 竟有工業用油!

和昱伸倉庫相連的隔壁工廠──東穎食品,這間房子是昱伸負責人賴俊傑出租給東穎,是一間美乃滋工廠,在工廠內發現有上百箱的工業用潤滑油,這與昱伸有何關聯?或另有隱情?檢方應進一步追查。


疑點 重重 員工 帶走 證物 深入 黑心 工廠 38 小時 現場 直擊
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神州租車上市重重考

http://magazine.caixin.com/2012-02-17/100357854_all.html

  中國最大的汽車租賃公司神州租車把車「開」到了紐約,計劃募集3億美元資金。中國概念股在美國資本市場仍處寒冬,神州租車的IPO衝刺,將會帶來一縷春風,抑或更深的寒意?

  2012年1月19日,神州租車向美國證券交易委員會(SEC)遞交上市申請,成為近五個月來首家啟動赴美上市的中國公司,也是去年中國概念股 財務造假事件頻發、SEC制定「海外企業在美上市」新規之後第一家在美申請上市的中國企業。1月底,華爾街一位投行人士向財新記者透露,神州租車高管已抵 紐約預路演,摩根大通為IPO承銷商,艱難的議價過程正在進行。神州租車計劃最多募集3億美元,所籌資金將用於歸還債務和購買車輛,目前未透露擬發行股份 數量或價格區間。

  成立於2007年9月的神州租車,總部位於北京,主要業務是提供短租、長租及融資租賃等汽車租賃服務,以及GPS導航、道路救援等配套服務,是中國服務網絡最大、服務網點最多、車隊規模最大的全國性汽車租賃企業。

  羅蘭貝格的一份汽車租賃行業分析報告認為,中國汽車租賃的市場需求、汽車政策(限購和車改等)、重資產、寡頭競爭等特徵,令國內租車市場潛力無限,近三年國內將出現10家-20家全國連鎖汽車租賃公司,各自規模都將從千輛級別上升到萬輛級別。

  根據1月20日GIA(全球工業研究機構)對30多個國家的市場研究報告,2015年全球租車市場規模將達到589億美元,新興市場具有很大成長性。美國租車公司Hertz、Voris、Zipcar都已紛紛走向了資本市場。這些都激發了中國從業者和投資者們的熱情。

  神州租車提供的申請文件顯示,截至2011年12月,神州租車在中國66個城市擁有超過500個租車網點,車隊規模約26000輛,是同業中第 二名的4倍。不過,隨規模而來的還有不斷增長的虧損。2009年、2010年和2011年前九個月,公司淨虧損分別為320萬元、4330萬元和 1.176億元人民幣。同時,中國租車業極為分散,市場排名第一的神州租車市場佔有率不足4%。

  這樣的業績無法滿足國內上市的盈利要求,赴海外上市因此成為神州租車惟一的選擇。神州租車希望成為中國汽車租賃業的「第一股」,但沉重的債務,連年的虧損,尚未成熟的中國租車市場,撲朔迷離的財務報告,都讓其上市之路佈滿荊棘。

雙重試水

  2011年末,SEC出台關於海外企業在美上市的新規,主要內容是提高借殼上市門檻,以對外國公司通過反向收購在美上市加強監管。這使投資者們重新加大了對IPO的重視。

  此外,SEC要求外國公司只能通過該委員會的EDGAR系統公開提交上市申請。此前企業可以先「秘密」申請,根據要求進行調整後再將正式申請公開。新規對海外申請企業在透明度和真實度方面提出了更嚴格的要求。

  過去一年華爾街做空中概股風潮的影響延續至今,加之SEC的審核從嚴,受此影響,自2011年8月土豆網上市後,盛大文學、迅雷、拉手網等紛紛推遲在美上市日程。神州租車能否打破這個僵局,首先要過的就是SEC這一關。

  上海道富資本項目經理吳斌曾參與過一家租車公司的盡職調查,其後對國內租車行業的前景都發生了懷疑。針對神州租車的IPO文件,他公開提出三大 質疑。首先,車輛折舊率過低。根據招股書發佈的車輛價格分佈區間及各時間點的車輛數,吳斌推算其三年折舊率在39%-45%左右,也就是年均折舊率僅 13%-15%,而其競爭對手一嗨租車融資時公佈的年折舊率為19%。如按照19%折舊率來算,神州的毛利率將變成負數,而2011年前9個月的淨虧損會 從1.17億元變成近2億元。

  此外,吳斌還認為神州租車的直接經營成本過低,管理成本過高。他的依據是,招股書披露2011年前9個月神州租車的管理費用7789萬元,相當 於人均12萬元,大大高於同類公司的數據,也遠高於神州2010年前9個月的管理成本(1552萬元)。吳斌認為這有可能是部分直接經營費用轉嫁到了管理 費用中導致。吳斌還認為,神州租車2009年的某些財務數據,如平均單車租金327元、出租率65%、淨虧損315萬元等,也難以令人信服。

  租車業分析師劉豔濤認為,如果不促銷,神州租車的實際出租率應在50%以下。計算出租率的基本數據包括租賃基礎價格和出租天數。即假如神州租車 的實際出租天數是365天,但如果其租賃價格是基礎價格的五折,出租率實際只有50%。出租率過低必然造成企業入不敷出,神州近年為擴大規模一直大力降價 促銷,這是導致出租率低的原因。

  租車行業是一個重資產、低利潤的行業,也是一個需要大量「燒錢」的行業。「這次神州的IPO堪稱主流中概股IPO歷史上複雜因素最多的公司了。」吳斌告訴財新記者。

  在資本市場未有明確回暖跡象的情況下,神州租車赴美上市無疑冒了很大風險,它既將測試出美國資本市場對中概股的真實溫度,也會成為中國租車業——這個尚未成熟起來的「燒錢」行業在資本市場的一個大考。

聯想的賭注

  虧損並不是企業能否在美上市的決定性因素,汽車租賃屬於重資產行業,負債率高,前期因投入大將帶來較長時間的虧損,屬正常現象,關鍵是在可預期的商業模式下,能否形成規模擴張與滾動融資的良性循環,最終實現盈利。

  美國排名前三的汽車租賃上市公司,除Zipcar的資產負債率不到50%,Hertz、Aris的資產負債率分別達到80%和95%,但是由於 有完善的汽車保險、銀行金融和信用擔保體系,除了新成立的Zipcar,幾家主要公司都已陸續完成從虧損到盈虧平衡或盈利的轉型。在美國的汽車金融政策 下,租車公司可以先向汽車廠家支付20%或者更少的首付款買車,餘款收到客戶租金後按月返還,有的汽車廠家還將車租給租車公司使用,到期後廠家收回賣到二 手車市場。

  「在很多國家,你會發現不是租車公司在玩,而是銀行在玩租車。租車公司大量舉債,銀行賺的是利差。」吳斌說,租車行業很穩定,現金流好,賺的利潤率能和銀行的利差比擬,銀行就願意舉債。銀行一般要求每年3%-5%的淨利潤率就夠了。

  但中國情況不同,融資一直是這個行業的難題。汽車金融剛剛起步,長期虧損的民營企業很難從銀行獲得貸款,也難以與汽車製造企業建立信用合作。只能通過其他融資方式解決,比如債轉股式的股權融資和股東擔保貸款。

  神州租車自2007年9月在北京成立後就面臨資金短缺及激烈的行業競爭問題,加上金融危機爆發,神州租車運營一度極為艱難。神州租車開始加速度 擴張,是在聯想控股入股以後。2010年9月15日,聯想控股宣佈以「股權+債權」形式,向神州租車注資合計12億元,持股超過51%,神州租車由此成為 聯想控股旗下第六個核心企業。這12億元注資中約10億元是債權融資。聯想控股賭的是神州在資金槓桿下快速擴張獲得市場地位,繼而股東可盈利獲益或上市套 現。

  有了聯想做後盾,神州租車先後收購華東租賃、北辰租賃,打進企業用戶市場;同時大手筆擴充車隊,2010年神州租車斥資6億元一次性採購了 6000輛車。2011年原本打算投資30億元採購25000輛車,該計劃後來打了折,招股說明書顯示,2009年末,神州租車的車輛擁有量為692台, 到了2011年末,車隊規模翻了37倍,達到26000台。其運營範圍也從2009年末的30個城市、65個服務點,達到2011年底的66個城市、 520個服務點。

  神州租車還砸重金進行廣告推廣和低價促銷。2010年9月神州租車全線價格下調30%—50%,當年12月1日又開始新一輪低價租車行動,旗下95%的車型租金價格再降一半。

  業內觀察家指出,汽車租賃的資金回籠期一般為兩到三年。中國汽車租賃企業目前都處於等待收穫的資金周轉期。神州租車尤其如此,2011年爆髮式 擴張勢必為其帶來更為巨大的資金回籠壓力。在被聯想控股收購之初,神州租車創始人陸正耀曾在2010年表示要在未來兩年達到3萬-5萬輛的規模,但從 2011年春天以後,神州租車的購車速度就明顯降低了,資金壓力可見一斑。

  低價促銷讓神州租車很快擴大了市場佔有率,在培養個人消費者租車習慣上,也的確起到了很好的效果,代價則是虧損。在一些投資界人士看來,價格戰的負作用是易打難收,「就好比一個商場老是打三折,那你賣正價的時候就沒有顧客了」。

  吳斌分析認為,聯想控股收購神州租車,主要是為其整體上市做準備。租車行業屬消費服務板塊,有利於平衡聯想控股的產業結構;同時,租車行業在金 融政策支持和管理經驗穩定的情況下,能獲得遠高於淨資產投入的巨大現金流,正好可以為母公司聯想控股的投資所用。然而,神州租車運營狀況並不理想,近一年 來虧損上億。對於準備在三年內實現整體上市的聯想控股來說,這或許是公司將其剝離出來單獨上市的主要原因。

  神州租車上市申請文件顯示,聯想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計向神州租車投資近2.2億美元,佔股64.49%。在神州租車高達20多億元的巨額負債中,一部分是聯想控股擔保貸款,一部分是聯想系控股參股的金融公司合作擔保貸款。

  鴻元資本副總裁李新顏認為:「投資幾十億元大量採購車輛、擴張、做廣告,同時還面對高額的貸款利率、高額的車輛折舊、高額的運營管理費用、有限 的市場和收入、不高的出租率和利潤率,神州租車想盈利太難了。」更為嚴峻的是,神州很快將面臨大量的還款壓力,如果不能順利登陸資本市場,其資金鏈風險會 越積越多。

爭奪「第一股」

  計劃上市融資的不僅有神州租車。在汽車租賃業內,神州租車、一嗨租車、至尊租車三家公司近年來一直在上演爭融資、爭市場、爭上市的故事。中國租車行業「重資本、拼規模、融資難」的性質,也決定了誰先上市誰就在融資問題上打開了窗口,更有機會成為行業寡頭。

  2011年初,神州租車強調自己的上市目標定於2013年-2015年,至尊租車則僅是爭取更多融資而已,率先宣佈年內在美上市的,是總部設於上海的一嗨租車。

  一嗨租車成立於2006年,目前在全國50多個城市提供租車服務,創始人章瑞平出身IT行業,以自己在美國售賣的車輛調度軟件為基礎,針對中國市場特點開發了新的IT系統,在調度管理上高人一籌。2008年—2010年,一嗨租車共完成三輪共計9500萬美元的融資。

  但2011年初,就在一嗨租車宣佈計劃赴美IPO融資1.5億美元之時,突然爆出其代駕租車業務涉嫌違法,被指為國內最大的「黑車」機構。代駕 租車是國內汽車租賃行業較常見的一種經營方式,即在出租車輛同時提供駕駛員服務,一嗨租車一直將此作為主要特色大力宣傳。而神州租車則在2011年3月宣 佈停止代駕租車業務。根據2011年4月27日交通運輸部下發的《關於促進汽車租賃業健康發展的通知》,「汽車租賃企業未經許可,不得擅自從事道路客貨運 輸經營活動」,代駕租車被一些人士解讀為客運運輸。

  盈利能力最好的代駕業務被衝擊,一嗨租車損失巨大。「黑車」事件迫使一嗨租車被動地全力發展自駕租車。就在此時,神州租車發動低價戰,令對手疲於應對,加之做空中概股在美股市來勢兇猛,直到2011年第四季度,一嗨租車上市計劃都未能如願。

  一嗨租車並未放棄上市打算。2月8日,神州租車申請上市如火如荼之時,彭博資訊引述消息人士的話說,一嗨租車已聘請德意志銀行和巴克萊銀行安排其上市事宜。該人士表示,一嗨租車有望在2012年內上市,IPO融資計劃仍是1.5億美元左右。

  不過,被狙擊過一回的一嗨租車董事長章瑞平在接受記者採訪時出言謹慎,「目前一嗨還沒有明確的上市計劃時間表。現階段我們的重中之重是如何保持企業的健康和穩健發展。」他同時表示,對業內「一些企業」動用不良商業競爭手段非常不滿。

  吳斌分析認為,一嗨租車當前最痛苦的應該是之前布下的節奏被徹底打亂。「一嗨租車此前已有三輪融資,第三輪融資時的安排就是為上市定製的,被打 亂後現在很難再找到私募進入,又沒有聯想那樣的金主做債權融資,這個規模去IPO相當尷尬,特別是神州已經先申請了。」吳斌表示,神州租車的壓力可能比一 嗨更大,因其投入更大,如果此次上市不成功,會有收縮甚至崩潰的可能。他舉例說,神州租車光債務就有20多億元,而現在股東權益只有1.88億元,僅僅利 息就可能把它壓死,「惟一的解決辦法是大股東繼續注資」。

  資金雖然重要,但長期來看,租車行業歸根結底是服務業,用戶體驗第一,管理非常繁瑣。有評論指出,當前神州租車雖然在價格上暫時獲得了優勢,對消費者有吸引力,但不可能長時間堅持燒錢,即使上市成功,一旦價格回歸,神州租車在管理和服務上的問題就會顯露出來 。

尋找租車業的革命模式

  專業從事中國企業在美融資事務的律師倫納德(Leonard P. Goldberger)對財新記者表示,現在美國市場對中國公司的信心還未恢復,對企業財務數據、未來前景是否如這些公司所描述的那樣美好非常警惕。「我 並不大看好神州租車的上市。」在他看來,SEC的監管會更嚴,短期內對於這樣一家持續虧損又沒有看到清晰前景的公司,資本市場的投資者會更加理 性,2010年曾經的「中國概念」熱很難再出現。

  商業和盈利模式任何時候都是投資者們最關注的問題。過去幾年,租車消費意識開始在國內興起,這在很大程度上得益於神州、一嗨、至尊等新型連鎖租 車公司的出現,特別是近年擴張最迅速的神州租車。神州和一嗨在美宣傳時都給自己打上了「中國Hertz」和「中國Zipcar」概念,這兩家分別是總部位 於美國的全球最大和美國最大租車公司。不過,中美租車公司的模式和規模都相去很遠。Hertz作為全球最大的機場租車品牌服務商,在包括中國在內的147 個國家有8000多個門店,現在也是全球最大的設備租用公司,以標準化規範化服務聞名。Zipcar能在上市時遭到追捧,被看重的則並非「租車」二字,而 是融合了移動互聯網的科技服務概念,其股東之一Greylock,也投資了Facebook、Digg、Groupon等互聯網企業。

  相比之下,中國租車行業目前還在依靠價格戰和投資擴張的「低級階段」,市場分散,缺乏行業標準和服務創新,尚未看到盈利模式和生長週期。

  李新顏稱,租車行業是一個重資產高負債、卻缺少差異化空間的類公共服務業,這樣的行業一般盈利不高。即使是在國外成熟的租車市場,一般淨利潤也 不超過5%。「因為它的運營成本高,一是折舊,二是日常運營,三是市場推廣的費用,光汽車折舊就佔運營成本一半以上,毛利率很低。」吳斌則認為,這個行業 的同質化程度介於連鎖酒店和航空公司之間,「你看看航空業就知道了,經常在虧」。

  當前,中國主要有四類租車公司:散落於全國各城市的本地微型租車公司、有一定規模的區域性租車公司、外資租車公司以及包括神州租車在內的新型民營全國連鎖租車公司,即使是宣稱規模最大的神州租車,其全國市場佔有率也不過4%。

  「中國的租車行業還有很大的整合空間,其實美國幾年前集中度也沒有現在這麼高,經過幾年金融危機才變高了。」按照吳斌的說法,連鎖租車業未來的趨勢就是整合,「或許未來,等國內消費者的租車習慣培養起來,租車價格能在一個合適區間時,中國的租車業才能走出虧損。」

  李新顏認為,在重資產模式下,如果能夠利用資本槓桿,租車行業的毛利可能會上去,但上升幅度也不會太快,對整個租車的業態不會產生革命性影響。 他建議可以借鑑國際經驗,租車公司與汽車廠商混業合作。目前汽車製造企業持續增加產能,加上車牌制度改革的推行,買車逐漸降溫,如果汽車製造企業的庫存能 通過資產託管的模式託管給租車業,做成一個蓄水池,汽車製造企業就能形成每年的固定收入,資產收益類似於物業租賃費——「在這種模式下,製造業與租賃業都 會發生革命性變化,且兩者都能做好自己的主業」。

  財新記者於寧對此文亦有貢獻

神州 租車 上市 重重
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女性如何面對創業的困難重重?

http://xueyuan.cyzone.cn/gushi-ganwu/224054.html

創業對於女性來說絕非易事,她們在創業過程中需要比男性付出更多的努力。

作為創業者,在募資過程中,我體會到,因為風險資本較少看重女性創業者,因此那些青澀並缺乏社會經驗的女性創業者在向風險投資機構募資進行創業的過程中困難重重。

佩內洛普·特淪克(Penelope Trunk)最近發表在VentureBeat的專欄中指出,因為容易受生育影響,並傾向於追求物質享受和安逸生活,所以女性不適合創業。

但是特淪克忽視了這樣一個事實:女性擅長管理和領導,在創業過程的各方面都表現得出類拔萃。

女性創業為何處境艱難

創業者的工作處於不停變化之中。起初,創業者需要想出好的創業想法,並利用無與倫比的市場洞察力使創業想法變成現實。隨後,創業者需要招聘合適的員 工,向員工介紹自己的理念,打造優良的團隊,培養團隊做大企業,尋找合作夥伴和客戶,不斷使自己的公司發展壯大。在以上各方面,女性都可以遊刃有餘。

如果你對此產生質疑,那麼只要注意下小企業主的男女比例就可以了。白宮公佈的數據顯示,女性創業的速度在全美比平均水平高出1.5倍。

站在女性創業者的角度,一般來說,對於承擔和男性創業者相同的工作強度,女性創業者並無異議。對於無法承擔的事情,女性創業者也沒有感到挫敗。

創業者屬於稀有群體,但是創業者無論男女都具備這種價值觀。

作為一個特殊群體,女性創業者並沒有因為創業的繁重工作,而深陷困難之中。女性創業者所面臨的困難並非工作類型、工作量或初期較低的回報。

誠然,許多女性不得不克服更多的障礙,從而實現她們的創業目標--例如特倫克所述,在照顧家人和組建家庭時,女性承擔更多負擔(並同時享受更多快樂)。但是這個藉口,加上那些不切實際守舊思想,都不是造成女性創業更加艱難的癥結。

問題的關鍵在於:在爭取資金方面,女性面臨著更多的困難,而資金是每個公司發展的基石。

募集資金的問題

機構投資者通常會涉足投資初創期的企業。對許多企業家而言,機構投資者可以幫助公司加速發展,從而使團隊持續完成創業。

雖然幾乎每個企業家都表示最不願意做的工作就是募集資金,但是我認為,女性在這方面比男性面臨的困難更多。

為了像男性一樣可以成功募集資金,女性創業者不得不做出更多努力、克服困難,並做出有違其社會身份的工作。和我的許多女性創業者朋友一樣,我非常享受目前的工作,但是我們認為與經營公司面臨的其他壓力相比,籌集資金的壓力讓我們備感痛苦。

因為目前募集資金的方式由男性主導,並青睞男性創業者,造成女性不擅長募集資金,也會對這項工作產生牴觸。募集資金所需要的大多數特質與男性本身的特質相吻合--例如欣然要求所需的東西、或表現出盛氣凌人般的自信。

現在,我已經完成了兩次融資。我的創業導師幾乎都是成功的男性企業家,他們告訴我,募集資金時,我需要像男性那樣,更加堅強、大膽、不屈不撓。這對我的幫助確實很大,因為那些特質不是我的本性。在他們的鼓舞和鼓勵下,我可以具備他們一半的融資能力。

然而,在經營公司和產品營銷的其他方面,例如建立合作夥伴關係、考慮產品和市場契合,創業導師們就不會向我提出例如融資那樣的建議。此時,「女性化」的領導力會在團隊建設、合作關係建立、周全管理和市場營銷方面會表現出優勢。

因此,與許多女性創業者一樣,除募集資金以外,我在企業經營方面做得非常出色。

與風險投資的情感聯繫是女性的弱勢

企業在很多方面涉及與受眾的情感聯繫,因此女性創建的企業與客戶存在較為緊密情感聯繫,很多消費主義大多也以女性為導向。

當你募集風投資金時,你的「受眾」是男性。女性不能像其它男性那樣,與男性建立情感聯繫。因此,女性主導的風險投資基金多傾向於投資女性創業者的企業。

如果風險投資與天使投資人能對創業者性別平等對待,我認為更多女性創業者將獲得風險投資。

女性及風險

與沒有風險投資背景的公司相比,風險資本投資的公司面臨截然不同的經營壓力。風險投資專注那些孤注一擲的公司,在四年中不成功便成仁,也偏愛那些要麼做大,要麼消亡的公司。

依個人經驗而言,我認為女性風險偏好較低,所以只有較少的女性創業者可以獲得風險投資機構注資,這一點不足為奇。從某種角度而言,這無可厚非。我們也沒有必要非讓男性和女性創業者獲得相當的風險投資。但是……

彌合性別鴻溝

社會能夠、而且應該更多地鼓勵勇於承擔風險的女性去實現自己夢想。

硅谷的社會準則是,22歲的男性程序員都希望成為像扎克伯格(Zuckerberg)那樣的人。硅谷的另一條社會準則是,男性創業者就要獲得優秀的風險投資。

但是硅谷並沒有針對女性的準則。Women 2.0和 Golden Seeds等公司、以及Kleiner Perkins等女性主導的風險投資機構,正在推廣針對男女創業者的風險投資體系,所以,在女性準則形成之前,我對這些機構的做法表示讚賞。

女性 如何 面對 創業 困難 重重
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真功夫完整「關聯交易」圖浮現 上市計劃困難重重

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一場法人代表變更聽證會,使全國最大中式快餐連鎖企業真功夫的最高控制權之爭重新沸騰,爭奪者仍是蔡達標和潘敏峰這對曾經的創業夫妻的各自家族成員。

聽證會後,真功夫發出聲明,指責蔡達標的小妹蔡春紅和小妹夫王志斌以關聯交易形式從公司獲不當得利6000多萬元。

隨後,上週五真功夫又在媒體刊登大幅廣告,向蔡春紅一方發起攻勢。

蔡春紅近日向記者否認了該指責,而圍繞蔡潘兩家的真功夫完整「關聯交易」圖也基本浮出水面。

蔡春紅:王志斌案已中止審理

近日,王志斌「關聯交易」案再度被翻出直指蔡春紅。作為蔡達標的小妹,在去年3月廣東省公安廳宣佈對真功夫個別高管人員涉嫌經濟犯罪展開調查後,蔡春紅曾短暫地擔任了真功夫董事長一職。

去年5月蔡達標證實被抓捕歸案後,真功夫公關部發表聲明稱,由真功夫副董事長潘宇海代為履行公司董事長職務。爾後,蔡春紅逐漸淡出視線,該輪家族糾紛暫時消停。

不過,4月9日一場關於變更真功夫法定代表人的聽證會使得真功夫的控制權之爭再次進入公眾視野。蔡春紅向《每日經濟新聞》記者提供出了一份關於潘宇海的「董事長(副董事長)免職書」,指出潘宇海在2010年底已經被免去真功夫副董事長職務。

反 唇相譏隨之而來。來自真功夫公關部郵箱的聲明指出,「蔡春紅不具備擔任真功夫公司法定代表人的條件和能力」。值得注意的是,聲明指責道,蔡春紅及其丈夫王 志斌,「以關聯交易方式從公司獲取不當得利65401810.13元」。該聲明稱,真功夫就此已依法向東莞中院提起訴訟。

上週五,真功夫在某媒體以廣告的形式,再次向蔡春紅方發難。

據 悉,真功夫去年7月審計發現,在蔡達標控制真功夫期間,真功夫與王志斌、蔡春紅夫婦所有的東莞長安志利源三鳥經營部、東莞市虎門優中康三鳥經營部存在關聯 交易,關聯交易款及利息共計為5600多萬元。以此為基礎,按銀行同期貸款利息計算,真功夫請求法院判令王志斌、蔡春紅等涉及人返還真功夫約6540萬 元。訴狀稱,王志斌是上述兩經營部的實際經營者。

不過,蔡春紅表示,王志斌確實是真功夫的家禽供應商,但在2008年、2009年間,隨著真功夫的「去家族化」改革,王志斌已退出。

有關此案的真功夫貨款明細顯示,在2008年6月27日之前的幾筆交易明細中,收款方均為王志斌;而其後的所有明細均只顯示兩個經營部的名稱。

蔡春紅認為,潘方簡單地以交易款疊加並加上利息進行起訴沒有任何道理,她告訴記者,該案經法院裁定已經中止。

而東莞中院的民事裁定書顯示,由於此案的被告之一蔡達標被關押在廣州第一看守所,委託其女蔡慧亭作為代理人。然而蔡慧亭以未能與蔡達標聯繫、無法瞭解案情為由申請中止審理該案並獲法院同意。

真功夫的「關聯交易」

隨著真功夫家族糾紛不斷深化,蔡潘兩家在真功夫各自的家族勢力圖譜也清晰顯現,並且如夢魘一樣不斷地糾纏著這個本來已經在謀劃改革的餐飲企業。

農 曆新年前,東莞市逸晉裝飾工程有限公司(以下簡稱逸晉裝飾)曾到真功夫廣州總部催債。據蔡達標前妻潘敏峰此前的說法,逸晉裝飾原來由蔡達標的大妹夫李躍義 控制。2008年真功夫董事會做出股東不得進行關聯交易的決議後,李躍義只是假裝退出,但通過洪和忠操控著逸晉裝飾,通過陳賢勇操控著東莞科普達廚具製品 公司,進一步壟斷了真功夫的餐廳裝修和廚具業務。據稱,後來真功夫終止了與逸晉裝飾的合作。

記者得到的一份蔡家在真功夫的勢力圖譜顯示,除王志斌和李躍義外,蔡達標的弟弟蔡亮標原來為真功夫的電腦供應商,而蔡亮標的小舅子王樹堅此前則為蔡達標的司機。此外,目前已經失蹤的蔡達標大妹妹蔡春媚為真功夫的採購總監。

在潘敏峰指責蔡達標在真功夫培植自己家族勢力的同時,其女兒蔡慧亭則在微博中稱,「很好奇在我舅父潘宇海眼裡什麼叫做關聯交易」。蔡慧亭透露,從潘家看,潘宇海父親參與公司的裝修工程;潘宇海的叔叔也承接了公司的業務。

面對新一輪的糾紛,一位在真功夫工作多年的員工向記者表達了對公司發展的擔憂。

再提上市計劃

對於「關聯交易」一事,真功夫昨日對《每日經濟新聞》記者表示,「目前真功夫公司沒有關聯交易存在」。

對於蔡達標所提「去家族化」的口號,真功夫稱,真功夫在去年公司內部賬目清理與資產審計中,發現蔡達標涉案的關聯交易金額高達1.3億元,其中東莞逸晉裝飾工程有限公司在2008年後從真功夫通過關聯交易套取非法所得7000餘萬元。

值得注意的是,真功夫表露出對「去家族化」問題有新的認識。真功夫表示,「未來真功夫不會單純地提倡走所謂的 『去家族化』路徑,而是要進一步完善現代企業管理制度。古有舉賢不避親的說法,單純的『去家族化』不是企業規範管理的必然做法」。

同 時,真功夫再次重提上市問題。據稱,真功夫在2011年下半年召開了戰略規劃會議,從確立公司五年經營目標、完善內部培訓體系、上市規劃等幾個方面制定了 公司2012年到2016年的五年戰略規劃。此規劃預計5年後,真功夫能夠上市,總產值將超過50億元,總分店數將超過1000家。

去年3月爆發的內鬥,給原本正在進行的真功夫上市進程蒙上了陰影。此後,真功夫慎言上市問題,即使提及也是泛泛稱「一定會上市」。在最近家族糾紛再次爆發之時,真功夫透露5年上市計劃著實讓人意外。

對此,一名風投人士直言,陷入糾紛的真功夫如果不能很好地解決股權問題,要謀求上市將會非常困難。


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後谷咖啡深陷風投糾紛:最大咖啡企業危機重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-23/xNNDIwXzQ1OTExNQ.html

國內最大的速溶咖啡生產企業云南後谷咖啡,目前已經走到了資金鏈斷裂的邊緣。

6月20日,經媒體報導,後谷咖啡和參股投資機構之間的矛盾正式推到了台前。

後谷咖啡方面稱,2011年7月入股的6家股權投資機構通過財務操作,使後谷咖啡的控股方、德宏州宏天實業對後谷咖啡形成大量欠款,並逼迫宏天實業出讓後谷咖啡股權以償債。6家股權投資機構將借此獲得後谷咖啡的控股權。

宏天實業的實際控制人為後谷咖啡董事長熊相入,宏天實業擁有後谷咖啡59.74%的股權,6家PE經投資共持有36.25%的股權。

PE方代表接受記者專訪否認了後谷咖啡方面的指責,而認為「問題主要出在熊相入本人」。據PE方面介紹,6家股權投資機構在投資後谷咖啡後,由於無法獲知後谷咖啡的資金流向,認為其所投資金已經被熊相入挪作他用。

PE方向本報提供的書面資料顯示,6家股權投資機構之一的新疆北辰德信股權投資有限合夥企業,已於4月25日向云南省公安廳經偵總隊舉報德宏後谷咖啡有限公司法定代表人熊相入涉嫌挪用資金、職務侵佔、貸款詐騙,並獲得立案偵查。

由於雙方矛盾日深,目前後谷咖啡與股權投資方已經失去了信任基礎。不僅如此,因董事會決議無法達成,新一輪的銀行貸款遲遲不能到賬,對資產負債率高達70%的後谷咖啡來說,拿不到貸款幾乎意味著破產。

糾紛過程

後谷咖啡是國內最大的咖啡生產企業,原本計劃在2011年或2012年登陸內地資本市場。

2010年,熊相入想到引入PE助推公司上市進程。經考察,後谷選擇了6家PE組成的投資團隊。2011年7月,新股東正式進入後谷。

上 述PE代表表示:「我們通過對後谷增資的方式,對後谷股權投入2.8億元,換取了36.25%的股權;另外,還有2700萬元的投資,是通過轉讓宏天實業 的股權,即轉讓老股的方式,但至今還未轉讓成股權,實際形成了對宏天實業的債權;至今,投資人的投資總額為3.07億元。」

PE的加入使後谷咖啡這個民營企業逐漸步入正軌,但有一件事PE一直心存芥蒂。上述PE代表稱:「入股時熊相入說過,宏天實業在外有一筆高利貸欠款,金額為8000萬元。希望我們在入股後谷咖啡時,若有可能同時幫他融資解決欠款的問題。」

「我們在針對這一要求尋找解決辦法的過程中,審計發現宏天實業實際所欠高利貸並不止8000萬元。」上述PE代表出示了一份自稱由立信會計師事務所所做的財務調查報告討論稿,其中列示2011年末,宏天實業所欠高利貸總額在3億元以上。

「該審計報告熊本人認可嗎?」記者反問,該PE代表回答稱:「這是討論稿,他(熊相入)當然不認可。」

據該PE代表介紹,入股之前,PE就意識到宏天實業以「應收賬款」和「其他應收款」的方式佔用後谷咖啡

的資金。入股後,這種佔用反而愈演愈烈。「到2011年10月31日,佔資總額已經達到3.49億元。」

「所挪用的資金可能被熊相入用於償還所欠的高利貸了。」PE代表解釋稱,因為熊相入曾說過,宏天實業現在沒有外債了。

此 外,該PE代表還向本報提供了一份《關於解決德宏後谷咖啡有限公司資金佔用問題的承諾函》。該函於2011年10月21日由6家PE會同宏天實業、熊相入 共同簽署。承諾函顯示,若宏天實業未能在2011年底償還對後谷咖啡的所有債務,宏天實業必須將其持有的後谷咖啡股權按重新議定的合理調整公司估值的方式 轉讓部分股權給6家PE。「但隨後熊相入卻以不清楚內容為由否認自己簽署了該函。」PE代表說。

對此,宏天實業稱,後谷咖啡的財務總監對後谷進行了調賬處理,導致宏天實業對後谷的負債增高。6家PE據此要求宏天實業出售後谷股權,以償還債務。「屆時後谷咖啡將成為PE的囊中之物。」宏天實業法定代表人張瑞靖稱。

據後谷咖啡提供本報的書面材料稱,按照6家投資機構制定的章程,其對後谷咖啡公司的所有事項均有決定或否定的權利,「隨著後谷咖啡董事長熊相入的讓步開始,該機構對後谷咖啡的控制慾望不斷膨脹,此後,該機構取得了後谷咖啡的人事和財務管理權。」

後 谷咖啡介紹稱,取得相關權利後,6家投資機構以後谷與母公司(宏天實業)之間存在相互佔用資金將影響上市為由,指使機構委派的財務總監在未有董事會或股東 會決議的情況下對相關財務進行調賬處理,造成宏天反差欠後谷咖啡公司款項的現象。「6家機構要求宏天出售其持有的後谷咖啡股權,用於補償差欠後谷咖啡的款 項。」 張瑞靖說,如果按照6家機構要求調整股權,其將合計持有後谷咖啡50%以上股權。

但PE代表在接受本報採訪時否認了上述說法。「財務總監為社會招聘人員,怎麼會是我們委派?」另外,PE代表還反覆強調自己無意控股後谷咖啡,因為「實際控制人變動後,上市進程會受到障礙」。

不過,上述PE代表也表示:「我們作為出資人,在遇到大股東挪用資金、虛增公司資產的情況下,又無力償還公司,致使公司價值大大減少時,除了要求拿股權做擔保之外,還能做什麼呢?」

僵局難解

云南是我國的咖啡主產區,產量佔全國的99%。云南咖啡種植以農戶散種為主,後谷咖啡是當地第一家成規模的種植加工企業,計劃上市融資20億元至30億元,投資建設10萬噸級生產線。

國內咖啡年消費量為3萬噸左右,市場容量為500億元。後谷拋出的這個大蛋糕一下令眾多PE都垂涎欲滴,據稱當時有多家機構與之洽談投資事宜。

熊相入最終選擇的6家PE投資團身份卻比較特殊。它們並非知名PE,且其中多家投資機構是專門為投資成立的,均為財務性投資人。上述PE代表稱,大家都是因為看好咖啡產業,才投資後谷咖啡的。

2011年7月實際入股時,PE方所做的預測是2011年後谷咖啡實現淨利潤4000萬元,2012年淨利潤達1億。「我們給後谷預測的公司價值是13億元。」

PE方與後谷咖啡約定在2015年底前實現上市,也就是投資入股後48個月,但上述PE代表在接受本報採訪時表示,基於對咖啡產業的長遠看好,也願意長時間持有公司的股權。

但對於其後發生的糾紛,雙方都表示始料未及。

上述PE代表表示:「入股之前所做的盡職調查也詳細地看過它的種植基地和生產線,土地證等都驗過,尤其是當地銀行對其放貸額也高達12億元。我們也不可能去實際丈量每一塊土地。」

另 外一個令6家PE無法接受的是其認為後谷咖啡「虛增資產」。按照後谷咖啡的介紹,其擁有超過12萬畝的咖啡種植基地,並已投資近5億元建設了年產 13000噸的咖啡生產線。但PE代表稱:「經過審計,後谷咖啡種植基地實際只有4萬畝,年產能13000噸的生產線也只有10000噸的產能。這些賬面 上的虛增資產使我們對公司價值的判斷產生了嚴重的誤差。」

投資方承認自己在盡職調查中有失察之處,但一再表示:「宏天實業不願提供真實財務數據是主要原因,至今我們也不知道熊相入挪用的3億元去了哪裡。」

因此6家PE決定,在挪用資金未歸還之前,不再同意新增貸款,以防被進一步挪用。這直接導致後谷今年的咖啡豆收購工作無法正常進行。

為解決目前的矛盾,熊相入提出回購PE所持有的後谷股權。據後谷咖啡介紹,宏天集團代表與6家股權投資機構代表,於2012年1月中旬在北京達成了由宏天實業回購6家機構所持股權的意向。但6家機構並未按期在《股權回購協議》及補充協議上籤字。

「他們要求我們先簽協議,再拿股權去融資後,再返還我們的資金。」PE代表認為,宏天實業根本沒錢,所以自己不可能簽署該協議。

「即便是原價回購我們也認了。但熊相入目前無法拿出真金白銀回購我們持有的股權。」上述PE代表說。

據後谷咖啡介紹,此後,6家機構再次於今年3月與宏天實業及小股東協商,並達成了股權調整備忘錄,但最終再次不了了之。

「當前一個最為重要的問題是,後谷咖啡急需銀行融資,但機構不簽署銀行融資所需要的董事會決議,後谷咖啡已經危機重重。」後谷咖啡稱,後谷咖啡已經面臨資金鏈斷裂的危險。

另據瞭解,後谷事件爆發以來,後谷咖啡所在地云南德宏州州政府一直在其中扮演調停角色。PE還提議由政府成立「應急委員會」來處理目前情形,但無進展。


後谷 咖啡 深陷 風投 糾紛 最大 企業 危機 重重
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思念否認洽購穆尼航空 背後資本迷霧重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-24/xMNDE4XzU0NjYxMg.html

就在15日才剛剛宣佈將從新加坡退市的速凍食品巨頭思念食品昨日又被曝出正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司。不過昨日思念食品公關部總監劉宏志在給南都的回應中否認了該消息。

思念否認有跨行業投資計劃

據媒體報導,思念食品正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司(下稱「穆尼航空」),後者希望引進戰略投資者,出售控股股權。思念食品的董 事長李偉獲知此出售消息之後,與同在河南註冊的一家名為「美景置業」的房地產企業一起,與穆尼航空進行了多次接觸和洽談。面對思念食品此次傳出的投資行 為,海通證券食品飲料行業高級分析師趙勇直言看不懂。「思念食品的老闆的思路一直很另類。」

不過劉宏志稱,具體到併購一事,經查未經公司任何部門對外發佈,並且沒有任何依據,公司目前也並沒有跨行業投資的計劃。

思念食品與航空業似乎風馬牛不相及,但回望思念食品董事長李偉這幾年從實業轉向資本運作的另類手腕,其跨行業投資已有先例。

另類的資本運作拼圖

記者瞭解到,早在2003年,思念以子公司香港恆盛的名義收購了原黃河大觀公司的資產,隨後成立中部大觀地產公司,2008年中部大觀繼思念之後登陸新加 坡交易所,募集資金約1.139億新加坡元。2011年,同樣由思念董事長李偉等人控制的酒企杜康控股在台灣以T D R形式成功上市融資2.55億元。

在業界看來,李偉其實已在實業經營外構築了一個龐大的資本運作平台,而其運作這些項目的目的,基本上都是「上市」。對此次退市,儘管思念公開的說法是市場 交投清淡,再融資困難。但對思念來說這無疑是筆划算的買賣。上市時思念募集5億多元人民幣,之後進行了一次再融資,大股東進行了一次減持,思念總共募集了 約20億元人民幣。扣除此次私有化所需5億多的資金,思念獲超14億元的回報。

此外,記者獲悉,中部大觀其實僅上市3年就退市了。記者從一份落款日期為去年11月21日的《國家外匯管理局綜合司關於新加坡上市公司中部大觀地產有限公 司退市操作有關外匯管理問題的批覆》的文件瞭解到,國家外匯局批准了李偉、王鵬、閻濤三人以人民幣購匯匯出不超過22600萬新加坡元,專項用於中部大觀 退市所涉股份回購。其中王鵬是思念食品的總經理。「房地產業賺錢不容易,思念的房地產項目創業的第一代人基本已退出。」趙勇稱。

不過在資本市場動作頻頻的思念,在速凍食品領域卻遭遇連年下滑的尷尬。其銷售額從2007年的22.17億元一直下跌到去年的18.3億。趙勇稱,三全通過深度分銷模式牢牢控制終端,而思念走的是大經銷商制,其渠道建設有待加強。

思念 否認 洽購 穆尼 航空 背後 資本 迷霧 重重
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思捷未來挑戰重重 內線人

http://mymoneyinsider.com/?p=1853

思捷〈0330〉於週一晚上宣布,建議以二比一的基準供股,每股供股價為8元。考慮到其前景一般,現價也不算吸引,欲供股者真的要三思。

按照供款條款,若有投資者於週一收市前以每股12.44元買入2000股思捷,並按建議供股,股東要維持與現在同樣比例的權益,將要付出8000元供股〈8元X1000),每股的成本將由12.44元升至16.44元〈12.44元X2+8元〉/2。

當然,供股是一種眾志城成籌錢發展的活動,思捷與供股後的體質將於上週一時不同,現金將會增加51億元,負債比率降低了,這樣體質的思捷值博嗎?一 家上市公司供股若有所為,是可以考慮支持的。不過,思捷於供股文件中,供股所得資金將用作重振Esprit品牌、整頓產品動力、翻新現有店舖、發展供應鏈 等,筆者對此有所保留。誠如筆者於早前於「思捷只剩下信用」一文中提及,過去一年集團為及重塑品牌,令到手頭現金明顯減少,截至今年6月底為止,現金及等 價物由47.94億元減至31.71億元,財政實力大為削弱。

這一年重塑品牌的效益,並不顯著。歐洲地區的營業額由去年首季的66.88億元,減少21.3%至52.64億元,跌幅頗大。思捷在當地遇到的問題不只是當地市場消費疲弱,新興對手的崛起也把消費者吸引到別的品牌,要重奪競爭優勢,須加倍努力。

亞太區方面,首季銷售亦告倒退。今年七至九月的首季度錄得營業額11.73億元,下跌12.1%。中國方面,由於早年跟華創(0291)合作時大力 擴張銷售點,部分店舖的位置不佳,失去華創這個伙伴後,在華發展要重新整合,重組分店是難免的。以現時的價格和公司前景衡量,今天股價雖下跌,尚未到吸納 時。

伸延閱讀:思捷只剩下信用:http://mymoneyinsider.com/?p=1490

圖:思捷首季度歐洲地區的銷售下跌(Wikimedia Commons)

思捷 未來 挑戰 重重 內線
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國有化救賽維疑問重重

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452511.html
江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(NYSE:LDK,下稱賽維)於10月19日,以0.71美元/股的收盤價創下上市以來新低。但一個週末過後的10月22日,其股價在開盤後一路上漲21.13%,收於0.86美元/股。

  股價急升源於賽維10月22日盤前發佈的一則公告。賽維宣佈已在10月19日與江西恆瑞新能源有限公司(下稱恆瑞新能源)簽署協議,後者將以0.86美元/股的價格購買賽維定向增發的約19.9%股份。目前賽維總股本為1.34億股,此次股份出售總金額為2293萬美元(約合1.43億元人民幣)。

  交易金額不算大,抵不上賽維一個季度的應付利息,但新余市國有資產經營有限責任公司持有買方恆瑞新能源40%的股份。這被光伏業內和資本市場視為一個信號——地方政府仍在救助賽維。有債權銀行江西省分行人士向財新記者分析,經過此次增發,國資在賽維的話語權增大,賽維可能進一步國有化。

  無論公司重組最終走向何處,賽維仍將面臨巨大的短期債務壓力和嚴峻的市場挑戰,國有化遠不是全部答案。

國資且進且停

  在賽維這份關於股權出售的英文公告發佈後的第一時間,大部分人甚至不知道公告中的神秘買家「Heng Rui Xin Energy Co., Ltd.」正確的中文名稱。

  這是一家成立不足一個月的企業,看起來是專為此資增發而成立。江西省工商行政管理局資料顯示,恆瑞新能源成立於今年9月29日,其經營範圍包括產業投資,多晶硅、單晶硅、太陽能電池、組件等。公司註冊資本1000萬元,實收資本400萬元,法人代表為敖翔。

  除新余市國資持有40%股份,恆瑞新能源剩餘60%的股份為北京恆基偉業投資發展有限公司(下稱恆基偉業)持有,這家以「商務通」產品為人所知的企業近年來在光伏領域作風激進,僅今年宣佈簽約投資的項目金額就有數百億元,但光伏市場對其產品情況知之甚少。

  新余對恆基偉業並不陌生,後者從2010年開始在新余投資建設800MW的晶硅太陽能電池生產線。有業內人士認為,恆基偉業參與收購賽維股份,有可能已獲得了地方政府對於後續賽維債務處理或者其他項目建設等方面的承諾。

  邁哲華(Martec)投資管理諮詢有限公司能源電力總監曹寅分析認為,恆基偉業此次收購相當划算——以1000多萬美元的代價在賽維以及如何處理賽維的問題上取得了不小的話語權,「儘管賽維現在財務糟糕,但資產畢竟還在那裡」。按照購股協議,恆瑞新能源有權任命三名賽維董事會董事,雙方還同意增加兩名獨立董事。目前根據賽維官網的顯示,其董事會共有包括彭小峰在內的四名董事和三名獨立非執行董事。

  質疑聲音也有。一位行業諮詢人士向財新記者表示,「如果恆基偉業真有心做賽維,就不是拿這麼點錢,恆基偉業的實力也很難做起來,它的渠道、技術和管理對賽維都沒什麼幫助。」

  在曹寅看來,此次購買賽維股份以地方國資和恆基偉業共同出資的恆瑞新能源的名義進行,反映了地方政府對於救助賽維的態度——有限介入,最好能以市場化方式解決。

  不過新余市和江西省政府在救助賽維一事上已泥足深陷。今年二季度江西省財政組織了20億元資金,幫助賽維進行貸款周轉,「相當於基金,還給銀行後,銀行立馬再給新貸款,這樣貸款規模就沒有減少。」來自一家主要債權銀行的人士曾向財新記者解釋道。

  今年6月28日,賽維一筆來自華融信託的5億元借款到期,江西省政府先行代為償還。同時,7月12日新余市人大常委會網站上披露,該市人大已審議通過,將賽維向華融信託償還信託貸款的缺口資金納入同期年度市人民政府財政預算。今年10月22日,賽維兌付了4億元短息融資券,未透露資金來源。前述江西省內銀行人士透露,這筆資金亦來自財政。他還告訴財新記者,江西銅業集團公司也已拿出3億元幫助賽維。

賽維困境難解

  賽維二季度財報披露,當季運營虧損率高達73.4%,歸屬股東淨虧損2.543億美元。多晶硅、硅片及電池和組件的出貨量不理想,其多晶硅產能閒置近90%,電池產能閒置約80%。

  今年9月26日,上海新世紀資信評估投資服務有限公司將江西賽維的主體長期信用等級由A/負面調整至BBB+/負面,同時下調兩項債項信用等級。這份公告還顯示,7月賽維的開工率環比大幅下滑,硅片、電池和組件開工率分別為14%、10%和14%,單月毛利潤為-16.05%,銷售收入與成本倒掛加劇。7月單月淨虧損較6月又增加2.67億元,單月經營性淨現金流為-7.3億元。

  截至7月末,賽維的總負債為246.98億元,資產負債率達到88.10%。根據賽維2011年度第一期中期票據募集說明書披露的借款情況,從目前到今年年底,到期的貸款本金達5.195億元。

  根據債權銀行人士提供的信息,賽維今年三季度依靠政府幫扶基金完成貸款周轉,但有數百萬元的銀行利息沒有按時支付。但他同時表示,目前銀行主要是配合地方政府進行貸款周轉。

  彭小峰在9月17日的分析師電話會議上的說法是,賽維的金融和資本管理團隊將和銀行保持合作,繼續為賽維提供支持。賽維與銀行保持著建設性的關係,銀行同意與賽維合作,通過更新現有貸款對賽維予以長期支持,目標是以再融資優化債務。

  但賽維的融資手段寥寥。在被問及多晶硅項目的IPO問題時,賽維CFO賴坤森表示,多晶硅項目需要在完成技改,成本降至20美元/千克後才比較適合進行IPO,目前情況IPO將非常困難。一位光伏行業分析師曾向財新記者表示,賽維的多晶硅生產線技術在目前已不算先進,其成本可能達到每千克35美元-38美元,技改難度和投資都不小。

  賽維籌措資金的辦法還包括出售部分土地和土地使用權,賴坤森稱這部分資產出售價格在3.5億元左右。同時,賽維還計劃在未來幾個季度出售部分國內的光伏電站項目。曹寅認為,賽維的電站大多用以消化自己的庫存,目前困難是短期貸款迫在眉睫,而電站不是想賣就馬上有人買,也不可能立刻拿到錢。賽維已在出售電站緩解債務困境。10月23日,河南新大新材料股份有限公司(300080.SZ,下稱新大新材)與賽維簽訂債務重組協議。賽維向新大新材出售14MW的廠房屋頂光伏發電項目,並以1.4億元轉讓款沖抵相應債務。新大新材則將通過向賽維出租這些發電項目獲得每年990萬元的收入,租期為六年。

  彭小峰在前述9月的電話會議上表示,在引進戰略投資方面,過去數月已和多家企業進行深入討論,其中兩家表現出明確興趣,但尚未收到任何要約。他稱這些公司規模很大,資金情況良好且熟悉行業,但並未透露更多細節。此前曾傳出可能進入賽維的企業包括中國中材集團、中國建材集團、中節能集團、平煤神馬集團等。但市場目前普遍認為賽維在短期內實現重組的難度較大。

  i美股光伏分析師王毓明向財新記者表示,此次股份出售金額只是杯水車薪,但如果有更多的國資進入,隨著國內市場的逐步打開,不排除賽維能夠憑藉國資的資源拿到更多的訂單,儘管產品價格不會很高。但他同時指出,擴大銷售的前提是使賽維的主要業務逐步恢復正常,這一目標的實現並非易事。

國有化是「喝海水止渴」

  賽維的頹勢對新余影響巨大。根據新余市統計局發佈的數據,今年1月-8月全市新能源產業主營業務收入225.18億元,下降23.4%,戰略性型新興產業實現利稅18.37億元,下降59.5%,利潤下降81.1%,主要原因之一就是光伏主導產業市場形勢低迷。

  即便如此,新余市市委書記李安澤仍在9月的全市領導幹部會議上表示,「全力支持新鋼、賽維、江鋰公司分別打造成千億企業。」

  現在的悖論在於,賽維從市場上很難找到有力的接盤者,業內普遍認為,賽維要繼續活下去,目前來看,引進國資幾乎是惟一可能的選擇。但除了財務紓困,國有化能給光伏企業帶來什麼?

  曹寅將目前的國有化趨勢形容為「喝海水止渴」,「國資委的經驗,國有企業的經驗過去在完全競爭的光伏行業是非常不成功的。」

  儘管如此,國有化已經成為光伏行業的熱詞,不久前曾傳出山東省東營市國資委收購東營光伏太陽能有限公司51%的消息,無錫市政府對尚德提出的國有化方案近來也引人關注。

  近期國內包括金太陽示範工程以及分佈式光伏發電等政策預期逐步升溫,這使業內看到國內光伏市場啟動的一線曙光,但這不足以讓全行業出現反轉。華泰證券10月19日的一份分析報告指出,行業回暖仍需要歐盟反傾銷政策的轉向,依靠中國市場難以托市,同時由於全產業鏈成本已經被過度透支,還需警惕盈利下滑和壞賬等風險。即便回暖,企業的盈利能力復甦也會很慢。

  目前光伏市場的名義產能達到60GW,2012年全年新增裝機預計約33GW,去產能化不可避免,而不少機構的預計是供求再平衡需要兩到三年的時間完成。國有化的另一個可能影響正是減緩去產能化的進程——地方政府都不願看到自己管轄區域內的企業大量關停產能,甚至破產。

  天合光能(NYSE:TSL)董事長兼首席執行官高紀凡9月接受財新記者專訪時曾提到對行業兼併重組的擔憂。「可能併購過程中一些地方國企或者央企並不完全按照市場化方式行事。它們取得銀行支持比較容易,和地方政府之間也存在著各種交易和關係,在併購案裡也許沒什麼利益,但是在其他地方有很多利益。這樣的併購對行業是不好的,因為可能過度競爭沒有消除,可能併購一兩年以後又要出手,這樣的折騰對於這些資產,嚴格講是不太負責任的。」


國有化 國有 救賽 賽維 疑問 重重
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816華電福新年報疑點重重 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e5gd.html

HK0816華電福新能源發佈公告,擬4.3億元買回2011年初以2.07億轉讓給大股東華電集團的可門二期1200MW火電,可門二期今年1月單月利潤超過0.5億,即收購PE不足1倍!

 

當初816為什麼在上市前要將可門二期賣給大股東,而2年後卻又買回來?如果單從金額看,這2年一出一進816虧了2億多元,但若從盈利能力的角度看,兩年前由於可門二期仍在虧損,而今年1月利潤已達0.5億元以上,即年利潤可能達到6億,那麼大股東為何又甘願將到嘴的熟鴨子送給816呢?

 

=========================以下為轉貼=============================

 

華電福新火電業務逆行業負增長

 

每日經濟新聞實習記者 王一鳴 王平祿

 

  近日華電福新(00816,HK)擬以翻倍的價格向華電集團購回福州可門二期電廠。

 

  對於本次溢價回購,《每日經濟新聞》記者以投資者的身份致電華電福新,證券部李先生表示,主要因華電集團曾對可門二期進行過增資。另外,在去年發電量上網電價上升、煤價下跌背景下,有專業人士質疑公司2012年火電業務經營利潤與火電行業企業去年的盈利顯著好轉情況相悖,李先生回應稱,火電利用小時數下降,擠佔了一部分火電利潤空間。

 

  集團曾增資可門二期

 

  資料顯示,華電福新2012年6月赴港上市,大股東為華電集團。招股說明書顯示,可門二期在上市之前原屬華電福新資產,後因欠缺火電開發、發電的國家發改委批文被剝離上市資產。同時,根據避免同業競爭協議,華電集團承諾,華電福新享有收購可門二期的收購選擇權和優先購買權。

 

  3月26日晚間,華電福新宣佈正就收購位於福建福州可門二期100%股權與華電集團進行洽談,預計收購價不超過人民幣4.3億元。

 

  招股書顯示,可門二期2009年,2010年及2011年收入分別約為人民幣16億元,14億元和27億元,相當於華電福新總收入的21.8%,16.7%及28.1%。

 

  華電集團網站顯示,截至2012年底,可門發電公司實現盈利2.73億元,今年1月份實現利潤超億元,創單月盈利新高。看來,華電福新本次回購該資產時機頗佳。

 

  不過,《每日經濟新聞》記者注意到,華電福新於2011年1月按現金約2.07億元將可門二期的100%股權轉讓給華電集團,在賣出之後的2011年1月29日,可門二期與華電福新全資子公司可門發電訂立委託經營協議,年管理費為200萬人民幣。換句話說,可門二期賣出後仍是華電福新在經營,時隔兩年卻需向華電集團翻倍購回資產。

 

  對此,證券部工作人員李先生解釋道,價格是根據評估標準來定,華電集團曾對可門二期進行增資,具體的增資情況,在股東大會之前,會有更詳細的內容公告進行披露,此項收購需要等待股東大會批准。委託經營原因在於可門發電熟悉可門二期資產及業務,這樣更具成本效益。

 

  火電利用小時數下降

 

  華電福新3月26日晚還公佈了2012年年報,記者注意到,雖然公司2012年火電業務控股裝機容量、發電量及平均上網電價同比分別增長29.3%、21.4%及4.5%,並且上、下半年火電業務收入均為22億元人民幣,也就是全年達44億元,同比增7.2%,但火電業務經營利潤同比下滑4.2%,為6.28億元。

 

  知名財務專家歲寒知松柏(網名,以下簡稱歲寒)向記者表示,上半年火電發電44億度,下半年54億度,全年發電量增長超20%,且去年下半年的煤價(特別是第四季度)較上半年下跌不少,歲寒進一步推算出公司四季度火電業務未實現盈利,這與火電板塊盈利顯著好轉情況相悖。上海某事務所註冊會計師阮先生對於上述換算邏輯也表示認同。

 

  《每日經濟新聞》記者注意到,由於華電福新並未公佈三季報,難以精確比較三四季度火電業務利潤。但在今年3月21日發佈的公司債券公告中,披露了去年1~9月份分項業務毛利情況,數據顯示,公司前三季度火電業務毛利已達6.64億元。

 

  對此,華電福新證券部李先生表示,一方面公司火電利用小時數下降,另一方面水電發電量增長擠佔了一部分火電利潤空間。上述發債前9月數據未經審計,且該時點有些成本費用還未結算,相關數據以業績公告為準。

 

  事實上,受益於動力煤價格下降,電價上調,火電行業盈利回升態勢十分明顯,同花順iFinD數據顯示,內地A股火電行業2012年淨利潤同比增長率為128.54%,1~4季度單季淨利潤環比增長率分別為-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%。

 

===========================以上為轉貼===========================

兩地會計準則差異調整

 

816的中報披露火電經營溢利2.6億元,債券公告中披露的第3季度毛利約4億元,而年報中火電全年溢利比3季度的毛利還要少0.36億元,華電集團網站上的公告顯示,今年1月份可門電站利潤已經創出紀錄新高,單月利潤即已經超過2011年全年。難道,去年4季度煤炭價格暴漲接著今年1季又暴跌?還是說這其中存在利益交換的關聯?

 

類別

中報
經營溢利

3季報
毛利

年報
經營溢利

4季度
不同口徑

4季度
同口徑

水電

8.74

13.64

12.59

-1.05

0

風電

6.72

6.96

11.82

4.86

4.3

火電

2.6

6.64

6.28

-0.36

-1.3

其它

0.41

0.56

1.39

0.83

0.8

合計

18.46

27.8

32.08

4.28

3.8

備註:由於債券公告中的3季報與中報年報改採用的會計準則不同,故4季報為估計數。

 

對比3月份債券公告裡的3季報,由於816發的是人民幣債券,其公告中所附3季度的財務數據是按國內會計準則核算的,而中報和年報則按香港會計準則核算,故兩者口徑有差異,不能簡單的直接對比。

 

香港的經營溢利包括了投資收益、營業外收入,也扣除了管理費用,接近於大陸的息稅前利潤總額;而大陸的毛利不包括投資收益和營業外收入,但不需要扣管理費用。

 

巧合的是,816的管理費用總金額與投資收益、營業外收入總金額,無論債券公告中的3季報還是年報,兩邊正好都差不多,一正一負抵銷。所以,總的毛利和溢利基本可以直接對比,但分類對比不太合適,不過我們可以將報表上披露的管理費用、投資收益和營業外收支,按適當的方法進行同口徑歸類後再對比。

 

816的營業外收入主要是風電的CDM收益1.34億元,還有政府的補貼1.39億元,這個補貼年報沒有詳細說明,大意是落後產能淘汰之類,所以應該與火電有關。

 

816的投資收益1.32億元是出售可門港物流公司股權的一次性收益,由於可門港物流公司與可門火電廠靠近,控股投資方是福建能源集團,主要運輸物資是煤炭,因此這部分股權出售收益應當歸類為火電業務的溢利。

 

4季度火電虧損不合邏輯

 

然後,我們把管理費用按水電、風電和火電的收入比例進行分攤:

 

這樣,4季度的水電基本是盈虧平衡無利潤,基本可以接受,因為4季度水電確實是淡季。風電的毛利有4億左右,不算CDM的話可能也有3億多的毛利,而3季度無利潤,這也說得過去,因為風電三季度是全年最淡的季節,一般是沒有利潤的。

 

而4季度的火電,毛利潤是負1.3億,這就說不過去了,就算1.32億元的可門港物流股權出售和1.39億的政府財政補貼只算一半在火電的頭上,4季度火電也是盈虧持平而已。

 

816上半年火力發電44億度,3季度30億度(旺季),4季度24億度比3季少,但比一、二季度多。而下半年的煤炭價格特別是第四季度,對比上半年跌了不少,所以按理4季度毛利潤不應該為0或負數。

 

據統計,內地A股火電行業上市公司2012年1至4季度單季淨利潤環比增長率分別為-26.39%、72.54%、59.56%、27.82%,一至四季火電利潤上升趨勢明顯,下半年的利潤是上半年的2.3倍。816上半年毛利2.6億,下半年才3.7億,增長僅4成,而全年同比更是減少4.2%。

 

816上半年收入同比增長26%,三季度同比增長134%,4季度同比只增長11%,環比下降42%。而2011年4季度環比是增長12%的。2012年末還新增了600MW的機組,裝機量增長30%。

 

816上半年燃料成本11.5億,下半年14.9億。上半年火電44億度,下半年54億度;上半年火電收入22億元,下半年也是22億元。即發電量增長了20%,發電收入沒增長,煤炭成本卻增長了30%,這合邏輯嗎?

 

虛減利潤的有何意圖?

 

所以,816有意虛減火電的利潤是非常明顯的。那麼,虛減的原因是什麼,是永久性的虛減了,還是時間性的短期調整或平滑呢?

 

也許,是816的管理層和流通股裡接盤的基金合計,要把原本屬於上市公司的可門二期按淨資產價格買回來,但大股東可能不願放棄到嘴的熟鴨子,所以把上市公司4季度的火電利潤虛減,做為交易代價補給大股東?

 

又或者,816是想把今年的利潤做漂亮一點,看到可門二期開始大幅盈利,就把它從大股東手裡再買回來,然後拉高816的股價,來個高位增發再融資。反正大股東佔了近7成股權,輸送給上市公司的利潤會以10倍的PE放大市值,而且出售可門二期本身也有盈利差價,大股東怎麼算都不虧。

 

似乎,不管是什麼原因,大股東都是有利無弊的。但是,做為一個大型國有企業,做為一個主要業務在福建並剛上市的新港股,我想,至少從事實上看,做短期業績調整這種事,都是很傷市場感情的。

816 華電 福新 年報 疑點 重重 歲寒 松柏
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尚德破產重整困難重重

2013-03-25  NCW
 
 

 

國聯注資以期成立新尚德,無錫市政府保殼意圖明顯。無錫尚德債權人、尚德電力債權人、施正榮之間還將龍爭虎鬥◎ 本刊記者 田林 文tianlin.blog.caixin.com 3月20日,只用了三天,無錫市法院就接受了無錫尚德太陽能電力有限公司(下稱無錫尚德)九家債權銀行的申請,做出最後裁定,對無錫尚德實施破產重整。

破產重整是一種破產保護,對於可能或已經破產但又有希望再生的債務人,法院通過各方利害關係人的協商,並根據法律強制性地調整其利益,對債 務人進行債務清理和生產整頓,以期擺脫財務困境,重獲經營能力。

無錫市中院對債權銀行的申請作出裁定,意味著手上還有無錫尚德欠款的供應商暫時不能再向無錫尚德全額追討債務,同時在債權銀行的融資也將暫停收取利息,這將在一定程度上暫時減輕無錫尚德的債務負擔。

尚 德 電 力 控 股 有 限 公 司(NYSE:STP,下稱尚德電力)也于當晚發佈公告,接受了破產重整的安排。

無錫尚德是尚德電力的全資子公司,集中了尚德電力的主要資產。接近尚德電力高管的人士告訴財新記者,這意味著出資人的權益要進行調整,即尚德電力作為無錫尚德的全額出資人,也將無權處置無錫尚德的資產。

“按常理,一般法院從受理破產重整到最後裁定有個過程,但這次僅僅只有三天,(這是因為)前期做了大量的溝通和資料準備工作。”一位接近無錫市中院民二庭主審法官的人士告訴財新記者。

一位無錫的律師告訴財新記者,重整方案實際上在3月初已經定下,無錫新區法院也于3月初開始受理起訴無錫尚德的案件,“在此之前法院均不受理”。實際上,在最終破產重整之前,無錫尚德就債務危機已與無錫市政府和江蘇省政府交涉一年多。

破產重整需要有新的資金注入,當年從尚德上市過程中受益最大的無錫市國資金融機構國聯集團 (下稱國聯)成為了“白武士”(指商戰中向弱勢方或對瀕臨破產公司提供幫助的公司)。

財新記者從國聯高層獲悉,在去年無錫尚德出現極為緊張的局面下,政府討論的方案就是讓國聯和無錫市產業集團(另一家國資背景的企業)各出1億元為無錫尚德做資產擔保,向銀行貸款。但有意見認為,無錫尚德母公司尚德電力的償債壓力巨大,為了確保無錫尚德能夠在資金注入後逐漸走向運轉正常,需要首先切割與尚德電力的關係。

無錫尚德的一位高管表示,在九家債權銀行向法院申請無錫尚德破產重整之前,國聯就已進入,並將最終注資成為無錫尚德的新股東。

向“新尚德”轉變的過程將極為困難。諸多利益需要平衡和妥協。無錫尚德銀行債權人的削債勢在難免,新股東的債務負擔或仍以十億計,破產保護和新的資本注入,能否確保尚德持續生產經營,形成“造血”能力?

在上市公司尚德電力層面,5.41億美元可轉債已形成違約,債券持有人只有兩個選擇:要麼起訴尚德電力,要麼等待和無錫尚德的債權人進行談判。而大股東和尚德電力的創始人施正榮,雖然此前已被宣佈不再擔任公司董事長一職,但仍將在政府和新股東要求下,在重整中發揮作用。

尚德破產,只是拉開了中國光伏行業危機的一角。

違約將像多米諾骨牌

根據新華社報道,上述申請破產重整的銀行表示,截至2月底,包括工行、農行、中行等在內的九家債權銀行,對無錫尚德的本外幣授信餘額折合人民幣已達到71億元。而財新記者獲得的相關銀行數據表明,截至1月底,無錫尚德的銀行債務總額達到人民幣79億元。

對於債權銀行而言,為資產保全提出破產重整訴訟,往往是一個階段性的手段,以確保本金的安全性。起訴並不意味著無錫尚德就要進入破產清算。

“只有這樣才能保證尚德現在的生產經營。”一位接近債權人銀行的人士對財 新記者表示。

“起訴主要是解決債權的確權,在債務重組之時鎖定債務金額,最終可以以債權人的名義提出重整申請。”一位長期從事破產案的律師表示,在這個程序里實現資產和債務重組,後續注資,或者債轉股,將取決于最終批准的重整計劃。“銀行往往需要法院出具的削債裁定,才能進行核銷。”他說。無錫尚德不是孤島,隨著母公司尚德電力在3月18日宣佈可轉債違約,以及無錫尚德進入破產重整,其他關聯企業的銀行債務違約也將像多米諾骨牌般瞬間湧現。

以中行為例,既在無錫尚德有債權,同時也在無錫尚德的關聯公司——尚德太陽能電力有限公司 (下稱上海尚德)有相應的債權。中行上海市浦東分行此前已起訴上海尚德違約,原定于3月19日上午10點在浦東新區法院開庭,最終因上海尚德方面臨時申請提供新證據而延期。

法院裁定無錫尚德破產重整後,一位知情人士透露,中行無錫相關分行的行長已經赴上海討論方案。

中行還在無錫尚德持有91.2% 股權的洛陽尚德太陽能電力有限公司(下稱洛陽尚德)中有5000萬元的貸款。目前洛陽尚德貸款餘額為2.38億元,已有8000萬元為關注類貸款。還有3000萬元的貸款為招行提供。

“以前銀行是不打算給無錫尚德子公司貸款的,後來沒辦法了,無錫尚德的生產經營出現困難了,只好給其子公司貸款。”招行的一位分行行長表示。

此外,無錫尚德還為數家關聯公司提供約20億元的擔保,這些公司之間也存在互保互貸,如由榮德科技投資有限公司投資的“榮德系”企業和亞洲硅業等(相關報道見本刊2013年第10期“尚德的剩宴”)。這些都可能在“尚德系”當下的局面中形成交叉違約。

多位熟悉尚德的人士指出,對無錫尚德的破產重整程序擧動後,“尚德的核心子公司很有可能也將會申請破產重整”,這樣可以理清“尚德系”子公司和母公司的整體資產狀況,債權銀行可借此擬定相應的清償比例。

國聯背後的“白武士”

對於債台高築的無錫尚德而言,“破產重整是必然的過程,因為只有重整才能最終擺脫舊債,從而再輕裝上路。”一位無錫尚德的高管對財新記者表示。他評價LDK 賽維的模式說,盡管目前有國資注入企業,尚未破產,沉重的債務依然是企業未來發展的巨大包袱。

無錫當地一位長期從事商事案的律師表示,無錫尚德很可能參照永中科技的模式進行破產重整。永中科技當初的做法是,首先進入重整,將一些不良債務剝離出去,然後政府再注資到一個核心資產中,重新成立一個“新永中”。

無錫市政府和它派出的“白武士”國聯確有此意。多位接近國聯的人士表示,重整的目標在於,將原有的無錫尚德的整體債務和資產打包賣掉,然後將資金注入核心和有競爭優勢的資產當 中,最終成立一個新的公司。

一位無錫尚德的債權人表示,國聯事實上已經開始接管尚德,包括準備各種材料,主要在於確定包括無錫尚德和尚德電力其他子公司到底有多少資產和多少負債。3月18日,尚德電力發佈公告,亦宣佈來自國聯的周衛平出任公司董事兼總裁。

上述人士分析,目前在整個尚德的資產中主要的優質資產是生產設備和流水線,以及尚德電力的品牌和國際銷售渠道。

無錫尚德進入破產程序以後,其他幾個核心子公司,例如洛陽尚德、上海尚德等,均有可能、也必須進入破產重整。一方面向銀行削減債務,申請延長還款期限;另一方面引入新的國資背景的投資人,以股權的形式注入資金,盤活企業的生產經營。

“在無錫尚德的幾個生產線上,目前P2、P3及P4工廠仍在生產,而其中最優質的資產是P4工廠。事實上,國聯和無錫市產業集團在P4工廠已經有股份,因此這部分資產將成為未來新注資的對象。”一位接近尚德電力高管的人士表示。

接近尚德的觀察人士表示,有跡象表明,國聯財力有限,要拯救整個“尚德系”,國聯或還將聯手新的投資人。

目前在上市公司尚德電力到期的5.41億美元的可轉債當中,已經有60% 的持有者同意延期兩個月償付,剩下的40% 的違約債務金額約為2億美元(約13億元人民幣),這已接近國聯在2011 年底15.5億元的利潤。

值得注意的是,尚德電力在3月18 日宣佈新任的董事會成員當中,除了來自國聯的周衛平,還有中國光大國際有限公司(下稱光大國際)的獨立董事範仁鶴。

範仁鶴現在仍兼任香港建設 (控股)有限公司、希慎興業有限公司、第一太平有限公司、珠海中富實業股份有限公司及Goodman Group (一家于澳大利亞上市的公司)的獨立董事。在此之前,範仁鶴為中信泰富有限公司執行董事,是斯坦福大學統籌學碩士及麻省理工學院管理科學碩士。

一位熟悉範仁鶴的人士向財新記者透露,範仁鶴個人能力很強,在中信泰富期間參與過處理跨境公司的破產重整案,當中他積累了相當豐富的經驗。據其推測,光大國際很可能是國聯背後參與尚德重整的新的戰略投資人。

資料顯示,光大國際是香港聯合交易所有限公司主板上市的公司,該公司以綠色環保和新能源為主業,以光大環保工程技術(深圳)有限公司和光大環保科技發展 (北京)有限公司為業務支撐,以環保能源、環保水務和新能源三大領域為業務發展重點。

無錫政府力保殼公司

盡管目標明確,但重整仍將困難重重,各方利益不易調和。

在無錫尚德的重整方案中,新的出資方與原有的債權人之間恐為零和博弈。一位接近債權銀行的知情人士表示,削減銀行債務很可能是國聯注資尚德的前提,“只有這樣才能對股權進行定價”。但是,“目前沒有銀行會同意減債的方案”。

按照近80億元銀行債務算,即便償還六成本金,銀行也將有32億元虧損。

“在現有條件下,國有銀行寧可讓無錫尚德進入破產清算,也不可能接受減債方案。”上述人士說,銀行當下惟一能接受的是,先將債務打包,等重整結束後,用新公司的現金流來償還債務。

他提出,銀行可能希望在合同上附加一些條款,例如新公司產生現金流以後,優先償還銀行的債務,在具體方案中會增加一些限制性條款,當中包括本金如何償還,“對於銀行而言,這是最理想的方案。”不過,博弈不會停止。

“減債是毫無懸念的結果。”上述長期從事破產案的律師表示。

“政府肯定不會輕易救,最終必須得減債,銀行肯定會損失。”一位無錫市開發區管委會知情人士也如此表示。

此外,由於無錫尚德已經進入破產重整,切斷了美國上市公司對它的控制,尚德電力的債權人能得到多少比例的償付,將是嚴峻的問題。

隨著周衛平等人進入董事會,無錫市政府保住上市公司的殼的意圖,已經非常明顯,但尚德電力除去無錫尚德之外,還有多少資產能夠用于償付尚德電力的債券持有人?如何讓境外債權人妥協一定的清償比例?如何能夠公平地保護境內外債權人的利益?

尚德電力11月14日向債權人提供的資料顯示,截至8月31日,尚德電力本身持有的流動性資產中的非限制性現金只有330萬美元。除去無錫尚德,尚德電力控制的其他資產中能提供的無限制性現金只有7590萬美元,這部分現金相當于無錫尚德的二分之一。

假設美國的債權人不接受尚德電力的債務重組方案,並向美國法院提出破產重整,那麼上市公司也將會移交給美國的托管人。國聯前期做的工作有可能要因此重新調整。這將是一個兩敗俱傷的結果。

施正榮的作用

直到目前,被逐步剝奪“尚德系”控制權的施正榮,仍將扮演重要角色。他同時是無錫尚德和尚德電力的大股東,他個人資產也最多。他在整個“尚德系”資產債務重組中的態度仍至關重要。

這種重要性,可以從施正榮3月5日在就自己被免去尚德電力董事長一職發表的聲明中顯現出來。

在公告中施正榮表示,將採取一切必要手段保護公司不受到非法行動的傷害。“我將繼續以執行董事長身份服務公司,盡我最大努力讓公司渡過難 關。”上述接近尚德電力高管的人士表示,施正榮公開對抗,表明兩個意圖,一是讓他與原董事會矛盾公開化,其二是向外界傳達自己目前仍為尚德電力大股東的信息,他對無錫尚德的重組進展很關鍵。

不少見過施正榮的人,對他的印象都是一個具有“國際範兒”的知識分子,認為他和做外貿出身的賽維的彭小峰完全不同,看上去很儒雅,也很專業。當年的施正榮,喜歡獨來獨往,隨身帶著兩個保鏢。

施正榮個人和家族持有尚德電力約60% 股份(施正榮持有30.2%,施正榮及其家族控股的D&M Technologies 持有29.4%),他的家族企業及其“幕僚”團隊主要在上海。在破產重整中,施正榮面臨兩個選擇:其一,自願用自有資產注資;其二,繼續把從尚德獲得的利潤雪藏起來。

一位接近國聯高層的人士向財新記者透露,在債權人向法院提出申請破產重整之前,國聯已找施正榮對話,想把施正榮請回來,看施正榮能否再次注資無錫尚德。但這一請求遭到了施正榮的拒絕。

2012年8月1日 和12月18日, 投 資 者Anna Henisz 和Kent Ji 分 別 在 美 國加利福尼亞中心區法院和北區法院起訴了施正榮、Julian Ralph Worley、張怡和David Hogg 等 人。2012年9月6日,Thanh V. Le 也在加利福尼亞北區法院起訴施正榮、金緯和張怡,要求他們對 損害公司利益的行為進行賠付。

在這些訴訟前後,有關施正榮在GSF反擔保欺詐門,以及各種關聯交易中扮演關鍵角色的報道層出不窮,而他拒絕以個人資產挽救面臨債務困境的尚德電力。

當尚德電力沒有資產來償還到期債務的時候,或者清償比例極低的時候,按美國的法律,投資人可考慮到公司高管在公司所進行的關聯交易對公司的損害,從而對公司資產損失造成的影響,通過訴訟的方式,追溯賠償以覆蓋不得償付的債務金額。

因此施正榮的關聯交易,成為債權 人要求其配合重組方案、談判債權減債比例的籌碼。

一位接近尚德電力原財務總監張怡的人士對財新記者透露,張怡曾經多次提醒施正榮,不應從自己親戚朋友的公司採購,即停止關聯交易及利益輸送。

但施正榮頑固地堅持“有福同享”的中國人情,他說了一句話,“我已經做大了,我也要把我的親戚們帶出來。”本刊記者周群、實習記者榮宗驍對此文

亦有貢獻

尚德 破產 重整 困難 重重
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還原現場︾第一線稽查員:造假越真 我就越覺得可疑 一通電話揭開假油重重黑幕

2013-10-28  TWM  
 

 

一位鍥而不捨的檢舉人,一群曾在塑化劑風暴操兵的基層公務員與檢察官,聯手揭發大統長基七年來在多種高價油品使用廉價的棉籽油混充,還使用未核准添加在食用油的「銅葉綠素」進行調色,大賺黑心錢!

這一切,就從一位自稱是「消費者」的檢舉電話開始。

去年十月,彰化縣衛生局與台北市衛生局先後接獲檢舉電話,指大統的「一○○%特級橄欖油」成分不純,這是政府單位最早獲知大統油品出包的資訊;但查了一年,直至今年十月十六日才逮到大統違法事證。在雙方大鬥法過程中,大統董事長高振利曾對彰化縣衛生局說了四次謊,幸好有四大突破點,才讓案情急轉直下。

突破一 熱血檢舉人鍥而不捨首先,這位檢舉人去年十月打電話向彰化縣衛生局檢舉,指大統長基公司的橄欖油等油品有混摻、不純,彰化縣衛生局局長葉彥伯說,當時該局沒有接觸過抽檢油品等查緝經驗,於是未立即處理。但該消費者又再打電話來追問:「查了沒有?」眼見彰化縣未查出問題,這名檢舉人同時在十月也向台北市衛生局檢舉,該局將檢體送衛生署實驗室檢驗,去年十一月底回覆結果。台北市衛生局局長林奇宏說,因檢驗報告中僅呈現產品的脂肪酸組成百分比,並未判定是否為百分之百橄欖油或涉及標示不實,故將檢驗報告函送彰化縣衛生局去追查源頭工廠。台北市衛生局食品藥物管理處處長邱秀儀坦言,大統業者很了解檢驗內容,調整油品脂肪酸,即使檢驗數值初判異常,仍無法確定有違規混油。

葉彥伯遂派員把橄欖油產品帶回,與純正的原裝進口橄欖油同時化驗,但仍無法依此判定有摻油等不法情形。不過,彰化縣衛生局已起疑,是否有混充劣油,如有,希望能進一步確定它如何混調比例,遂請高振利說明。高解釋,都依照純正配方作業,當時衛生局無法立刻得到答案,稽查上出現瓶頸。由於高振利辯稱是管線汙染,堅不交出配方,衛生局只能依法開罰四萬元並限期改善。

彰化縣衛生局食品管理科長林毓芬說,十一月十五日衛生局再度前往大統,這回是稽查「一○○%葡萄籽油」,大統提供的還是製程品管紀錄。

由於檢舉人持續給彰化縣衛生局打電話關切進度,今年四月二十九日,該局再派員前往稽查大統所有一○○%的油品,高振利提供原料進貨資料證明確是一○○%。

民代嗆聲 把案子抹掉!

被衛生局追查,高振利很不高興,於是,五月馬上就有兩位民代先後向衛生局「關切」,據轉述,一位民代向衛生局官員說:「這行政處分嘛!可以把案子抹掉。」另一位則曾嗆聲,質疑衛生局故意找合法的GMP認證公司麻煩,是為「拿紅包」,揚言要在縣議會質詢此事;甚至TVBS報導點名,今年八月病故的彰化縣議員葉寧鋒曾表示關切。但衛生局不為所動,以不符CNS標準的規定,罰款四萬元。

儘管檢舉人一再打電話堅稱大統的油「有鬼」,但高振利相當狡猾,不讓衛生局人員進入他的辦公室,所給的資料也都很籠統,難以查證。

今年六月,彰化縣衛生局再接獲檢舉,指大統自西班牙進口的冷壓特級橄欖油原油內摻偽其他不明成分,卻仍於其特級橄欖油產品標籤上標明「成分:一○○%特級橄欖油(純天然冷壓)」等語對外銷售。

於是衛生局七月展開行動,這第三度抽驗行動,是重要的突破關鍵。這次抽驗,高振利竟然已把橄欖油產品的脂肪酸等檢驗數據調整到十分逼近純正橄欖油,這讓葉彥伯心驚:「技術升級了!」率隊在第一線稽查的林毓芬也說,抽驗三次,竟然每回驗出的配方成分比例皆不相同,更弔詭的是,還越來越趨近一○○%成分的橄欖油,反而讓他們這群稽查員心生疑竇:「如果不是造假的,怎麼會每次數值都不一樣?這不就表明在欲蓋彌彰嗎?」「造假越來越真,我就越覺得可疑!」這讓他們決定要繼續查到底。

再加上衛生局抽查時發現,高振利給資料的態度閃躲,廠裡的衛生安全管理鬆散,製程土法煉鋼毫不現代化,連品管人員被問到配方都一問三不知。高振利甚至宣稱是自己的獨門配方,不肯交出配合調查,而其實大統產品不多,產品標籤卻琳琅滿目,讓稽查人員眼睛都花了。

葉彥伯隱隱認定這不是一家作業程序合法合規且嚴謹任事的工廠,但苦無證據,又沒有搜索權,無法進入辦公室調查,「當時真的查不下去了!」他說。

而該上述兩名民代仍表達具體關切,甚至關說把行政處分銷案,彰化縣衛生局感受到壓力,惟恐無法突破案情,決定尋求彰化地檢署介入。

眼見檢舉遲無結果,這位熱血檢舉人今年八月底寫信到衛生福利部部長信箱檢舉。食品藥物管理署區管中心主任潘志寬說,衛福部對這項訊息相當重視,立即交由食藥署中區管理中心及彰化縣衛生局協調查察。

由於彰化縣衛生局與彰化縣地檢署有定期溝通平台,今年七月開始,這個平台即討論到大統案,在衛福部將案子交下來後,九月,大統案正式移到地檢署,而衛生局也再度接獲檢舉,指大統油品成分與標示不符。

突破二 搜到配方 高振利難逃法網除了熱血檢舉人,另一突破點是十月十六日彰化地檢署搜索大統公司與工廠,在高振利的辦公桌抽屜,搜到最關鍵性的證物||配方。據透露,大統的配方只有兩張A4白紙大小,高振利親手寫滿一百多種油品的調配比例,例如台糖葡萄籽油,配方單寫「葵九六○、葡一○○、色二○」。葵、葡指油品,單位是公斤,色代表色素,單位是公克。原本堅決否認混油的高振利,此時才改口承認。

彰檢襄閱檢察官黃智勇說 ,有這張配方表,加上在工廠查獲四桶每桶三十公斤的銅葉綠素,證物已足夠證明犯行。當晚高振利以新台幣一百萬元交保。

突破三 《食衛法》賦予檢方「尚方寶劍」大統黑心油案第三個突破點是,今年六月,立法院三讀通過《食品衛生管理法》,賦予檢方「尚方寶劍」。

黃智勇說,過去必須有「危害人體健康」之虞才有查緝的著力點,修法後只要有「摻偽或假冒」之虞,就有刑事責任,不須證明有無危害人體健康就可查緝。彰檢認為大統涉嫌違反《食衛法》在食品摻偽不明成分而製造、販賣罪嫌,以及《刑法》詐欺取財罪嫌。葉彥伯也說,一一年查塑化劑,光是申請搜索票就花了一天時間才拿到,修法後檢察官偵辦空間大多了。

突破四 基層公務員與檢察官攜手建功第四個突破點,則是彰化縣衛生局與彰化地檢署組成「黃金拍檔」,戮力調查。一○年為查緝地下電台及網路販賣的偽劣藥,各縣市衛生機關與地檢署成立溝通平台,彰檢也成立民生犯罪查緝小組。葉彥伯說,彰檢與衛生局攜手合作查緝過假干貝、釣蝦場蝦子使用禁藥等案,建立合作默契,塑化劑風暴時則大操兵,偵破新北市昱伸香料公司生產黑心起雲劑。

彰化縣衛生局由葉彥伯率領食品安全科和食品稽查科共十名娘子軍與一名菜鳥男生,與老謀深算的高振利纏鬥。出身於家庭醫學科醫師的葉彥伯轉任公職的價值觀,是認為可以服務更多人、照顧社會群體的健康,他認定查小攤販是枝微末節,要查就要揪出大源頭,才能正本清源。

為大統案忙到中午只能泡杯麥片充飢的葉彥伯受訪時笑著強調:「這不是大統長基的產品,可以安心喝。」他還說:「當《今周刊》要命的恐怖食品、毒醬油報導出刊時,我對衛生局員工說:『每個人都去買一本,把它當調查黑心食品的技術指導手冊來參考。﹄」「其實當時我們壓力真的很大!」彰化縣衛生局食品管理科科長林毓芬回憶,當時每位稽查人員心裡全都在祈禱:「希望廠商不要出事!因為一旦真的出事,表示已經有難以數計的民眾受害了!」彰檢民生犯罪查緝小組則有十九位檢察官,其中葉建成和鄭智文從小就在菜市場長大。今年九月,彰檢接獲衛生局轉報大統油品有問題後,鄭智文和警察數度喬裝遊客,前往大統位於鹿港的醬油觀光工廠探底,葉建成則打探業界對高振利的風評。十月十六日檢方前往大統總廠搜索時,葉建成直上二樓調配室,查獲四桶銅葉綠素,讓原本態度強硬的高振利啞口無言。

衛福部反應慢半拍 民眾食難安葉建成和鄭智文從四年前偵辦瘦肉精案開始,陸續聯手偵破多件食安案,屢建奇功。兩人的出身背景,讓他們對食安問題深入研究,鄭智文父母在彰化市菜市場賣雞肉,葉建成的祖父與父母則賣海鮮。

葉彥伯說,從配方表確認,大統違規產品高達八二二項,原本認為沒問題的是沙拉油與調理油,十月二十一日也查沙拉油,檢驗結果一周內出爐。彰化縣衛生局除勒令大統立即停工,產品全面下架,並依《食品衛生管理法》重罰大統二千八百六十萬元,創國內單一食品廠遭罰最高金額紀錄。

大統黑心油案像滾雪球般愈滾愈大,彰檢陸續查出,高振利不但從七年前就開始在橄欖油裡加入劣質油販賣圖利,大統將近九成商品都是用劣質油混充,其中一種就是棉籽油,棉籽油一公斤成本才二十元,不到橄欖油的五分之一,大統連幫台糖代工的「葡萄籽油」也不純,還出現花生油裡沒有花生,辣椒油裡沒有辣椒的荒謬情事。

檢方估算,大統年營業額約十五億元,假油每年可獲暴利三成,約五億元。高振利因此賺得荷包飽飽,累積三十億元身家。

大統黑心油案驚人發展,迫使衛生福利部接下來要對所有標榜含一○○%、天然的食用油大規模稽查。

不過,早在去年十二月底,衛福部食品藥物管理署委託美和科技大學進行「市售調合油標示符合基準」研究,研究人員初步檢驗五十件市售油品樣本,當時即發現大統橄欖油脂肪酸檢驗數值異常,明顯不符標示,並有其他業者也有標示不實問題。但衛福部卻未積極採取行動,讓國人又多喝了十個月問題油品。

食藥署食品組組長蔡淑貞表示,當時除了大統橄欖油質譜分析有疑慮,家樂福「蔬菜調合油」標示原料有芥花油、葵花油,卻「疑似」混充大豆油,但是召開會議分析後,專家表示資料還不足,無法確認是否混充。

中央與地方衛生單位花了一年時間才揪出大統問題,檢驗技術與行政效能,有必要再加強,否則民眾「食在難安」。食藥署已表示,明年會跟進國外檢驗方法,建立不同產地及品種油脂成分資料庫,試圖亡羊補牢,但為時已晚。

鍥而不捨!彰化縣衛生局查緝大統黑心油品大事紀消費者爆料 2012年10月一通不具名的消費者電話爆料,檢舉大統長基涉嫌偽製橄欖油。

彰化縣衛生局動作

2012年10至12月

衛生局前往大統長基了解,調查製程兩次。

2013年2至4月

前往大統長基帶回橄欖油,發現大統產品的兩項脂肪酸指數偏高。

2013年5月

第二次抽驗大統油品,有兩民代向衛生局表示「關切」,質疑衛生局找合法GMP公司麻煩。衛生局仍依法開出4萬元罰單。

2013年7月

衛生局調查發現,大統長基特級橄欖油最近2月及5月的兩筆進貨量,發現有兩萬公斤差距,廠商以庫存作解釋,以致無法確認異常原因。

檢方出動 2013年7月第三次抽驗,民代仍關切,衛生局尋求彰化地檢署偵辦共識。

2013年9月

衛生局正式移送案件給彰化地檢署檢察官,展開共同調查。

大統黑心油案波及中國

大統的黑心油害也波及對岸中國大陸,《廈門日報》即報導,廈門的超市有販售大統的特級橄欖油、橄欖葵花油和橄欖葡萄籽油等產品,對案情發展,廈門媒體很關心。

廈門祥順和貿易公司是大統在福建的代理商,該公司總經理葉進聰接受媒體採訪表示,去年進了十多個貨櫃的大統橄欖油、葡萄籽油,在福建省銷售量超過新台幣1000萬元,現在還庫存上千箱,大統黑心油事件爆發,各地經銷商立刻下架。葉還說,去年底他在大統純橄欖油的瓶底,「看到兩公分厚的乳白色沉澱物」,於是打電話向大統反映,但對方以「灌油的時候管線沒有洗乾淨。」回應,這也是大統回應衛生單位質疑的標準答案。

關鍵6日!——大統黑心油品大事紀1.2013/10/16

扣押證物

搜索大統長基彰濱廠,扣押相關資料一批及不明添加物銅葉綠素等4桶(每桶30公斤),傳喚高振利到案說明,已摻加棉籽油等不明成分的橄欖油依法封存。另外,大統長基高雄廠主要產製大豆油品,一併追查。

當晚,高振利以100萬元交保。

2.2013/10/17

全面下架

大統相關油品全面下架,包括幫台糖代工的「葡萄籽油」亦傳出不純。

3.2013/10/18

全面停工

查獲大統辣椒油內無辣椒、花生油內無花生成分。另大統純100%苦茶油及大統100%紅花籽油均有混入其他油脂,已當場封存該等產品共5種品項,計953瓶(1833.5公升)。

衛生局令大統長基生產線全面停工,回收違規產品。

4.2013/10/19

抽查大順

高雄市衛生局前往大統關係企業「大順製油」抽查。

5.2013/10/20

擴大抽驗

再針對大統出產的蘇打粉、沙茶醬、沙拉油、芥花油等產品進行抽驗。

6.2013/10/21

扣押財產

對大統長基開罰2860萬元,大統油品的回收量已達12萬3000多公噸,換算市價約70到80億元。

檢方扣押高振利及大統長基名下16個銀行帳戶及20筆土地、9筆房屋,粗估總值至少逾30億元。

撰文‧郭淑媛、林麗娟

 
還原 現場 第一線 稽查員 稽查 造假 越真 我就 就越 覺得 可疑 一通 電話 揭開 假油 重重 黑幕
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解讀京東招股書:6000萬盈利的背後焦慮重重

來源: http://wallstreetcn.com/node/76067

京東商城在1月30日向SEC(美國證券交易委員會)遞交了招股說明書,計劃在美國納斯達克和紐交所之間二選一上市,最高融資額為15億美元,承銷商是美林和UBS。 與此前上市的很多中概股一樣,京東也是在剛剛實現盈利後便提交了招股說明書。 終於盈利   來自招股書的數據顯示,2009年至2012年,京東凈營收分別為人民幣29.19億元、85.83億元、211.29億元和413.81億元;上述四年,京東凈虧損分別為人民幣1.03億元、4.12億元、12.84億元和17.29億元,四年累計虧損35.28億元。 2013年前三季度,京東依舊大幅增收,較上年度同期的288.07億元增長七成,達到492.16億元。苦盡甘來,京東終於扭虧,前三季度實現盈利6000萬元,2012年同期則虧損14.24億元。 不過,從6000萬元的凈盈利判斷京東從燒錢轉變為賺錢為時尚早。細讀招股書可見,去年京東盈利中,有一筆2.22億元的利息收入,以及一筆1.64億元的“其他收入”,後者被認為可能是“政府財政獎勵或退稅收入”,此外還得益於京東將固定資產加速直線折舊法改為直線折舊法。 實際上,京東主營的B2C業務去年前三個季度依然存在3.16億元的虧損。計算可知,2.22億元的利息收入,以及來自其他方面收入為1.64億元,這總計3.86億元的其他收入在去掉0.1億元的稅後,收入為3.76億元,恰好比上述3.16億元虧損多出6000萬元。也就是說,京東盈利的持續性仍待考驗。 自營物流 招股書顯示,京東目前有82個倉庫設施,超過130萬平方米,在全國460個城市設有1453個配送站,209個收貨站。為了維護這個龐大的物流配送體系,京東還擁有18005個送貨員,8283個庫管員以及4842個客服人員。 過去三年,京東已經在該體系上投入了近75億元。招股書顯示,僅去年前九個月就投入了28.58億元。另外,公司還計劃在2013年10月至2014年底期間投入約24億元至34億元,主要用於購買土地使用權和倉庫建設。同時計劃投資約3億元用以更新其技術平臺。 “京東今年的資本開支將大幅上升,由2013年占整體收入1.7%升至4-5%。我們預期公司在未來幾年還會繼續積極增加資本開支來改善交付物流體系。”美國ABR Investment Strategy的首席執行官Brad Gastwirth表示。 為了運營這個擁有超過3萬員工並處於不斷擴張中的龐大物流體系,公司在招股書中也坦承短期內仍將面臨巨大的人力成本開支增長壓力。 “自營物流是電商未來發展的一大趨勢。然而京東目前的物流配送體系主要服務於自營業務,由於運營成本高,很難達到規模效應。重點在於京東能否成功提升第三方業務的比重,這樣才能充分體現其自營物流體系的價值,不然可能未來公司的虧損會更加嚴重。”中國銀盛財富管理首席策略師郭家耀表示。 與第三方物流相比,京東開放自身物流開放的定價過高。資料顯示,北京同城2KG以內的包裹配送費為12元,每加重1KG,費用將提升2元;而異地配送,以上海到北京為例,2KG以內的配送費為24元,比“四通一達”的配送費貴一倍。 業內人士指出,按照京東6.6%的配送費用率、350元的平均客單價計算,京東平均每單的配送成本高達23元。 缺少移動牌 京東招股書透露出的信息中,除了相關核心運營指標折射出的贏面外,也反映出京東的一個經營危機:幾無移動端布局業績。 在招股書的風險因素(Risk Factors)部分,京東也提到了移動端的業績增長,“顧客利用移動設備下單增長很明顯,我們希望這個趨勢能夠持續。”招股書數據顯示,在2013年12月,京東約有15%的訂單來自移動端,而這一數字在2012年12月只有6%。京東稱,為了優化購物體驗,京東在移動端更多地依靠客戶端而非wap站點。 雖然移動端數據有所增長,但從行業經營布局層面來說,電商圈內,阿里巴巴、蘇寧雲商、騰訊等,皆在搶占移動端,尤其馬雲的大手筆最令人印象深刻,手握微信的馬化騰則相對占據最有利的局勢。 尤其是建立在PC互聯網基礎上的單向式電商模式,正在遭遇以微信為代表的社交化電商模式的沖擊,這也是馬雲急於補缺移動化和社交化短板的原因所在。但對於這一點,幾無移動端業績的京東,其京東版微信在哪里?這必將成為接下來劉強東不得不面臨的經營挑戰。 京東方面明確將會加大移動端的投入,但也流露出對移動互聯網的諸多憂慮,在這一有著獨特生態的環境中,京東明顯有“失控”的感覺。在招股書中,京東多次提到對移動設備商、移動操作系統提供商、移動應用商店等上下遊企業難以把控的擔憂。 “(在移動端),我們將會更加依賴於與操作系統的協作,例如iOS和android,而這些系統是我們自身無法控制的。他們的任何改變都有可能影響到我們,比如降低我們產品的評級,或者給競品優惠待遇,都將對我們造成不利影響。” 京東招股書中這樣寫道。 此外,移動端日益增加的開發和推廣成本也加大了京東未來拓展移動互聯網的難度。要讓顧客接觸和使用自身的產品會越來越難,而一旦顧客放棄京東的產品,其新客增長、財務狀況、運營效果將受到傷害。 估值400億 從此次IPO來看,京東擬最大融資15億美元,而如果以上市公司通常20%-30%的公開發行股數占比來看,京東IPO的市值或將達到75億美元左右。 從75億美元可能的上市市值來看,投行給予的價格是較為保守的。這與目前整個全球股市受各大經濟體發布的今年1月的經濟數字不利有關;也與受不良傳聞的四大會計事務所中國辦事處有關;也與京東自身在移動領域不夠較大優勢,以及盈利表現還不是特別清晰化有關;還與投行在當下對待中概股普遍的求穩心態有關。 但京東在上市後的潛在價值絕對不容低估。唯品會的市值為55億美元,而京東銷售額為唯品會的8倍左右,若以唯品會為參照,京東合理估值應在400億美元以上。 京東招股書提交之後,美國投資機構ABR Investment Strategy發布的一份報告稱,京東商城的估值在310億美元至440億美元之間。ABR在報告中將京東商城視為中國版亞馬遜,使用了亞馬遜的倍數對京東進行估價。亞馬遜目前的市值為1657億美元,是其2015年預期營收的1.4倍,2015年預期自由現金流的25倍。京東商城的估值倍數較亞馬遜折讓50%-30%,以其2017年的預期營收和自由現金流估算,兩種方法綜合之後,估值在310億-440億美元之間。 但是亞馬遜的真正盈利點來自於第三方平臺的服務傭金、雲計算、數字出版、廣告收入和倉儲物流服務。亞馬遜2013年的745億美元的營收里面,有135億美元來自服務營收(包括第三方平臺傭金、數字出版和倉儲物流服務),占比達18.2%。此外,亞馬遜雲計算服務的營收在2013年也達到了38億美元,互聯網廣告業務營收也在10億美元級別。 想獲得高估值,就得讓市場相信自己未來能賺到更多的錢。問題是,怎麽讓市場相信京東未來能賺到更多的錢?這又回到對京東的定位。如果僅被認為是零售商+物流服務商,那麽京東的估值空間將比較有限;如果被定位為類似亞馬遜的互聯網科技公司,京東的估值空間將被打開。 附京東歷年財務數據,包括利潤表、資產負債表和現金流量表摘要,以及主要營運指標,供參考:
解讀 京東 招股 6000 盈利 背後 焦慮 重重
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疑慮重重 美國投資者為何仍然瘋搶阿里巴巴?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208319

20140917ALIBABASting

盡管基金經理們嘴上總愛念叨支付寶分拆問題,責難阿里巴巴的公司治理不透明,但這絲毫不妨礙他們瘋搶阿里巴巴股票,好像買不到就吃了大虧。

先是路透報道阿里巴巴路演僅兩天就獲得足額認購,隨後上周末又爆出美國四十家大型買方機構猛砸400億美元申購,平均每家下單10億美元。樂得馬雲將IPO定價區間從每股60-66美元上調至每股66-68美元。

如果啟動“綠鞋機制”,則將融資243億美元,輕松超過2010年農行的220億美元全球IPO融資記錄!

阿里巴巴為什麽會這麽火?基金經理們為什麽不顧“公司治理”的“硬傷”,如此癡情阿里呢?為此,彭博撰文指出,基金經理們認為雖然阿里存在諸多風險,但它實在是太便宜了,讓他們不得不追捧,理由如下:

1、估值偏低。價格上調後,阿里巴巴的預期市值將達到1676億美元,是截至明年3月的年盈利預期的29倍。

而根據彭博計算,如果按照今年年末的預期盈利計算,目前百度市盈率為34倍,騰訊為37倍,亞馬遜為135倍。在紐約和香港上市的中國互聯網和電商企業的平均預期市盈率為43倍。很多投資者認為,一旦阿里巴巴股票開始交易,其估值將達到業界同行的同等水平。

2、很能賺錢。從盈利能力上看,阿里的數據也漂亮的令人發指。根據Wedbush Securities整理,阿里巴巴的息稅、折舊、攤銷前利潤(EBITDA)高達59%,為全球10家同類公司中最高。這些公司包括Google、Facebook、Amazon、百度、騰訊、Twitter和京東等等。

3、成熟且潛力巨大。正如Krane Fund Advisors董事總經理Brendan Ahern所說:“這是一家成熟的公司,從成立至今已15年,而且正處於高速增長之中。它將隨著中國互聯網和消費的興起而繼續壯大。”

據中國政府數據,中國目前有6.32億互聯網用戶,比印度之外所有國家的人口都多。2015年更是將達到8.5億。而且麥肯錫預計,2015年中國的網上零售額將達到3950億美元,是2011年的三倍。

微信公眾號“走進華爾街”今天發文分析指出,阿里巴巴此次之所以受到熱捧,一個很重要的原因是給了美國的大盤股基金在年底前追趕標普500指數的機會。

首先,阿里巴巴是超級大盤,按上市價已經市值高於95%以上的標普成分公司,同時一下子又上市流通了200多億(甚至可達300億)的股票,是一只流動性相對很不錯的股票,適合大基金的進出。

其次,阿里巴巴的定價相對於市場別的互聯網的大盤股以及類似的中概股不算高,有很好的上漲的機會。

第三,就是阿里巴巴不可能計入標普500指數,也就是說炒高阿里巴巴的股票不會相應地推高指數(甚至還有可能引發指數下跌,因為逐利的資金可能拋掉指數里的大盤科技股調倉去參與炒作阿里巴巴的股票)。

文章還指出,阿里巴巴選在9月18日定價(9月19日正式掛牌交易),時間點選擇也暗藏玄機:

其一:9月18日是本季度的標普500重新平衡權重的日子,因為一個季度里500只股票漲跌不一,相對權重也發生了變化,所以需要重新平衡一下,使得指數更準確地反映個股的表現。

而本周五的重新平衡,科技股因為在過去幾個月的優於大盤的表現,將獲得標普里的更多權重。這個變化,既使得大盤股基金追趕標普500更需要阿里巴巴的表現,同時也使得一旦發生阿里巴巴股價與大盤科技股的蹺蹺板作用(即阿里巴巴漲標普500里的科技股跌)的相對影響力也能放得更大更實際。

其二:根據美國的證監法規定,上市首日交易開始,該IPO的承銷商在未來的25個交易日里不可以發布任何有關該股的評論。這麽算來,解禁結束的時候,正好是十一月初,趕上了美國一年一度的節日攻勢。

由於每年新年伊始就有新的資金流入,華爾街早有了提前炒作的習慣。一來節日里大家心情都比較好,二來節日期間的交易量也會降低,股票的價格也更活絡。

文章最後稱,可以預計的是,解禁日一到,六大投行就會連篇累牘地發表看好阿里巴巴股票的報告,將阿里巴巴的股票往上好好做一波

到了十二月,大盤基金可以部分落袋為安,鎖定些收益啦! 然後上淘寶買點節日的飾品和禮品或者掛聖誕樹上或者放在壁爐上掛著的襪子里,心情大爽地過個節日!(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

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