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一家神秘礦商 恐釀下個雷曼風暴


2015-10-12  TWM

全球第十大企業,帳面現金僅債務1/10?

高槓桿投資虧本, 加上中國經濟成長趨緩、金屬價格狂跌,讓世界第四大礦業公司嘉能可背債三百二十億美元,面臨破產危機。

「嘉能可會是大宗商品界的雷曼兄弟嗎?」這是美國財經頻道CNBC,對全球第四大礦業公司嘉能可(Glencore)的憂慮。九月底嘉能可股價連續兩天單日重挫近三成,市場擔憂其債務違約將掀起大宗商品業倒閉潮,宛如引發金融海嘯的雷曼兄弟。事實上嘉能可出現危機,也和雷曼一樣,是「高槓桿」加「外在環境惡化」的結果。

身為今年《財星》(Fortune)雜誌全球第十大企業的嘉能可,是礦產界龍頭之一,主要資產從煤礦到銅、鎳、鋁等基本金屬。《華爾街日報》(The Wall Street Journal)曾指出,在倫敦金屬交易所進行交割的鎳和鋁,有一半至九成掌握在這家公司手中。雖然它在一一年就於倫敦及香港上市,但行事低調神秘,《路透社》(Reuters)曾稱為「你從沒聽過的最大公司」。

瑞士最大企業

因購併案市值縮水3/4

這家年營收逾千億美元的瑞士最大企業,股價今年來卻跌掉近六成。要從該公司由「交易商」轉型為「生產商」說起。

導致嘉能可陷入危機的原

因,是斯特拉達(Xstrata)收購案。二〇一三年五月,嘉能可以近三百億美元購併斯特拉達。當時完成這宗礦業史上最大宗收購案的嘉能可執行長葛蘭森柏 格(Ivan Glasenberg),心裡並不踏實。《華爾街日報》記錄他當時自白:「大宗商品價格會續漲嗎?投這麼多錢在一家礦業公司是對的嗎?這是我最大擔憂。」如今擔憂成為現實,隨著中國經濟成長趨緩,今年前六個月銅、鎳等金屬價格比去年同期分別跌三至四成。過去重壓礦產的嘉能可嘗到苦果:今年上半年該公司營收較去年同期衰退二五%,虧損六億七千萬美元。在購併斯特拉達後,嘉能可市值至今縮水四分之三。

嘉能可股價大跌,市場最大憂慮是:若該公司失去投資信用評級,將打擊償債能力,可能聲請破產,屆時該公司所有礦產都會被封存。由於嘉能可帳面有一百九十億美元的衍生品負債,若不能履約,將為交易對手帶來損失,會把更多公司拖下水。

從資產負債表來

看,嘉能可今年與明

年共計有三百二十億

美元債務,但帳面

現金只有三十一億美

元,今年上半年淨現

金流入不到二億五千

萬美元,因此,市場擔憂並非杞人憂天。

嘉能可雖被視為

「大宗商品界的雷曼

兄弟」,它不會像金

融海嘯也對一般人

帶來衝擊。因為一來

大宗商品不像金融機

構,與各經濟部門都有密切關係。二來原物料等大宗商品乃是「衍生需求」,它是從最終產品如房屋、汽車等需求衍生出來的。因此嘉能可風暴是經濟趨勢變化的「結果」而不是「原因」,對一般人的衝擊也不像金融海嘯那麼大。

嘉能可危機讓有人獲利也有人受害。最大受害者是卡達主權基金。《彭博》(Bloomberg)九月底估計,卡達主權基金因持股嘉能可,十天內帳面虧損十一億美元。

做空基金大賺

預言將有新一波QE

最大獲利者則是兩家對沖基金:倫敦的蘭斯道尼(Lansdowne Partners),以及舊金山的護照資本(Passport Capital)。這兩家對沖基金持有嘉能可最大的空頭部位。九月二十八日嘉能可股價暴跌,這兩家對沖基金獲利超過一億六千萬英鎊。

「護照資本」由著名經理人伯班克(John Burbank)操盤。

他當初放空嘉能可,是認為美國聯準會(Fed)數年來量化寬鬆(QE),導致「錯誤的人也獲得資本,這包括新興國家、能源礦業等週期性產業,特別是頁岩油。」因此他大量做空這些標的,他旗下兩檔對沖基金,報酬率皆名列今年以來全球表現最好的前十五名。

伯班克認為QE的苦果陸續浮現,最終將衝擊美國,因此他認為,「聯準會將明白他們不但不會升息,反而會推出新一波QE。」

伯班克的看法和美國前財

政部長桑默斯(Lawrence Summcrs),以及全球最大對沖基金「橋水」(Bridgewater)主席達利歐(Ray Dalio)不謀而合。據今年八月《金融時報》(Financial Times),桑默斯和達利歐都認為,聯準會下一步應該是再推QE。桑默斯並稱若聯準會近期升息將是「嚴重錯誤」,他認為聯準會應再啟動債券購買計畫。如 果真如伯班克及桑默斯等人的預言,嘉能可風暴反映出的經濟情勢,恐怕仍不能太過樂觀。

嘉能可

成立:1974年

創辦人:李奇

執行長:葛蘭森柏格(圖)

2〇15上半年成績單:

營收857億美元(較去年同期少25%)、

虧損6.7億美元

地位:2〇15年《財星》全球第十大企業、

瑞士營收最高企業


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