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丹楓追擊戰續集基金新招撼主席

2016-07-07  NM

英國脫歐餘波未了,香港股市載浮載沉。縱然市況低迷,但總有亮麗的股份。本刊早前曾報導,本地老牌地產商丹楓控股(271),被多個對沖基金追擊,雙方鬥智鬥力。近日輪到丹楓管理層發功,上星期二丹楓出通告指,主席戴小明獲第三方洽商賣盤,刺激股價單日升逾四成!有基金趁機出貨,但亦有基金想繼續鬥;一名對沖基金經理向本刊透露,可能會提價收購,要將丹楓資產拆骨舔到盡!意味着這場追擊戰,將進入激烈的下半場。

上星期二,捲入追擊戰的丹楓(271)發通告指,近日有獨立第三方,想收購主席戴小明手上的百分之三十六股份。復牌當日,丹楓股價即時由一元五角,最多升四成二至二元一角,創一年以來新高,亦是市況如此淡靜下的奇葩。本刊得悉,在丹楓身上,一直有一班飢餓的大鱷搶灘搵食。除了一個持股百分之三的對沖基金,另外還有兩個外國對沖基金,皆持股百分之五以下,互有聯繫但又隱藏身份。他們聯手合作,輕則要求提高派息及公司回購,重則派人入董事局,將資產拆骨兼賣殼,實行舔到盡。如今突然殺出主席賣盤,其中一名持股百分之三的對沖基金經理陳先生,向本刊表示全無預計會發生︰「我哋一路都叫佢派息,依家話賣盤,我哋咪當係坐順風車囉!」

基金決定坐到尾

根據港交所收購守則,任何人一次性取得百分之三十或以上股權,就會觸發全面收購(General Offer)。據知,有基金經理推敲,這招是主席趕走基金的招數,賣盤大有可能告吹,寧趁好消息出貨鎖定利潤。但該個持百分之三股份的本地基金,卻決定坐到尾。陳先生說︰「我覺得似堅多過似流,公司唔會無啦啦去做呢啲通告,一定係同人傾緊先會出。其實都幾surprising!因為一路都唔知原來戴小明想賣盤。」他估計,這次收購按慣例,一般較資產淨值打六至七折。按他們估計丹楓資產淨值為四元計算,即要約價應介乎二元四角至二元八角。若新主以二元八角、二元九角向他們提出收購股份,他們願意出售。但如果要約價低於二元四角,基金有何打算?陳先生說會出新招︰「如果出得兩蚊嘅話,同資產淨值有一半折讓,咁點解我哋唔自己買返來拆骨呢?」事實上,有基金已向丹楓探口風,想知戴小明會否接受其他人洽購。這場追擊戰進入埋牙階段,其間已經歷了三個交手回合。

第一回合:基金冒出水面

其實丹楓過去廿年陷入「沉睡狀態」,手上最值錢是紅山半島貨尾共一百多伙分層單位及四十八座洋房。但由於這批如金磚的磚頭,由丹楓、華懋及信和(83)各持三成三權益,並主要由華懋話事,結果出貨慢如蝸牛。契機在一二年,華懋由羅兵咸做遺產管理人開始,打破了小甜甜作風,這一年將紅山半島單位陸續出售。截至今年三月,紅山半島的八十九個單位、一百二十三個車位及兩間洋房已售出,丹楓因此套現九億三千萬元。基金吼住的,當然是丹楓能將這九億元盡情派息。不單是派息,丹楓手上還有資產未賣。其中港晶中心出租,平均租用率達百分之九十八,而港灣及海灣工貿中心,出租率亦達九成,去年來自投資物業的租金收益達三千多萬元。上述物業加上銀行存款及現金八億七千幾萬,扣除負債等,公司資產淨值約五十二億元,即每股資產淨值約四元二角,較週一收市價仍有近一半折讓。雖然不少上市公司股價都有大幅折讓,但丹楓有一個突破位:持兩成三股權的第二大股東華懋,與持股三成六的戴小明,並非站在同一陣線;對沖基金可拉攏股東爭取回報,正是追擊好時機!

第二回合:踩入股東會

眼見公司被追擊,戴小明也不是省油的燈。公司曾增加派息至每股十五仙,並有回購股份,希望基金收錢離場,但成效不大。戴小明又在年報中指,公司未來發展,包括:推進數位化體驗創新平台建設。具體如何無解釋,但基金恐防公司現金會被拿去交易,故索性先發制人。基金經理陳先生便於今年五月,踩場股東會,在會上向戴小明表達不滿,指公司囤積現金。他又要求董事局將股息增至每股五十五仙,並要求公司回購股份。如果董事局不回應訴求,將聯同其他股東通過股東大會爭取權益。

第三回合:探華懋口風

由始至終,華懋企邊一方最為關鍵。陳先生指已經與華懋緊密聯繫,獲對方支持。但本刊查問戴小明,他一樣指有華懋的十足支持。根據收購守則,丹楓每月將公布有關潛在購買的進展,直至有明確意向提出要約,或決定不繼續進行要約為止。市場人士指,即使新主成功收購戴小明的百分之三十六股權,觸發全購,但如果華懋不肯賣股份,可能變成絆腳石︰「到時個買家可能揸四成幾,咁樣揸唔實,有時有啲重大議案,大股東又無得投票時,如果華懋唔係一致行動人士,就可以搞鬼佢!」知情人士透露,華懋一方仍未了解賣盤一事,因有關負責人正在放假,兩星期後復工才知取態。若有散戶已在一元至一元四角買入丹楓,無論賣盤能否成事,目前賬面已經獲利不少。揸到最尾還是見好就收?學誠哥話齋︰「量力而為啦!」不過講到最大贏家,就一定係鷸蚌相爭,漁人得利嘅華懋!

基金「心中有數」

價值(港元)物業$38.6億現金$8.8億遞延稅項負債-$1.3億稅項及其他應付項目-$4,500萬資產淨值$45.6億每股資產淨值$4.1

截至2016年5月2日資料來源︰基金

撰文:黃嘉慧攝影:財經組ed_bn@nextdigital.com.hk

丹楓 追擊戰 追擊 續集 基金 新招 招撼 主席
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基金逼死賣盤中巴追擊戰最終回

2017-02-23  NM

本週一巴士車長起義、按章工作,全港多處交通擠塞。

要講到「有性格」的司機,香港人的集體回憶,一定是中華汽車(26,簡稱「中巴」)。

當年中巴司機亡命超速駕駛、自行更改路線、車廂爬滿曱甴,結果於九八年,經營者顏氏三姊弟因管理不善,喪失所有港島線的巴士專營權,由新巴及城巴接手。

二十年過去,這架未改名的爛巴士,在基金眼中竟然比法拉利更吸引!

由惠理集團(806)創辦人葉維義打骰的Argyle Street,睇中中巴股價較資產折讓七成,在市場瘋狂掃貨,不只是要求回購、派息,而是脅迫顏家賣盤,將可以釋放的價值舐到盡!

顏家話事的大家姐顏潔齡出名難搞兼慳儉,曾提供過期西餅給來談判的運輸署官員「慢慢歎」。

基金佬就這三姊弟的性格特點,想出了絕招。

中巴於一九二三年由顏成坤創立,七十年代起專營港島巴士業務至九八年,在柴灣的車廠兼辦公室,殘殘舊舊如舊樓。不過爛船仲有三斤釘,中巴值錢的地方是儲有多幅地皮,有些只是當年車廠,隨着地價不停破新高,兼且管理層有現金都不願派息,收收埋埋,公司股價開始出現折讓,令爛船成為金礦,多次受到追擊。今次追擊中巴的,是今年已逼得丹楓(271)賣盤割禾青的Argyle Street(亞皆老街基金)。

一四年中巴股價由五十多元跳升一倍,便是該基金小試牛刀,逼得中巴回購股份令股價上升,基金見有錢賺走人。今次捲土重來,全因他們去年追擊丹楓時與另一股東華懋相識,華懋以意頭價88.8元,向他們賣出2.6%股份,並保留部分股份坐順風車、等睇戲。Argyle Street現在市場增持至3%以上,開始發炮。本刊細閱雙方書信往來,發現招來招往。

第一輪攻防戰基金:炮轟唔識計數

第一炮,是指董事局唔識計數!本刊訪問Argyle Street基金經理Brian,他指公司資產被嚴重低估(significantly undervalue),「經常有上市公司為咗避免俾人追擊,將資產收收埋埋,或者叫人估低啲。我強調,我無話中巴做緊依樣嘢,但我哋計到中巴每股值233.7元,佢哋就用間無人識嘅估值行PPS,計到每股只值167.9元。」而且中巴目前有二十六億現金,與五年前無異,Brain批評既然現金無實際用途,理應派給股東,「股東投資都係想有回報,我相信只有顏潔齡一個唔願派息!」Brian指中巴只識與太古合作起樓,認為中巴位於柴灣的地皮,並無理由將八成權益賣給太古,放棄大部分發展後利潤,而且賣價只是每呎一千多元,較同區住宅價每呎一萬多元少得可憐。「顏潔齡喺灣仔幢大廈都係賣俾太古前大班,點解咁鍾意太古?而家咁多中資搶地,賣俾海航、恒大唔好?」Brian再就董事局組合發第二炮,批評為何聘請瑪麗醫院副醫院行政總監周明德醫生為董事,而中巴目前發展的是房地產,與醫療風馬牛不相及,「我知道二少顏亨利曾喺瑪麗醫院行醫,唔知有無關呢?」顏家三姊弟亦年紀老邁,最細七十八歲,最大八十六歲,未見有明顯繼任人安排,理應引入「投資者」,亦即賣盤。

中巴:落閘唔願傾

面對基金來勢洶洶、生死之戰,中巴不再如三年前採息事寧人態度,反而堅持企硬。據知中巴只找來公司秘書回信,並在信內先寸基金經理唔記得簽名,再而指其分析報告有非常明顯的缺陷。中巴反駁審計公司PPS非無人認識的細行,公司主席Mr. Brooke是皇家特許測量師學會前主席、城規會副主席,又曾獲銅紫荊勳章。Argyle Street對於公司政策的批評,包括長期只與太古合作,及將現金留作發展項目之用,不派發特別股息,中巴強調兩次決議都有召開股東大會,出席股東會的股東100%贊同公司政策,擺到明指公司政策合情、合法、合理。最後暗諷Argyle Street引入投資者的要求,指董事局的責任,在於長期營運公司,並非引入投資者。寸完嘴後,更落閘拒絕會面,指看不到見面有什麼用。

第二輪攻防戰基金:直指命不久矣

眼見中巴完全落閘,Argyle Street轉用激將法,並第二次發信。今次標題為「復興中巴」,開首明踩管理差,以致曾經光輝的中巴沒落,希望華人之光顏老先生(顏成坤)在天之靈,能夠看見中巴復興。信中以「長期營運」大做文章,引用唐代詩人杜甫《曲江二首》中的名句:「人生七十古來稀」,以及李商隱的《樂遊原》「夕陽無限好,只是近黃昏」回敬,稱在生物學來說,這班長者董事或不會長期存在,「香港平均年齡八十歲左右,當你食好住好,不煙不酒,但你年紀都大,可以守住公司到幾時呢?」又指股東會上100%的支持率,只因會議堅持以英文溝通,老股東根本唔明白,哀莫大於心死,故不再出席。

中巴:告你誹謗

顏家睇完此封信後,激到扎扎跳,再回信措辭更為激烈,並斥責基金的指控無理、充滿歧視、詆毀,連逐點反駁都嘥氣。若基金再次發放質疑估值的消息,將會毫不猶豫地提出法律訴訟,「no hesitation to issue legal proceedings」。

第三輪攻防戰基金:年半內要賣盤

中巴於本週二召開董事會議,屆時應商議派息事宜,Argyle Street為此親自於本週一到柴灣車廠遞上最後一封信,要求中巴董事與他們見面。Brian指目標是在一年半內令中巴賣盤。過去Argyle Street已多次以小食大,將公司拆骨或令其賣盤。今次追擊,葉維義的參與是關鍵,「你上嚟公司唔會搵到佢(葉維義),但佢俾好多意見我哋,因為佢亦好了解中巴各股東的dynamic(互動),無咗佢唔得。」事關八十年代,羅旭瑞旗下的百利保曾提價追擊中巴,顏家差點傾家蕩產,最終靠葉維義父親葉謀遵出手相助,顏家才保得住中巴。今次掉轉槍頭,基金其中最大殺着,是拉攏顏家排行第二的傑強。因為據葉氏理解,顏氐三人關係比貌合神離更差,「連貌都不合,夾過返工時間唔會撞到大家。股東大會三個人唔講嘢,一完家姐自己即走。」現時基金仍在市場掃貨,「有一個持貨少於1%的基金,打算賣貨俾我哋。我哋要過5%召開特別股東大會唔難,到時可能推舉顏傑強做主席,由佢踢走大家姐顏潔玲。」

中巴:團結是力量

顏氐三姊弟現時共持股四成多,由於不是以信託形式持有,的確可隨時賣股。團結就是力量,若然三人都堅持不賣,基金要成功難度相當大。不過Brian指他們已沒退路,「我哋已經洗濕咗個頭。由於中巴貨乾,每日成交很少,我計過如果按每日成交量,要十年先放得晒手頭上的股份!」對沖基金要窮追猛打,捱得過這次,手持金礦的中巴顏家,不知又捱不捱得過下一次。

撰文:孫樂祈攝影:財經組協力:黃敬蓮news@nextdigital.com.hk

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