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境外“被清盘”太子奶“坍塌开曼”迷雾待解


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100415/346182.shtml


 每经记者 夏子航 实习生 郑佩珊发自上海
曾在国内乳业界叱咤风云的太子奶掌门人李途纯久未露面,他苦心经营的太子奶帝国命悬一线。
香港保华顾问有限公司(BorrelliWalsh)(以下简称保华顾问)14日晚间向《每日经济新闻》记者证实,其已于4月12日接受开曼群岛大法庭 委任,担任湖南太子奶集团(以下简称太子奶)的临时清盘人,“正逐步展开对太子奶各下属及关联公司的通知。”
多方信息显示,美国花旗银行此次 借道开曼提起太子奶的破产清盘,“是外方债权人和股东的一次单方面行动。久拖之后,它们对太子奶已失去耐心,决定止血。”
《每日经济新闻》记 者独家掌握太子奶在开曼、英属维京群岛(BVI)及境内3层组织架构图,太子奶最终归属于中国太子奶控股 (ChinaTZNHoldingCompangy,以下简称开曼太子奶),李途纯、盛延岭等拥有已发行的7.79亿股普通股,英联投资、摩根斯坦利、高 盛则共同拥有已发行的优先股3.54亿股,开曼太子奶通过在英属维京群岛的100%持股公司——ChinaTZN(BVI)SunriseLimited 和ChinaTZN (BVI)TopriseLimited控制其在中国境内的企业,涵盖太子奶几乎全部资产。
正是这种股权设置埋下了李途 纯“坍塌开曼”的伏笔。
临时清盘人证实太子奶遭清盘
“太子奶因为30亿元的债务进入临时清算阶段。”太子奶破产清盘的消息,14日空 袭而来。保华顾问的太子奶清盘项目负责人表示,“保华顾问目前正在和太子奶联络,正在通知太子奶集团以及旗下全部子公司。通知这些公司的行动已在进行中, 但进一步的行动时间表,我们还没有确定,待先通知太子奶后,再进一步展开行动。”
此前,德勤会计事务所的财务报告表示,太子奶的资产是25亿 元,总负债26亿元。高科奶业董事长文迪波在此前接受《每日经济新闻》记者采访时表示,根据后来的财务报告,太子奶已经确定“资不抵债”。
14日,太子奶被指在遭清盘时留下30亿元的债务。对此保华顾问的太子奶清盘项目负责人昨日在回应《每日经济新闻》记者时表示,关于太子奶的债务情况, “目前还在调查中,不方便透露。”
相关资料显示,保华顾问主营业务为财务及营运重组、企业复原及破产管理、财务调查及司法会计等,已经手多家 项目,比如雅佳控股清盘人、珠光集团清盘人、APP申报会计师及计划管理人、LG.PhilipsDisplays财务顾问、SKGlobal香港附属公 司临时清盘人、花旗集团财产接管人、中原电力清盘人、香港建设财务顾问等。
李途纯“坍塌开曼”迷雾待解
为实现上市,2006年,太子 奶引入英联、高盛、摩根士丹利等三大投行“对赌”,投行借款7300万美元给李途纯,之后又介绍花旗集团、新加坡星展银行等6家国际银行,为太子奶提供5 亿元人民币的信用贷款。
借助这些资金,李途纯开始扩张。2008年由于扩张过快,太子奶被曝资金链断裂。前述三大投行以再注资4.5亿元人民 币的承诺,取得李途纯所持太子奶的61.6%股权。去年初,湖南省株洲市政府注资1亿元成立高科奶业,托管太子奶,同时从三大投行手中“要回”61.6% 股权。
有分析认为,此次花旗向开曼法庭申请太子奶破产,其根源或也出自太子奶当初引入境外投资者时,在股权结构设置时,由李途纯等人和三大投 行共同设在开曼的开曼太子奶掌握了太子奶旗下全部子公司的股权,以致太子奶一旦经营陷入困境,由三大投行引入的外资银行债权人就可以在开曼申请对开曼太子 奶进行破产清算,也就相当于对太子奶旗下的全部子公司可能拥有清算权。
知情人士透露,估计这一次外方债权人和股东已选择了不再容忍,直接展开 了行动。据悉,美国花旗银行是太子奶的最大债权人,此外太子奶在英国的苏格兰皇家银行和新加坡的星展银行也有未偿贷款。
最终是花旗银行提起了 清盘申请,这得到了英联投资、摩根士丹利和高盛的配合。在2007年初,英联投资、高盛、摩根士丹利以7300万美元的价格收购了太子奶超过30%的股 份。其中,英联投资和高盛分别投资了4000万美元和1500万美元,摩根士丹利购买了1800万美元的股份。
“太子奶遭遇破产清盘,应该是 几个关键人物‘乐于’看到的进展。”熟悉太子奶的株洲市当地人士透露,“特别是英联投资等投行,它们已经被套3年,太子奶债务持续恶化以及救援的希望越来 越渺茫,它们不愿再等待李途纯和湖南省株洲市方面的步伐,决定止血。”
跨境破产尚存难点
此外,《每日经济新闻》记者掌握的太子奶在开 曼、BVI及境内3层组织架构图显示,太子奶的最终股东为李途纯、太子奶科技顾问盛延岭和李帅等自然人,以及英联投资、摩根士丹利、高盛。
李 途纯、盛延岭等拥有已发行7.79亿股普通股,英联投资、摩根士丹利、高盛则共同拥有已发行优先股3.54亿股,两方掌控开曼太子奶。开曼太子奶则 100%持股在BVI的公司——ChinaTZN(BVI) SunriseLimited和ChinaTZN (BVI) TopriseLimited。
ChinaTZN(BVI)SunriseLimited和 ChinaTZN(BVI)TopriseLimited这两 家公司再控制太子奶在境内的诸多子公司,包括:湖南太子奶集团生物科技有限责任公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司、 北京太子奶生物科技发展有限公司、湖北太子奶生物科技发展有限公司、成都太子奶生物科技有限公司和昆山太子奶生物科技有限公司。
熟悉破产法的 专家指出,这是一起目前尚无实施细则可依的 “跨境破产案”。据他介绍,太子奶开曼公司的破产,对太子奶来说,仅是未来的控股老板可能从“李途纯和三大投行”,换成一个新的未知接盘者。但新的接盘者 能否处置未来名下的资产,例如太子奶,仍是未知数,“因为这牵涉到非常复杂的‘国际私法协助’。”
2006年新《企业破产法》规定,对于外国 法院的破产裁决,在互惠、有司法协助或国际公约的条件下,中国法院也裁定承认和执行。
太子奶仍在正常生产
太子奶董事长李途纯昨日在接 到 《每日经济新闻》记者的求证电话后,连称“假的、假的、假的……”。李途纯表示正在与工作人员赶着起草一份《律师声明》。
《每日经济新 闻》3月25日曾报道《软银中国插手太子奶 李途纯北上再谋本行》,“老李(指李途纯)在河南新办了两家公司,还是做奶,但已经不是太子奶了。”
据太子奶人士透露,李途纯至今已经3个月未到株洲市参与直接管理太子奶的工作,主要在长沙活动,目前太子奶的主要管理已经落在“5大巨头”身上。“5大 巨头”即太子奶副总裁韩月平、稽查部部长常祝辉、工程部部长候廉雄、董事长办公室主任金萍和财务总监张红。
文迪波表示,并不清楚太子奶即将进 行破产清算一事,“太子奶在高科奶业的托管下生产经营还是一切正常,也有潜在意向方在谈合作。正与新的投资方进行接触,有多家投资方对太子奶感兴趣。现在 尚不便透露意向投资方的具体信息。”
此外,记者就开曼群岛大法庭的清盘通知询问文迪波,他表示开曼的司法并不能判令影响中国境内公司的正常生 产经营。即使破产清算,也只是引入新资金进行重组的一个必要程序。本报曾报道,软银中国正在和高科奶业洽谈,有意从高科奶业手中接管太子奶。
昨日(14日)软银中国方面表示,负责太子奶集团项目的投资部负责人目前正在出差,不愿透露接手进展。
最新消息
太子奶昨晚紧急声明:李途 纯与集团包揽21亿债务
太子奶在昨日(4月14日)晚间终于结束持续的沉默,就遭开曼大法庭清盘作出回应。太子奶承认花旗银行已对其采取行 动,但强调太子奶位于中国境内的子公司不会受影响。
太子奶声明全文:
一、太子奶集团各公司在境内尚未收到任何国内外司法机构有关 太子奶清盘的法律文书。
二、英、美法系的法律不适合中国的法律,对太子奶不构成任何影响;
三、湖南太子奶集团及旗下国内各子公司 均系依据中国法律设立的中国企业法人,其全部资产均在中国境内,权利义务受中国法律管辖。
四、湖南太子奶集团及各子公司与花旗银行(中国)有 限公司北京分行借款纠纷已由北京市高级人民法院受理,湖南太子奶集团及各子公司已向其提出了反诉,目前该案正在审理当中。
五、花旗银行的行为 完全是单方面的;由此引发的一切后果由其自行负责。
六、经审计太子奶集团实际资产50.9亿(其中商标无形资产20亿,房产土地30.9 亿),负债21亿(其中银行10亿,其他债务11亿),完全属于良性负债范围。七、一年来,太子奶集团已得到境内外银行(招商银行、建设银行、荷兰银行) 的长期理解和支持,近期正在协商拟定还款事宜。
八、我们已与11亿小债权人签订了3~7年分期分批还款协议,得到了绝大多数债权人的支持,目 前任何人宣布破产都是非法的;
九、太子奶集团及大股东李途纯先生个人一直反对外资恶意收购太子奶,也反对任何人任何机构以破产方式处理债务。
太子奶董事长李途纯还通过声明宣布,“即日起李途纯本人及太子奶集团对公司21亿债务终身负责,确保一分不少地归还,我们完全有能力归还,90%的债权 人经沟通已达成或即将达成协议,即日起至10月1日止,欢迎未签订还款协议的债权人到公司总部(株洲)可以签订分期分批还款协议,一经签订,我们将按合同 还款。”

境外 清盤 太子奶 太子 坍塌 開曼 迷霧 待解
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境外“被清盘”太子奶“坍塌开曼”迷雾待解


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 每经记者 夏子航 实习生 郑佩珊发自上海
曾在国内乳业界叱咤风云的太子奶掌门人李途纯久未露面,他苦心经营的太子奶帝国命悬一线。
香港保华顾问有限公司(BorrelliWalsh)(以下简称保华顾问)14日晚间向《每日经济新闻》记者证实,其已于4月12日接受开曼群岛大法庭 委任,担任湖南太子奶集团(以下简称太子奶)的临时清盘人,“正逐步展开对太子奶各下属及关联公司的通知。”
多方信息显示,美国花旗银行此次 借道开曼提起太子奶的破产清盘,“是外方债权人和股东的一次单方面行动。久拖之后,它们对太子奶已失去耐心,决定止血。”
《每日经济新闻》记 者独家掌握太子奶在开曼、英属维京群岛(BVI)及境内3层组织架构图,太子奶最终归属于中国太子奶控股 (ChinaTZNHoldingCompangy,以下简称开曼太子奶),李途纯、盛延岭等拥有已发行的7.79亿股普通股,英联投资、摩根斯坦利、高 盛则共同拥有已发行的优先股3.54亿股,开曼太子奶通过在英属维京群岛的100%持股公司——ChinaTZN(BVI)SunriseLimited 和ChinaTZN (BVI)TopriseLimited控制其在中国境内的企业,涵盖太子奶几乎全部资产。
正是这种股权设置埋下了李途 纯“坍塌开曼”的伏笔。
临时清盘人证实太子奶遭清盘
“太子奶因为30亿元的债务进入临时清算阶段。”太子奶破产清盘的消息,14日空 袭而来。保华顾问的太子奶清盘项目负责人表示,“保华顾问目前正在和太子奶联络,正在通知太子奶集团以及旗下全部子公司。通知这些公司的行动已在进行中, 但进一步的行动时间表,我们还没有确定,待先通知太子奶后,再进一步展开行动。”
此前,德勤会计事务所的财务报告表示,太子奶的资产是25亿 元,总负债26亿元。高科奶业董事长文迪波在此前接受《每日经济新闻》记者采访时表示,根据后来的财务报告,太子奶已经确定“资不抵债”。
14日,太子奶被指在遭清盘时留下30亿元的债务。对此保华顾问的太子奶清盘项目负责人昨日在回应《每日经济新闻》记者时表示,关于太子奶的债务情况, “目前还在调查中,不方便透露。”
相关资料显示,保华顾问主营业务为财务及营运重组、企业复原及破产管理、财务调查及司法会计等,已经手多家 项目,比如雅佳控股清盘人、珠光集团清盘人、APP申报会计师及计划管理人、LG.PhilipsDisplays财务顾问、SKGlobal香港附属公 司临时清盘人、花旗集团财产接管人、中原电力清盘人、香港建设财务顾问等。
李途纯“坍塌开曼”迷雾待解
为实现上市,2006年,太子 奶引入英联、高盛、摩根士丹利等三大投行“对赌”,投行借款7300万美元给李途纯,之后又介绍花旗集团、新加坡星展银行等6家国际银行,为太子奶提供5 亿元人民币的信用贷款。
借助这些资金,李途纯开始扩张。2008年由于扩张过快,太子奶被曝资金链断裂。前述三大投行以再注资4.5亿元人民 币的承诺,取得李途纯所持太子奶的61.6%股权。去年初,湖南省株洲市政府注资1亿元成立高科奶业,托管太子奶,同时从三大投行手中“要回”61.6% 股权。
有分析认为,此次花旗向开曼法庭申请太子奶破产,其根源或也出自太子奶当初引入境外投资者时,在股权结构设置时,由李途纯等人和三大投 行共同设在开曼的开曼太子奶掌握了太子奶旗下全部子公司的股权,以致太子奶一旦经营陷入困境,由三大投行引入的外资银行债权人就可以在开曼申请对开曼太子 奶进行破产清算,也就相当于对太子奶旗下的全部子公司可能拥有清算权。
知情人士透露,估计这一次外方债权人和股东已选择了不再容忍,直接展开 了行动。据悉,美国花旗银行是太子奶的最大债权人,此外太子奶在英国的苏格兰皇家银行和新加坡的星展银行也有未偿贷款。
最终是花旗银行提起了 清盘申请,这得到了英联投资、摩根士丹利和高盛的配合。在2007年初,英联投资、高盛、摩根士丹利以7300万美元的价格收购了太子奶超过30%的股 份。其中,英联投资和高盛分别投资了4000万美元和1500万美元,摩根士丹利购买了1800万美元的股份。
“太子奶遭遇破产清盘,应该是 几个关键人物‘乐于’看到的进展。”熟悉太子奶的株洲市当地人士透露,“特别是英联投资等投行,它们已经被套3年,太子奶债务持续恶化以及救援的希望越来 越渺茫,它们不愿再等待李途纯和湖南省株洲市方面的步伐,决定止血。”
跨境破产尚存难点
此外,《每日经济新闻》记者掌握的太子奶在开 曼、BVI及境内3层组织架构图显示,太子奶的最终股东为李途纯、太子奶科技顾问盛延岭和李帅等自然人,以及英联投资、摩根士丹利、高盛。
李 途纯、盛延岭等拥有已发行7.79亿股普通股,英联投资、摩根士丹利、高盛则共同拥有已发行优先股3.54亿股,两方掌控开曼太子奶。开曼太子奶则 100%持股在BVI的公司——ChinaTZN(BVI) SunriseLimited和ChinaTZN (BVI) TopriseLimited。
ChinaTZN(BVI)SunriseLimited和 ChinaTZN(BVI)TopriseLimited这两 家公司再控制太子奶在境内的诸多子公司,包括:湖南太子奶集团生物科技有限责任公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司、株洲太子奶生物科技发展有限公司、 北京太子奶生物科技发展有限公司、湖北太子奶生物科技发展有限公司、成都太子奶生物科技有限公司和昆山太子奶生物科技有限公司。
熟悉破产法的 专家指出,这是一起目前尚无实施细则可依的 “跨境破产案”。据他介绍,太子奶开曼公司的破产,对太子奶来说,仅是未来的控股老板可能从“李途纯和三大投行”,换成一个新的未知接盘者。但新的接盘者 能否处置未来名下的资产,例如太子奶,仍是未知数,“因为这牵涉到非常复杂的‘国际私法协助’。”
2006年新《企业破产法》规定,对于外国 法院的破产裁决,在互惠、有司法协助或国际公约的条件下,中国法院也裁定承认和执行。
太子奶仍在正常生产
太子奶董事长李途纯昨日在接 到 《每日经济新闻》记者的求证电话后,连称“假的、假的、假的……”。李途纯表示正在与工作人员赶着起草一份《律师声明》。
《每日经济新 闻》3月25日曾报道《软银中国插手太子奶 李途纯北上再谋本行》,“老李(指李途纯)在河南新办了两家公司,还是做奶,但已经不是太子奶了。”
据太子奶人士透露,李途纯至今已经3个月未到株洲市参与直接管理太子奶的工作,主要在长沙活动,目前太子奶的主要管理已经落在“5大巨头”身上。“5大 巨头”即太子奶副总裁韩月平、稽查部部长常祝辉、工程部部长候廉雄、董事长办公室主任金萍和财务总监张红。
文迪波表示,并不清楚太子奶即将进 行破产清算一事,“太子奶在高科奶业的托管下生产经营还是一切正常,也有潜在意向方在谈合作。正与新的投资方进行接触,有多家投资方对太子奶感兴趣。现在 尚不便透露意向投资方的具体信息。”
此外,记者就开曼群岛大法庭的清盘通知询问文迪波,他表示开曼的司法并不能判令影响中国境内公司的正常生 产经营。即使破产清算,也只是引入新资金进行重组的一个必要程序。本报曾报道,软银中国正在和高科奶业洽谈,有意从高科奶业手中接管太子奶。
昨日(14日)软银中国方面表示,负责太子奶集团项目的投资部负责人目前正在出差,不愿透露接手进展。
最新消息
太子奶昨晚紧急声明:李途 纯与集团包揽21亿债务
太子奶在昨日(4月14日)晚间终于结束持续的沉默,就遭开曼大法庭清盘作出回应。太子奶承认花旗银行已对其采取行 动,但强调太子奶位于中国境内的子公司不会受影响。
太子奶声明全文:
一、太子奶集团各公司在境内尚未收到任何国内外司法机构有关 太子奶清盘的法律文书。
二、英、美法系的法律不适合中国的法律,对太子奶不构成任何影响;
三、湖南太子奶集团及旗下国内各子公司 均系依据中国法律设立的中国企业法人,其全部资产均在中国境内,权利义务受中国法律管辖。
四、湖南太子奶集团及各子公司与花旗银行(中国)有 限公司北京分行借款纠纷已由北京市高级人民法院受理,湖南太子奶集团及各子公司已向其提出了反诉,目前该案正在审理当中。
五、花旗银行的行为 完全是单方面的;由此引发的一切后果由其自行负责。
六、经审计太子奶集团实际资产50.9亿(其中商标无形资产20亿,房产土地30.9 亿),负债21亿(其中银行10亿,其他债务11亿),完全属于良性负债范围。七、一年来,太子奶集团已得到境内外银行(招商银行、建设银行、荷兰银行) 的长期理解和支持,近期正在协商拟定还款事宜。
八、我们已与11亿小债权人签订了3~7年分期分批还款协议,得到了绝大多数债权人的支持,目 前任何人宣布破产都是非法的;
九、太子奶集团及大股东李途纯先生个人一直反对外资恶意收购太子奶,也反对任何人任何机构以破产方式处理债务。
太子奶董事长李途纯还通过声明宣布,“即日起李途纯本人及太子奶集团对公司21亿债务终身负责,确保一分不少地归还,我们完全有能力归还,90%的债权 人经沟通已达成或即将达成协议,即日起至10月1日止,欢迎未签订还款协议的债权人到公司总部(株洲)可以签订分期分批还款协议,一经签订,我们将按合同 还款。”

境外 清盤 太子奶 太子 坍塌 開曼 迷霧 待解
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迷霧中迷失方向 ckm001


http://hk.myblog.yahoo.com/jw!G9qPswuRGxoAjkVjcnY-/article?mid=36880


今年以來,全球經濟更勝上年,美國經濟回穩,中國出口回升,中國本年第一季維持雙位數字增長,但可惜今年至今,國內上證指數卻大跌21%,恆 指也跌了10%,跌幅比許多發達國股市更大,國內收緊銀根,並連續推出政策打壓地產泡沫,歐洲眾小國出現債務問題,由希臘、葡萄牙、西班牙到匈牙利,出事 的國家一浪接一浪,美國就業數據全無起色,投資者看不見明天,資金流出股市,近月,許多在港股當中的優質二、三線股慘遭洗倉,股價跌幅遠比大市為高。

投資者最怕前景不明朗,在迷霧中不知方向,在不確定的情況下,許多人選擇持現金觀望。但長線而言,中國經濟強勁增長的遠景未變,現在恆指2010年 估值只是13倍,如果在兩萬二千點樓上搶貨,沒理由現在不加碼,更不可能要沽貨持現金,反手沽空的更是大蠢才。

我一路以來,建議大家以持有大藍籌為主,年頭到現在,這種股票投資組合最多下跌一成多,遠勝那些炒賣消息股與垃圾股的組合,當日被炒上天頂的風頭股 已經掉落地上,大家見滿街鮮血,就算沒現金,也可以換馬至一些被洗倉的優質二、三線股。

下月農行將會上市,一眾內銀股與中人壽昨日開始蠢蠢欲動,跟我長線投資的網友們,我相信大家已經入齊貨,五窮六絕七翻身,大家其實可以唔睇個市一、 兩個月,到時你會發覺無端端發了達,在股票市場上贏錢好簡單,無買無賣勝過炒出炒入,長揸優質股票勝過投機賭博,「求敗」當然好過「求勝」,呵呵!!




迷霧 迷失 方向 ckm 001
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太子奶前世今生:谁来重组尚为迷雾


http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-2/2OMDAwMDE4OTc2OA.html


“太子奶破产了,株洲人尽皆知。”7月29日,株洲酷暑,偶有的士载着客人来到偏远且清冷的太子奶基地,650亩的厂区仿如一座中世纪城堡,成为株洲市西大门株洲大道上独特的风景。

“这些来客主要是要债的、供货的,估计还有部分是记者吧。”出租车司机非常熟练地把太子奶近十多年来从创业、辉煌到没落总结式地介绍了一遍,“曾经是明星企业,这个故事株洲市民耳熟能详,当年进去找份工作都好难的,现在好多工人都还没有拿到工资呢。”

7月23日,株洲市中级人民法院裁定:湖南太子奶集团生物科技有限责任公司(简称太子奶集团)破产重整。

此 时的太子奶,落魄感在厂区内各个角落蔓延,中央区草坪上的杂草恣意地生长,已停工的第一分厂阴暗闷热,未完工的第四分厂一片狼藉。只有在第二分厂二楼,太 子奶托管方株洲高科奶业经营有限公司的办公区内,工作人员略显忙碌。“最近非常忙,你们都知道,经销商、债权人、企业员工都要应付。”株洲高科奶业董事长 文迪波对本报记者说。

与此同时,被株洲市中级人民法院选定的太子奶集团破产重整管理人——北京市德恒律师事务所开始着手调查了解太子奶集团的资产债务状况,株洲市政府也在紧锣密鼓地与战略投资方频繁接触。

但据本报记者了解,直到目前,有关太子奶破产重组还没有明确的利益平衡方案,也没有确切的战略投资者拿出真金白银来拯救这个企业。

逝去的太子奶集团

即使门庭衰落,从一幢幢建筑风格优雅的厂房、停放在厂内大院里的员工接送大巴依然能感受太子奶集团昔日的辉煌与热闹。

记者在厂内“红胜火”超市了解到,2007年,该厂区人最多的时候共有2000多人,而现在的总人数只有高峰时期的十分之一,以至这家厂区唯一的超市难以持续经营,超市内的货架开始拆卸,仅有不到一半的存货出售。“红胜火”超市或将撤出太子奶厂区。

“2008年底到2009年,经常都有员工闹事,把外面那条进出货物的路都堵了,要求太子奶集团还工钱,后来还是株洲市政府出面,由高科奶业出钱还了一部分。”该超市店员说。

不仅是“红胜火"超市,事实上,太子奶集团也早在今年2月11日被迫撤出了太子奶株洲总部。在二号工厂的二楼,巨幅王熙凤铜版像挂在宣传墙上,“讲话算数,奖罚分明,人财物权集于一身。”显然,凤姐的这套管家本领颇受太子奶集团创始人李途纯推崇。

然旁边的太子奶集团办公室、会议厅、太子奶集团“十年成长史展厅”等房间大门紧闭,皆被高科奶业于2月11日贴上封条。据太子奶集团新闻发言人潘意向记者介绍,“我已经好几个月不涉及公司的这些事情,也很久没去公司上班了。”

这家曾号称最大乳酸菌生产的企业多年来集人、财、物权于李途纯一身,1996年,李途纯创立太子牛奶厂,后逐步摸索出品牌与渠道经营之道。

据太子奶经销商李先生介绍,“2005年前做太子奶渠道的人确实为太子奶的市场推广立下汗马功劳,当然那个时候公司品牌投入量大,给经销商返点也高,大部分经销商都挣了钱。”

据李回忆,太子奶是当时少数采用分级经销商销售模式的企业,“很多其它企业都是采用总代理方式。”分级经销商销售的优点在于根据经销商销售规模分等级进行折扣和返点,刺激经销商开拓渠道,增加进货量,此法类似于直销。

太子奶集团规定,每年年底一级经销商必须将该年销售额度的10%作为保证金一次性打到太子奶账户,太子奶为此支付高于或相当于银行存款的利息,此后每月进货前经销商必须结清货款,太子奶才予发货。

此举对提升太子奶现金流起到了关键作用。太子奶的政策是“先打款后发货,卖不掉的货可退回厂家”。经销商除了可获得正常的经销利润和年底返利外,还可获得额外的高于银行的保证金利息。

“2002年我当时签了不到100万元的合同,太子奶奖励一台货车,2003年我打的货款上了100万元,太子奶就奖励一辆桑塔纳2000。”李先生说。

太子奶建立了一套前所未有的“零风险经营”模式,而该模式却为李途纯的牢狱之灾埋下隐患。

据李先生回忆,很多经销商拼命多打款,多拿货。打款越多,利息越高,拿货越多,现金折扣也越高。没卖掉反正可以退回去。

2006年,太子奶集团曾公布,其在全国30多个省市设立了100个销售分公司,分公司在销售地区发展经销商,3000多个一级经销商、10万多个二级批发商、400多万个终端零售商,直接参与太子奶多级营销的人员达400万人,已经建立起一支庞大的经销网络。

太子奶集团于2005年即对外宣称销售额达到15亿元,2007年创出30亿元的历史新高。而今年4月,有太子奶内部人士向媒体透露,太子奶史上最好的销售记录还没有超过17亿元。

“这 可能涉及退货的问题。”李先生认为,在2007年前,太子奶的终端消费是在增加的,退货比例不是很高,但2007年后,经销商不再在开拓市场上下功夫,而 是四处寻找能打入货款的机会,而太子奶集团也利用了经销商越来越多的资金,进行经营性周转。“2007年,太子奶的入账确实很高,但退货比例也增高了,实 际销售率在降低。”李说。

资金诱惑的陷阱

拥有大量现金流的太子奶集团信心急速膨胀。按照李途纯当年的规划,其规划发展的产业包括奶业和非奶业产业,并于2007年开始陆续布局商业、食品、旅游、服装、化妆品等产业。

根据太子奶集团办公室宣传资料显示,李途纯控制的日出江南控股集团旗下拥有12家非奶业子公司,在太子奶集团的企业战略规划中,日出江南控股集团旗下各非奶业产业的未来5年计划清晰了然。从2007年2.2亿元的销售目标起,到2012年增量至17.3亿元。

“5-10年,奶业、食品等发展30个分公司,预计控股11家上市公司。”年过五十的李途纯认为,实现企业1000亿元销售目标,打造世界500强,是个终极目标,“10年不行,20年!一代不行,两代!!!”

因此,李途纯让年方二十出头的儿子李帅掌管红胜火商业、湘味食品、辣翻天等产业,让其前妻负责五仙山度假旅游开发项目,其现任妻子负责太子化妆品、太子童装和传媒业务,为培养下一代打根基。

而 李途纯的个人精力则倾注于太子奶集团的资本运作上。2006年开始,太子奶集团频频受到各路外来资本的青睐。2007年1月,太子奶集团从高盛、摩根等国 外风投公司获得7300万美元的私募资金,并获得离岸公司30%的股权。2007年下半年,该公司又获得花旗银行等6家外资银行5亿元的低息贷款。

李途纯与三家私募投资方还签了一份“对赌”协议:在收到7300万美元注资后的前3年,如果太子奶集团业绩增长超过50%,投资方将降低股权比例;如完不成30%的业绩增长,太子奶集团创办人李途纯将会失去控股权。

此后太子奶进入“疯狂销售期”。据上述公开信息显示,太子奶集团最多的时候在全国发展了7000多家经销商,是2006年该公司公布经销商人数的2倍多,最多的经销商打款高达1200万元。

此外,太子奶集团开始集约资金全国布局,欲打造8大基地,并于当年基本完成株洲、北京、湖北、成都四大基地的建设,华东昆山基地项目也进入实施阶段。按照建设规划,完成后太子奶集团的总产能达7000吨以上。

而终端消费者不增反降,2007年原材料价格的上涨、运输费用的上涨直接压缩奶业的利润空间。2008年三聚氰胺事件后,奶业市场进入寒冬,太子奶的终端更是一落千丈。

“2008年后,太子奶退货率很高,太子奶集团月结收入越来越少,生产浪费越来越明显,但要支付的利息还是很高,所以资金肯定周转不过来。”上述李先生认为。

有接近太子奶高层的知情人士透露,2008年1月份结束后,太子奶集团没有按照承诺完成业绩同比增长30%,后海外三大投行曾一度按照合同拿走了李途纯的控股权,并欲将太子奶集团控股权出售给雀巢集团。

“也可以说是个陷阱,如果业绩保持30%以上的增长,投资银行是稳赚的,如果不到30%,三大投行就相当于帮助跨国集团完成一宗奶业收购。”该人士说。

不巧的是2008年中期开始,包括雀巢在内的跨国巨头都深感市况欲下,收缩扩张战略,拒绝了对太子奶集团的收购。“在李途纯的努力下,三大投行又将股权还给了他,并要求李途纯投入3000万元补给企业,并尽快启动第二轮融资,准备上市。”上述人士透露。

2008年下半年开始,太子奶集团铤而走险!据李先生介绍,2008年中,太子奶集团曾宣称与经销商共同分享企业成长成果,让经销商参股投资新的生产基地,通过这种战略合作,经销商将不再是简单的经销商,而变成了太子奶集团的股东。

2008年,太子奶集团规划许昌生产基地投资1亿元,太子奶集团控股51%,另外49%的股份由三大战略投资者共同持有;宁夏基地总投资2亿元,太子奶集团也是占51%的股权。太子奶集团曾对上述两个生产基地向经销商让出股权。

与此同时,2008年8月,太子奶集团李途纯曾公开对媒体声称,全球十五大银行及财团已经完成对太子奶第二轮私募的调查,将再次注入的资金达1.5亿到2亿美元,促进太子奶快速扩张,从而推动其上市的进程。

由此,很多经销商对太子奶集团上市深信不疑,“当时觉得有机会入股很难得,且投入的资金是建生产基地,都是固定资产,没什么风险。”李先生说。

陷阱一环扣一环。2008年底,第二轮融资并未实现,以花旗银行为代表的六大财团因自身危机提前向太子奶集团催款,并提高借款利息,太子奶集团坍塌。

重组迷局

2009年初,株洲市政府对太子奶集团出手相救,局面开始越来越复杂。拯救太子奶集团的主导权在李途纯与株洲市政府的代表企业株洲高科奶业经营有限公司之间此消彼长。

“其实就是谁来引入战略投资者的问题,如果由李途纯来引入,他基本上依然掌控企业,掌握控股权,但是高科奶业在托管太子奶期间为其投入的人力、财力和物力需要合理回报;若由高科奶业引进战略投资方,则李途纯将会失去太子奶集团控制权。”上述知情人士表示。

今 年6月中旬,株洲市政府消息称,株洲市公安局以涉嫌非法吸收公众存款罪对李途纯等人采取刑事强制措施。株洲市委宣传部通报说,警方初步查明,截至2009 年12月,湖南太子奶集团在全国范围内面向社会公众非法吸收或变相非法吸收公众存款1.3亿余元,其中绝大部分没有兑付。

记者从上述知情人士了解到,截至目前,李途纯的儿子李帅、太子奶集团财务总监李颖、日出江南集团法定代表人李舒谦等9名人士都被抓过,但只有李途纯没有能够被保释。

今年6月,在原太子奶集团工程部的四合院里办公近一年半的高科奶业移师二号厂房二楼办公。太子奶集团完全进入后李途纯时代。

太子奶究竟欠多少债?记者联系此次负责太子奶破产重组的管理人德恒律师事务所律师马凌云,马表示其调查团队刚刚进驻太子奶,尚未摸清太子奶集团的真实财务状况,同事正在通知债权人前来进行债权登记。之前有外界传出太子奶集团欠债高达30亿元,而李途纯自己宣称为21亿元。

马凌云表示,破产重组首先是要清理资产,查明财务状况,然后征询债权人意见,解决债务偿还问题,最后引进战略投资方盘活存量资产。

文迪波对记者表示,株洲市政府非常重视太子奶集团的重组,从未间断过为该公司寻找战略投资方,凭着“太子奶”品牌、充足的产能及其完善的渠道,很多投资方都有兴趣。

今年年初,高科奶业宣布已经与北京商络财讯数据有限公司及上海明观信息技术有限公司签订战略合作协议,对方组成投资联盟对太子奶战略投入5亿元,高科奶业还曾宣称第一期资金及派驻的管理人员已经到位。

然文迪波对记者表示,“要招商引资把太子奶做强做大,就必须首先完成破产重组,这是前提,否则,没有企业敢来接盘。”

按株洲市政府的规划,破产重组启动后,首先是剥离太子奶的闲置资产,解决过剩债务,使太子奶能够迅速瘦身,即使其资产规模降为3亿-5亿元,负债不超过3亿元。

根据公开资料显示,太子奶集团株洲、北京、湖北、成都、昆山五个基地土地总面积约3200亩,加上许昌、宁夏等小生产厂,总面积近4000亩,建成厂房约30万平方米。固定资产预算总成本15亿元左右。

此外,同属于李途纯的日出江南控股集团与太子奶集团有着千丝万缕的联系,太子奶集团与日出江南之间的业务关联度及财务关联度有多大,尚需清盘管理人定论。

而7月14日,太子奶66681.65平方米的北京基地的土地和厂房以8000万元估价拍卖,但参与竞拍方未达到报名数量而被取消。
太子奶 太子 前世 今生 誰來 重組 尚為 迷霧
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AIA竞购迷雾

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无论是买方的资金来源、团队组合、收购方案,还是卖方的战略意图、价格要求、时间限制,都存在着极大的不确定性

《新世纪》周刊 记者 陈慧颖 特派香港记者 王端

 

  “中资机构集体退出”“友邦交易已经敲定”,围绕友邦保险(AIA)竞购的各种相互矛盾的消息,在8月17日一大早就充斥内地和香港的资本市场。

  美国国际集团(AIG)前一日的高层例会,是触发这些消息的根源。对美国政府负有巨额债务的AIG,近一年多以来一直通过出售各种资产还债。其 中经营亚洲寿险业务的友邦保险,是被AIG寄予套现厚望的重要资产。正因如此,AIG始终未能明确其处置AIA的策略,在时间、金额和控制权等几个重要问 题之间摇摆不定,令出售AIA的交易三番四次地搁浅。

  从7月开始,AIG重整出售AIA的思路,制定了Pre IPO私募与上市并行的计划,希望以Pre IPO带动IPO,从而在11月美国中期选举之前解决从AIA套现的问题。这一轮私募,吸引了几路中资资金,复星集团董事长郭广昌、PAG集团董事长单伟 建和原高盛大中华区主席胡祖六分别牵头的三家投资团对AIA30%股权提交了报价(参见本刊2010年第33期“谁在竞购AIA”)。8月16日AIG的 高层例会,也因此被视为决定AIA归属的重要程序。

  “我们了解到的情况是,AIG觉得三家的方案都存在不确定性,所以没法决策。”一位外资投行的高层对本刊记者说,“特别是资金来源的问题上,就算报价再高,没有钱也是枉然。”

  虽然此前郭广昌竞购团曾一度退出,但三家竞购力量还是进入了下一步的入场尽职调查阶段。

  “这么大的交易,不管最后谁胜出,一定要上报国务院,”一位接近交易的人士说,“而国务院只有见到了最终的方案,才会表态。”

  价值数百亿元的大宗交易,其间的不确定性可想而知。然而,像AIA存在如此多的变数,却亦十分少见。无论是买方的资金来源、团队组合、收购方 案,还是卖方的战略意图、价格要求、时间限制,都存在着极大的不确定性。“有可能是中资作为基石投资者进入,也有可能最终无需引资直接IPO,还有可能是 最终放弃上市、全盘出售,各种可能性都存在。”在8月16日传出中国人寿退出竞购后,一位参与竞购的买方高管表示。

AIG:不清晰的底牌

  8月9日的报价,并没有采取正式招标,嗣后选中一家投资团排他性谈判的方式。各家报价之后,一切仍在开放之中。

  这在一定程度上,反映了AIA战略上的灵活性。

  根据AIG给出的时间表,投资者要在9月2日签署Pre IPO协议,此后AIA在9月底递交上市材料进入上市程序。时间紧任务重,再加上AIG并不愿在价格上妥协,谈判变得扑朔迷离。

  一位接近竞购团的人士分析称,AIG由于此前否决了英国保诚的还价(全部股权出售约304亿美元),如果以战略投资者的形式引入新投资方,开价不能低于304亿美元,而从买方的角度来看,这并不够有吸引力。

  “不排除另一种可能,AIG想让各国的投资者给IPO捧场。如果真的投资了,可以减轻IPO的压力,如果没谈成,但是炒热了市场,也可以直接 IPO。”一位投资银行人士分析说,目前的竞购看上去虽然很热闹,但是真正的资金来源并不确定,尤其是一些国际投资者,本身就与AIG有着很长的业务历 史,不排除有烘托气氛的可能。

  但前述接近竞购团的人士则表示,AIA连续几次出售失败,如果此次机构投资者都无法对AIA的价值达成共识,AIA又如何能够说服二级市场上的 投资者?倘若此次AIG坚持较高价格发行,不排除在私募和公募市场上面临双重失败的可能,嗣后亦有可能整体出让给机构投资者——当然,这种步步后退的结局 是AIG极力避免的。

难讲的“中国故事”

  AIA是亚太地区的主要寿险集团,展业历史超过90年,其服务范围遍及15个地区市场,雇员约1.5万人,独家代理队伍人数超过16万人。截至2009年11月30日,总资产为915亿美元,AIA股东应占总权益为153亿美元。

  在香港、泰国、新加坡等市场,AIA的市场占有率名列前茅。在中国,AIA的保费收入也能进入前十名。这对于一家外资保险公司而言殊为不易。不过,AIA在中国同行眼中的主要卖点是亚洲业务,而中国人寿、平安集团对它的关注,也是基于此。

  然而,在国际市场上,AIA的最佳卖点则在于“中国故事”。无论是AIA自己还是曾经收购AIA的英国保诚集团,都曾准备将其在香港上市。在对 华资机构的路演中,保险公司就已经提出过AIA的估值问题,“在香港,只有主业在中国的保险公司才能享受到溢价。给AIA1.7倍内涵价值以上的估值,我 们都觉得很牵强。”

  金融危机之初,AIG曾计划出售AIA的49%股权,自己保留51%的控制权。但这一方案未获得中方投资人积极响应。当时一家中资机构的投资官在接受本刊记者查询时,曾明确表示“对这种卖法不感兴趣”。

  在保诚全面收购方案失败后,AIA新一轮竞购的引人之处,在于30%股权和IPO的一揽子安排。在投资者看来,AIA上市后AIG会选择完全退出,30%股权几乎就可以控制AIA。然而这并非一个已然确定的现实,AIA的控制权谈判事实上亦是此次收购的关键因素之一。

  目前AIA正在努力与工行、建行等大型国有银行达成银保合作的战略协议,利用这些银行的巨型网络销售自己的保险产品。工行、建行在港的投资银行子公司则顺势提出,要做AIA的IPO承销商。此后,市场上又传出工行可能会参与AIA的30%股权竞购的消息。

买方混战

  相对于卖方的不确定,目前报价的三家竞购团的形势亦十分复杂,这为AIA的收购本身带来了更大的变数。一位投资界人士评述称,目前冲在前台的买家扮演的角色更像是投行,在项目和资金之间扮演中间商,而真正的买卖双方都存有敞口。

  原高盛大中华区主席胡祖六,近期组建了自己的私募股权基金,其投资方一直秘而不宣。胡祖六在高盛期间,曾主持过平安、工行的诸多项目,因而上述两者被认为是其奥援。坊间还盛传,胡祖六为收购AIA上书外管局和全国社保基金等机构,寻求财务支持。

  由单伟建出面的团队,实力较为雄厚,外方的后援队主要是曾经收购台湾南山人寿的中策投资团,以及中东、新加坡的主权财富基金,中资的合作对象包括信达资产管理公司和中国人寿。

  复星集团董事长郭广昌曾经与AIA进行过长期接触,试图与信达资产管理公司联手,并且为竞购向国开行寻求融资支持,此外还争取了民企界的领袖人物柳传志、马云加入自己的投资团。

  种种迹象表明,信达和中国人寿目前是比较被各方认可的中资出资方。信达成立于1999年,当时承担国有银行不良资产处置的使命。近期,国务院刚 刚批复信达进行改制,引入战略投资者、择机上市。中国人寿对于AIA的兴趣一直为业界熟知,然而近来亦传出了其退出竞购团的消息,只是在这一场充满了变数 的竞购中,一切都言之尚早。

  中东、新加坡的主权财富投资者,亦是各竞购前台人物共同争取的对象,此前传说的方案是以IPO价格5%的折让参与本轮私募,锁定期三年,这一报价完全没有得到中东投资者的支持。

  除去买卖双方纷繁复杂的不确定性,AIA在亚洲多国展业,出售面临着的监管审批亦有着很强的决定作用,成为各方不得不着力争取的一张牌。在这场竞购大战背后,谁才是真正有实力的投资者,AIA的真实出售方案如何,一切仍有待揭晓。

  本刊实习记者潘林鸿、黄俐铭对此文亦有贡献

AIA 競購 迷霧
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突现PE领域:煤老板张新明案再陷迷雾

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突現 PE 領域 煤老 老板 張新明 張新 案再 再陷 迷霧
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“中國森林”迷霧

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在中國經濟嚴重依賴資源驅動的過去30多年裡,任何基礎資源的市場化都會帶來巨大的財富聚合效應,以及尾隨其後數不勝數的個人冒險故事。 最近的一次,是2003年開啟、2008年基本完成的林權改革。

 

在2008年中,雲南德宏傣族景頗族自治州潞西市(2010年改名為芒市)周邊的村子裡經常上演這樣的場景:一輛豪華越野吉普車在山上幾個村子裡進進出出,到處打聽消息收購林地。 條件相當誘人:只要林權證和身份證複印件,每年每畝支付450元。 更重要的是,收購者明確表示林地裡的樹他們不要,村民還可以砍伐。 “這麼好的條件感覺像個圈套。”潞西市城郊鄉河心廠村一位拒絕了對方的村民說。

他們不知道自己拒絕了什麼。 1年後,那群收購者中誕生了中國三大私營自然再生林及人工森林營運商之一,中國森林控股有限公司(HK.930,以下簡稱“中國森林”)。 中國森林的招股書記錄了一個傳奇故事:2003年,創始人李國昌耗資不到60萬元,在四川峨邊縣毛坪鎮高山村小溝六組買下了第一片80公頃的林地。 5年後,在戰略投資者的支持下,中國森林將觸角伸往雲南,斥資近9億元收購了16萬公頃林地,在2009年12月3日上市後這部分森林被估值達78億元。 中國森林2009年度55.2%的淨利率可以與中國最好的互聯網和房地產公司並肩。 而如果算上其人工林資產公允價值變動的因素,這家公司當年的淨利潤甚至超過1000%。

如不出意外,中國森林將成為中國2008年以來林權改革商業化的探路先鋒,亦為當下最熱的西部大開發概念的受益者。 此外,中國森林還得到了知名PE凱雷的背書。 凱雷亞洲成長基金是李國昌之外的中國森林的第二大股東,在其上市前分兩次注入5500萬美元。 在凱雷內部,亦將中國森林看作是其投資中國西部企業的標杆案例。 同時,鑑於凱雷此前投資的聖奧陷入股權詐騙、中科智也涉嫌造假欺詐,中國森林某種程度上是其挽回投資聲譽的機會。

然而,這一切都已無法演進了—在過去的近兩個月裡,中國森林這個明日之星陷入了難以明辨的漩渦之中。

1月13日,中國森林CEO李寒春減持中國森林股份1.19億股,套現近3.8億港元,拖累中國森林股價第二天一度下挫19%。 這一舉動與此後不久香港會計師事務所畢馬威發現中國森林存在可能不合規事項聯繫起來。 1月26日,中國森林盤中緊急停牌,2月18日李寒春被免職,在此之前的2月3日,其套現資產亦被香港法院凍結。

2月20日,現年54歲的中國森林董事長、一家知名藝術廊的擁有者李國昌在北京接受《環球企業家》採訪時,將這一事件歸結為職業經理人的操守問題,表示要加強“管理人員的道德、素質和能力的培養”。 但他也強調說:“不能一個公司出了一隻蟑螂,就把整個公司都看成了蟑螂。”

事情正如李國昌總結的那樣發展。 3月2日,停牌35天的中國森林發佈公告稱,李寒春因涉及盜用公款約3000萬元人民幣,於2011年2月24日被中國貴州省公安局扣留。 由於中國森林主要附屬公司昆明錦德的部份銷售文件被李寒春帶走,或令其延遲刊發年報,最遲將於3月30日刊發。 一同公佈的還有中國森林持有約23億人民幣現金的情況,這大大撫慰了其在去年11月22日所發行的3億美元優先債券的持有者。 在中國森林停牌以來,這一債券在二級市場一度下挫了50%。

看上去,在處理完李寒春的個人問題以及公佈重組的現金流後,中國森林有望重入坦途。 但事情遠沒有這麼簡單。

元宵節前後,中國森林董事會獨立調查委員會委派的一支十幾人的調查小組前往雲南省德宏州。據悉,調查小組核心關切的是中國森林在雲南當地的森林收購和儲備情況的核實,並一度向當地林業部門對森林儲備和採伐數據提出印證請求。 李寒春也曾於2月下旬在雲南配合調查,其中包括找德宏州林業部門開具證明,以證實中國森林雲南分公司昆明錦德在當地擁有的森林資產。 但這一舉措截至記者發稿時仍未起效。

《環球企業家》記者在北京、香港、昆明、雲南德宏州、潞西(芒市)等地調查後發現,中國森林在其最主要砍伐地的雲南潞西的森林儲備及林權證均存在諸多疑點,其背後是一條通過層層代理收購林權擴大儲備鋪就的林業上市公司速成之路。 顯然,這遠遠超出了李寒春的職業素養範疇。

在李寒春被捕前兩天,本刊記者在昆明一家酒店的咖啡廳內找到了他。 儘管已卸任中國森林CEO,但他仍在雲南當地配合調查、拜訪林業局官員。 他語速很快、低沉,不停地抽煙。 他表示,如需要一個人出來做出交代,作為CEO他願意承擔管理責任。 但“如果真有違法行為,該誰承擔誰承擔。”

紙上林地

 

2月17日,本刊記者從昆明搭乘50分鐘的飛機,到達位於滇西的德宏傣族景頗族自治州潞西市,再轉乘1小時的汽車,顛簸30公里的山路才能到達風平鄉平梁子村。 這個海拔1299米、只有40餘戶人家的村子裡,用石頭壘砌、竹棚遮頂的房子錯落立在山上,各家各戶院門虛掩,青壯年村民幾乎都去山里劈柴,整個村子異常清靜。 只有四處散養的雞群顯示出一點活力。

一切都很正常,但又很反常。 因為這個只有200多人的村子,按照中國森林招股書上公佈的數字,已經擁有3960萬的財富,人均資產近20萬元—該公司以此代價換來了9萬畝林地30年使用權。

一位背著竹筐正要去劈柴、約30多歲的革姓村民,顯然不相信自己的耳朵:“你走錯路了吧。”該村村長及村民介紹,平梁子村實際只有6000畝左右林地,且絕大多數都未出讓給任何人。 即使賣出去,因為是公益林,也很難辦理採伐證。 相比較而言,他們更看重國家對公益林每年每畝給予5元的補貼。

同樣蹊蹺的事發生在距離潞西約2小時車程的梁河縣勐養鄉芒軒村。 中國森林稱在該村斥資8600萬元,買入​​了近20萬畝林地30年的使用權。 當本刊記者將這一消息告知該村村支書李文革時,他覺得非常可笑:“他們在吹牛,我們根本就沒那麼多。”他透露,芒軒村只有2萬多畝林地,其中私有林1萬多畝,均未曾出租或出售。 2011年該村的砍伐指標也只有300立方米。

中國森林招股書上顯示,其在潞西六個村(勐養鄉芒軒村、遮放鄉拱嶺村、三台山鄉邦滇村、風平鄉平梁子村、五岔路鄉灣丹村、中山鄉大竹坡村)擁有的森林蓄積量在1200萬立方米左右。 而根據2009年11月雲南省潞西市森林資源規劃設計調查報告顯示,整個潞西市林地面積約為20.5萬公頃,森林蓄積量也只有1200萬立方米左右。

其中,中國森林號稱在邦滇村的森林蓄積量約為143萬立方米,但官方數據顯示,該村所在的三台山鄉的森林蓄積量也僅為44.6萬立方米;灣丹村號稱擁有的177多萬立方米森林蓄積量,是其所在的五岔路鄉的3倍;大竹坡村271萬立方米,是其所在的中山鄉的1.5倍。 另外的兩個村拱嶺村和平梁子村,其號稱的森林蓄積量也均大於其所在鄉鎮的總體蓄積量。


大新華80億私募迷霧

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海航的大新華宣佈募集巨資成功,也招來業內懷疑之聲:這是不是又在「講故事」?
財新《新世紀》 記者 鄭斐

 

  大新華航空一舉私募80億元!這個消息令業界震驚。

大新华平台中究竟装入了哪些资产,亦不为外界所知。童国强/CFP
大新華平台中究竟裝入了哪些資產,亦不為外界所知。童國強/CFP


  這或許正是大新華航空的母公司海航集團希望達到的效果。5月5日,海航集團網站主頁上登出這條醒目的新聞:「大新華航空獲申銀龍盛基金80億元入資」,並稱該基金規模200億元,此次融資「為未來包括但不限於赴香港主板上市等計劃鋪平道路」。

  彷彿是為了回答業界的狐疑,五天後,合作方浙江龍盛(600352.SH)發佈了澄清公告,表明其作為申銀龍盛投資有限公司的股東身份,並稱80億元將在2011年7月15日之前悉數打到大新華航空指定的託管賬戶。其中20億元進入註冊資本,60億元進入資本公積。

  大新華航空原名新華航空控股有限公司,系由海航集團與揚子江投資控股於2004年7月12日共同投資成立的中外合資公司。此番引資前,大新華航 空註冊資本為60.08億元,海南省國資委旗下的發展控股有限公司佔24.97%、海航集團佔23.11%、境外實體Starstep Limited佔9.57%,

  根據浙江龍盛的公告,截至2010年末,大新華航空經審計後的總資產797億元,淨資產194億元,註冊資本60.08億元,營業收入239億 元,淨利潤33.7億元。據此計算,此次大新華航空私募的市淨率為1.23倍,而市盈率為7.13倍。對於重資產的航空行業而言,這樣的市盈率並不算低。

  如此利好消息,並未得到二級市場的充分認可。此次公佈大新華完成80億元私募之後,海航集團的龍頭上市公司海南航空(600221.SH)連續走出幾天的陰線,直至5月10日浙江龍盛發佈公告後,才在下行通道止步。

  海航集團頻繁和複雜的關聯交易、資本運作,被投資圈一些資深人士稱做「在下一盤很大的棋」。海航集團立志要做「吃住玩游購娛一體化」,旗下包括航空、地產、旅遊、酒店、金融等多個產業板塊,自身多元化擴張與資金鏈緊張的矛盾現狀持續了多年。

  「海航一直在講故事,故事多到話題的邊際效用一直遞減。」國泰君安的航空業分析師宋偉亞對財新《新世紀》記者表示。正如海航集團董事長陳峰曾經對外所言:「誰也看不懂海航。」

誰投資了大新華

  申銀龍盛對於PE界是個陌生的名字。同在重慶兩江新區註冊的一位PE負責人表示對其「聞所未聞」。重慶兩江新區管委會金融部門相關人士僅表示:「基金註冊信息不能對外披露。」

  數額如此巨大的單筆股權投資,不僅在私募投資圈頗為罕見,即使將大型項目融資計算在內也算是大手筆。投資方申銀龍盛基金在PE界亦屬新兵,何以擁有如此雄厚之實力?誰是投資者?又為何對大新華青睞有加?

  據海航消息披露,申銀龍盛是一傢俬募股權基金,管理機構為「中央匯金旗下的申銀萬國投資公司和重慶龍盛玖智投資管理中心(有限合夥)」(下稱龍 盛玖智),申銀龍盛的主要投資方向則為「擬上市的國企、央企,基礎設施、交通運輸以及社會消費等行業」,基金總體規模將超過200億元。

  如果不是申銀萬國四字讓人聯想到了滬上知名券商,這個橫空出世的基金將可謂籍籍無名。

  「我們旗下有這麼大的基金?我沒聽說。」一位申銀萬國證券公司內部人士表示。目前券商參與PE最大、最知名的當屬中信產業基金,亦為PE界翹楚,人民幣基金規模不過90多億元。

  申銀萬國總部相關人士在數小時查詢後告訴財新《新世紀》記者:「申銀萬國投資公司是申萬旗下的一個獨立法人的控股子公司,你還是問他們吧,這個基金的事情我們不清楚。」

  根據這位人士給出的查詢電話,連日來財新《新世紀》記者多次致電申銀萬國投資公司,但一直無人應答。

  5月10日浙江龍盛的一紙公告,看似為申銀龍盛正本清源,也為誰投資了大新華的問題留下更大的謎團。

  根據公告,浙江龍盛通過持股龍盛玖智成為申銀龍盛基金的管理人,同時有通過持股申銀龍盛基金成為公司型基金的出資人。

  申銀龍盛設立於2011年3月22日,註冊資本1000萬元,其中龍盛玖智出資600萬元,持有60%股權,浙江龍盛出資400萬元,持有40%股權,龍盛玖智的有限合夥人亦為浙江龍盛。

  公告顯示,浙江龍盛對龍盛玖智出資240萬元,佔其當前出資額40%,杭州九智投資管理有限公司為其普通合夥人。申銀萬國投資有限公司和龍盛玖智為申銀龍盛基金資產「聯合管理人」。

  該公告甚至未確認申銀萬國投資公司在基金管理公司層面的出資。「申銀萬國很可能就是被借個名頭,或是幫助介紹客戶投資。」一位曾介入大新華私募的業內人士分析。

  根據浙江龍盛披露的信息,目前基金募集已進入簽約階段,浙江龍盛及一些國內大型企業,將以增加註冊資本金的形式認購申銀龍盛的股份。

  一位接近大新華的知情人士對財新《新世紀》記者表示,此次大新華私募的主要「兜售」對象是央企或大型國企財務公司,投資者包括航天科技集團旗下的投資控股公司等,但是以信託方式注資。包括中信產業基金在內的一些PE看過大新華,但最終並沒有出手。

  浙江龍盛財報顯示,截至2011年一季度,賬面貨幣資金餘額15.87億元。根據公告,申銀龍盛目前尚處於「簽約階段」,這意味著其他投資人的資金並未到位,且公告並未提及海航宣佈的整個基金號稱200億元的規模。

  80億資金之巨,2個月內到帳,究竟是誰投資了大新華,現在仍然成謎。

第幾輪私募

  「怎麼可能?單筆80億?你確定?」一位私募投資業資深人士在聽到這樣的消息時,深表驚訝。

  對於海航集團而言,類似消息並不新鮮。一位接近海航集團的知情人士告訴財新《新世紀》記者,2008年,海航集團旗下旅業板塊曾啟動一輪私募,擬融資金額高達3億-5億美元,對價則是海航旅業集團旗下酒店控股公司超過40%的股權。

  該知情人士透露,對這一融資項目進行比較深入接觸的投資人,包括十餘家境內外知名PE基金,但最終由於種種原因,融資並未完成。

   一位香港投資界人士則表示,早在2007年,大新華航空曾赴港為H股上市拜訪金融機構,有意在上市前進行一輪私募融資,但結果始終撲朔迷離。

  2010年9月,大新華航空啟動新輪私募融資,擬融資金額達100億元。一位PE投資界人士對財新《新世紀》記者透露,大新華此次募集資金將用於內部重組整合、購買飛機、擴充航線、購買其他優質資產及併購境外航空公司等。

  「這次私募啟動以來,仍然不順利。」一位熟悉大新華此次私募的知情人士對財新《新世紀》記者透露,大新華方面原定的私募完成時間是2011年3月,但實際進展原本並不理想。孰料進入5月,突然發生了一舉完成80億元募資的大逆轉。

  海南航空的業績從2010年開始呈現上升態勢,今年一季度也表現良好。對此,國泰君安的航空業分析師宋偉亞認為,一方面整個航空業進入了上行盈 利週期,另一方面,海航集團為圖進一步資本運作,也有動力釋放業績。但宋偉亞同時表示,海航去年提出了20%的擴充運力計劃,但從今年一季度的情況而言有 所縮水,增長率僅在10%左右。

  多位業內資深分析人士都表示,儘管多年研究海航,但一直感覺很難把握這家公司。「當然,不得不承認,從1000萬元的啟動資金,到現在數百億元的規模,這需要很大手筆的運作。」一位分析人士表示。

  一位業內人士對浙江龍盛的公告直言「疑點多多」。他認為,如此大規模的基金交給一家不知名的基金管理公司讓人難以理解。在他看來,這是海航集團的一則「變相廣告」,「把私募變成公募,弄得天下皆知」,目的還是「進一步融資」。

  2011年3月,大新華私募融資的消息即有放出,但海南航空在A股市場的反應平平。「也就是一兩天的小陽線吧。」某券商航空業資深研究員表示,海航航空今年惟一相對反應較大的上漲表現,是在4月下旬傳出大新華H股上市擱淺、A股整體上市的傳聞之後。

雙退出方案

  「大新華提出了兩大退出方案,」一位接近大新華的知情人士透露,「一個是大新華H股上市方案,另一個是利用A股上市的海南航空反向吸收合併大新華資產,實現在A股的整體上市。」

  「海航(集團)的資金鏈的確一直非常緊張,急需融資。」某航空行業資深研究人士表示。

  2009年7月,海航集團斥重金購買舟基集團旗下金海灣船業50%股權,更名為金海重工。一位券商併購部門負責人表示,海航提出過金海重工的獨立上市,意圖打造一個大新華物流的上市平台,並為未來的整體上市打下基礎。

  2010年,海航集團頻頻出手:1月收購澳大利亞飛機租賃業務;5月收購兩家快遞公司;10月,收購挪威GTB投資公司和海洋重型運輸公司,並討論增資聯訊證券等;12月,海南航空發佈董事會決議公告;15億元增資海航國際旅遊島開發建設公司;15億元增資新華航空;投資4億元成立擔保公司等。

  2011年4月,海航集團與漢鼎資本合作成立私募基金,總額高達50億元,重金發力物流業。

  一連串令人目不暇接的資本運作,海航集團需要給投資人、合作方一個清晰的願景:如何退出實現回報?

  大新華平台中究竟裝入了哪些資產,亦不為外界所知。「這些不能講,因為這涉及整個上市方案。」海航集團董事長陳峰對此類問題諱莫如深。

  大新華在2010年11月時的私募材料顯示,大新華私募裝入資產的標的包括航空主業、地產板塊和金融板塊。其中航空主業承諾整合包括海南航空、 祥鵬航空、天津航空、香港航空、西部航空、首都航空等航空業資產,地產板塊則包括大英山地塊、海航曲江新城等航空地產,金融板塊主要是天津渤海租賃股權以 及其他金融租賃公司的參股。

  一位曾接觸大新華私募的業內人士表示,核心資產仍是目前持有的41.6%的海南航空股權,而地產和金融租賃業務,「目前很難看出收益性」。

  他同時透露,2010年10月大新華新輪融資啟動時,除海南航空股權外的其他金融資產、土地和金融資產都並未裝入,新的大新華實體甚至並未成立。

  一位海航航空板塊的知情人士亦確認,承諾整合的首都航空資產至今尚未裝入大新華。

  在去年底的計劃中,大新華預計今年3月完成私募,年底前完成H股上市。中國證監會國際部有關人士表示,大新華H股的上市文件從未正式報送到證監會,能否通過,要看材料的具體情況。一位航空業資深研究人士表示,「現在投資大新華還帶有太多的不確定性。」

  本刊記者張冰對此文亦有貢獻


中國汽車租賃行業錢景背後顯迷霧

http://news.imeigu.com/a/1323860169668.html

中國範圍內與大消費概念相關行業一直是投資人所熱衷的領域之一,汽車租賃行業即是借助此水漲船高。近兩年來,中國汽車租賃企業被部分投資機構所廣泛 關注,同時也成為眾多相關行業佈局之點。隨著中國居民消費能力不斷提升,大中城市限購限行相繼實行,企業及政府運營成本及支出管控加強,加之各類垂直領域 車輛需求增長,面向個人及企業用戶的汽車租賃行業呈現快速增長勢頭。巨大的蛋糕引得無數英雄竟折腰,行業發展是好是壞?究竟值得多大投入?

目 前,中國主要存在三大汽車租賃運營主體。一是,擁有汽車生產、汽車銷售服務等資源的企業前向拓展汽車租賃服務的企業,如鄭州日產、一起大眾、廣汽集團、東 風日產等汽車生產企業,又如中國最大的汽車經銷商集團廣匯汽車服務等。這種汽車租賃主體擁有成熟的汽車及客戶群資源,憑藉成熟的銷售網絡布點可以快速的鎖 定目標用戶。二是,海外汽車租賃公司通過合資公司等形式進入中國市場,從2005年11月,錦湖汽車租賃(北京)公司作為北京汽車租賃業的第一個合資項目 成立,再到2010年11月,日本三菱商事與浙江車友汽車租賃有限公司正式簽訂了協議,共同成立海納國際汽車租賃公司,乃至目前美國汽車租賃公司赫茲中國 業務的廣泛擴張,姑且不考慮項目的成敗,但是國際同業巨頭憑藉其成熟的行業運營經驗及資金實力,其競爭力不容小覷。三是,純粹本土第三方汽車租賃企業,如 一嗨、神州、至尊、瑞卡租車等連鎖租車企業,更如眾多區域性的小型汽車租賃公司,這部分企業是中國汽車租賃市場的主要構成之一,其管理與發展也最需規範。

據 汽車租賃協會數據顯示,我國汽車租賃產業正以年均20%-30%的速度增長,預計到2015年,全國租賃車輛需求將達到30萬-40萬輛,營業收入將達到 180億元。巨大的產業蛋糕及發展前景必然引資本側目,據清科研究中心統計,2006年以來,已經披露的中國汽車租賃行業投資事件共發生11起,其中,7 起披露投資金額共計為1.80億美金。具體投資案例如下:

清科研究中心認為,中國汽車租賃行業處於發展的初級階段,看似錢景光明的市場卻暗藏危機,監管缺失加之行業無序競爭均成為行業發展的硬傷。中國汽車租賃發展市場發展面臨困境主要有以下三點:

首 先,行業監管極其不完善。一方面,地方政府各自為政,並未形成全國統一的監管政策法規,尤其是針對代駕服務的行業監管,遲遲未見;另一方面,行業監管部門 較多,交通運輸部、商務部等部門並未形成統一意見,甚至對於融資租賃,還涉及到金融監管部門,更是成為監管的灰色地帶。

其次,誠信體系不健全導致汽車租賃流程冗長且不安全。目前,汽車租賃尤其是面向個人的汽車租賃需要戶口本等重要證件作為擔保,交易雙方的不信任高築用戶進入壁壘。

再 次,企業市場競爭亂象叢生,價格戰成為「損人不利己」且又不得不追隨的競爭策略。從目前中國租車市場企業參與者來看,以小型且地域性的汽車租賃公司為主, 缺乏規模化及網絡化運營的基因。此外,汽車租賃行業其實是一項重資產服務業,對於企業資金實力要求較高,盲目的價格戰可能會使企業身陷囹圄,甚至步入部分 電商盲目燒錢打價格戰的後塵。

(本文來源:投資界網站 )


中國汽車租賃錢景背後的迷霧

http://www.xcf.cn/qwyj/tt/201112/t20111223_223705.htm

    2011-12-14  中國範圍內與大消費概念相關行業一直是投資人所熱衷的領域之一,汽車租賃行業即是借助此水漲船高。近兩年來,中國汽車租賃企業被部分投資機構所廣泛關注, 同時也成為眾多相關行業佈局之點。隨著中國居民消費能力不斷提升,大中城市限購限行相繼實行,企業及政府運營成本及支出管控加強,加之各類垂直領域車輛需 求增長,面向個人及企業用戶的汽車租賃行業呈現快速增長勢頭。巨大的蛋糕引得無數英雄竟折腰,行業發展是好是壞?究竟值得多大投入?
 
目 前,中國主要存在三大汽車租賃運營主體。一是,擁有汽車生產、汽車銷售服務等資源的企業前向拓展汽車租賃服務的企業,如鄭州日產、一汽大眾、廣汽集團、東 風日產等汽車生產企業,又如中國最大的汽車經銷商集團廣匯汽車服務等。這種汽車租賃主體擁有成熟的汽車及客戶群資源,憑藉成熟的銷售網絡布點可以快速的鎖 定目標用戶。二是,海外汽車租賃公司通過合資公司等形式進入中國市場,從2005年11月,錦湖汽車租賃(北京)公司作為北京汽車租賃業的第一個合資項目成立,再到2010年11月, 日本三菱商事與浙江車友汽車租賃有限公司正式簽訂了協議,共同成立海納國際汽車租賃公司,乃至目前美國汽車租賃公司赫茲中國業務的廣泛擴張,姑且不考慮項 目的成敗,但是國際同業巨頭憑藉其成熟的行業運營經驗及資金實力,其競爭力不容小覷。三是,純粹本土第三方汽車租賃企業,如一嗨、神州、至尊、瑞卡租車等 連鎖租車企業,更如眾多區域性的小型汽車租賃公司,這部分企業是中國汽車租賃市場的主要構成之一,其管理與發展也最需規範。
 
據汽車租賃協會數據顯示,我國汽車租賃產業正以年均20%-30%的速度增長,預計到2015年,全國租賃車輛需求將達到30萬-40萬輛,營業收入將達到180億元。巨大的產業蛋糕及發展前景必然引資本側目,據清科研究中心統計,2006年以來,已經披露的中國汽車租賃行業投資事件共發生11起,其中,7起披露投資金額共計為1.80億美金。具體投資案例如下:
 
時間
投資方
被投方
投資金額(US$ M)
投資幣種
投資輪次
2006-12
海納亞洲、麥達基金
至尊租車
5.00
USD
A
2007-12
啟明創投、海納亞洲、麥達基金
至尊租車
50.00
USD
B
2008-01
聯想投資、凱鵬華盈、CCAS
神州租車
N/A
N/A
A
2008-03
啟明創投、Ignition
一嗨租車
5.00
USD
A
2009-07
鼎暉、集富亞洲、啟明創投
一嗨租車
20.00
USD
B
2010-08
高盛、啟明創投、鼎暉創投、Ignition Capital、集富亞洲、漢理資本
一嗨租車
70.00
USD
C
2010-11
三菱商事
車友租車
20.00
USD
A
2011-02
海納亞洲
至尊租車
N/A
N/A
C
2011-08
晨興創投
易道用車網
10.00
USD
A
2011-08
富達亞洲、紅杉
瑞卡租車
N/A
N/A
A
2011-10
高通
易到用車網
N/A
N/A
B
來源:清科數據庫 2011.11     www.zdbchina.com
 
清科研究中心認為,中國汽車租賃行業處於發展的初級階段,看似錢景光明的市場卻暗藏危機,監管缺失加之行業無序競爭均成為行業發展的硬傷。中國汽車租賃發展市場發展面臨困境主要有以下三點:
 
首 先,行業監管極其不完善。一方面,地方政府各自為政,並未形成全國統一的監管政策法規,尤其是針對代駕服務的行業監管,遲遲未見;另一方面,行業監管部門 較多,交通運輸部、商務部等部門並未形成統一意見,甚至對於融資租賃,還涉及到金融監管部門,更是成為監管的灰色地帶。
 
其次,誠信體系不健全導致汽車租賃流程冗長且不安全。目前,汽車租賃尤其是面向個人的汽車租賃需要戶口本等重要證件作為擔保,交易雙方的不信任高築用戶進入壁壘。
 
再次,企業市場競爭亂象叢生,價格戰成為「損人不利己」且 又不得不追隨的競爭策略。從目前中國租車市場企業參與者來看,以小型且地域性的汽車租賃公司為主,缺乏規模化及網絡化運營的基因。此外,汽車租賃行業其實 是一項重資產服務業,對於企業資金實力要求較高,盲目的價格戰可能會使企業身陷囹圄,甚至步入部分電商盲目燒錢打價格戰的後塵。


移動支付雙軌迷霧

http://magazine.caixin.com/2012-01-20/100350430.html

 「想像一下,你在路上走著走著,突然想喝咖啡,於是你拿出手機,通過星巴克的支付應用 叫一杯咖啡,然後打開手機的移動定位服務功能繼續行走。幾分鐘後,星巴克的員工踩著滑輪將咖啡送到你手上,你拿出手機輕輕一刷,交易就完成了。」這是天翼 電子商務有限公司監管部經理趙恩澤描繪的移動支付未來的圖景。

  2011年的最後一天,三大運營商旗下的中移電子商務有限公司、天翼電子商務有限公司、聯通沃易付網絡技術有限公司獲得第三方支付牌照,令試點 摸索的移動支付業務邁入合規發展的軌道。 不過,三大運營商並未因此心滿意足。一方面,僅拿到移動支付和收單牌照,與其預期的「全牌照」有差距;另一方面,在移動支付中,仍存在中國移動自主研發的 2.4GHz和銀聯主導的13.56MHz兩套標準,兩套標準各有利弊,未來行業標準如何框定尚不明朗,運營商們只好斥巨資「兩條腿走路」。一位中國移動 內部人士對財新《新世紀》坦言,「眼前仍像蒙著一層霧。」

  原銀聯首席研究員、現任國泰君安首席研究員林采宜指出,當前移動支付屬於微利行業,商業模式並不成熟。各方參與者更多是希望通過移動支付模式觸達並鎖定最終用戶,通過其派生的其他增值服務模式盈利。

  為了能籠住用戶和佔領未來的市場空間,儘管眼前微利甚或無利,電信運營商和中國銀聯仍各不相讓。

「兩條腿走路」

  目前,工信部、央行已共同啟動移動支付行業的標準制定工作,但統一的行業標準仍未正式出台。不同頻率的標準背後,運營商和銀聯都自有算盤。

  支付行業資深人士王輝告訴財新《新世紀》記者,運營商推廣移動支付的最終目的是為了增加用戶黏性,在激烈的競爭中守住用戶,這意味著運營商需要將具有支付功能的芯片集成在自己的SIM卡中。

  2009年4月,中國移動推出了RF-SIM卡,這種卡一般置於手機電池之後,若要實現現場支付,其射頻必須穿透電池。當時,13.56MHz頻率在穿透手機電池、金屬後蓋上遭遇瓶頸,由此中國移動力推2.4GHz頻率作為行業標準。

  這觸動了中國銀聯的敏感神經。在銀聯看來,13.56MHz頻率是國內外金融機構受理終端的通用頻率,也是其他行業的通用支付標準,能與非接觸式銀行IC卡兼容,改造成本小。

  繼中國移動之後,銀聯很快推出了自己的NFC(Near Field Communication,近距離無線通訊技術)解決方案,堅持13.56MHz標準。隨後,銀聯著手改造POS機。截至目前,全國聯網POS機有330萬台,其中,能夠受理13.56MHz頻率的POS機已超過60萬台。

  在移動通訊市場處於後發地位的中國聯通和中國電信,為了盡快拓展市場,選擇投身銀聯陣營。2009年11月,中國聯通與銀聯簽署全面合作協議; 次年5月,中國電信也與銀聯簽署了全面合作協議。「但銀聯方案必須使用NFC手機,每台NFC手機約為2000-3000元,這麼高的手機置換成本令市場 推廣難度很大。」支付寶策略經理張春樂對財新《新世紀》記者說,「同時,銀聯方案主要是將銀行卡捆綁進手機,運營商很難避免淪為通道的命運。」

  運營商對捆綁銀行卡並不情願。一位中國電信內部人士對財新《新世紀》記者稱,目前在北京、上海、深圳等地試點,但推廣效果不理想。

  從2010年下半年開始,聯通、電信也加入了2.4GHz的陣營。因政策前景及行業標準並不明朗,三大運營商都選擇了「兩條腿走路」,同時發展2.4GHz標準和13.56MHz標準。

  一位中國移動內部人士向財新《新世紀》記者透露,中國移動基於2.4GHz標準的產品已在廣州、深圳、上海、成都、北京五地試點,基於13.56MHz標準的試商用產品正在研發解決中。

  據財新《新世紀》記者瞭解,在13.56MHz標準下,目前任何一家運營商都沒有正式推出將芯片捆綁進SIM卡的商用產品。現在市面上基於 13.56MHz標準的產品,大都是貼卡或掛卡,即將集成借記卡、信用卡、手機錢包支付的芯片貼在手機背殼上。「問題在於,這個芯片可以貼在手機後蓋上, 也可以貼在衣服上或者其他地方,運營商沒辦法捆綁用戶。」一位中國移動人士對財新《新世紀》記者說。

  在2011年中國移動支付產業年會上,國家金卡辦主任、中國信息產業商會會長張琪曾表示:「標準必須統一,但標準不是惟一。」國家金卡辦在 2009年成立了國內首個移動支付標準工作組。有接近監管層的人士也向財新《新世紀》記者透露,國家標準委員會、工信部以及央行正在考慮將2.4GHz、 13.56MHz同時納入行業標準。

  不過,國泰君安首席研究員林采宜相信兩個標準只是過渡,終會統一到13.56MHz。她認為,2.4GHz雖然技術趨向成熟,但鋪設受理網絡、改造終端的成本較高,短期內適用性有侷限。移動運營商也有向13.56MHz過渡的趨勢。

  在互不支持的兩個標準之間,運營商不得不做兩手準備。據支付寶策略經理張春樂預計,若採用2.4GHz標準,運營商改造每台POS機的成本約 500元,獨立採購每台POS機的成本則為1200元;若佈局13.56MHz標準,除了考慮NFC手機置換成本,用於新的解決方案研發的資金亦是不菲。

  德國電信諮詢公司中國區高級顧問譚炎明指出,統一標準涉及三大運營商內部、運營商與銀聯以及背後產業鏈的利益博弈,最後結果尚不明朗。

市場還是「青蘋果」

  移動支付主要分為近場支付和遠程支付。所謂近場支付,即直接「刷」手機支付;而遠程支付是通過發送支付指令(如網銀、電話銀行、短信支付等)進 行支付。三大運營商在拿到支付牌照後,主要還是致力於發展障礙小的遠程支付業務,而真正意義的「刷手機消費」——近場支付,還有待運營商攻克技術難關。在 近場支付市場,目前三大運營商都在推廣手機錢包。手機錢包是類似於第三方預付卡的儲值賬戶,可以為用戶提供小額消費服務,用戶可在簽約商場、超市、便利店 像刷公交卡那樣現場消費,即刷即走。

  「較之捆綁銀行卡,手機錢包顯然能給運營商帶來更大收益。」張春樂給財新《新世紀》記者算了一筆賬:若直接刷銀行卡消費,發卡行、收單機構、銀 聯將以7︰2︰1的比例分配手續費;若通過手機刷銀行卡消費,運營商獲得的收益取決於它的談判能力,發卡行、收單機構、銀聯、運營商或按6︰2︰1︰1的 比例進行分配。但若通過手機錢包消費,運營商將通過自有賬戶結算,掌握整個環節的主場權,或僅需與收單機構按8︰2的比例分配。可見,在這幾種模式之下, 運營商都有動力進入收單市場,並爭取獲得預付卡牌照,以在後端收益分配中提高分成比例和話語權。

  2011年10月,中國移動與浦發銀行聯合推出「手機錢包聯名卡」。這張卡集借記卡、信用卡、手機錢包功能於一體。以398億元代價認購浦發20%股權的中國移動,不僅與浦發共享借記卡、信用卡帶來的手續費收益,還可獲得手機錢包的大部分收益。

  林采宜認為,浦發與移動的戰略合作,其根本訴求是浦發來自資本充足率方面的財務要求;而移動的訴求則在於借助浦發跨越金融資質障礙,可開展更多移動支付業務的嘗試。目前,手機錢包聯名卡有一定的市場領先性,但由於受理終端的侷限,規模上還難以上量。

  若要開展手機錢包業務,張春樂認為,運營商需要以靈活的策略打通終端受理體系,同時還需要向央行「討一個預付卡業務牌照」。

  2011年底,央行向三大運營商發放的第三方支付牌照並非「全牌」。中國聯通、中國電信的經營範圍為固定電話支付、移動電話支付、銀行卡收單; 中國移動則為移動電話支付、銀行卡收單。至今,三大運營商仍在向央行申請增補經營業務範圍。之所以暫時拿不到「全牌」,易觀分析師張萌認為,運營商在其他 業務上可能未達到央行規定的要求,尤其是安全要求。中國移動內部人士則透露,央行只想讓運營商從事自己行業內的事情,PC端支付及預付卡業務等,還是交給 第三方支付公司。

  據艾瑞諮詢的研究顯示,截至2011年底,中國的移動支付交易規模總額為481.4億元,同比增長149.4%,用戶規模為1.9億。預計2013年,移動支付交易規模超過2000億元,用戶規模增至4.8億。

  財新《新世紀》記者獲得的一份材料也顯示,截至2011年底,中國移動的手機支付業務用戶數接近5000萬,合作商戶超過14000家,交易額 超過100億元。但是,真正刷手機的消費者並不多。「這些交易額大部分來自於手機充值、繳話費,以及運營商自有業務支撐的交易等。」王輝表示。

  據中國移動內部人士透露,拿了牌照後,中國移動首先會對自有業務進行支付的遷移,如手機充值、繳話費、更改話費套餐等業務將逐漸採用自己的支付產品,營業廳也將開始用自己的POS機進行收單業務。

  截至目前,中國移動已在全國80多個城市上線水、電、燃氣、醫保等九大類約400個繳費項目。張春樂坦言,這類公共繳費項目盈利微薄甚至出現虧 損,它主要是為了先將用戶培育起來,再慢慢向近場支付遷移。在王輝看來,「刷手機時代何時到來,取決於市場的成熟度。」他認為,從中國支付行業的發展規律 來看,從紙幣支付向信用卡支付過渡用了二三十年;從信用卡支付到互聯網支付用了不到十年;而從互聯網支付到移動手機支付,預計需要二年到四年的發展才能初 具規模。


撥開利潤偽增長的迷霧之一 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u1.html

上市企業由於經常配股、增發造成企業總利潤增長無法反映企業真實的經營情況,更無法真實反映出股東所需要的增長試想一個企業如果增發一倍後,利潤增加80%,這樣的增長看似很快,但顯然是對原有股東不利的,因為每股收益下滑了。

因此每股收益的真實增長,才是原有股東衡量企業發展的依據。

比如說友誼股份,2006年淨利潤1.4億,2011年淨利潤13.9億,貌似淨利潤增長了將近10倍,簡直是驚人的增長!

拨开利润伪增长的迷雾之一

但是如果看到友誼股份在2011 年通過增發換股收購了百聯股份、八佰伴等資產,也就是擴大股本總數,因此對於其持股人來說,所持股份的增長就遠遠沒有如此高的增長。通過復權每股收益,我 們發現其5年的利潤增長是3.2倍,雖然也很不錯了,但是與總利潤增長10倍差距甚遠,而這復權每股收益增長的3.2倍才是我們持股增值的基礎。

這裡由於友誼股份的歷史分紅不多,所以為了簡化計算,忽略了把分紅再投資計入每股收益的增長。但是如果分紅比率較高,應把分紅再投入計入,才更加準確。例如銀行...



撥開利潤偽增長的迷霧之二 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2u7.html

銀行就有些複雜,一方面近年來分紅比例逐漸變高,分紅再投的影響就不應忽略。另外有些銀行,如民生銀行多次送轉股,每次送轉股也應該累計復權計算。為了更清楚的瞭解銀行的業績增長情況,我就以復權每股利潤增長計算一下自己持有的兩家銀行:招行和民生。

看下表招商銀行的企業總利潤2006年71億,2011年達到361億,總利潤增長了9.19倍,但是對於持股股東來說,如果他每次分紅都在分紅當天進行再投資的話,那麼其復權每股利潤增長了4.3倍。雖然少了很多,但是5年增長4.3倍也是非常驚人的。

拨开利润伪增长的迷雾之二

民生銀行的 企業總利潤2006年37.6億,2011年達到279億,總利潤增長了10.2倍,但是對於持股股東來說,如果他每次分紅都在分紅當天進行再投資的話, 那麼其復權每股利潤增長了6.5倍。比招商銀行還要牛,這大概是民生最近一陣的股價走勢優於招行的理由。但是我的大部分銀行持股是招行,因為對招行有直觀 的瞭解,拿著放心。

目前招商銀行是我虧損最大的一隻股票,但是我看不到拋棄他的理由。

兩家銀行的長期利潤增長都遠大於百貨零售業的友誼股份,估值卻比友誼股份低一半。如果說友誼股份低估了的話,那麼這兩家銀行真是低估到極點。市場先生真是情緒化的傢伙。



撥開利潤偽增長的迷霧之三 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e2ux.html

下面再用復權每股收益比較一下持有兩大家電龍頭企業收益情況。

拨开利润伪增长的迷雾之三

從上圖我們可以看出,持有兩大家電龍頭企業的復權每股收益倍數:

格力是8.45倍,青島海爾是8.07倍,差距不大。如此高的增長速度,遠高於招商銀行的4.3倍和民生銀行的6.5倍,因此估值高於銀行股也是有理由的。

另外不知大家注意到沒有持有格力電器的復權每股收益倍數竟然超過了企業總的淨利潤增長倍數。這在期間有增發情況下基本是不可能的。

因為,增發加大了每股收益倍數的分母,讓我來舉個例子:

例如A企業

第一年股份10股,每股收益1元,總利潤10元;

第二年增發10股到20股,每股收益2元,總利潤40元;

這樣算起來企業總利潤增加40/10=4倍;

每股利潤增加2/1=2倍;

所以我懷疑自己是不是算錯了。經過仔細核對,沒有算錯。

細想可能出在紅利再投資上,紅利再投資增加了持股者的股份。

例如:

某股東第一年持有1股,每股收益1元,分紅1元;當時股價0.5元,所以再投資買入2股;

第二年股東持有3股,每股收益2元,股東收益3*2=6元;

股東收益增加6/1=6倍;

以上算法有些極端,因為每股收益1元的股票,幾乎不可能賣到0.5元。但是至少表明了一種可能性。

究竟是不是這個原因呢?

我把表格中分紅再投的數字歸零,神奇的現象發生了。

拨开利润伪增长的迷雾之三

復權每股收益倍數經過重新計算變成了8.05倍,低於了總利潤增長的8.35倍!

由此可見對於長期投資複利增長,分紅再投資是很重要的!



思念否認洽購穆尼航空 背後資本迷霧重重

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-24/xMNDE4XzU0NjYxMg.html

就在15日才剛剛宣佈將從新加坡退市的速凍食品巨頭思念食品昨日又被曝出正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司。不過昨日思念食品公關部總監劉宏志在給南都的回應中否認了該消息。

思念否認有跨行業投資計劃

據媒體報導,思念食品正在洽購美國通用航空飛機製造企業穆尼航空股份有限公司(下稱「穆尼航空」),後者希望引進戰略投資者,出售控股股權。思念食品的董 事長李偉獲知此出售消息之後,與同在河南註冊的一家名為「美景置業」的房地產企業一起,與穆尼航空進行了多次接觸和洽談。面對思念食品此次傳出的投資行 為,海通證券食品飲料行業高級分析師趙勇直言看不懂。「思念食品的老闆的思路一直很另類。」

不過劉宏志稱,具體到併購一事,經查未經公司任何部門對外發佈,並且沒有任何依據,公司目前也並沒有跨行業投資的計劃。

思念食品與航空業似乎風馬牛不相及,但回望思念食品董事長李偉這幾年從實業轉向資本運作的另類手腕,其跨行業投資已有先例。

另類的資本運作拼圖

記者瞭解到,早在2003年,思念以子公司香港恆盛的名義收購了原黃河大觀公司的資產,隨後成立中部大觀地產公司,2008年中部大觀繼思念之後登陸新加 坡交易所,募集資金約1.139億新加坡元。2011年,同樣由思念董事長李偉等人控制的酒企杜康控股在台灣以T D R形式成功上市融資2.55億元。

在業界看來,李偉其實已在實業經營外構築了一個龐大的資本運作平台,而其運作這些項目的目的,基本上都是「上市」。對此次退市,儘管思念公開的說法是市場 交投清淡,再融資困難。但對思念來說這無疑是筆划算的買賣。上市時思念募集5億多元人民幣,之後進行了一次再融資,大股東進行了一次減持,思念總共募集了 約20億元人民幣。扣除此次私有化所需5億多的資金,思念獲超14億元的回報。

此外,記者獲悉,中部大觀其實僅上市3年就退市了。記者從一份落款日期為去年11月21日的《國家外匯管理局綜合司關於新加坡上市公司中部大觀地產有限公 司退市操作有關外匯管理問題的批覆》的文件瞭解到,國家外匯局批准了李偉、王鵬、閻濤三人以人民幣購匯匯出不超過22600萬新加坡元,專項用於中部大觀 退市所涉股份回購。其中王鵬是思念食品的總經理。「房地產業賺錢不容易,思念的房地產項目創業的第一代人基本已退出。」趙勇稱。

不過在資本市場動作頻頻的思念,在速凍食品領域卻遭遇連年下滑的尷尬。其銷售額從2007年的22.17億元一直下跌到去年的18.3億。趙勇稱,三全通過深度分銷模式牢牢控制終端,而思念走的是大經銷商制,其渠道建設有待加強。


投資者怎樣才能穿躍財務數據的迷霧? 水晶蒼蠅拍

http://xueqiu.com/4818651187/22465755
前期有網友提出該怎樣越過財務數據的陷阱來識別真正好的企業這個問題,其實在我看來有3點值得考慮:

第一,對於財務基本知識的掌握肯定是最基礎的條件。如果基本功差的太多,恐怕也別談什麼真假的問題了。

第二,將財務數據與企業的經營環境分析,具體競爭優勢分析,經營要素的展開分析,競爭對手相關情況對比這些東西割裂開以後,其實已經在踏入一個巨大陷阱。這種模式下,被「數據神話」重創只是個時間問題而已。

第三,在對財務報表及數據的分析中,不要陷入某一未可解的細節難以自拔而需要建立起整體性觀察態勢的角度。

首先有對企業生意本質的認識後,更加有助於對財務數據的梳理和驗證。打個比方,你不用太瞭解麥當勞的財務報表也該認識到這肯定是一筆不錯的生意(任何時候都人不少極高的周轉,面包夾肉的成本賣的卻很不便宜,免去大廚和複雜的配餐、豪華的裝修等不必要的開支等)。你也不用仔細去推敲一個自行車修理攤的財務報表就該知道這筆生意的吸引力相當有限(修車的生意既不多,單筆生意的營業額又非常有限)。同樣我們也不需要打開財務報表就知道家樂福一定是屬於低利潤率高周轉率的企業類別。所以,所謂「生意的本質」就是回答「這個公司是怎樣賺錢的」這一問題。

這裡還有一個問題,就是財務分析中的「普遍性與特殊性」問題。所謂普遍性就是甭管什麼企業,都大致遵循的。比如利潤率與費用率的此消彼長;所謂特殊性,就是一些企業特定的商業模式或者發展階段決定了,其某幾個經營指標特別具有參考性。比如蘇寧的報表中開店數目與單店單位面積的銷售額就是一個特殊性的指標;又比如比如地產企業慢周轉特性下的存貨以及預收款對利潤的重大提前揭示,而其財務結構也注定了「生於利潤死於存貨」;再比如一些企業處於某種新的商業模式初步擴張的時期那麼這個時候特別需要關注其費用率是否失控;還比如一些工業設備類企業,天然的不可能有太高的周轉率,在成長階段經常的問題在於競爭快速加劇中,其利潤率會否一落千丈或者銷售額持續的高度偏離行業正常波動幅度而揭示著某種行業週期逆轉的可能等等。

總之,普遍性問題是每份年報都必然要關注的,特殊性問題則更加直接的揭示了特定類別、或者特定階段企業的健康狀況或者持續需要關注的重點。

在具體的財務數據分析時,我個人認為要把握好「細節」與「整體」的度。對於企業財務報告的細節,特別是關鍵細節予以重視當然是必須的,但是更重要的,不是站在「會計」的角度去「質疑真實性合理性(實際上也很難做到,以為我們根本不可能接觸到原始憑證)」,更不能因為某一個細節問題而推倒或者模糊整體性——實際上,企業會計系統是一個複雜的系統,很多項目其實並沒有特別確切的規定,企業管理者在一定程度上進行符合自身利益的會計調節(而不是會計欺詐),不但是可以理解的,甚至是無法避免的。

我一直認為,把握企業的財務報告,應該站在一個生意合夥人的角度來把握評估「態勢」,而這種經營態勢主要是有與企業經營特性高度相關的一些財務指標和數據組合形成的,並且需要以較為連續性的時間角度來審視。在「發展態勢」的相關信息顯示正常,對一些並不導致要對企業的重大經營特性產生威脅的細節數據的模糊上,不宜過於聯想。

其實很多時候我們都會發生無法解讀一些具體財務細節的時候,這個時候我個人的態度是第一如上述所表達的「主要經營態勢」的各項數據是否有很好的互驗證性,第二還是需要考慮這個企業的管理者屬於一個什麼層次的人,當然這可能是另一個話題了。

另外這個問題最終會回到一個投資原則:看不懂的不碰。哪怕是再靚麗的財務報表和數據,只要我摸不清其生意的本質和邏輯所在,那麼就不要眼饞,更不要被匪夷所思的業績迅猛增長而誘惑——這不是我的那盤菜。這樣雖然可能錯過一些真的黃金,但是至少確保了我們投資的安全性。何況,看不懂的企業,也不可能真正拿的住或者真正敢下重手,最後就算讓你「賭」到了很高的"收益率",但實際的"回報額"卻往往並不高。

如果我們願意回顧一下過去歷史上曾經出現的一些財務驚爆大醜聞大陷阱的案例,我們會發現其特徵無非就是兩類:

1,企業在普普通通的行業中作出了匪夷所思的業績,且這種業績明顯缺乏足夠的邏輯支撐,比如藍田股份吹噓的「高科技養殖」帶來比同行高10倍20倍的利潤。

2,企業的運作異常複雜難懂,業務高度的不清晰或者存在極多的模糊點,讓人根本難以把握其經營的實質狀況,比如安然以及次貸危機中眾多金融企業複雜到極點的投資遊戲。

以這個邏輯來看,其實在投資上的很多問題繞到最後,我們最終發現答案總是被巴菲特智慧的光芒所籠罩。這個問題也是一樣,到這裡我們可以更加理解為何巴菲特總是青睞業務簡單、競爭壁壘明確,且自己的能力圈又可以理解的企業。因為即便從「不容易被騙,容易檢查」這點上而言這類企業對於投資者也是非常有利的。

誠然,由於各種天然的原因,很多財務數據是籠罩著一層迷霧而不可能從會計角度而言那麼真憑實據的。但是我認為幸運的是,一隻癩蛤蟆不會只有一個膿包:這就像一個糟糕或者有財務欺詐嫌疑的企業,一定在其它各方面也同樣會顯現出明顯的瑕疵或者徵兆。一個學會聯繫起來看問題,學會建立在整體性上理解企業的投資者,會在分析財務數據的時候善於利用其它的「膿包」。在此基礎上,學會尊重常識而不是輕信「例外」,學會只與優秀的生意,優秀的企業家為伍,是遠離任何陷阱的更重要的保障。

所以如果最終簡單總結為一句話就是:沒有對生意的理解,就很難把握到財務分析的實質。而穿越財務陷阱迷霧的關鍵,其實也是在數據之外。

在迷霧中前進:問答類網站能否盈利?

http://www.chuangyejia.com/archives/26113.html

我現在正在做一個問答網站的項目,主要目標用戶是創業人群,所以開始探索問答類網站的盈利問題。以下是我的一些思考,算是拋磚引玉,希望能夠與同行們交流。

1、據我所知,目前所有的問答類型網站都沒有成熟的盈利模式(我的項目也不例外)

這是個尷尬的事實,我們自己做了一份(未來)競爭對手的調查,節選部分內容,如下表:

注:以上内容均来自我们对该网站的观察以及网络公开数据,如实际情况与观察情况不符欢迎指出。
  註:以上內容均來自我們對該網站的觀察以及網絡公開數據,如實際情況與觀察情況不符歡迎指出。  2、內容型網站通過認識牛人獲取高質量的答案,關係型網站通過問答的形式拓展人脈關係

我們的用戶為什麼來網站上問(回答)問題呢?

兩個目標:第一,他想獲取有用的答案,解決自己的問題(或者幫助需要答案的人);第二,他想通過這種方式認識更多的人。

如果一個網站為用戶提供的核心價值主要是前者,我們就稱之為內容型網站;如果是主要是後者我們就稱之為關係型網站——如果兩種價值同時提供而且還五五開的話,我們就稱為爛網站。

也就是說,在內容型網站上,內容受歡迎是因為質量高,與創造內容的人的身份、地位、性別、知名度關係不大;反之,關係型網站最核心的價值是人際關係,用戶更關心彼此的身份、收入水平、親密關係等等,而對於內容質量則要求不高(但不是沒要求,或者很低)。

因此,一個問答網站,在開始建設之初就應該根據自身的特點(優勢、劣勢、核心競爭力、掌握的資源等)確立自己的網站類型,再有針對性的進行產品設計,制定運營策略,並貫徹到底。

3、無論哪種類型的網站,都必須面對自己的困境

關係型網站的困境是內容尺度不好把控。那些高人氣用戶因為強大的個人魅力,創造的內容無論質量高低都會受到其他用戶的歡迎並發生頻繁互動。對於關係型網站而言,「高人氣低營養」的內容一方面對增強用戶關係作用很大,有助於實現了網站的運營目標;但另一方面,又讓自己的產品過於低端。

對於內容型網站,這方面的煩惱要小得多:答案質量就是生命線,好內容就通過、推薦,壞內容就咔嚓掉。但是相應的,嚴格的質量要求會降低用戶的活躍程度。

兩種網站都要各自面對自身的困境,這是在產品設計之初就必須考慮到的。不要想著能夠融合兩種類型走中間道路,因為兩者從本質上而言是矛盾的:一方的根本目的到了另一方就變成手段,反之亦然。

做一個特點鮮明的產品會讓你損失一些用戶,做一個沒有特點的產品會讓你損失所有用戶。

4、問題是,我們如何盈利

對於關係型的問答網站,完全可以借鑑QQ、網遊這種成熟的關係型產品盈利模式。一旦人們想要社交,那麼面子問題、形象問題、禮尚往來的問題都會成為剛需。

在這個前提下,虛擬幣、虛擬形象、小禮物、空間裝修、會員特權等等都會很好的滿足用戶的需求。但是要考慮到我們畢竟是個問答網站,並不是真正的交友戀愛網站,所以對於虛擬產品的包裝也要突出特色。

另一方面,還要考慮到用戶為什麼要拓展自己的人脈關係,可能是為了多結交朋友,可能是為了給自己的職場發展帶來便利,也可能是為了戀愛結婚,所以在產品要更進一步的朝向滿足最終目的的方向設計,在這個過程中實現盈利。

對於知識型的問答網站我有如下考量:

A、不要付費閱讀。說的高大一點,這不符合互聯網的免費精神;說的現實一點,至少在中國市場,賣內容是被一條無數先烈驗證過的死路。

B、不要輕易嘗試虛擬形象、互動禮物這些東西,因為它會讓你的網站走向關係型。在這個轉型的過程中,你會有一段時間處於要內容沒內容,要關係沒關係,要盈利沒盈利的尷尬境地。

C、嘗試線下實體收費模式。我們會嘗試和創業者聚集的咖啡館、酒吧合作,定期舉辦講座、沙龍等活動。這個想法是受到產片行業的啟發:一方面唱片行業被互聯網擠壓的極度萎縮,另一方面音樂節在全國各地開花如火如荼。去音樂節的觀眾們並不是去聽歌的(消費內容),因為音樂節上的歌曲他們早就在網上免費下載了;而是感受音樂節現場氣氛(享受服務)的。因此,內容型的網站也應該努力探索線下為用戶帶來享受的服務模式。

D、這一點是針對我們網站自身的:我們是面對創業者的網站,我們會不斷挖掘好的創業項目、創業團隊,並介紹給我們所掌握的投資人資源,從中收取一定比例的服務費。


母公司宏碁出脫持股 被迫走上保命路 宇瞻五年三轉型 走出追逐機會財迷霧

2013-06-24  TWM
 
 

 

二○○七年以降,記憶體相關產業跌到谷底。母公司宏碁出脫持股,頓失富爸爸支持的宇瞻團隊自立自強,痛定思痛,他們是如何走過「保命期」,進入「保健期」,奠定下一個成長基石?

撰文‧李洵穎

四月底,沉寂達五年的記憶體模組廠宇瞻科技宣布「企業再造」。過去,宇瞻董事長兼總經理陳益世向來對於記者總是不吝於分享記憶體產業訊息,然而這五年內,他卻甚少公開露面。在「閉 關」五年後,陳益世重新回到媒體前,儼然宣告這些日子,宇瞻交出了一張像樣的成績單。

陳益世說,這五年來,宇瞻正在沉潛專心轉型。事實上,這不是宇瞻第一次進行轉型。

第一次是在二○○○年。那時因全球PC出貨減緩,衝擊記憶體現貨價格下滑,DRAM現貨價自第三季一路往下探底,到隔年二月中旬為止,64MB的DRAM顆粒現貨價跌到了二.五美元左右的價位,七月更出現○.九美元價格,總計下跌幅度超過九成,跌破廠商的變動成本,導致國內外DRAM相關廠商虧損連連,幾無倖免。那年,宇瞻每股稅後虧損高達八.八二元。

陳益世說,宇瞻只有DRAM模組單一產品線,當時決定增加產品線─Flash,以分散風險。雖然宇瞻沒有驚豔表現,但虧損逐年縮小,總算有驚無險地化解危機。然而到了○八年,全球掀起金融海嘯,以及歐美債信問題未解,大環境經濟蕭條,記憶體產業也受到波及。在產能供過於求下,DRAM報價崩跌再現,DRAM顆粒價格全年下滑近七五%,DRAM 667Mhz的1GB顆粒價格從高點時的二.二九美元下滑至最低的○.五八美元,跌破廠商現金成本一美元,DRAM廠出現營運危機。

心態變 捨豪氣作風嚴控庫存企管顧問公司麥肯錫在多年前曾發表一篇名為︿並未伴隨危機的企業轉型﹀(Corporate Transformation without a Crisis)的文章,文中指出,企業會推動轉型,主要理由多為組織面臨迫切事件,例如發生財務危機,或是競爭對手優勢大增,又或者是產業界出現新技術的變革等。宇瞻也是如此,面臨龐大危機壓力下,內部開始檢討,發現關鍵在於「落入機會財的迷思」。陳益世解釋,DRAM漲跌起伏太大,看準時機就會大賺。這就好比股票市場,買進時機對了,就很容易大賺,DRAM產業也是如此,一旦嘗到甜頭,「賭局就會愈玩愈大」。

因為出手豪氣,宇瞻一個月採購的DRAM庫存最高達三十億到四十億元,與單月營業額二十億元相比,相當於一.五到二個月的營收規模。以宇瞻的財務結構,當時股本約十億元上下,這樣的庫存掌控模式,猶如「小孩玩大車」。

還有一個插曲,宇瞻原為宏碁旗下子公司,當時大環境不佳,各家公司經營壓力都大,宇瞻並非宏碁核心事業,加上虧損,宏碁在自身難保的情況下,選擇出脫宇瞻持股。

少了富爸爸的支持,宇瞻團隊只得自立自強,痛定思痛,為找出路而努力。

內部檢討後,決定首要之務先從心態改變做起。不再賺取機會財,轉為經營管理財,過去採購標準型記憶體大進大出的豪氣作風,不再被允許。

負責採購和庫存的營運長羅雪茹說明,為了避免過去庫存「虛胖」的情況重演,她嚴訂出一套控管庫存的機制,並將庫存天數目標設定為「十四到二十一天」。針對標準型產品線,每周都會召開經銷控管會議,不但緊盯自家的銷售情況,也不忘掌握對手的銷售狀況。

質的控管更重要,只要產品庫存超過九十天,立即提列庫存損失;三十天未銷貨出去,她就會找來業務了解客戶下單情況,請他說明沒有賣出的原因。嚴格管制下,曾經長達十個多月,宇瞻買進的料號,有九成多都是符合客戶需求。

組織變 提高加值型產品比重此外,宇瞻針對企業組織做調整,以加值型與標準型的方式區分旗下產品,並開始提高客製化、加值型產品比重。不再追求與同業比較名次,營收規模也就不那麼重要。這從研究機構評選宇瞻的排名一路下滑即可看出。最初宇瞻是全球第四大的記憶體模組廠,後來退居第五,現在僅第六、七名。

宇瞻調整產品線內容,將較易受景氣波動的標準型產品線比重從原先的將近八成,在去年已下降到四四%;相反地,工控、固態硬碟等加值型產品線上升到五六%。

調整步伐重新出發後,宇瞻自○八年起轉虧為盈,連續五年皆穩定獲利。雖然營收規模一路走滑,一○年一三三.一五億元,一一年九十三.九億元,一二年僅七七.○三億元,但盈餘不降反升,一二年達到獲利高峰,EPS達三.○七元。「宇瞻從保命期進入到保健期。」這是陳益世為這五年轉型期所下的注解。

如今,基於長遠經營,宇瞻今年再度展開第三次轉型。事業部不再以產品別區分,分為標準型和加值型;而是從消費端來看,轉化為數位生活應用事業部和數位儲存事業部。

陳益世說,接下來的目標是推動宇瞻規模成長,四月底宣布的「企業再造」,未來轉型成效如何,將是下一個挑戰。

宇瞻科技

成立時間:1997年

負責人:陳益世

資本額:13.17億元

主要業務:工業用固態硬碟、消費性數位產品、記憶體模組毛利率逐年攀升!

——宇瞻科技近五年來表現 單位:新台幣億元年度 2008 2009 2010 2011 2012 營收 118.68 117.68133.15 93.90 77.03 毛利率(%) 6.22 8.85 8.57 10.43 15.47 稅後純益 0.23 3.05 3.272.65 4.01 EPS(元) 0.21 2.79 2.92 2.02 3.07

 


觀瀾海外系列三:在「迷霧」中前行 汪書記聊江湖

http://xueqiu.com/9600279824/24960360
中國大氣污染治理是中國特例還是工業化的必經之路?應投資者要求,本期我們介紹國外大氣治理公司,從企業角度瞭解國外大氣污染治理進程。

我們的結論是,大氣治理是典型的政策推動型行業,估值水平受政策事件的影響較大。如CECO公司政策出台前後的平均市淨率分別為4.7倍和5.6倍,Fuel-Tech則是4.9倍和7.2倍;且當前估值低於歷史時期,美國大氣治理行業已經進入成熟階段。

首先,我們以兩家美國大氣污染控制公司作為開始

全球領先的空氣污染控制解決方案提供商——CECO Environment(希柯環境)公司

三個業務集團,多樣化的產品和客戶

CECO Environment 公司(以下簡稱「CECO」)於1966年在紐約州建立,並在2002年併入特拉華州一家公司重組建立目前的公司。作為空氣污染控制設備、產品和服務的提供商,CECO 擁有三個主要的業務集團:工程設備技術和零件集團,承包/服務集團,零部件集團。

三個業務集團使公司能夠向客戶提供完整的系統解決方案並提升集團子公司之間的運作效率,它們分別為:

1)     工程設備技術和零件集團:生產各種類型的空氣污染控制技術和裝備;
該集團在荷蘭、加拿大、巴西、中國和印度都設有分公司,集團成員包括CECO Filtters,Busch International, Adwest, CECO Abatement, Effox-Flextor, Aarding,FKI, 和 A.V.C。
2)      承包/服務集團:生產空氣污染控制和工業通風系統
3)      零部件集團:所生產的產品自用,並提供給其他空氣污染控制公司或空氣系統承包商。
公司業務的特點是產品、服務、客戶以及終端市場應用的多樣性。公司對不同的終端市場銷售不同品牌的產品,包括「Effox」, 「Flextor」, 「Kirk & Blum」, 「KB Duct」, 「Fisher-Klosterman」,「FKI」, 「Buell」, 「A.V.C.」, 「Busch International」, 「CECO Filters」, 「CECOAbatement Systems」, 「Adwest」 and 「Aarding」。

利用收購兼併不斷充實業務線

圖 1所示為CECO公司1999年至2013年重要的併購活動圖。可見公司主要依靠併購充實業務線,並打入全球市場。

1999年至2002年,公司經過一系列收購和重組,成功將公司從大氣污染控制產品提供商轉變為整體設計方案提供商;

查看原圖訂單獲取方式,投標或一對一談判
訂單獲取:一般通過競爭性投標或與客戶一對一談判
訂單期限:取決於工程的複雜性和風險,以及完成該項工程所需調用的資源
訂單價格:成本中包括約55.2%的原材料和17.2%的勞動力成本,同時也取決於工程的複雜性和風險記憶完成該項工程所需調用的資源(如主要可由轉包商完成的訂單則要價較低)

如圖 2、圖 3所示,為CECO公司歷年營業收入和淨利潤。公司營業收入和淨利潤的變化很大程度上依賴於宏觀環境以及政府環保法規的變化。如2006年,美國出於全球變暖和能源節約考慮,政府加大對環境污染控制資金投入;為減小對石油能源的依賴,美國政府鼓勵使用生物能源(酒精、煤炭)等,都加速了公司淨利潤的增長。

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美國Fuel Tech(福泰克)公司

Fuel Tech公司是美國一家專門從事大氣污染控制技術的企業,註冊於美國德拉維爾州。公司歷史上經過改組和重組,目前專注煙氣脫氮技術和燃料化學應用技術,致力於為大氣污染控制和能源生產的環保客戶提供服務,是該領域的佼佼者。

專注煙氣脫氮和燃料化學應用技術

公司以煙氣脫硝工藝(NOxOUT®)為基礎,並使該技術發展成為能夠以量身定做的方式滿足客戶各種需求的綜合性技術(SNCR、SCR、SNCR/SCR混合技術)。公司在脫硝系統的設計、製造、化學研究和控制方面進行了多項改進。

公司擁有一項技術(暢燃藥劑FUELCHEM®),該技術已有70多年歷史和經驗,實現燃燒設備效率的最大化、設備壽命最長化和停機維修時間最小化。該技術結合公司的其它綜合性技術TIFI™ (Targeted In Furnace Injection爐內標靶噴射技術),可以有效降低甚至徹底消除結垢、腐蝕等問題,大大提高鍋爐效能。

公司還運用先進的計算機流體力學模型複製出電腦模型,並結合公司專有的虛擬再現軟件為客戶解決各種難題。

2007年公司投資成立全資中國子公司—北京福泰克環保科技有限公司,致力於為中國電力能源行業、工業、垃圾焚燒電廠提供安全可靠的先進環保技術。

公司目前具有兩個技術分部——空氣污染控制技術和FUEL CHEN 技術。空氣污染控制技術分部主要專注於鍋爐、焚燒爐等靜態焚燒源的氮氧化物排放控制技術;而FUEL CHEN技術通過添加化學物質而增加燃燒效率。

如圖 6所示為Fuel-Tech公司歷年併購圖。公司併購的目的為技術收購,認為專利技術對穩固公司的競爭地位非常重要。

查看原圖如圖 7、圖 8所示,為公司1998年至今的營業收入和淨利潤走勢圖。公司淨利潤的變化與政策的執行高度相關。如2001年、2009年因大氣污染控制政策的推遲執行或執行時間的不確定,導致訂單大量減少;而2005年因政策生效而導致淨利潤大幅增長。

查看原圖查看原圖查看原圖查看原圖結論:
1、大氣治理是典型的政策推動型行業——受益於EPA的SIPCALL等相關法律政策出台,兩個公司的業績拐點都是2005-2006年出現;而經濟危機造成政策實施的不確定性後,兩個公司的業績均遭遇滑坡。
2、估值水平受政策事件的影響較大,以CECO為例,政策出台前後即2005年和2006年公司的平均市淨率分別為4.7倍(虧損)和5.6倍,兩者相差25%,而2012年市淨率為2.6倍;同期Fuel-Tech2005年、2006年、2012年市淨率分別為4.9倍、7.2倍和1.3倍,政策前後相差47%。
3、美國大氣治理行業已經進入成熟階段,兩家公司當前估值都低於歷史時期。

以美國為鑑,大氣污染防治之路

美國空氣污染控制行業收入在2008年已經達到180億美元,而2012年達到350億美元。但美國的空氣質量並不是一直這麼好,半個世紀前的污染事件推動了美國政府對環境的逐漸重視,在接下來的幾十年間法規和管理體系越來越完善。

污染釀造慘劇,推動政府重視環境保護。1952年和1955年,短短數日之內美國洛杉磯幾百位老人死亡。經調查,發現這一帶大氣臭氧濃度很高,因工業排放、汽車尾氣等造成的光化學煙霧問題突出。從此,美國開始對空氣污染控制管理越加重視。

區域管理框架、打破州的界限統一管理。美國採取區域環境管理框架,打破州的界限,依據地理和社會經濟,將全國劃分成十個大的地理區域,設立區域辦公室,進行統一管理。環保機構有權進行立法、執法、處罰,並通過強制執行手段和監控、技術改進等相結合的方式協調開展工作。比如加州一帶的環保機關,制定並推行空氣質量管理計劃,借助排污許可、信息公開與公眾參與等方式,促進減排,終於在八十年代降低了洛杉磯的臭氧濃度。

1990年,《清潔空氣法案》修正案通過,同時臭氧污染嚴重的各州聯合建立了「臭氧傳輸協會」,制定相關減排標準並督促實施,覆蓋美國20多個州和加拿大東部各省,取得了顯著的成果。

嚴密監控、實時公開。美國環保署1997年根據《清潔空氣法案》,又設立了專門針對大氣PM2.5含量的標準,以便更好檢測過去被忽略的這類細小顆粒物。美國對PM2.5的管理重點是嚴密監控、實時公開、立法規範。

結論:
政府對大氣治理從無視到重視帶來的是政策的逐步升級,而政策的升級往往是因為環境事件而觸發。

宜信壞賬迷霧 被指存「非法集資」嫌疑

http://www.iheima.com/thread-1579-1-1.html
過去的一週裡,國內規模最大的P2P(個人對個人)網貸公司宜信深陷壞賬泥潭。
  4月8日,宜信被曝投資東北地區的房地產項目出現8億元貸款壞賬,宜信即使申請資產保全,也很難追回全部欠款。經過一天的內部調查,宜信公司在4月9日的回應裡承認在東北地區投資了房地產項目,但總規模不及8億元。

對宜信壞賬的擔憂並未就此結束。三天之後,又有媒體曝出,即將於下月到期的杭州某商業地產項目,也存在潛在的逾期或壞賬風險。
  4月13日晚,宜信CEO唐寧向員工發出的一封內部信首次公開房地產相關業務,稱在東北開展的房地產「只有3個項目,2.64億額度,項目運作均正常。」

  一個P2P平台為何會涉足房地產這樣的高風險項目?宜信的風險到底有多大?宜信是怎樣運作的?

  房地產項目針對高淨值客戶

  具有一定規模的P2P平台均表示,不接受高風險行業或國家政策不支持的行業比如房地產的貸款申請。宜信為何會投上高風險的房地產項目?據稱,此次房地產項目產品是財富管理的業務。

  4月12日,林云(化名)參加宜信組織的宜定盈產品見面會,對於這款半年收益10%的P2P產品,林云表現得很有興趣:「有擔保、收益可觀,關鍵是期限短。」

  「宜信最近被曝出很多壞賬,你不擔心投資會損失嗎?」記者問。「我查了一下,我的標裡面沒有房地產項目,總體而言,還是風險可控吧。」林云說。

  林云2012年開始接觸P2P網貸,現在她四分之一的資產投資了P2P,除了宜信還投了陸金所、人人貸。2013年她投資P2P的收益率已接近20%,這幾乎是她投資以來最成功的一年。

  「網貸本身就是高收益、高風險,對此我有心理準備。我現在只投有信用的平台,實力較強的平台都有墊付機制,就算是借款人跑路,平台墊付也沒問題。」林云是一個對風險有著清晰認識的投資者。

  4月8日,宜信被曝出現8億元貸款壞賬,抵押物都是東北四線以下城市的爛尾樓。之後,宜信杭州某商業地產項目也曝出存在潛在的逾期或壞賬風險。

  但宜信公司認為風險遠沒有這麼大。13日,宜信CEO唐寧通過內部信的方式首次公佈了宜信的房地產投資項目,稱「只有3個項目,2.64億額度,項目運作均正常。」

  對於杭州地產項目,宜信昨天表示,有接近三倍的抵押物。為何涉足房地產項目,宜信表示,房地產作為國計民生的支柱性產業,長期來看是看好的。從宏觀經濟來看,宜信在去年九月就做出一些下調預期。

  為了控制風險,具有一定規模的P2P平台均對外表示,不接受高風險行業或國家政策不支持的行業比如房地產、鋼貿等公司的貸款申請。宜信也一直對外宣稱的其借款人多數都是「信用良好但缺少資金的大學生、工薪階層、微小企業主、農民」,為何會投上高風險的房地產項目?

  宜信內部員工告訴記者,宜信開展的多個地產項目並不是P2P的項目,P2P平台一個借款人最多借50萬,房地產項目拆成多個標的非常費勁,並不現實,這次房地產項目產品是財富管理的業務。

  經過8年的發展,宜信涉足廣泛。在2012年,宜信大力發展線下市場,殺入了第三方理財市場,將財富管理的目標人群鎖定在了「大眾富裕階層」,即投資資產在10萬到100萬美元的客戶群。宜信財富已經擁有了基金保險多個代銷牌照,除了自己正在發行的一些產品之外,宜信財富更多的是代銷一些理財產品、信託,甚至是PE項目。目前宜信財富在全國40多個城市擁有千餘理財顧問。

  據瞭解,部分房地產項目是宜信財富通過有限合夥制企業(即PE)投資了多個地產項目,主要是股權投資。但這些地產項目不是對接給了網上的低額度投資人,而是推介給了一些高淨值客戶。所以,像林云那樣的小散投資人沒有受到影響。但高淨值客戶受到多大的影響,目前還不得而知。

  唐寧的內部信也證實了這一說法,唐寧表示:「在宜信財富一年接近500億的資產配置中,只有13.1%的資金配置到了各種房地產項目上,且有超值的抵押擔保。」以此計算,宜信財富配置到房地產的資金有65.5億元。

  拍拍貸CEO張俊表示,以宜信幾百億的業務規模來看,即便有8億的壞賬水平也並不算高。


宜信獨特的債權轉讓模式
  雖然是國內最早試水P2P的企業之一,宜信另闢蹊徑,提供債權轉讓模式的服務,並大力發展線下業務,被一些P2P行業人士視為異類。
2000年,從華爾街回來的唐寧出任亞信科技戰略投資和兼併收購總監。之後,在他熟悉的培訓行業裡參與幫扶了多家職業培訓機構,卻發現越來越多的受教育者由於沒有足夠的資金一次性支付教育費用,而被擋在了校門外。
  於是,唐寧拿出自己的錢借給這些參加職業培訓的大學畢業生。這讓他周圍的朋友很感興趣,認為這是一個很好的理財方式。這些人包括培訓機構的老師、領導,因為借錢給學生,他們彼此都瞭解,互相信任。


  2006年,唐寧在中國創立了宜信集團,並將P2P這一舶來品引進中國。


  所謂P2P平台就是,個人與個人通過第三方網絡平台完成借貸。國外信用體系完善,對借款人的風險容易把控,P2P公司多依賴互聯網平台主要做「對接需求」的工作,將兩端客戶通過互聯網實現需求對接。


  但在中國不一樣。國內信用建設較為薄弱,在國內做信用貸款服務並不容易,P2P平台不僅要實現「對接需求」,還要做信用審核與風險控制,通過線上與線下相結合的方式來推動P2P商業模式的發展。


  宜信創立之初進展緩慢。一方面宜信掌握的客戶信息特別是信用信息非常有限,風險較大;另一方面,優質借款人資源也很少。


  唐寧身邊的一些朋友想參與進來,但有的遠在上海,於是有人就提議,把唐寧出借的債權買過來,就這樣,宜信的「債權轉讓」模式開始了。


  具體做法是,借款人與唐寧個人簽訂《借款協議》,唐寧將錢直接從個人賬戶劃給借款人,再將手握的債權按時間、金額拆細,形成期限不同收益不同的產品,賣給投資人。投資人同樣將錢直接打到唐寧的個人賬戶,投資人和借款人兩端市場的對接由此完成。


  宜信專門為此設計了一系列產品,包括宜人貸(最低出借金額5萬元)、月息通(最低出借金額10萬元)、月益通(最低出借金額5萬元)、季度豐(最低出借金額30萬元)、月定投(最低出借金額2000元)、宜農貸(最低出借金額100元)等。新推出的宜定盈,甚至連投標都由系統幫借款人完成。通過智能選標和循環出借,出借人可以將資金出借給宜人貸平台上的精英標用戶,以此來提升用戶的資金流動性和利用率,增加實際收益。


  這種模式由於通過債權的組合分拆,實現了產品的標準化及類固定收益化,同時克服了線上模式極度依賴用戶主動尋求貸款因而發展速度緩慢的劣勢。從2007年起,宜信每年均以超過200%的速度在增長。


  最新數據顯示,宜信集團員工已約2萬人,平台累計貸款成交量超過百億元,成為全球最大的P2P平台。根據宜信官方信息,其已經獲得凱鵬華盈、IDG與摩根士丹利聯合投資,兩輪合計近億美元。
質疑集中於非法集資和資金池
  成立8年以來,唐寧創造出的債權轉讓模式在解決了眾多融資難題之外,也受到頗多質疑。這種方式是否涉嫌「非法集資」?是否會形成資金池?但現實是,目前對P2P行業的監管仍然缺位,宜信在質疑中前行。

目前圍繞「宜信模式」的爭議主要集中在兩個方面,一是宜信的債權轉讓方式是否涉嫌「非法集資」?二是債權轉讓多對多的模式是否有風險,是否會形成資金池以賺取利差?
  按照《合同法》以及最高法的司法解釋,自然人可以作為主體去放貸,民間借貸超過銀行同期利率4倍的部分才不受法律保護。也就是說,宜信公司去放貸是違法的,但唐寧個人作為放貸主體並不違法。

  但宜信公司賺的錢和唐寧個人放貸的錢如何轉換,如何入賬和出賬,宜信從未對外透露過。有人戲稱,唐寧是中國目前累計放貸額度最大的個人。

  前央行副行長吳曉靈去年曾公開表示,一些公司採用自然人給人貸款,再將貸款賣給自然人以吸收資金,承諾在一定期限內還本付息,這種模式,恰恰是最高法院對於非法集資的定義。市場普遍認為,這裡指的就是宜信模式。

  唐寧則認為債權轉讓模式提高了投資人與借款人的效率。「債權轉讓模式,既方便借款人,可以很快獲得資金,又方便出借人,省去與借款人直接對接的手續。」唐寧在接受採訪時說。

  此外,多對多的債權關係也被認為蘊藏資金池風險。

  林云向記者表示,她曾經拿10萬元去宜信投標,最後債權列表所對應的借款人有22個,也就是說她的10萬元借給了22個人,平均每個人不足5000元。而這些借款人也有很多個「債主」,形成了多對多的債權關係。

  在這複雜的債權關係背後,宜信是否形成資金池,並通過期限錯配賺取利差?

  點融網創始人郭宇航解釋說,所謂資金池是先把錢募來,借款人在哪裡不知道,承諾10%、20%的回報,然後再把錢募出去。這種模式下,募來的錢不放出去就是產生了成本,平台會有放貸的衝動,把錢放給更危險、更高危的人群,使得不應該發生的風險而發生了。

  據瞭解,宜信給投資人兩種選擇,一是通過宜信平台投資人與借款人直接交易,一是宜信已經打包好的債權轉讓。宜信內部人士稱,出借人和借款人直接交易的僅是少數。多數情況下,宜信促成的是債權轉讓。

  另一P2P平台創始人告訴記者,P2P的核心特質是用戶自己選擇投資標的,參與整個投資過程風險甄別,進而自己承擔投資風險,但這一過程在線下P2P模式中被極大地模糊。雖然法律意義上是由宜信推薦債權合同,客戶有選擇權,但是打包組合這種形式,實際上客戶沒有選擇只能接受,並且背後借貸關係是否一一對應很難查證。

  但唐寧一再表示,在這個模式中不存在任何期限錯配或者承諾收益、承諾本金的情況。一定是投資人從出借人那買了一個已經生成的債權,債權是多長時間就買了多長時間,每一次的款項是完全一一對應的。這種模式,也沒有資金池,所以投資人經常都要等待合適的借款人。

  中國小額信貸聯盟理事長杜曉山認為,對於宜信P2P模式究竟有沒有違規,外人不好判斷,只能交給監管方。

  但目前對P2P行業的監管仍然缺位,上週,銀監會副主席閻慶民在博鰲稱,今後將由銀監會牽頭來承擔對P2P監管的研究,但目前還沒有具體的方案。

  

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