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阿里小貸趟路資產證券化

2013-3-4  NCW  
 

 

實現了發行機構的突破,也實現了動態監控、分級增信等創新◎ 本刊記者 張冰 文16億元的資本金支撐260億元的貸款規模,阿里小貸亟須“補血” ,目前的手段之一,是資產證券化。

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持,發行可交易證券的一種融資形式。傳統的證券發行是以企業為基礎,而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發行證券。

證監會公開信息顯示,由東方證券發行的“阿里巴巴1號”專項資產管理計劃已在春節前向證監會提交申請材料,並在2月8日被要求提交補充材料,目前尚未獲得受理決定。

目前,中國證監會正鼓勵券商創新,包括開展資產證券化業務。證監會近日推出《證券公司資產證券化業務管理規定》並公開征求意見,業內人士預期將為上述業務提供便捷通道。新規對可證券化的基礎資產規定口徑較寬,包括企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等。

2月26日,證監會相關部門負責人對財新記者表示,基礎資產當中的有價證券只要符合能產生穩定現金流、本身沒有瑕疵、可通過抵押、質押等多種方式將其獨立出來等基本條件,即可資產 證券化,基礎資產不再具體細分類別。

財新記者獲悉,去年下半年以來,包括嘉實基金在內的一些基金公司參與了阿里巴巴的資產證券化產品,部分產品已經發行完畢,目前還有產品在陸續 進行當中。東方證券為此提供了通道。阿里融資阿里巴巴1號來自現在最熱門的電商公司淘寶網。依托淘寶網這一平台建立的支付寶和阿里金融,正在對傳統銀行業形成了強勁的挑戰。

2009年成立的阿里金融,截至2012 年6月底,已為超過12.9萬家小微企業提供貸款,貸款總額累計超過260億元,單日利息超過100萬元。

財新記者獲得的一份《東證資管阿里巴巴金融專項資產管理計劃》方案顯示,阿里資產證券化的基礎資產是重慶阿里小貸的信貸資產。

接近阿里金融的人士透露,阿里金融非實體公司,具有營業執照的法人單位是浙江阿里小貸和重慶阿里小貸,但具體業務都是由阿里金融的員工執行,兩家小貸公司並無具體的運營人員。目前阿里旗下兩家小貸公司註冊資本金總和為16億元,浙江6億元,重慶10億元。

按照小貸公司融資杠杆率只有0.5倍的浙江、重慶兩地監管規定,阿里金融兩家小貸公司可供放貸的資金最多為24億元。這意味著阿里金融的放貸需要周轉十次以上,才能把24億元的信貸本金放大到260億的貸款規模。

2012年,阿里金融多次通過信托渠道募集資金。當年6月,阿里金融曾通過山東信托發行了山東信托· 阿里金融小額信貸資產收益權投資項目集合信托計劃,簡稱阿里星1號,募集信托資金2.4 億元。9月份推出阿里星2號集合信托計劃,募集資金1.2億元。

現在,阿里小貸增加了一個新的流動性來源 :賣出部分貸款, 以資產證券化的方式回籠資金。

接觸過阿里金融的機構人士介紹,阿里小貸的融資計劃比較謹慎,不會一次發行大規模產品,寧願多發行幾次。

方案顯示,東方證券作為通道曾在2012 年發行過阿里巴巴資產證券化產品。

收益6%

截至2012年6月,重慶阿里小貸公司累計貸款金融56.54億元,貸款餘額是9.21億元。五級分類中,正常類占比99.563%,次級類0.108%,可疑類0.080%,損失類無。

同期本金逾期率為0.325%,逾期筆數中,逾期1-3天占比75.80%,逾期15-30天的占比4.72%。

“阿里小貸的貸款用戶很多都是依靠網店養活祖孫三代,所以違約成本很高,不會輕易違約。阿里小貸的年化利率在18% 左右,這在全國小貸公司中絕對處於低下水平。這說明馬雲還是讓出一部分利潤支持了小店主。 ”一位接觸過阿里小貸的基金人士表示。

也因為阿里金融對小貸業務風險控制的自信,因此在資產證券化過程中,阿里小貸的談判能力更強。

阿里資產證券化的預期產品收益率在6%左右, 低於目前市場流行的信托8% 的收益率。這也意味著阿里小貸的融資成本較低。基金人士稱,這一收益來源於產品分級的結構設計。

不過,有關項目的不良率壓力測算模型顯示,在最理想狀態下,優先級投資的收益率在7.5%左右,次級投資的收益率在12% 左右。這比預期收益率6% 要更樂觀一些。

組成資金組合後,投資人購買重慶阿里小貸存量貸款資產包,並進行資產 後續滾動投資。

基礎資產包是重慶阿里小貸的小額信貸資產,日息0.05% 左右,年化收益率在18% 到21%。專項資產管理計劃從基礎資產包獲得資產回收款,優先級客戶獲得本金償付和固定投資收益,次級投資者,即重慶阿里小貸獲得其他剩餘部分。

動態監控

按照設計,管理人和資產服務機構即阿里小貸,應對每期發行的專項計劃份額所受讓的標的資產不良貸款率,進行實時監控。

需要注意的是,資產證券化後,發行人繼續監控標的資產風險變化的積極性可能降低,從而蘊含了新的風險。為此,阿里小貸的資產證券化設定了實時監控制度。即當標的資產不良率超過8% 時,停止滾動受讓的小額信貸資產,直到對應的標的資產不良率低於5%。

按照方案,阿里小貸資產證券化基礎資產,要求資產為原始權益人真實、合法、有效持有,未設置任何抵押、質押等擔保物權或者其他權利負擔。

基礎資產在五級分類中為正常類,標的資產未發生本金逾期,對應的借款人在原始權益人的支付結算平台上未發生不良貸款記錄。貸款到期日不得晚于專項計劃期限屆滿之前。

阿里小貸的本金是不斷滾動的。而首批受讓的基礎資產產生回收款後,管理人授權基礎資產服務機構,也即阿里金融,依據約定繼續將該款項投資于符合合格投資約定的小額信貸資產,並且按照約定進行保管和催收等管理制度,不斷周轉,直到專項計劃份額到期。

“目前對於逾期欠賬的客戶,通常採取電話催款、上門催款、放黑名單等方式。 ”接近阿里金融的人士表示。

分級增信

知情人士透露,阿里小貸方案沒有回購條款。

“如果我們來做,會約定固定收益,如果到期不能兌付,由企業負責回購。 ”一位基金公司子公司總經理針對項目可能發生的風險稱。但承諾了回購的資產 證券化並沒有發生風險的分散,風險仍積聚在發行方。

但阿里小貸資產證券化,做了增信設計。按照東證阿里巴巴專項資產管理計劃,投資者分優先級和次級。優先份額比次級份額為9:1。優先份額由客戶認購,次級份額由阿里小貸自行認購。

優先級優先獲得收益分配,資產損失由次級承擔。

這意味著重慶阿里小貸為優先級客戶的本金和收益,提供不超過專項資產 管理計劃規模10% 的補足承諾。但增信手段僅到此為止。

“在銀行資產證券化中,賣方也要保留一定的份額,這主要是要避免道德風險。在任何時候,賣出行至少保留10%,一方面給買方信心,說明風險利益均沾。

另一方面如果發生了風險,自己也要按比例承擔。 ”一位銀行人士說。

方案設計者認為,沒有採用全額擔保的方式,一方面可以避免擔保方對原始權益人的追索,影響到基礎資產的真實出售和破產隔離,另一方面也降低了增信成本。

“其實所有的風控、監測,都是形式。阿里金融很明瞭自己要做的事情。

他們最核心的價值就是數據挖掘。和同樣熱衷于做小貸的民生銀行不同,阿里金融的徵信、授信以及實名制都是自動化的。”一位接近阿里金融的機構人士表示。

此外,該方案中優先級客戶最低參與金額為10萬元,資產支持收益憑證通過證券公司發行並在交易所掛牌交易,增加銀行作為發行渠道,擴大客戶群。

為提升流動性,證監會的有關新規擬允許資產支持證券可以在證券交易所、證券業協會機構間報價與轉讓系統、證券公司櫃台交易市場以及中國證監會認可的其他交易場所進行轉讓。允許券商為之提供雙邊報價。符合公開發行條件的資產支持證券,還可以公開發行,可成為質押回購標的。阿里小貸是否會成為首批受益者?

本刊記者田林、 鄭斐對此文亦有貢獻

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