ZKIZ Archives


9月信貸究竟是好是壞? “債務置換”不可漏看

10月18日,最新出爐的金融數據初看令人倍感興奮——9月新增人民幣貸款1.22萬億元,較上月再增2700多億元,與房貸相聯系的居民中長期貸款仍為主力(占比達47.1%),但增量部分主要來自企業中長期貸款——非金融企業及機關團體貸款增加6182億元,比上月多增4973億元。

就數據而言,這意味著,萎靡多月的企業借貸意願顯著回升,這只要和“糟糕”的7月數據相比便可見分曉——7月人民幣貸款增加4636億元,其中住戶部分中長期貸款(按揭)增加4773億元,非金融企業及機關團體貸款減少26億元,這似乎意味著房貸占到了超過100%的比重,企業貸款增長則為負。

事實真的是這樣嗎? 7、8月的金融數據看上去的真的有那麽糟糕?而9月的數據好轉又出於什麽關鍵因素?

“債務置換是最不可忽略的因素,”交通銀行發展研究部高級研究員陳冀對第一財經記者表示,“例如,9月貸款新增量是本月和上月的兩個余額做差而得出的。債務置換的影響主要在於統計層面。債務置換計劃中置換的是原來銀行對地方平臺的貸款(可能還有其他形式的政府負有償還責任的貸款),而銀行再購買地方政府發行的債券,其統計口徑是‘金融機構購買債券’,而不屬於貸款(雖然實質是對企業的貸款),因此結果就是,當月貸款余額減少了,最後導致信貸增量在統計上減少。”

地方債置換的本質是,讓地方政府通過直接發行長期低息債券,來替換對銀行的高息短期債務。置換的存量債務範圍為審計確定的截止2013年6月30日地方政府負有償還責任的債務中的銀行貸款部分。地方政府可以與信托、證券、保險等其他機構協商一致,采用定向承銷方式直接將其持有債務置換為地方政府債券。

數據顯示,9月地方債券置換規模為2447億元,較8月7134億元顯著回落。陳冀表示,由於排除了地方債務置換的幹擾,“總體而言,可以說9月的企業信貸數據更接近真實情況。”換句話說,7、8月的企業信貸數據可能並沒有這麽差。

無獨有偶,莫尼塔宏觀研究主管鐘正生也提及,9月表內新增信貸再超萬億,主要源於地方債置換減少,及與之相伴的企業中長期貸款增加。“考慮到地方債置換與企業中長期貸款存在明顯的替代效應,9月企業中長期貸款的增長,在很大程度上可以由地方置換債券發行縮量來解釋:9月地方置換債發行減少約4500億,與企業中長期貸款的增量相當。因此,9月信貸支持實體的力度與上月相當,總體上資金投放力度依然非常大。”

鐘正生認為,考慮到前三個季度地方債發行量已超5萬億元,而全年發行額度為6萬億元,後續地方債置換對信貸讀數的壓制作用亦將減弱。

其實,針對這個統計上的問題,交通銀行首席經濟學家連平此前在接受第一財經專訪時便有所提及。他強調,其實上半年的實際信貸投放已然不低。數據顯示,今年1~7月信貸投放8.74萬億元,其中居民部門3.40萬億元、企業部門3.53萬億元。“然而這只是未考慮地方政府債務置換影響下的數據。截至目前,今年已發行地方政府債券4.71萬億,保守估計,其中有約3萬億為銀行貸款。如此一來,今年的實際信貸投放已超過11萬億元。”可見,實際信貸增速其實並不低。

也正因為如此,連平此前也強調,今年進一步降準的可能性很低,因為進一步降準和釋放流動性非但不能很好地解決需求端的結構性問題,反而有增加部分資產價格泡沫化的風險,未來總量寬松政策應當慎用。

總體而言,一季度以來,中國經濟企穩的跡象仍在持續。10月18日公布的GDP數據顯示,中國三季度GDP同比增6.7%,符合預期。

“經過8月份經濟數據轉好的預熱,市場對於與一、二季度持平於6.7%的三季度GDP增速並不意外。三季度投資和消費都相對平穩,而外貿出口也沒有明顯下滑,這導致三季度工業生產略好於二季度,此外,統計局制造業PMI在7月份短暫低於50之後,在7、8兩個月連續維持在50以上;並且最近兩個月發電量、鐵路運量等微觀指標也出現明顯改善,加上PPI在連續54個月負增長之後,9月首次轉正,這些都在一定程度上可以佐證三季度經濟的確有企穩的信號。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示。

章俊稱,本輪房地產價格上漲給帶來的賣地收入和房產交易相關稅收的增長也在一定程度上改善了地方政府的財政狀況,再加上地方政府債務置換以及城投債發行加速,以及PPP在實際層面推進速度加快,都導致地方基建的資金到位率明顯改善。“而且我們預計,在房地產調控的大背景下,由於限購和觀望情緒上升會導致房地產成交量出現明顯下滑,因此新增貸款的結構會發生相應變化,其中按揭貸款的比率會從7、8月份的超過70%高位回落,更多的信貸可能會流向新開工基建項目。9月份非金融企業的中長期貸款已經出現大幅反彈。因此,整體而言,四季度中國經濟可能會維持慣性改善的勢頭,全年實現6.6%~6.7%的增速應該無憂。”

但章俊也強調,今年三、四季度經濟企穩依然在很大程度上依賴於房地產和基建投資發力,明年中國經濟可能仍將面臨挑戰。例如,IMF在2016年的《世界經濟展望》中,把中國2016年的經濟增速從之前的6.5%上調至6.6%, 但依然維持2017年6.2%的預測。IMF也呼籲各國采取更積極的財政政策,推進結構性改革。

月信 貸究 竟是 好是 是壞 債務 置換 不可 漏看
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=219451

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019