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變幻和永恆 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5886

巴黎：

踏入2011年，巴黎重看"證券分析"，我有一個重讀舊書的習慣，一來要找好的新書不容易(blog友可介紹一些吧)，二來隨著經歷累積，對事物的看法可能改變、或增加一些補充。

以往自已較著重一些書內數字、方程式的例子，因為這會容易令我建立一個操作的架構，養成一個好的分析習慣。

這一次自已看"證券分析"，就較為注意Graham說的每個例子的可能例外的問題。

比如以往我會記著Graham說如何調整企業公告的盈利、如何計算每股數量、平均盈利，這次我會在意，這些平均、七年、十年的真正意義的解說，好讓我操作這分析架構時，接受多一些不同來源的資訊。

我注意到一些以往不甚留意的Graham說話。

例 如Graham說，即使你如何準確調整、計算企業的盈利數字，所有的計算只能代表過去，並希望用過去的成績去推算未來的盈利，因為企業的價值決定在它未來 的盈利能力。但企業的競爭環境卻是每天在變化，這啟示了我們要有更大的資訊容納度和求證的能力！(你很難相信一間過去年年賺大錢的特許經營企業，在下年到 期後有過去相同吸引的盈利)。

Graham提出一個問題，類似1929-1932年的業績究竟能否反映企業未來盈利能力？！

這說話，其實是兩面體，
一：它反映，所有現在的資產值、過去的盈利能力數值都未必能反映企業的內在價值；
二：所有的現在資產值、過去的盈利能力的數值，可以引出一間企業的未來的內在價值的頭緒。

一個例子，以美銀、富國、匯豐、建行為例。我們大可不必理會2008-2010年間它們的盈利入息的相差，因為我們知道，類似這段時間的經歷，不大可能在可見的將來會又在發生，又它們完全和上次的準備和反應。

但是另一方面，我們必須要注意期間資產、負債由業績引起的變化，例如富國銀行因低價并購同業引致資產的急升、和美銀高價收購、低價配股引致的每股價值下跌相反。

雖然如此，這些銀行卻在市場的對手消失後擴大了整個市場的佔有率。

我們可得出一個由數字和環境混合了的結論，假如美國市場不是年年海嘯，這些銀行的業績最壞的不可能會會再壞，即將來的P/E，只會因業績上升而變得更吸引，例如美銀、匯豐。而在海嘯年間整體、每股資產值上升的富國只會更加好。

我們沒有道理說建行業務會走下波，但難以相信將來大陸的新增借貸的壞帳不是一條向上升的曲線。而美國的壞帳是向下跌的線，建行賺錢的跳升力會優於富國銀行。
這是否說一定要買富國而完全放棄其它的金融股呢？Never say never, 請看後一段。

混入一些客觀環境再配合過去的數字於分析架構中，我們就能對未來有更準確的看法，這些看法並非來自水晶球的預言，也絕非再只單一決定在過去的數字，雖然它仍是主要的資訊來源。

新 的一年，我希望自已的組合股票的數量會加多十數隻股票，過往自已會把認為不是最吸引的股票習慣性沽清，在新一年，自已改變些小，例如會沽淨些少，因為這可 令自已保持一種警惕、隨時可注意這些股票的股價，並回顧自已的分析、決定，有沒有不足之處，當然也可吃回頭草。這不同一些散戶為了使自已的組合看來沒有蝕 本貨、靚一點，而沽清不同，Warren Buffett說，他組合的頭20大以外的股票只是一個笑話，我認為這有一定有益的作用。

很多 Blog友，常常強調一次勝利或失敗，很少注意到正確的分析架構才是成功的關鍵，他們常常到來，以股價的表現代替股票的分析方法，並和我爭辯。我已說過， 我舉一些股票例子，並不是說自已會買、買了，或會沽、沽了。我不會話你知，因為這無助閣下分析股票的能力，這也不是我的Blog站的目的。我舉的例子只是 想表達應該如何建立正確的分析股票方法罷了。閣下只要在我的工作上往前走多一步，你就勝過我，我已認輸了，不是嗎？！

最後，股票市場，可以變幻無定，也可以是萬變不離其中，只在乎你的修煉！

《變幻市道的投資理財方略》——股道之上（清風） 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzoj.html

風險和收益是一枚硬幣的兩面：長期的高收益意味著有時會遭受慘痛虧損；與此同理，投資安全的資產也就別期待可以得到高收益。

在某個特定的一天、一月或者一年，當股票下跌嚴重的時候，大多數的權益證券都很難獨善其身；此時只有債券可以保值。然而，從長期來說，不同股票的產生收益可能會大相逕庭，並且同時持有所有這些股票可以最小化你虧到一文不值的可能性。

投資者對股票和債券歷史收益的瞭解越多越好，這些東西對於測量相關資產的風險非常有好處。然而，歷史收益對於未來收益的預測是非常不可靠的。永遠也不要用過去的收益預測未來，尤其是當過去收益在某段時間變得異常的高或者低的時候。

明智的投資者會用高登方程來預測股票的未來收益，也就是分紅比率和紅利增長率之和。對於債券來說，預期收益率等於票息率減去債券的預期違約率。

　　在市場受到極端政治經濟風波影響的時候，風險是最高的。這將打壓股票和高風險債券的價格。因此，這一階段買入的股票和高風險債券的收益率是最高的。相反，在市場平靜樂觀的時期買入的股票和高風險債券的收益是最低的。

小公司股票和價值型股票的收益率（除掉CPI，ＵＳＡ6-8%）一般會高於市場總體水平（ＵＳＡ普通股票5%）。但是這一效應是很不穩定的，有時這兩類股票會連續十幾年跑輸大盤。

當前時期，所有風險資產的預期收益率都是非常誘人的。所謂預期收益率只是我們基於現有信息基礎上所做出的最佳預測，就像某天晚上某家賭場中所有賭徒的收益可能有天壤之別。

投資者應該關注那些使其不至於在窮苦中了卻此生的投資組合。過於集中的投資組合可以加大你變富的機會，同時也最大化了你窮困潦倒的可能。

投資者最好不要寄希望於選股票、選基金或者進行市場擇時。雖然短期內你經常可以看到一些這麼做的成功例子，但是，他們做到這一點是靠運氣而非水平。不過，好運氣總有一天會離你而去，就像它離開可憐的米勒先生以及他那些基金份額持有人一樣。投資者最好還是通過最小化費用的方式來最大化收益。

15年風雲變幻：納指終創新高，科技圈的主角已變

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-26 08:53 編輯 15年風雲變幻：納指終創新高，科技圈的主角已變 作者：bloomberg 摘要：雖然今天有些事情與2000年的時候有著驚人的相似之處——風險投資再次湧入，科技公司用免費的午餐、美酒、盛大的派對等服務來吸引並留住員工——但這一次的科技行業繁榮時期卻呈現出與上一次截然不同的面貌。 納斯達克指數在23日突破了15年前（即2000年3月10日）互聯網泡沫破裂前夕創造的一個記錄。後來，由於互聯網泡沫破裂，納斯達克暴跌78%。 那個時候，馬克·紮克伯格（Mark Zuckerberg）還是一個高中生，在“新經濟四騎士”（即Sun Microsystems、甲骨文、思科和EMC）的推動下，科技行業不斷走向繁榮。這一次，科技股持續走強是因為Facebook、谷歌、亞馬遜和蘋果等科技巨頭表現搶眼。以蘋果為例，在2000年的時候，其是一家身陷困境的電腦廠商，如今卻已成為世界上最具價值的公司。 雖然今天有些事情與2000年的時候有著驚人的相似之處——風險投資再次湧入，科技公司用免費的午餐、美酒、盛大的派對等服務來吸引並留住員工——但這一次的科技行業繁榮時期卻呈現出與上一次截然不同的面貌。 下面就來看一看過去和現在推動科技行業走上繁榮的企業和個人，同時也希望這一次能有一個更為圓滿的結局。 最火爆的IPO交易 210314A92-1.jpg (41.36 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:45 上傳 （卡爾·揚可夫斯基，2001年；馬雲，2015年） 過去：在手持設備制造商Palm IPO（首次公開募股）期間，CEO卡爾·揚可夫斯基（Carl Yankowski）做了精心的打扮，以慶祝公司成功上市。據報道，在Palm股票正式開始交易的那一天，揚可夫斯基穿了一件有細條紋的西裝，西裝上還繡有金線。這身打扮顯得“很土豪”，也與當天的場合相配：Palm融資8.74億美元（按今天的美元計算相當於12億美元），一舉成為當時規模最大的科技企業IPO，還推動納斯達克指數創歷史新高。不過，揚可夫斯基卻在不到兩年後黯然離開。他曾是索尼高管，在IPO前幾個月剛剛加入Palm。 現在：12億美元？這仍然難買阿里巴巴創始人馬雲一笑。去年9月份，這家中國電商巨頭在IPO交易中融資250億美元，是有史以來規模最大的一樁IPO交易。在上市首日，馬雲穿了一件很普通的黑色西裝亮相。阿里巴巴的市值如今已超過亞馬遜，而馬雲也在全球最富有的20人名單中上榜。 最熱門創業公司掌門人 210314BH-2.jpg (55.92 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （謝爾蓋·布林和拉里·佩奇，2005年；特拉維斯·卡蘭尼克，2014年） 過去：1998年，謝爾蓋·布林（Sergey Brin）和拉里·佩奇（Larry Page）用Sun Microsystems聯合創始人安迪·貝克托斯海姆（Andy Bechtolsheim）資助的10萬美元創辦了谷歌，當時他們二人剛剛從斯坦福大學畢業。次年，谷歌就吸引了Kleiner Perkins Caufield & Byers（以下簡稱“KPCB”）和紅杉資本的註意，這兩家矽谷最知名的風險投資公司向谷歌投資了2500萬美元，而這筆投資已經讓他們獲利數十億美元。 現在：特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick）如今是打車應用Uber的CEO，這家公司的估值達到400億美元，是美國創業公司中最高的。卡拉尼克在去年12月剛剛融資12億美元，如今另一輪10億美元融資也即將完成。巧合的是，谷歌是Uber最大的股東之一，領投了這家熱門創業公司實施的一輪2.58億美元融資。但現在，這種關系非但沒有拉近兩家公司的距離，反而令他們漸行漸遠。 最受關註的創業失敗者 2103141359-3.jpg (61.37 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （朱莉·溫賴特，2005年；盧卡斯·杜普蘭，2014年） 過去：Pets.com就是互聯網繁榮與蕭條時期的典型代表，這家創業公司通過IPO交易融資1.1億美元，但在運營短短兩年後即宣布破產。即便亞馬遜是Pets.com投資方，而美林證券公司也擔任其IPO交易承銷商，但這些支持都未能挽救這家公司。不過，Pets.com CEO朱莉·溫賴特（Julie Wainwright）又重振旗鼓，後來創辦了奢侈品代銷平臺RealReal並擔任CEO。 現在：到目前為止，Clinkle就像是一輛年久失修的“老爺車”。2013年，這家支付應用從包括彼得·泰爾（Peter Thiel）在內的眾多知名投資人那里融資2500萬美元，但在一年後即消耗掉了其中大部分資金，期間Clinkle卻沒有推出一款產品，也沒有任何收入。在這一年的時間里，這家由盧卡斯·杜普蘭（Lucas Duplan）創辦的企業白天在辦公室舉辦化妝舞會，晚上則舉行狂歡酒會。正如彭博社記者亞當·薩塔里亞諾（Adam Satariano）所寫，“有關Clinkle的一切事情似乎都與矽谷的氛圍格格不入”。Clinkle似乎最終見到了光明：據TechCrunch網站今年1月份報道，這家公司放棄了之前開發支付產品的宏偉計劃，轉而圍繞借記卡打造獎勵系統。 發明家 210314B23-4.jpg (46.14 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:45 上傳 （馬克·安德森，1996年；埃隆·馬斯克，2014年） 過去：“黃金極客”馬克·安德森（Marc Andreessen）與別人攜手編寫了第一款被廣泛使用的網絡瀏覽器Mosaic，幫助將互聯網推向普通用戶。安德森參與創辦的網景公司也推動互聯網走向繁榮。該公司在1995年實施IPO，在上市交易的第一天，股價收盤大漲108%。 現在：21世紀的實業家埃隆·馬斯克（Elon Musk）正借助於特斯拉的力量，向普通大眾推廣電動汽車，而他創辦的私營太空探索公司SpaceX則讓太空旅行變得不再像以前那樣遙不可及。在業余時間，這位PayPal的聯合創始人還擔任了太陽能電池板廠商SolarCity董事會主席，還希望打造一種名為Hyperloop的超高速交通系統。 移動領域霸主 2103145014-0.jpg (54.51 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （約瑪·奧利拉，2001年；蒂姆·庫克，2014年） 過去：2000年，諾基亞還是全球最大的手機廠商，以及歐洲市值最高的公司。2000年2月，由約瑪·奧利拉（Jorma Ollila）擔任CEO的諾基亞宣布了1拆4的拆股方案，這也是該公司在11個月內第二次拆股，在這11個月的時間里，諾基亞股價上漲了兩倍以上。 現在：蘋果在智能手機市場的份額可能並不是最多的——這一頭銜歸屬於谷歌的Android平臺——但由蒂姆·庫克（Tim Cook）掌舵的這家公司卻憑借其移動設備賺得盆滿缽滿。蘋果2015財年第一財季的利潤達到創紀錄的180億美元，現金儲備更是達到1780億美元，絕對稱得上是富可敵國。諾基亞的境況則與蘋果形成鮮明對比：由於押註微軟移動操作系統Windows Phone失敗，諾基亞的市場份額驟降至個位數，不得已只好將手機業務部門賣給了微軟。 最受歡迎的風險投資人 2103145M9-6.jpg (47.67 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （約翰·杜爾，1992年；馬克·安德森，2014年） 過去：如果你的創業公司需要風險資本，那麽你肯定最希望獲得KPCB的投資，而作為這家知名風險投資公司的普通合夥人，約翰·杜爾（John Doerr）則是你最希望進入公司董事會的人。KPCB是亞馬遜、AOL、谷歌和網景等科技公司的早期投資者。杜爾已經加盟谷歌和網景的董事會，同時還是Martha Stewart Living和Drugstore.com董事會成員。 現在：網景聯合創始人馬克·安德森（Marc Andreessen）還投資了多家創業公司。他參與創建的安德森-霍洛維茨（Andreessen Horowitz）是Twitter、Airbnb、Lyft和Pinterest等多家熱門科技公司的投資方。安德森本人還在Facebook和惠普董事會任職。至於杜爾，由於前任華裔行政總裁鮑康如（Ellen Pao）最近控告狀告KPCB存在性別歧視問題，如何消除這一事件的負面影響，的確讓他感到很棘手。雖然陪審團判定鮑康如敗訴，但這次庭審仍然激發了有關女性在矽谷遭受不平等待遇的大討論。 全明星級別的分析師 210314H11-7.jpg (54.44 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （亨利·布羅吉特，2000年；無，2015年） 過去：1998年，加拿大帝國商業銀行奧本海默（CIBC Oppenheimer）分析師亨利·布羅吉特（Henry Blodget）預測，亞馬遜股價將在年內突破400美元大關，而由於亞馬遜股價的確在一個月內實現了這種突破，布羅吉特也由此一夜成名。得益於這次準確的預測，布羅吉特最後在美林證券公司謀得一份更好的差事，還在全球投資人權威雜誌《機構投資人》（Institutional Investor）的年度評選中成為頭號互聯網分析師。但隨後布羅吉特的事業陷入低谷，不僅終身被禁入證券行業，而且還因為發布“存在嚴重誤導”的研究報告，不得不在2003年支付400萬美元和解多項指控。後來，布羅吉特的事業又有所起色，出任Business Insider CEO兼總編輯，還獲得了傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）等人的投資。 現在：雖然許多有天分的分析師依舊工作很勤奮，向投資者推薦他們精心挑選的股票，但一個天價明星分析師的時代卻因為布羅吉特和花旗集團電信行業分析師傑克·格魯伯曼（Jack Grubman）遭受處罰而一去不返。 電子商務領域的霸主 2103142W5-8.jpg (55.65 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （傑夫·貝佐斯：2000年和2014年） 過去：按營收計算，亞馬遜曾是世界上最大的電子商務公司。 現在：相比以前有什麽變化嗎？沒有，除了亞馬遜CEO貝佐斯讓亞馬遜成為最大的雲基礎設施服務提供商，並積極向家用產品和移動設備領域擴張以外。 企業級市場的領導者 2103146138-9.jpg (55.48 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （斯科特·麥克尼利，2000年；馬克·貝尼奧夫，2014年） 過去：斯科特·麥克尼利（Scott McNealy）掌舵的Sun Microsystems曾是發展最快的服務器廠商，銷量增長速度超過了微軟、英特爾和戴爾。Sun Microsystems的快速崛起也是當時互聯網公司的一面鏡子，因為這些公司都在爭相購買Sun Microsystems昂貴的服務器，以及甲骨文的數據庫產品，後者由拉里·埃里森（Larry Ellison）擔任CEO。當互聯網泡沫破裂，Sun Microsystems也受到了嚴重沖擊，一蹶不振。2006年，麥克尼利宣布辭去一職，四年後Sun Microsystems被甲骨文收購。 現在：馬克·貝尼奧夫（Marc Benioff）曾經是埃里森的得力助手，在他的領導下，Salesforce.com已成為世界上最大的企業級雲計算軟件開發商。雲計算如今被認為是一個未來極具發展前景的行業。 競爭障礙 2103144223-10.jpg (52.81 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （史蒂夫·鮑爾默，2000年；拉里·佩奇，2013年） 過去：2000年，美國地方法院法官認定，在新任CEO史蒂夫·鮑爾默（Steve Ballmer）的帶領下，微軟試圖擴大其Windows的壟斷地位，這是不符合法律規定的行為，因此下令該公司進行拆分。 現在：雖然世界上最大的軟件廠商微軟已經在美國和歐洲安然度過了反壟斷指控危機（中國除外），但如今谷歌卻因為類似問題麻煩纏身。歐盟指責這家互聯網巨頭濫用其在搜索引擎市場的主導地位，並對其Android移動操作系統展開新一輪調查。 王者歸來 2103141U3-11.jpg (49.2 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 08:46 上傳 （史蒂夫·喬布斯，2000年；瑪麗莎·梅耶爾，2015年） 過去：在史蒂夫·喬布斯1997年重返蘋果公司時，年薪只有象征性的1美元，他希望帶領這家他參與創建的公司走向複興。那時蘋果正在虧損，被迫向主要競爭對手——比爾·蓋茨的微軟求助，希望獲得這家軟件巨頭的投資。到了2000年初，由於iMac的強勁表現，蘋果的銷售額和市場份額再次回升，喬布斯也去掉了CEO頭銜中的“臨時”二字，正式執掌這家公司。很少有人會預測到蘋果後來取得的巨大成功，也沒料到喬布斯在與微軟較量中反敗為勝。 現在：在面對巨大的挑戰，而前途未蔔的情況下，每個人都應該去看一看瑪麗莎·梅耶爾（MarissaMayer）重振雅虎的例子。這位谷歌前高管在2012年出任境況不佳的雅虎CEO，她能否取得成功目前仍不確定——哪怕成就只有喬布斯皮毛。如今，雅虎的銷售額與梅耶爾接手時大致相同，但是她在此期間確實做了一件很重要的事情：雅虎將其持有的阿里巴巴股份進行拆分，成立一家獨立的新公司。 來源： 彭博社

在變幻莫測的世途中，我們前進（組合回報） 巴黎的價值投資

以下是至30／4組合大致情況：

 

本年至今的成績個人很滿意，現只輕微落後H股，卻領先恆指，自己的組合的股息率較高，餘下日子能領先的機會是有的，至於再超越那個幾拾倍PE的上証，就無謂胡思亂想，免得自己亂了歩法。

資金市場三日風雲變幻實錄：交易員從“跪借”到“大甩賣出隔夜”

“前天要能像這樣出錢多好。”12月2日，山東某地一位城商行交易員如是感嘆。當日交易員資金群中滿屏出款人，不少交易員甚至稱“出隔夜、大甩賣”、“跪出隔夜”。

兩天前的11月30日恰值月末，銀行間資金異常緊張。中國貨幣網的數據顯示，當日隔夜、7天期Shibor分別報2.3200%、2.4960%，較上日分別上漲1.4、1.5個BP。其中，7天期Shibor報價創年內新高。

12月1日，不同期限的Shibor報價仍在上漲，7天期Shibor報2.5020%再創年內新高，但是當日下午資金面緊張的局面已經緩解。12月2日，銀行間短期資金出現寬松。當日，隔夜、7天期Shibor分別報2.3200%、2.5010%，分別較上日下降0.5、0.1個BP。

三天內，資金市場風雲變幻，交易員交易風格從“跪借”到“大甩賣出隔夜”。與此同時，資金市場與債市、匯市等相互影響。由於資金緊張，12月1日十年期國債收益率已上漲至2.9893%，逼近3%。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，跨月因素、央行11月下旬凈回籠資金及外匯占款下降是本次資金面緊張的重要原因。雖然2日資金面有所緩解，但臨近年關，資金面走勢依然為市場關註。

“央行目前貨幣政策重心是去杠桿、抑制資產泡沫，同時在人民幣貶值壓力下，有持續的‘縮短放長’需求，年底前資金面大概率維持緊平衡。”12月2日天風證券研究所固收首席分析師孫彬彬表示。

資金市場三日風雲變幻

12月2日資金寬松的風格也在交易員交流群中顯現。前述城商行資金交易員介紹，12月2日交易員資金交流群中拆出資金的交易員較多，滿屏出款人：“出隔夜、大甩賣”、“跪出隔夜”、“減點出隔夜”、“白菜價出隔夜”、“出出出”。

而僅僅在兩天前的11月30日，交易員資金群中還是滿屏借款人：“高價跪求隔夜”、“借大量隔夜求解救”、“高價借1-14天資金”。

“從更長的時間看，銀行間資金市場利率從11月中旬開始持續上漲。資金利率上升是近期以來資金面緊張的一個延續。”孫彬彬對21世紀經濟報道記者表示。

具體來看，隔夜Shibor自從11月10日連續15日個交易日持續上漲，11月30日隔夜Shibor收至2.3106%，接近年內新高；3月期Shibor連漲29個交易日，收至3.0358%，創2010年年底以來最長連漲周期。

一位國有大型商業銀行交易員對11月30日資金緊張的情況印象深刻。他對21世紀經濟報道記者表示，30日有的機構隔夜資金拆入報價最高達9.5%。“雖然是基金、私募這些小機構，但價格高得離譜。”

一般而言，月末資金通常需求較大，資金也較平時緊張。但跨月後的12月1日，不同期限的Shibor仍在上漲。一位保險機構的資金交易員對21世紀經濟報道記者表示，12月1日銀行間資金市場出現明顯變化，“上午跪借，下午跪出”。

前述國有大型商業銀行交易員作為資金拆出方，他上午以4.3%的利率拆出隔夜資金，下午資金面很寬松，利率迅速下降。他慶幸自己“踏準了時點出錢”；相對地，農商行、券商等資金融入機構則踏錯時點借錢，承受相對較高的資金成本。

“以前一周資金利率基本不怎麽變化，現在一天之內資金利率波動就很大。”前述國有大行交易員感嘆。

12月2日，資金面較1日更為寬松。DM金融同業報價平臺顯示，線上資金供需比一度跌破100：10，資金供過於求現象極為嚴重。該平臺點評稱，跨月緊張因素完全消退。

貨幣政策工具選擇

外匯占款減少一定程度上使得資金面收緊。孫彬彬預測，根據前期的走勢，年底外匯占款仍將每月流失3000億元左右（400億美元左右）。目前來看，11月份的流失速度可能要高於這一水平。

為對沖外匯占款的下降，央行需通過其他渠道向市場提供流動性。一是降準，二是MLF及公開市場操作。出於穩定匯率的考慮，央行選擇後者。

但11月下旬央行持續凈回籠資金，這也是近期銀行間資金緊張的重要原因。根據Wind數據顯示，11月24日-29日央行公開市場逆回購到期8250億，但其間央行通過逆回購實際投放5950億流動性，相當於凈回籠1300億。

12月1日-2日，逆回購到期4050億，但同期逆回購投放4150億，央行凈投放100億流動性。“央行這兩天增加了流動性投放，資金面相對寬松。”前述國有大行交易員表示。

中信證券首席債券分析師明明稱，目前為止央行僅通過“縮短放長”的操作實現實質緊縮，緩慢擡升資金成本以期達到溫和去杠桿目標。央行通過跨品種、跨期限組合操作工具實現精準滴灌式補充市場流動性需求，有意維持資金面緊平衡，態度相對溫和。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清則認為，銀行間資金緊張的根本原因在於銀行負債短期化明顯，對同業負債依賴程度上升。一旦貨幣市場出現風吹草動，會引發一連串的連鎖反應，“錢荒2.0”難以避免。記者 楊誌錦

26 Nov 2016 - [紅猴語錄] 第五則 #投資策略 #變幻才是永恒

提檔、推檔、撤檔……今年暑期檔，比票房還難預測的是“檔期”變幻莫測

金融博弈 變幻莫測 炒股切忌賭身家 黃國英(Alex Wong)

Sammi變幻身材A4升3D

李彩華變幻球派糖